行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在低利率环境下，竞品吸引力下降且居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象，仍具备竞争力，2025年寿险行业有望延续负债端改善态势 [3] - 资本市场持续回暖使得保险资产端弹性明显，保险股β属性显著且分红水平稳健，具备长期配置价值 [3] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险和中国人寿 [3] 新华保险2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现寿险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.57亿元，同比增长58.9% [2] - 2025年前三季度归母净资产为1005.08亿元，较上年末增长4.4% [2] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润180.58亿元，同比增长88.2% [2] 寿险业务分析 - 2025年前三季度长期险首年保费达545.69亿元，同比增长59.8% [3] - 长期险首年期交保费为349.00亿元，同比增长41.0% [3] - 十年期及以上首年期交保费为24.82亿元，同比下降19.4% [3] - 新业务价值（NBV）同比增长50.8%，但增速较2025年上半年的58.4%有所收窄 [3] - 分季度看，25Q1至25Q3长期险首年保费同比增速分别为+149.6%、+61.3%、-3.9%，增速逐季走低 [3] - 25Q3十年期及以上首年期交保费同比大幅增长20.9%，扭转了此前负增长的局面 [3] 渠道表现 - 个险渠道：二季度起全力推动分红险业务发展，推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，规模人力企稳回升，人均产能同比增长50% [3] - 个险渠道：2025年前三季度个险长期险首年保费同比增长48.5%，长期险首年期交保费同比增长49.2% [3] - 银保渠道：坚持规模与价值并重，稳步推进分红险业务转型，2025年前三季度银保长期险首年保费同比增长66.7%，长期险首年期交保费同比增长32.9% [3] 投资表现 - 2025年前三季度年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点 [3] - 2025年前三季度年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年前三季度利息收入、投资净收益及公允价值变动净收益合计为991.22亿元，同比增长40.3% [3] - 2025年第三季度单季上述投资相关收益合计为541.75亿元，同比增长38.9% [3]

宏观环境与政策导向 - “十五五”时期是应对百年变局、塑造发展优势的关键时期，核心是以高质量发展应对新形势，着力扩大内需，并通过强化科技创新、推进新型工业化培育新动能[1] - 中国式现代化需科技现代化支撑，需抓住新一轮科技革命机遇，统筹教育、科技、人才强国建设，提升国家创新体系效能，增强自主创新能力，加快高水平科技自立自强[1] - 在全球经济增长动能下降、中国科技创新持续突破背景下，中国资产长期投资价值凸显[1] 资产配置策略与趋势 - 低利率环境下，寻找兼具安全性与收益性的资产配置标的是投资者的核心诉求，保险资金需要以资产负债联动为轴心，主动匹配穿越周期[2] - 低利率环境下理财多策略资产配置是未来方向，基本流程是设定业绩目标、战略资产配置、战术资产配置[2] - 当前宏观经济从衰退向复苏切换，应在把握债券市场机会的同时，逐步构建含权益资产的组合，并合理设置波动预期和回撤控制[2] - 资产配置的四个基本理念是：持有风险资产获风险溢价、分散化是免费午餐、合理配置α和β、全球配置需管理货币风险[2] 未来投资主题与行业方向 - 未来投资三大主题为：投资当下的确定性、策略性地管理宏观风险、以颠覆性趋势为锚把握数字化及人工智能等地缘政治分裂和低碳转型[3] - 行业监管正从规模导向转至质量导向，推动资管行业回归信义本源[3] - 公司着力打造全球资产配置专业能力，包括构建买方投研体系、践行“AI+投顾”智能平台、升级买方资产配置服务体系和产品体系[3]

文章核心观点 - 2025年三季度理财公司现金管理类公募产品业绩排名出炉，苏银理财产品包揽前两名，行业整体收益率处于较低水平，但美元产品收益优势显著 [1][6] 现金类公募产品整体表现 - 截至2025年三季度末，市场共存续现金管理类产品6459只，其中人民币产品6425只，美元产品33只，澳大利亚元产品1只 [6] - 人民币现金类产品三季度七日年化收益率均值为1.358%，仅38只产品收益率均值超过2%，另有31只产品收益率均值低于1% [6] - 美元现金类产品三季度七日年化收益率均值达到3.883%，远高于人民币产品 [6] - 苏银理财、招银理财、北银理财等十家机构的产品进入业绩前十名，苏银理财“启源现金4号N”和“启源货币3号G”分别以2.89%和2.78%的收益率位列冠亚军 [2][6] - 招银理财“招赢日日金96号现金管理类理财计划A”以2.19%的收益率排名第三 [2][6] 产品分析 - 北银理财“京华远见春系列易淘金3号现金管理类理财产品A”成立于2024年6月20日，三季度七日年化收益率均值为2.092%，主要投资策略包括信用投资、久期配置和杠杆策略 [7] - 徽银理财“徽安现金管理类理财产品47号-A”成立于2025年3月21日，二季度末资产配置中同业存单占比最高达72.78%，债券占比14.60%，现金及银行存款占比12.01% [7] - 2025年三季度债券市场受“反内卷”政策、股债跷板效应等多重因素影响整体承压，徽银理财认为当前经济复苏动能温和，债市有望迎来进一步修复 [7]

10月18日至19日，全球财富管理论坛·2025上海苏河湾大会在上海市静安区举行。信银理财董事长王洪 栋在论坛上表示，当前财富管理行业正面临低利率环境的深刻挑战——客户对低波稳健产品的需求，与 低利率环境下资产端收益降低、波动加剧的现实形成错配。 王洪栋指出，这一矛盾推动行业必须向下扩大对波动的容忍，向上持续增厚收益。在此背景下，"固收 +多资产多策略"已成为业界公认的高胜率主流选择。相较于公募基金和私募基金，银行理财产品在绝 对收益运作、回撤控制方面具有比较优势。其投资方式更为灵活，可以直接投资标的，也可委托定制市 场化优秀策略专户，从而展现出更强的解决方案和融合作战能力。 低利率环境行业重塑： 财富管理端的需求 正深度重塑资产管理的发展趋势 在客户"低波稳健、绝对收益"需求的推动下，财富管理行业出现了"投顾服务产品化、产品结构定制 化"的趋势，行业围绕产品目标收益率达成的概率开展工作。而最简单直接的方式就是定制低波稳健产 品。这既迎合了客户低风险偏好，也降低了销售难度和投诉率。 在资产端，银行理财加速对低波资产的寻找和配置。产品组合中加大存款、同业存单、配置型债券和同 业资产的配置。在产品端，银行理财加速 ...

产品发行情况 - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于2025年10月23日开始募集，原定10月31日截止，但仅用一天便提前结束募集，成为今年以来第五只“一日结募”的FOF产品 [2] - 该产品首发募集规模超过50亿元，约55亿元，由招商银行担任托管行和主力代销行 [3][5] - 此次发行是继10月17日永赢元享稳健多资产90天持有FOF“一日售罄”后，公募FOF市场再现的“日光基”现象 [4] 产品投资策略 - 该基金采取全球化配置视野，通过多品类低相关性资产的科学搭配，力求平衡组合收益与风险，构建具备全天候属性的投资组合 [7] - 基金投资于股票、股票型基金、混合型基金等权益类资产的比例合计为基金资产的5%至30%，整体保持低波投资风格 [7] - 债券资产端精选优质债券基金为核心底层资产，聚焦优质利率债、信用债等中国债券并关注海外债券机会；多元资产端借助权益基金、QDII基金、商品基金等工具纳入中国股票、港股、境外权益、商品等资产类别 [7] - 拟任基金经理窦小曼拥有10年证券从业经验、5年投资管理经验，现任华泰柏瑞基金资产配置部总监助理 [7] 行业趋势与市场表现 - 公募FOF市场近期一改不温不火局面，部分产品存续规模迅速走高，首发市场不时出现“爆款” [8] - 截至10月22日，今年以来全市场新成立公募FOF产品合计51只，已超2024年全年的38只，合计募集金额达448.33亿元，超过2023年和2024年两年总和 [8] - 近期多只发行规模较大的FOF，如东方红盈丰稳健配置6个月持有FOF、南方稳见3个月持有FOF等，均为招商银行TREE长盈计划的“种子产品” [8] 渠道推动与配置需求 - 大型商业银行渠道力推是FOF市场热度升温的重要原因之一 [3][8] - 招商银行TREE长盈计划是财富管理团队联合公募基金管理机构打造的一站式资产配置解决方案，提供多资产配置的财富管理方案和全流程投资陪伴服务 [8] - 在招商银行TREE资产配置服务体系进行资产配置的客户达1132.67万户，较上年末增长9.17% [12] - TREE长盈计划下的6只FOF产品二季度末合计规模达到288.50亿元，相比去年底增长了330.97% [12] 宏观环境驱动因素 - 在当前低利率环境持续深化、市场热点频现、板块轮动加剧的背景下，FOF凭借其多元资产配置与风险分散能力受到投资者关注 [3] - 低利率环境下，十年期国债收益率持续维持在“1”字头，债券资产收益空间收窄，促使投资者转向多元化资产配置 [12] - FOF通过跨市场、跨资产、跨类别的配置，有效拓宽组合的投资边界，为多元化资产配置奠定坚实基础 [12]

前言： 下午打开行情软件的时候，估计不少盯着黄金的朋友都懵了，屏幕上的数字直线往下掉，半天功夫金价 就跌了2%，到了晚上跌幅直接逼近4%。 白银更夸张，一把就跌了6个点，持仓的人账户里的数字肉眼可见地缩水。这波暴跌不是没头没脑来 的。 市场上传出消息，法国总统府发了份联合声明，说欧洲不少领导人支持"立即停火"，还提议以当前战线 作为谈判起点。 金价重大变化 消息一出来，金价立马就扛不住了。但熟悉国际局势的人都清楚，俄乌那点事儿远比表面看起来复杂， 单靠一则声明根本没法判断后续走向。 真正的问题在于，最近金价本来就站在高位，就像个紧绷的弹簧，稍微有点风吹草动就容易有大反应。 有意思的是，下午不光黄金不消停，债券市场也出了点小插曲。30年国债日内高点往下走了超过2个基 点，紧接着"即将降息"的小道消息就传开了。 但说实在的，这种没头没尾的"小作文"真没什么可信度。有人还拿节气开玩笑，说本周四是"霜降"，谐 音"双降"，可玩笑归玩笑，真要拿这个当投资依据，那也太不把自己的钱当回事了。 比起这些波动剧烈的品种，股市最近的表现倒是稳不少。这周连续涨了两天后，不少主要指数都从上周 的坑里爬出来了。 我大概算了下"修复率" ...

今年年内，银行存款利率持续下行，与此同时，各类票息资产收益率也处于历史低位。在低利率市场环 境下，银行理财行业正积极寻求通过海外资产配置破解收益困境。 "在国内面临低利率环境的同时，一些境外经济体受到通胀水平较高、降息节奏偏缓等因素影响，收益 率延续高位，成为增厚产品收益的方向之一。"在近日的全球财富管理论坛·2025上海苏河湾大会上，中 银理财董事长黄党贵如是说。 这一观点得到了与会多位理财公司高管的认同。随着国内新发固收类理财产品业绩比较基准从2021年末 的4%上方回落至约2.4%，扩大海外投资正成为理财行业应对低利率挑战的"关键一招"。 加强跨境投资 今年年内，银行一年期定期存款利率首次回落至1%以下，三年期定期存款利率进入"1 字头"时代。与此 同时，各类票息资产收益率也处于历史低位。尽管10年期国债收益率较年初1.6%的低点略有上行，但 仅位于2010 年以来的4.5%分位水平，整体处于低利率环境阶段。 "长期以来，银行理财的资产配置结构以固收类资产为主。但在'低利率'时代，底仓资产收益较低，各 类资产波动都在放大，且经常呈现出'高相关性、同向波动'的特征，产品净值对利率变动的敏感度显著 上升，仅 ...

全球低利率环境的成因 - 全球利率中枢自20世纪80年代中后期呈现趋势性下行，G7国家10年期国债收益率持续下降，美国从10%以上高位降至6%左右，GDP加权的G7国家平均收益率降至约5% [4] - 2008年国际金融危机后，美国、日本及欧元区10年期国债收益率在低位进一步下行，日本及欧元区甚至出现负收益率，分别最低降至-0.3%与-0.26%，美国最低时为0.52% [4] - 人口老龄化是导致低利率的根本原因之一，全球65岁以上人口占比预计从当前约10%升至2070年的20%以上，推高储蓄率并抑制总需求，对利率构成长期下行压力 [5] - 全要素生产率增速放缓与资本投入形态变化同样驱动利率下行，知识、技术等无形资本占比提升导致对传统借贷资金需求相对降低 [5] 低利率时代资产配置逻辑 - 低利率环境下债券等固定收益资产的投资性价比随利率下行而下降，而权益类资产的吸引力显著提升，黄金、大宗商品与房地产等资产也普遍受益 [6] - 低利率有助于降低企业融资成本，支持研发投入与业务扩张，从而提升盈利能力，上市公司利润在国民收入中的份额及市场估值水平往往会出现提升 [7] - 低利率使得债券、存款等固定收益资产的回报率下降，具备稳定分红能力的红利类权益资产性价比凸显，建议关注科技、医疗保健等高增长潜力行业以及高股息红利资产 [7] - 低利率环境中债券资产配置核心在于平衡风险与收益，可通过延长久期获取资本利得，或运用信用债、利率互换等工具实现风险与收益的平衡 [9] - 低利率环境通过降低购房成本和提高投资需求对房地产市场形成支撑，但长期表现受人口结构、土地供应及政策调控等因素制约 [10] - 低利率降低黄金机会成本并可能推升通胀预期，使其投资价值凸显，同时有利于推动原油、铜等大宗商品价格上涨，但价格还受供求关系、地缘政治等因素影响 [10][11] 美国低利率时期资产表现 - 美国在2009年至2015年和2020年至2021年两段低利率时期，联邦基金利率保持在0%至0.25%范围，1年期国债收益率持续处于1%以下极低水平 [13] - 2009年至2015年期间，标普500指数从900点附近上涨至2044点，累计涨幅超过120%，1年期国债累计收益为1.4%，10年期国债收益约为18%，标准普尔/CS房价指数涨幅约为15% [14] - 2020年至2021年期间，标普500指数从3231点上涨至4766点，累计涨幅接近50%，标准普尔/CS房价指数从214点上涨至281.6点，累计涨幅超过30%，10年期国债累计收益为5.9% [14][15] - 两轮低利率阶段美国科技股表现尤为突出，标普500信息技术指数在2009年至2015年期间累计涨幅高达211%，2020年至2021年累计上涨90% [15] - 苹果公司在两轮低利率时期分别上涨827%和145%，亚马逊分别上涨1218%和80%，英伟达分别上涨335%和401%，特斯拉分别上涨905%和1163% [16] 日本低利率时期资产表现 - 日本自1998年至今处于低利率时期，10年期国债利率从1991年最高的6%下降至2%以下并持续维持在较低水平，2016年正式进入负利率时代 [17][18] - 1998年至2008年利率震荡期，债券类资产表现最佳，长期国债累计收益为26%、企业债累计收益为19%，TOPIX指数累计下跌27%，房地产价格指数累计跌幅达35% [19] - 2009年至2015年利率下行期，TOPIX指数累计上涨80%，长期国债及企业债累计收益均在10%以上，房地产价格指数小幅上涨3% [19] - 2016年至2020年负利率区间，TOPIX指数累计上涨17%，房地产市场累计上涨10%，债券类资产配置价值相对较低 [19] - 2021年以来利率上升期，TOPIX指数累计涨幅超70%并突破1990年历史高点，房地产价格累计涨幅近30%，债券类资产收益转负 [20] 欧洲低利率时期资产表现 - 欧元区在2008年国际金融危机后经历长时间低利率阶段，政策利率持续下降，2014年至2022年间存款便利利率处于负区间，2022年结束负利率时代 [21] - 在低利率时期，欧洲股票资产整体表现突出，2012年至2014年法国CAC40和德国DAX指数分别累计上涨35%和66%，2019年至2021年分别累计上涨51%和50% [22][23] - 欧元区房地产价格在2015年短端利率降到负区间、长端利率降至低位后开始持续上涨，2015年至2018年、2019年至2021年期间分别上涨18%和21% [23] - 欧洲债券类资产在低利率时期配置价值不突出，2009年至2010年1年期与10年期国债整体累计收益分别仅为3%和6%，但2012年至2014年利率下行阶段10年期国债累计收益达到42% [24] 中国低利率环境下的资产配置建议 - 中国利率水平整体呈下降趋势，顺应全球利率下行大趋势，市场流动性总体将保持适度宽松，国内利率水平大概率维持低位以支持经济平稳健康发展 [25] - 投资者可关注多元化或低波动性债券类资产，如信用债、可转债、固收+等，并通过灵活调整久期管理利率风险，如在利率上行期缩短久期以增厚收益并降低风险 [26][27] - 增加权益资产配置比例，重点关注高成长潜力的行业公司以及具有稳定且较高股息收益的红利资产，坚定看好当前A股资产的投资价值 [27] - 关注房地产、黄金等其他大类资产，我国房地产在低利率环境下稳定性和投资价值值得关注，黄金在低利率和不确定性较高的市场环境中具有一定的配置价值 [28]

事实上，这个问题背后藏着两个常见的误解：一是将"稳健"简单等同于"零波动"，二是低估了时间对波动的稀释与化解。 这种思维定式，导致部分投资者将养老资金全部投向银行存款等低风险理财手段，看似规避了市场波动，实则暴露于更隐 蔽的风险——购买力的持续缩水。 从宏观经济视角观察，"广义货币M2增速与GDP增速之差"构成的"真实通胀率"指标，揭示了货币超发的现实。 国家统计局数据显示，2014至2025年间我国真实通胀率在0.4%-8.7%区间波动，中位数、平均值分别为4.3%、4.0%。 若以4%的温和通胀率计算，30年后100万元的实际购买力将缩水至约33万元。仅仅依靠低风险的储蓄类产品，养老金将很 难抵御这种渐进式的侵蚀。这种"温水煮青蛙"式的财富蒸发，恰恰是养老投资最致命的敌人。 数据来源：华夏基金，计算公式：实际购买力=初始金额/ (1 + 通胀率)^年数 即便考虑到经济发展转型进入新阶段等因素，理想的长期投资年化收益率仍不应低于4%-5%。 但现实是，我们正面临市场利率逐步走低的客观环境，这无疑给实现上述收益目标带来了挑战。 从国际经验来看，为应对低利率环境，不少国家的养老金在资产配置上已做出调整。 例如， ...

公司增持行为 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于10月10日增持邮储银行H股641.6万股 [1] - 中国平安旗下中国平安人寿保险股份有限公司同日增持招商银行H股 [1] - 今年以来以中国平安为代表的险资频繁增持银行H股，并呈现选中标的后持续加仓的特点 [1] - 招商银行、邮储银行、农业银行等上市银行H股受到险资青睐 [1] 行业投资偏好 - 险资偏好银行股的主要原因在于银行板块股息率普遍较高 [1] - 中证银行指数截至10月16日近12月股息率为4.07% [1] - 港股通金融ETF跟踪的指数同期股息率为5.06% [1] - 在低利率环境下，高股息率资产的性价比凸显，吸引险资、社保等长期资金持续流入 [1] - 当前市场风格切换，避险情绪升温下，此类高股息资产更受青睐 [1]