行业趋势与竞争格局 - 科学与技术边界加速融合，产业迭代周期显著缩短，技术路线快速演进 [1] - 国际竞争明显前移，基础研究越来越成为产业竞争的“先手棋”和国家竞争力的“源头工程” [1] 企业在创新体系中的角色演变 - 企业是国家技术创新决策、研发投入、成果转化与产业化应用的主体 [1] - 企业是最贴近真实需求、真实场景、真实成本边界的主体 [1] - 企业正在“变强”，在一些前沿领域呈现出对科学界的超越，体现在资金体量、算力、数据、工程平台与人才集聚能力 [1] 推动企业基础研究的政策建议 - 完善可兑现的激励与风险分担机制，让长期投入形成长期回报 [2] - 优化财税激励政策，提高对基础研究投入的支持力度和精准度，探索对重大原创性突破实行后补助奖励与持续激励 [2] - 发展耐心资本，健全风险补偿机制，推动国有资本和社会资本优势互补、风险共担、收益共享 [2] - 为企业开展长周期研究提供稳定资金来源和制度保障 [2] 国家战略与协同机制构建 - 把企业基础研究纳入国家战略任务体系，形成稳定牵引和长期安排 [2] - 以科研机构与企业协同为主线，构建基础研究面向产业创新的平台体系和运行机制 [2] - 将科研机构的源头能力与企业的场景能力、工程能力、产业化能力有效结合 [2] 人才与评价体系改革 - 强化人才供给与评价导向改革，形成支持企业做基础研究的制度环境 [2] - 完善符合基础研究规律的长周期评价体系，突出原创性、突破性和体系贡献 [2] - 减少短期指标对基础研究的扰动 [2]

产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]