行业投资评级 - 报告对欧洲海上风电行业给予积极评价，认为行业有望由“项目数量增长”转向“可交付项目增长”，供应链订单需求将逐步释放 [5] 核心观点 - 欧洲海风管桩订单短期落地偏慢，但并非需求趋势逆转，而是德国等市场存量项目在负补贴负担、尾流损失、并网延期和融资成本上升等因素影响下，重新评估项目经济性并推迟供应链采购 [2] - 拍卖机制正在由追求低价转向兼顾收益稳定性与项目可交付性，德国和法国等国的机制改革将提高项目从中标走向FID及供应链采购的转化率 [3] - 2026-2027年欧洲计划定标的海风项目合计约39.4GW，其中约30.7GW已完成授标或进入正式拍卖程序，中期项目储备并未收缩 [4] - 能源安全继续构成欧洲海风中长期发展的底层支撑，看好供应链订单需求逐步释放 [5] 一、存量项目进展波动，短期欧洲管桩订单落地低于预期 - 2026年以来欧洲公开管桩签单规模约1.5GW，显著低于过去几年年度水平 [12] - 德国已完成拍卖但尚未完成FID的项目合计约16.5GW，占欧洲同类存量项目约38% [15] - TotalEnergies和BP持有的德国项目合计约9.7GW，占德国样本接近六成 [15] - 开发商的核心诉求包括引入双向差价合约、降低场址开发密度及尾流损失、延长并指数化支持期限，以及为存量项目提供补偿或调整安排 [17] - Fraunhofer对N-12.3场址的测算表明，密集的场址规划会持续压低项目发电量和满负荷小时数 [17] - 德国现行制度通过高额保证金和分阶段里程碑约束中标方履约，以1GW项目测算，非中央预调查场址与中央预调查场址所需保证金分别约为1亿欧元和2亿欧元，对应项目资本开支的约3.6%和7.1% [21] - 若未按期取得许可、落实融资及关键设备合同或完成并网投运，开发商可能损失70%-100%的保证金 [21] - 德国存量项目并非全面停滞，而是呈现少数近端项目先行、远期大体量项目等待政策与并网条件进一步明确的分化特征 [23] 二、机制修复提升项目可交付性，拍卖放量夯实中期订单基础 2.1 拍卖机制设计持续转向，政策兜底+关注可交付性加强新拍卖项目确定性 - 德国WindSeeG改革草案拟自2027年起引入两阶段海上风电拍卖机制，第一阶段从零支付报价开始，只有第一阶段无人接受时才进入以双向CfD为基础的第二阶段 [27] - 草案将非中央预调查场址的履约保证金由100欧元/kW提高至200欧元/kW，将中央预调查场址由200欧元/kW提高至250欧元/kW [30] - 第一阶段中标者需额外提供相当于中标支付报价5%的动态保证金 [30] - WindSeeG法案改革已进入议会审议阶段，9月2日德国政府通过改革草案，并于9月4日正式提交联邦参议院审议，政府将该法案列为“特别紧急事项” [32] - 法国AO10海风项目拍卖一次性推出11个海上风电项目，合计容量区间达到9.7-11.1GW，按单轮拟授予容量计算，是欧洲有史以来规模最大的海上风电项目拍卖 [33] - 项目覆盖诺曼底、布列塔尼、夏朗德滨海及地中海等多个海域，其中4个固定式项目合计约5.2-5.65GW，7个漂浮式项目合计约4.5-5.45GW [33] - AO10将投标截止日设为2026年10月12日，中标结果预计在2027年一季度公布 [34] - AO10将“合同与融资安排稳健性”的权重由AO9草案的12分提高至18分 [35] - AO10通过K系数和L系数构建了覆盖项目建设期与运营期的双重电价指数化机制，K系数覆盖从投标至投运的开发建设阶段，L系数在25年支持期内逐年调整参考电价，其中20%与人工及工业品价格指数挂钩、80%维持固定 [36] - AO10在本土化要求方面体现出较强的务实性，开发商只需确保9类组件中的至少5类满足来源要求即可通过资格门槛，该项在100分总评分中仅占6分，远低于电价的70分和合同与融资稳健性的18分 [43] 2.2 拍卖规模维持高景气，中长期需求放量趋势明显 - 预计2026-2027年计划定标的海风项目合计约39.4GW，其中约30.7GW已经完成授标或进入正式拍卖程序 [48] - 剩余项目主要来自波兰、比利时和德国 [48] - 大规模拍卖为2030年后的装机与供应链需求提供了充足项目储备 [48] 三、投资建议 - 重点推荐具有欧洲项目交付记录、超大型基础制造能力、本地化协同能力和稳定履约表现的大金重工 [6] - 建议关注东方电缆、金雷股份、明阳智能、海力风电 [6] - 管桩环节重点推荐大金重工，其次建议关注天顺风能、海力风电 [59] - 零部件环节重点推荐金雷股份，建议关注振江股份 [59] - 海缆环节重点推荐东方电缆 [59] - 风机环节重点推荐明阳智能 [59] - 9月荷兰TTF天然气价格一度升至约83欧元/MWh，创2023年初以来新高，较6月底接近翻倍 [50] - 截至9月12日，欧盟天然气储气率仅约68%，显著低于往年同期水平 [50] - 欧洲潜在可开发固定式海风资源2334GW，漂浮式海风资源8956GW [54] - 欧洲管桩订单在暑休后的9月相对集中，2021年以来的公开样本中，9月共有13个项目完成签约，为各月份最高 [55]