以下文章来源于债券杂志 ，作者赵伟 李欣越 ◇ 作者：申万宏源证券首席经济学家 赵伟 申银万国研究所宏观高级分析师 李欣越 ◇ 本文原载《债券》2026年4月刊 本文探讨低利率环境下债券市场运行的非线性特征。通过对美、德、法、日等发达经济体的历史回顾发 现，低利率并非债市波动的"避风港"，而是存在调整速度快、幅度大且伴随期限溢价走高的"高波动"陷阱。 本文分析了背后原因，并指出国内债市需警惕一致性预期可能引发的逆转风险，投资者应关注经济修复过 程中的股债配置再平衡压力。 摘 要 低利率 高波动陷阱 非典型复苏 资金再平衡 关键词 《债券》是中国债券专业类金融期刊，是原国家新闻出版广电总局首批认定学术期刊。第一时间解读债 券市场最新政策，介绍国内外债券市场先进研究成果，传播金融知识与债券市场信息。 近年来，全球低利率环境的延续催生了我国债券市场的一轮长牛，10年期国债收益率自2024年以来迅速走 低，并已下行至2.0%的关键分水岭下方。在此背景下，市场形成了一种普遍的思维，即认为随着利率中枢的 系统性下行，债市的波动率也应随之收敛，低利率区间理应成为规避市场震荡的"避风港"。然而，历史经验与 定量测算均表明，这 ...

市场宏观环境与风险 - 美国4月CPI同比数据小幅超预期，环比增长0.6%，其中汽油价格同比上涨28.4%，机票价格上涨超20%，主要受中东局势影响[7] - 美国4月PPI同比增长6%，远超4.9%的预期，显示企业端通胀压力持续[7] - 市场对美联储年内降息预期进一步打折，对2026年加息一次的预期概率抬升至40%左右[7] - 除中国外，美国、日本、英国、印度等主要国家的30年期国债收益率在年内均大幅抬升，其中英国和日本国债收益率创下21世纪以来最高点，对股市估值形成压制[9] - 欧洲市场因科技含量较低而表现不佳，法国和德国股市年初至今仍为亏损，港股市场因硬件占比较低也面临类似情况[9] 全球科技板块动态 - 美股存储芯片板块出现大幅波动，龙头股盘中一度集体跌超10%，相关ETF（DRAM）收盘下跌7%[7] - 英伟达创始人黄仁勋临时加入访华行程的消息，显著提振了全球科技股情绪，带动韩国股市（从低开2%拉升）、恒生科技、A股双创板块及纳斯达克100指数期货同步上涨[3][11] - 全球正经历史上最强的科技资本开支浪潮，这是支撑股市表现的核心逻辑之一[16] - 韩国股市受存储芯片板块拖累低开，三星电子低开超4%，但在黄仁勋消息刺激下逆转[11] A股市场表现与结构 - Wind全A指数和创业板指价格指数双双突破2015年牛市顶点，创出历史新高[13] - 市场呈现明显的跷跷板效应，中证红利指数与双创50指数在盘中走势明显分化，资金面上宽基ETF大幅卖出而融资盘大幅净买入[19] - 支撑A股新高的底层逻辑包括：前所未有的低利率环境、城投和地产下行导致的固收资产收缩、极度宽裕的市场流动性叠加经济结构转型、全球科技资本开支浪潮、多空机制处于逆周期调节阶段，以及股市作为信心恢复和科技竞争主战场的定位[15][16] - 2025年上市公司海外收入同比增长13.3%，增速远高于总营收，海外收入占总营收比例较2024年提升2.2个百分点，标志着“大出海时代”[17] 行业与公司观察 - 某扫地机器人公司及其高管近期因多篇负面文章引发广泛关注，可能影响其与地方产业基金的合作，引发对区县级产业基金存在必要性及其在“重复建设-招商内卷-产能扩张”中作用的讨论[2] - 阿里巴巴最新财报显示云业务表现强劲，但即时零售和“千问”的获客成本侵蚀大量利润，美股盘前股价跌超2%[26] - 腾讯最新财报营收略低于预期，但广告、游戏和现金流表现稳健，AI投入仍在上升期，其核心业务韧性被认为明显强于阿里巴巴[26] - 智谱AI股价单日暴涨超30%，市值突破5000亿港元，接近超过美团，这可能推高恒生科技指数未来的接盘成本[26] 投资策略与产品 - 建议投资者进行均衡配置，在成长与价值风格之间做再平衡，避免过度追逐单一趋势[20][21] - 对于多数个人投资者，增配采用多资产方法论的公募基金投顾或FOF产品被视为更友好的路径，这类产品通过多元资产配置优化长期投资体验并最小化售后压力[21][22] - 在QDII基金额度收窄的趋势下，建议投资者可通过跟投组合、以日定投等方式积累份额，而无需过度关注短期行情变化[28][33] - 某全球资产配置组合近期已根据公募一季报和QDII额度情况进行调仓，组合在美股/非美市场、科技/非科技板块配置相对均衡，不追求单一地区或板块的过度暴露[33][34]