我国保险资金，原本只可投资国债等固收产品，后来允许进入股市，不过此后很长一段时间，保险资金 在股市中并不活跃，一些大型保险公司，其投资权益类资产的比例往往大幅低于政策允许的标准。出现 这些情况的原因，一是当时股市上下波动幅度比较大，让险资望而却步。二是当时房地产市场比较火 爆，把资金以一定形式组合起来投向房地产项目，收益高且风险也不大。但这种局面在近几年发生了变 化，房地产市场走弱使得投资险象环生，险资不得不选择退出房地产。而不断下行的市场利率，也使得 险资在债券的投资中盈利空间被压缩，甚至有可能出现损失。在这样的背景下，各个保险公司不约而同 地加大了对股市的投资。不过当时主要的投资模式是建立投资组合，或者投资ETF等一揽子品种，充当 普通机构投资者的角色。 进入2020年之后，更大变化出现了，险资不但加码买股票，而且还对其中的一些个股重仓持有，以致触 及举牌线。据统计，2023年险资共9次举牌8家上市公司，到2024年则20次举牌18家上市公司，2025年上 半年更是21次举牌17家上市公司。与频繁举牌相对应的是，动用的资金也大幅度增加。2023年中国太保 举牌光大环境H股，投入资金8.66亿港元。而今年平 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 公募 REITs 自25年6月底回调，二季报延续一季报基本面趋势，下半年资金欠配持续但扰动因素增加，长期配置价值不改，关注基本面稳健板块 [1][17] - 上周股债跷跷板效应下债市回调，信用债收益率全面上行，公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量，二级成交中短久期活跃、长久期成交小幅上升 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 信用热点：公募 REITs 回调，基本面延续一季报 - 公募 REITs 全收益指数自25年6月20日以来累计下跌3.31%，上半年上行源于低利率环境和资金欠配，6月底以来因多因素回调 [10] - 二季报显示各板块基本面有不同表现，保租房业绩稳健，消费整体稳健但波动大，高速受路网分流影响大，产业园业绩承压，仓储物流表现较好，市政环保类整体稳健，能源类分化大 [13][14][19] - 利率方面，10年期国债收益率1.7%以上关注机会，1.8 - 1.9%是极限位置，近期利率调整受市场风险偏好等因素影响 [19] - 中长期看 REITs 分派率仍具性价比，调整后带来配置机会，关注基本面稳健板块，对基本面走弱资产保持谨慎 [16][17] 市场回顾：股债跷跷板导致债市回调，信用债收益率全面上行 - 2025年7月18日至7月25日，股债跷跷板效应下，利率债和信用债收益率全面上行，中短端中短票、城投债收益率上行10BP左右，1 - 3Y品种利差上行4BP左右，二永债收益率普遍大幅上行 [3] - 上周买盘较强，理财净买入168.47亿元，基金净卖出263.77亿元，信用债ETF规模3301亿元，同比小幅下降0.17% [3] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数全面上行3 - 6BP，各省城投债利差中位数绝大多数上行，内蒙古利差上行超10BP [3] 一级发行：公司类信用债净融资下降，金融类信用债显著放量 - 2025年7月21日至7月25日，公司类信用债合计发行3240亿，环比增长15%，净融资281亿元，环比下降39%，其中城投净偿还265亿元，产业债净融资566亿元 [4] - 金融类信用债合计发行2283亿，环比上升128%，合计净融资2071亿元 [4] - 中短票平均发行利率涨跌互现，公司债平均发行利率除AA评级外呈下降趋势 [4] 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅上升 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主，城投债活跃成交主体分两类，地产债和民企债活跃成交主体以AAA为主，成交期限多在中短期限 [5] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，相比前一周（3%）小幅上升 [5]

现金管理类理财产品市场变化 - 现金管理类产品存续规模从2023年12月末的7.31万亿元降至2025年6月末的6.88万亿元，下降4300亿元 [1] - 平均年化收益率从2023年底的1.54%降至2025年6月末的1.41%，累计下降27个基点 [2][4] - 监管对现金管理类产品的限制加强，包括规模管控、投资范围收紧和久期限制 [4] 日开型理财产品崛起 - 日开型产品存续规模达10.92万亿元，存续产品5200款，2025年平均年化收益率为1.8769% [1] - 部分日开型产品近1个月年化收益率超过3%，收益潜力较高 [2] - 日开型产品投资范围更广，包括货币基金和短期债券基金，采用市值法估值 [3][4] 产品特性对比 - 现金管理类产品赎回到账时间为T+0.5，日开型产品为T+1或T+2 [3][4] - 现金管理类产品主要投资货币市场工具，收益平稳；日开型产品收益波动较大但潜力更高 [3][4] - 2025年6月现金管理类产品平均收益率为1.41%，日开型产品为1.88% [4] 市场趋势与银行策略 - 2025年上半年非银行业金融机构存款增加2.55万亿元，创近十年同期最高纪录 [5] - 2025年末理财存续规模或增至33万亿元，较年中增加约2万亿元 [5] - 银行理财子公司下调多款产品费率，管理费率整体下降约8% [6] 巨额赎回事件 - 建信理财旗下8只日开型产品触发巨额赎回，5只连续两个开放日发生巨额赎回 [8][10] - 渤银理财、徽银理财也曾发布巨额赎回公告，有产品受理比例为35.30% [10] - 巨额赎回条款旨在保护产品稳定运作和投资者长期利益 [11] 行业展望与监管 - 日开型理财产品可能成为长期趋势，契合投资者活钱管理需求 [12] - 银行需优化产品设计，分层设置产品线并提升资产配置能力 [12] - 金融监管总局印发《金融机构产品适当性管理办法》，2026年2月1日起施行 [13]

图片 迈出ETF投资第一步，选对方向至关重要。在存款利率持续下行、"资产荒"困扰加 剧的当下，兼具高股息、低估值与坚实资金托底的银行板块ETF，或成为投资者开启指数化投资 之旅的理想起点。银行板块ETF依托板块整体优势规避个股风险，是应对低利率环境、寻求"攻 守兼备"配置的聪明之选。 为什么选择银行 股ETF 作为第一只ETF投资的理想选择？ 原因⼀： ⾼股息优势，提供稳定现⾦流和低利率环境下的竞争⼒ 数据来源：Wind，截至2025.7.15 这种"估值洼地+红利防御"特质，使银行股ETF在短期波动中反而提供逢低布局机会，回调幅度低 于市场均值，凸显战术性配置价值。 原因三： 政策与资金双轮驱动，强化中长期战略机遇 银行板块受益于政策端和资金面的双重支撑，形成"攻守兼备"的配置逻辑。政策方面，监 管层积极缓解银行净息差压力，并稳步化解城投及地产风险，显著提升资产质量稳定性，为 基本面筑底回升提供支撑。资金方面，国家队资金大幅流入A股，2024年以来近2.84万亿 资金托底银行板块；同时，沪深300和上证50等指数调升银行股权重，触发被动资金系统 性增配，叠加公募基金补仓和居民财富管理需求，持续强化资金流入趋 ...

21世纪经济报道记者 吴霜 上海报道 2025年已经过半，在上半年中，不少延续已久的投资趋势开始出现变化。 比如，美元一转往年的强势，开始逐渐走弱；此前一直波动上行的美股在一季度迎来暴击；长期疲弱的 欧洲股市在大规模财政刺激计划和降息的双重加持下，迎来机构资金的大幅流入；而中国市场由于AI 算法、高新技术等领域的突破和领跑，吸引了海内外资管机构关注和布局。 不过，也有趋势仍在演绎之中，依旧涨势不减。比如，在A股的红利板块，银行等高股息行业依旧被长 期资金追捧；黄金价格在全球局势波动的背景下屡创新高；外资对日本企业的青睐仍在加强。 瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪认为，香港市场在短期内将面临一定压力，因为外卖和其他 行业的竞争压力可能导致盈利预测下调。尽管如此，随着"反内卷"动能上升，政策变化似乎在酝酿中， 而南向和国际投资者可能提供资金流入支持，因为与其他境内资产和全球股市相比，港股估值仍具有吸 引力。 "从全球投资的角度来看，真正具有决定性影响的，其实是两个核心因素：一是美国财政赤字的持续扩 大，二是美联储货币政策预期的极度不确定性"，贝莱德大中华区投资策略师陆文杰近期在媒体采访中 表示。 目前，全球 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在低利率持续的背景下，信用债ETF凭借自身优势实现快速扩容，其持续扩容将支撑信用利差维持低位，科创债ETF具备一定投资价值，资金也可能转向未被纳入指数的个券；但信用债ETF高流动性使其在债市调整、遭遇赎回时可能面临更大估值调整风险，短期内建议投资者适当控制仓位，关注调整后的布局机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 低利率下，信用债ETF扩容可期 - 信用债ETF优势：跟踪指数类型多样、覆盖期限逐步完善，支持T+0交易，基准做市信用债ETF流动性更好且可质押融资，其规模今年快速扩容、交易活跃度明显提升 [13][17] - 对债市影响：大量资金进入使信用利差持续收敛，ETF持仓成分券表现突出；扩容空间可观，成分券和未纳入指数个券有投资价值，但信用债ETF高流动性在债市调整时可能带来更大估值调整风险 [18][22][26] 机构资金跟踪 - 资金价格：本周（2025年7月14 - 18日）流动性略有收紧，R007收于1.51%基本不变，DR007收于1.51%较上周增加3BP，6个月国股转贴利率收于0.86%较上周减少8BP [3][38] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额114846.9亿元，较上周减少2.2%；基金公司、银行理财分别净融资391.0亿元及 - 436.5亿元 [41] 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为6.90和5.72，较上周分别增加0.02和0.15 [50] - “资产荒”指数：未提及具体数据变化情况 [59] - 机构行为交易信号：构建了二级资本债、超长国债、10Y地方债的换手率、多空差、动量等信号 [61][64][67] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率为107.1%，较上周减少0.2个百分点；保险、基金、券商杠杆率较上周分别减少1.3、0.6、1.3个百分点 [68] - 银行自营比价表：展示了一般贷款、10Y国债等不同投资标的的名义收益率、税收成本等数据及考虑税收、风险资本后的收益 [73] 资管产品数据跟踪 - 基金：未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [74] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为1.4% [78] 国债期货走势跟踪 - 未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [81] 广义资管格局 - 未提及具体总结内容，仅展示相关图表 [85]

货币政策与利率 - 7月份一年期LPR为3.05%，五年期以上LPR为3.5%，维持不变符合市场预期 [1] - 5月份一年期和五年期LPR均下调10个基点 [1] - 当前利率处于历史低位，央行通过低利率政策提振经济增速，稳定楼市和股市表现 [1] - 房贷利率多次下调，存量房贷利率也进行调整，旨在推动楼市止跌回稳 [1] - 政策利率仍有下调空间，预计下半年可能再次降息或降准，但幅度有限 [1] 美联储政策 - 美联储自5月以来保持利率不变，未进行降息 [2] - 美联储面临两难困境：防止通胀与控制经济衰退风险 [2] - 预计美联储最早可能在9月或12月考虑降息 [2] 中国货币政策与经济 - 央行保持货币政策独立性，以稳定经济为主要目标 [2] - 通过下调LPR利率、基准利率及降准释放流动性 [2] - 低利率环境下，股市表现通常较好，预计更多居民储蓄将向资本市场转移 [2] - 上半年GDP增长5.3%，超出年初目标 [4] - 消费对GDP增长的贡献率达52%，超过投资和出口总和 [4] 工业与政策支持 - 工信部提出实施十大重点行业稳增长工作方案 [3] - 完善支持新型工业化的金融政策，推进产融合作 [3] - 上半年工业和信息化领域主要经济指标总量和增速稳步提升 [3] - 下半年将有更多政策落地，巩固工业经济基本盘 [3] 关税战与物价 - 关税战导致美国物价上涨，企业利润率受压缩 [4] - 部分企业通过加价将成本转嫁给消费者 [4] - 特朗普加征关税对全球贸易产生不利影响 [4] - 巴菲特反对关税战，强调全球化和自由贸易的重要性 [4] 经济数据与内需 - 上半年CPI同比下降0.1%，反映部分行业产能过剩 [4] - 多个行业协会要求去产能，推进供给侧改革2.0 [4] - 提高居民收入水平，推动股市走出牛市行情，拉动消费消化过剩产能 [5] 股市表现 - 上证指数突破3500点，恒生指数突破25000点 [3] - A股和港股有望联袂上涨，带来较好赚钱效应 [3]

银行理财市场现状 - 银行定存利率大幅下降，一年期定存利率普遍跌破1%，大额存单利率降至1.5%左右，例如工商银行3年期大额存单年利率为1.55%，招商银行2年期大额存单年利率为1.4% [4] - 银行理财产品规模达30.97万亿元，但平均年化收益率从2024年末的2.4%下降22个百分点 [5] - 银行理财建议配置比例：60%稳健型产品（如定存或固收类资产），10%-20%流动资金，20%权益类资产（如股票或基金） [5] 债券基金与ETF投资趋势 - 债券基金搜索量和浏览量显著增加，被视为资产配置的"压舱石"，适合追求稳健收益的投资者 [6] - 指数型基金2023年平均收益率为10.33%，远超主动偏股型基金的3.21% [6] - ETF受到欢迎，既能分散风险又可布局宽基或主题型市场 [6] 银行股投资价值 - 42家A股上市银行中19家股息率超过4%，光大银行股息率超6% [7] - 银行股分红力度大，例如中国平安去年现金分红总额达462亿元，占净利润近四成 [7] - 银行股短期业绩受投资收益支持，中长期受益于资产质量稳固与拨备充足 [7] 另类资产配置趋势 - Z世代现金配置占比从37%降至22%，45%的年轻投资者计划在未来12个月内持有另类资产 [9] - 黄金价格从年初2600美元/盎司涨至3300美元/盎司，涨幅超25% [9] - 另类资产包括黄金、房地产、私募股权等，与传统资产相关性低，可分散风险 [9] 全球化资产配置 - 超半数中国内地投资者有意在未来一年配置境外资产 [10] - 海外高质量债券收益率较高，可分散单一市场风险 [10] - 全球债券资产配置能捕捉海外债市机会，尤其在降息周期背景下 [10]

公募FOF二季度表现与配置策略 - 超九成公募FOF在2025年第二季度实现净值增长 [1] - 鹏华易选积极3个月持有期混合（FOF）A/C份额分别实现6.95%和6.85%净值增长率 主要配置主动权益类基金如博时智选量化多因子股票C等 [2] - 创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合（FOF）实现6.06%净值增长率 配置集中于指数基金 价值部分侧重高股息资产如华夏中证港股通内地金融ETF [3] - 交银智选星光混合（FOF-LOF）A/C份额分别实现5.73%和5.58%净值增长率 配置调整包括增加科创成长基金如平安医疗健康混合C [3] 基金管理人投资思路 - 鹏华易选积极FOF采取超配新质生产力（新消费/新科技/新制造/新周期）和低配地产链策略 并通过黄金原油对冲 [2] - 创金合信荣和积极FOF二季度增加价值仓位 6月起增配恒生科技及国内科技成长行业如嘉实上证科创板芯片ETF [3] - 交银智选星光FOF维持高仓位 结构上降低主动权益类基金 增加计算机/港股创新药/半导体/AI等科创成长基金 [3] 未来市场展望与配置方向 - 同泰优选配置FOF认为股市机会将围绕新质生产力和红利方向 债市机会来自货币环境确定性 黄金仍具配置价值 [4] - 平安养老目标日期2050FOF预计2025年市场震荡上行 权益配置采用"核心+卫星"模式 核心为价值成长型均衡基金 卫星关注红利/困境反转/科技等 [4] - 国泰优选领航FOF看好下半年股市表现 权益组合将关注新材料（稀土）/创新药/资源上游（金银）/金融地产产业链 [5]

超级水电工程炒作 - 超级水电工程落地引发A股市场对水泥、爆破、设备安装商及中字头施工方的集中炒作 [1] - 建材ETF表现尤为突出，三只建材ETF（包括规模最大的159745）全部涨停，溢价超2个百分点 [1] - 市场情绪高涨带动大量无关股票上涨，反映对大基建预期的短期不确定性 [1] 市场情绪与资金动向 - 融资余额上周四突破1.89万亿，连续9天净买入后，上周五净卖出20亿，但周末政策利好（工信部十大行业稳增长方案、超级水电工程）推动商品和股票板块集体反弹 [2] - Wind全A指数突破5500点关键阻力位（招商策略团队指出5400点为密集成交区），收盘达5550点，显示赚钱效应强化可能吸引增量资金 [4][6] - 当前市场情绪处于“一点就着”阶段，结构性机会明确，但需避免追逐热点，建议均衡配置 [3][8][9] 国家队资金动向 - 汇金二季度买入9只宽基ETF，规模合计2100亿，主要为4月救市资金，且未减持 [12][13][14] - 同期宽基ETF净流入414亿，剔除国家队资金后，其他主体净卖出约1700亿，资金可能转向港股、行业ETF或个股 [15][16] 港股与AH溢价 - AH溢价率降至125，创2020年6月以来新低，短期可能触发市场回调，但中长期中枢或下移 [17][18][20] - 部分机构赎回的宽基ETF资金转为南向净买入，推动港股反弹 [21] 债券市场观点 - 低利率环境是宏观主线，支撑股市结构性行情和债市表现，卖方机构过度唱空行为缺乏实质依据 [22][23] 其他市场热点 - 二季报显示国家队未减持，反驳市场关于“国家队止盈”的猜测 [12][14] - 5月初观点重申：市场赚钱效应扩散增强股市对居民资金的吸引力 [10]