21世纪经济报道记者 吴霜 在当前深刻变化的宏观经济与金融环境中，长期低利率构成了保险行业最根本的经营背景，这也给保险资管行业带来了一场关于生存与发展的 严峻考验。 在近日，中国太保举办的投资者开放日上，与会者围绕当下的低利率环境、保险负债端情况和全球市场表现等话题展开了分享。中国太保集团 副总裁苏罡指出，中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的区间，这不仅是历史性的低位，更可能预示着一个缓慢下行的趋势。 然而，保险业务的本质决定了其负债成本具有难以压缩的粘性，特别是大量长期保单的预定利率在签发时便已锁定。 这一"资产端收益下行"与"负债端成本刚性"之间的矛盾，导致行业利差空间被持续侵蚀，潜在"利差损风险"由此浮出水面，成为关乎行业健康 与公司经营的底层核心威胁。 对此，苏罡强调，这已非周期性问题，而是结构性挑战，迫使整个行业必须从根本的经营逻辑上寻求转型。 传统路径"失灵" 面对系统性挑战，业内形成一种共识，也就是"头痛医头、脚痛医脚"的局部调整已不足够，必须对资产负债管理进行一场从理念到机制的顶层 重塑。 苏罡提出，首先要回归保险经营的本源，即坚守"安全性、盈利性、流动性"三大原则的平衡，并以此为纲 ...

格隆汇12月15日｜受美元走软以及投资者等待关键美国经济数据公布的影响，金价上涨。纽约黄金期货 在早盘交易中上涨1.1%，至每盎司4377.40美元，而美元指数则持平于98.36。本周晚些时候公布的11月 份非农就业报告和消费者物价指数（CPI）通胀数据将备受关注，以从中寻找美联储政策前景的更多线 索。FP Markets分析师Aaron Hill表示："目前许多人关注的问题是美联储明年降息的速度。"黄金通常会 在低利率环境下受益。 ...

"十五五"规划建议指出，大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展。当前，全球发展和 治理处于再平衡进程之中，国际秩序正在从"超级大国主导的全球化"向"阵营化、碎片化、多重平衡"进 行范式转型。供应链从全球分工转向友岸外包、本土化制造，科技链从开放合作转向"壁垒—联盟"模 式，"安全"超越"效率与增长"成为国家与企业决策函数中的优先项。同时，由于主要国家经济贸易体系 已高度融合，经济全球化动力仍存。特别是以我国为代表的新兴经济体，依托"一带一路"倡议、大金砖 合作、南南合作等机制，推动国际规则、标准共建和数据、技术、文化融合，持续为经济全球化注入正 能量。 国际秩序的范式转型，一定程度上是全球贸易分工从垂直体系向多极水平体系演进的结果。二战后全球 形成垂直分工体系，即"中心—外围"结构：发达国家作为"中心"控制研发与营销等高附加值环节，发展 中国家作为"外围"承担利润相对较低的制造环节。这种格局于20世纪末开始松动，现在已难以为继。以 我国为代表的新兴经济体在产业链、价值链高端不断突破，正在打破发达国家对"微笑曲线"两端的垄 断，带来全球产业分工从"垂直"向"水平"的格局重构，传统垂直体系的利润传导机 ...

美国总统唐纳德·特朗普正在权衡鲍威尔的接替人选，国家经济委员会主任Kevin Hassett被广泛报道为该职位的热门人选。Hassett也曾担任Coinbase学术和监 管咨询委员会的顾问。 鲍威尔表示，消费支出和商业投资仍然"稳健"，并补充说裁员和招聘保持在低水平。然而，通胀仍"略高于"美联储2%的通胀目标，而住房行业仍被视为"疲 软"。 "近期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，这构成了一个充满挑战的局面。政策没有无风险的实施路径，"鲍威尔在周三的美联储公开市场委员会 （FOMC）会议上如此表示。 这些言论并不如部分分析师预期的那样"鹰派"，但市场分析师、Coinbureau创始人Nic Puckrin表示，在鲍威尔领导下，美联储预计在2026年仅会实施一次降 息。他进一步指出："2026年初，市场关注点将转向流动性和美联储的资产负债表政策。然而，尽管今天宣布了国库券购买计划，但量化宽松政策不会出 台，除非市场开始崩溃，而这总是意味着更多的波动性和潜在的痛苦。" 低利率环境有利于风险资产，如BTC的上涨，但根据CME Group的数据显示，仅有24.4%的交易者预期在2026年1月的下一次FOMC会议上会 ...

金价本周有望实现超过2.5%的周涨幅。美联储政策制定者在周三降息后，并未排除明年进一步降息的可能性。尽管美联储点阵图暗示2026年只会降息一 次，但掉期交易员仍押注两次降息。 低利率环境对不支付利息的贵金属有利。此外，美联储将于周五开始每月购买400亿美元的国债，以重建此前缩表期间下滑的银行体系准备金，这将进一步 支撑金价。美元有望连续第三周下跌，这也使得海外买家购买黄金更加便宜。 激石研究策略师吴迪琳（Dilin Wu，音译）表示，黄金的结构性上涨趋势仍有进一步发展的空间。"12月或明年1月消费者价格指数（CPI）意外上升可能会 引发短暂回调，但只要美联储保持温和立场，中期看涨趋势就可能保持不变。"她说。 世界黄金协会的数据显示，今年除5月外，黄金ETF持仓量每月都在增加。墨尔本万致市场（Vantage Markets）分析师陈希贝（Hebe Chen）表示，"由于稳 健的央行需求和重新出现的ETF资金流入，再加上宽松的政策以及持续的地缘政治紧张局势，宏观背景仍将坚定地为黄金提供支撑，因此黄金的涨势有望延 续至2026年。" 周五，由于市场预计本周美联储降息后仍将进一步宽松货币政策，现货黄金在连续第四个交易 ...

It's that time this hour for our market navigator and with a third consecutive rate cut in the books now question is what impact that will all have on the private equity space. Our next guest says it'll be easier for companies to do their business and bring better returns to investors. He likes some of the names because of that.Bob Lang is founder and chief opt options analyst at explosive options. And Bob, you're looking specifically at Apollo. Why.>> Yeah. Hi Kelly, good to see you again. So I Apollo Glob ...

来源：环球市场播报 美联储下调基准利率后，美股市场再度逼近历史高点，不过亚洲股市在周四呈现分化走势。 美股期货与原油价格双双走低。 美联储此次降息本就在市场普遍预期之内，但其主席杰罗姆・鲍威尔的表态，进一步提振了投资者对 2026 年更多降息举措的期待。 然而，人工智能领域龙头企业甲骨文发布不及预期的财报后，部分亚洲科技企业股价出现大幅下挫。甲 骨文美股盘后股价暴跌 11.5%，该公司在人工智能领域的大举投入，引发了市场对其现金流状况的担 忧。 瑞士百达银行的伊佩克・奥兹卡德斯卡娅在评论中表示："坦率而言，这份财报并非惨不忍睹，但它坐 实了市场的担忧 —— 企业正通过举债进行大规模 AI 投入，而相关营收的产生时间却尚不明确。" 华尔街向来青睐低利率环境，因为尽管低利率可能加剧通胀，但它既能提振经济，又能推高各类资产价 格。 美联储周三的降息举措本身对市场影响有限，但部分投资者从鲍威尔的发言中看到了积极信号 —— 其 对于排除未来降息可能性的表态，力度低于市场此前预期。 鲍威尔周三再度表示，美联储当前处境较为棘手：就业市场正在降温，而通胀却面临上行压力。美联储 通过利率工具试图解决其中一个问题时，短期内往往会 ...

文章核心观点 海外历史经验表明，低利率环境并非债券市场波动的“避风港”，反而存在“高波动”陷阱，即债市在1-2个月内可能出现50-100个基点的快速调整[1][6][116] 这一风险在当前市场中被普遍忽视，而2026年中国经济可能出现的“非典型”复苏及名义GDP修复，或将通过改变宏观预期和引发资金“再平衡”，加剧国内债市的波动性[2][3][79][119] 一、海外经验“镜鉴”：“低利率”环境下的“高波动”陷阱 - **低利率不等于低波动**：以美债为例，1990年后“利率走低则波动收窄”的规律失效，10年期美债利率与波动率关系出现结构性断裂[1][6][117] 美国以外的发达经济体（如英国、加拿大）国债收益率从2%向1%下探过程中，债市波动率并未收敛，甚至出现逆势回升[6] - **调整特征：快速且幅度大**：在低利率阶段（收益率首次下破2%至首次下破1%期间），美、德、法、日10年期国债利率的平均调整幅度分别为81、53、59、74个基点[1][17][117] 这些超过50个基点的调整通常发生在较短时间内，德、法、日的调整平均持续时间分别为1.4个月、1.8个月和2.4个月[17] - **期限溢价走阔**：除德国外，在债市回调阶段，美国、法国、日本的10年期国债利率回调幅度明显大于2年期国债，表明调整往往伴随期限溢价走高[1][17][22] - **债券“凸性”放大波动**：利率下行会导致债券久期非线性拉长，价格对利率变动的敏感度显著上升[1][24][117] 这种“不对称”机制使得在低利率区间，同样的利率反弹带来的资本损失远大于高利率区间[24][117] 测算显示，在1%的利率水平下，30年期国债收益率上行50个基点导致的价格跌幅约为12.5%，是5%利率水平下跌幅（约7.3%）的1.7倍[24] 二、“高波动”陷阱的成因：一致预期、宏观逆转与资金再平衡 - **微观基础：机构同质化与拥挤交易**：低利率环境下，配置型机构为应对负债端压力被迫拉长久期[2][34][118] 例如，2008年至2015年，美国寿险机构对10年以上久期债券的配置占比上升了6.3%，而对1-5年期债券的配置占比下降了4.1%[34] 交易型机构则因基差收益薄、融资成本低而倾向于加杠杆，导致交易行为拥挤[2][34][118] - **直接诱因：宏观基本面预期逆转**：历史回溯显示，低利率时代债市出现高波动并不以货币政策实际趋紧为前提，“降息不及预期”或“加息预期小幅升温”即可能触发快速调整[2][46][118] 政策预期的变化往往由基本面改善驱动，名义GDP修复是债市高波动的重要诱因[2][46][118] - **重要催化剂：资金“再平衡”与股债跷跷板**：宏观预期改善下的权益市场上涨，会对债市形成显著的资金分流[2][57][118] 在低利率阶段，美国10年期国债利率9次超过50个基点的反弹期间，标普500指数悉数上涨，平均涨幅为4.2%[57] 日本7次国债利率反弹期间，日经225指数平均大涨9.7%[57] 以美国寿险机构为例，在2004-2019年间美股大涨的年份，其债券配置平均减少1.8%，而权益配置增加1.9%[57][67] - **其他加剧因素**：长期低波动导致机构风控阈值收窄，波动率突破临界点可能触发模型强制平仓，引发机械性抛售[69] 市场流动性不足（如2022-2024年的美债）也会放大调整时的波动率[69][73] 对冲基金的高杠杆行为逆转同样是潜在风险来源[69][76] 三、当下映射：2026年需警惕国内债市的“高波动”风险 - **经济展望：“非典型”复苏与名义GDP修复**：2026年是“十五五”开局之年，经济有望从“信心筑底”转向“非典型”复苏[2][79][119] 内需方面，化债缓解资金挤出效应，利于投资修复与企业盈利改善[79][119] 外需方面，出口韧性强劲，对非美区域占比持续抬升[79][83] 叠加PPI同比趋势上行、CPI温和改善，名义GDP有望修复[2][79][86][119] 在此背景下，货币政策对降息将更趋审慎[2][79][119] - **资金“再平衡”仍有空间**：历史经验显示，名义GDP修复过程中易出现“股强债弱”的资金再平衡格局[3][88][119] 当前市场指标距离常态仍有距离：10年期国债利率与万得全A股息率之差近期虽修复，但仍低于0%[3][88][93] 截至2025年年中，公募基金对债券的配置比重升至股票的3.5倍，远高于2020年底时的2.0倍[88] 混合型基金对股票的配置也处于近3年18%分位的低位[3][88][119] - **市场认知不足与潜在波动源**：国内债券市场对低利率下的“高波动”陷阱普遍认知不足[3][100][119] 当前，全市场理财存量规模已打破2022年的历史前高，居民超额储蓄潜在规模高达十万亿量级，机构策略同质且拥挤[3][100][102][105][119] 未来一年有大量定期存款需要重新定价，大规模存款到期下的资金“再平衡”过程，或将加剧债券市场的波动性[3][100][108][119]

一、前利率走势的理论研判 近年来，我国利率下行趋势明显。种种迹象表明，我国利率正处于长期下行通道，形成持续期较长的低 利率环境。对于我国利率下行问题，究竟该如何判断？银行又将面临哪些机遇和挑战？笔者结合马克思 利率理论，参考日本的案例，试图给出一些理性回答，以供业界参考。 马克思研究揭示，利息是贷出资本的资本家从接入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值，而利 润是剩余价值的转化形式。利息只是利润的一部分，其最高限额是利润本身，其最低限额在零之上却全 然不能限定。利率则是利息与相应资本的比例，其高低第一取决于利润率，第二取决于总利润在贷者与 借者之间的分割比例，而这个比例往往由市场竞争决定。 马克思的研究深刻表明，实体经济的理论率是利率的根本性决定因素，在此基础上则受资金供给的丰裕 程度影响。实体经济的平均利润率高，则利率整体水平往往较高，反之则反是。即，经济繁荣阶段，实 体经济平均利润水平较高，投资机会较多，贷方对资金的需求旺盛，竞争的天平向着资金供给方倾斜， 因此利率水平往往走高。在经济下行压力较大的阶段，实体经济的平均利润水平较低，投资机会较少， 贷方对资金的有效需求不足，竞争的天平则向着资金需求方倾 ...

文章核心观点 文章以近期某金融产品风险事件为引，旨在为个人投资者提供在“前所未有的低利率环境”下的投资启示，核心观点是投资者需建立理性的收益预期、坚持分散投资、选择专业顾问，并指出机构投资者面临同样困境，需在股市中寻找结构性机会 [1][5][13] 对个人投资者的启示 - **建立理性的无风险利率认知**：余额宝7日年化收益率已无限接近“破1”，标志着极低利率环境 [2] - **设定固收类产品的合理收益预期**： - 活期化产品（如货币基金、现金理财）费后7日年化收益率铁定超不过1.5% [3] - 纯债基金或理财，若满仓2-3年期AA城投债（如“25渝足01”收益率约2.5%），产品费后静态收益率撑死很难超过2.5% [3] - 在当前国内市场，纯债理财产品若业绩比较基准超过2.5%即需警惕 [3] - 对于20%权益的“固收+”产品，假设权益部分年赚10%，债券部分2.5%，加权后收益约4%，费后则低于3.5% [4] - **结论**：投资者应对收益率有基本判断的“锚”，若产品收益率远高于此锚，则意味着承担额外风险或将成为均值回归的代价 [5] 投资组合管理原则 - **必须控制投资集中度**：投资可以少赚，但不要大亏 [6] - **分散投资的重要性**：以500万资金为例，不应将300万集中投资于单一融资类产品或企业，应学习机构（如保险）控制单一资产占比的做法 [7] - **量化影响**：通过分散（如组合内每个基金不超过3%），即使底层资产踩雷，对整体组合影响也微乎其微（3%*3%=0.09%） [7] - **核心逻辑**：亏损50%需要上涨100%才能回本，因此避免因过度集中而导致大亏至关重要 [8] 投资顾问的选择 - **分析高收益产品宣传的动因**：理财子公司之间存在“剧场效应”与“打榜产品”营销 [9] - **评估理财经理/投资顾问的动机**：若其推荐明显高于市场合理收益的“打榜产品”，原因无非是“蠢”（认知不足）或“坏”（明知故犯） [10] - **选择标准**：应寻找专业、能从客户角度进行资产配置而非仅为完成KPI的顾问，其认知与良知是客户投资回报的上限 [11] - **行业趋势**：以投资者为中心的买方投顾模式被认为是资管行业的未来终局 [11] 机构投资者面临的挑战与出路 - **共同困境**：打破刚兑、非标供给下滑、利率下行等问题同样困扰险资等机构投资者 [12] - **机构投资者的特殊压力**：保险资金来自长期保单，到期高收益资产面临巨大的再配置压力，环境比个人投资者更“恶劣” [12] - **主要出路**：在“前所未有的低利率环境”下，机构需在股市中寻找结构化的投资机会 [13] 近期市场热点分析 - **A股与港股市场表现**： - A股市场热度褪去，跌幅中位数超过1%，仅“达链”（英伟达产业链）相关板块因消息面大涨 [16] - 港股表现更差，恒生指数跌1.3%，恒生科技指数跌近2% [17] - **港股资金面面临“双杀”**： - 南下资金视角：因保险风险因子下调、公募薪酬新规等政策围绕A股，资金可能在A股与港股间再平衡，对港股不利 [18] - 外资视角：10年期日债与美债收益率在美联储10月底降息后加速上行，压制港股估值 [18] - 市场走势印证：恒生科技指数ETF（513180）与恒生互联网ETF（513330）在10月底降息结束后开启一轮明显回撤 [21] - **长期关注要点**： 1. 美联储降息周期是否持续 2. 国内低利率环境是否变化 3. 港股大科技盈利的边际变化 [23] - **长期配置观点**：拉长周期看，下跌带来安全边际，长期配置型资金可越跌越买，南下资金在下跌过程中也呈越跌越买状态 [24][25] - **潜在结构性风险**： - 若整车企业经营持续逆风，恒生互联网指数表现可能持续优于恒生科技指数 [27] - 若未上市的字节系保持强势，可能挑战部分港股大科技公司的护城河 [28]