纪要涉及的公司 路斯股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收 7.78 亿元，同比增长 11%，归母净利润 0.78 亿元，同比增长 14%，创历史新高；零食业务占比超 60%，主粮收入约 1 亿元，肉粉业务构成补充[2][6] - **业务结构**：境外业务占比 62%，同比增长 14%，主要面向欧洲和俄罗斯头部宠物零售商，中美贸易摩擦影响较小；国内市场自 2022 年发力，采用双品牌战略，主品牌露思 2024 年收入 1.8 亿元，2025 年推出新品牌妙冠形成价格矩阵[2][4][5] - **产能情况**：已建立 3 万吨主粮产能，未来有较大提升空间；柬埔寨工厂拥有 3,000 吨宠物肉类零食产能，二季度订单充足，东南亚临时产能稳固[2][7] - **成本优势**：控股股东在鸭肉产业链的优势，为公司提供了原材料采购和行情研判能力，有效控制成本[2][8] - **发展潜力**：国内宠物食品行业格局未定，公司有机会分得一杯羹；具备复刻乖宝、中宠成长路径的潜力，值得重点关注和跟踪[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在北交所上市，估值约为 27 倍，业务模式与乖宝宠物、中宠食品类似，但体量较小且发力国内市场时间较晚[4] - 对美订单在加征关税前约 800 多万元，关税增加后，订单转移至柬埔寨工厂生产，该工厂预计可实现 1.5 - 1.7 亿元收入[2][7] - 公司通过代工业务利润支持国内品牌建设，在杭州成立营销团队，生产仍在潍坊进行[3][9]

行业规模与增速 - 国内营养健康食品行业规模超350亿美元 [1] - 行业增速较快 [1] 行业格局与集中度 - 当前行业集中度不高 [1] - 部分下游品牌及中游代工龙头有望凭借优势持续提升份额 [1] 行业分层与竞争策略 - 品质市场以"大单品+研发优势"构建护城河 [1] - 新消费市场重在"需求洞察+品类创新+线上化"能力 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物食品行业 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、雀巢普瑞纳 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 乖宝宠物 2025 年 Q1 营收增长约 35%，国内市场增长 40%，海外增长 15%，利润同比增长 38%至 2.04 亿元，线上销售占比高数据准确，毛利率略低于预期受鸡肉价格和固定资产摊销影响[1][3] - 中宠股份 2025 年 Q1 营收增长约 25%，国内市场增长 40%，海外增长 15%，利润同比增长 62%至 0.91 亿元，美国工厂技改后订单充足，加拿大第二工厂下半年投产将提升产能[1][3][4] - 佩蒂股份 2025 年 Q1 营收和利润略低于预期受海外出口订单影响，国内业务表现优秀，爵宴品牌突出，好世家调整期下半年有望放量，新西兰品牌 Smart Balance 预计 7 月底上市[1][4] 行业发展趋势 - 行业景气度维持良好，电商平台扶持力度加大，中美关税政策缓和利好国产品牌，产品创新集中在配方和科学营养方面，原料和工艺升级空间有限[1][5] - 2025 年宠物行业线上 GMV 在天猫、京东和抖音平台增速为 16%，1 - 4 月累计增速 18%，显示新消费市场韧性，国产中高端品牌表现优于中低端，进口品牌转向跨境电商[1][6] 市场表现 - 2025 年三八购物节天猫平台对宠物类目扶持力度加大，头部主播专场推广，国产品牌排名靠前，海外高端品牌竞争力减弱[3][8] - 截至 2025 年 3 月，中国宠物食品出口订单同比增长 16.2%，对德国、英国和俄罗斯出口增长显著，对非美地区出口增加，整体出口韧性提升[3][13] 产品创新趋势 - 主粮方面国货越来越专业化，配方升级和营养科学性创新增多，以奶为卖点产品和烘焙粮等功能性产品是重点方向；零食方面包装形式及产品形态有创新[9] - 雀巢普瑞纳推出全球首款抗过敏猫粮，丰富产品线，展示技术创新能力，推动市场细分和高端化[11] 国产中高端市场趋势 - 2025 年烘焙粮、冻干粮订单量占比提升，膨化粮占比持续下降，3 月猫粮膨化粮订单占比 71%，较 2024 年末下降 18 个百分点，烘焙粮等订单量占比超 10%；狗粮高端化进程慢，小犬和老龄犬对高端专业狗粮需求增加[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月宠物食品行业整体表现良好，许多品牌为它博会和 618 推新产品，预计二季度继续发力，推荐中宠股份、佩蒂股份和乖宝宠物[2] - 4 月玛氏旗下皇家、渴望和爱肯拿三个品牌分别实现 54%、23%和 15%的线上增速，与消费者囤货行为有关，预计进口品牌继续线上布局但竞争力不如国产中高端品牌[6][7] - 截至 2025 年 5 月 9 日，白羽肉鸡价格处于五年低位，上下游存栏和销售量处于高位，下半年及明年鸡肉供给充裕，成本压力可控，虽下半年价格可能回暖但幅度不大[15]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入151.27亿元，同比增长7.70% [6] - 归属于上市公司股东的净利润14.85亿元，同比增长0.46% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.60亿元，同比下滑0.37% [6] - 经营活动产生的现金流量净额21.04亿元，同比增长7.58% [6] 行业发展趋势 - 中式餐饮连锁化趋势加强带动标准化食材需求增长 [6] - 西餐菜品本土化进程加速推动速冻食品应用 [6] - 老龄化社会发展和生活节奏加快促进家庭端需求 [6] - 政策支持冷链物流建设，2024年国务院通过300亿元专项基金支持行业 [9] 公司战略与产品 - 坚持"三路并进"经营策略和"BC兼顾、全渠发力"渠道策略 [5] - 重点推广火山石烤肠等烤机渠道产品，打造新增长点 [8] - 主品牌推进中高端化，子品牌安井小厨和安井冻品先生表现亮眼 [8] - 2024年6月火山石烤肠荣获2024中国新食材品类冠军 [8] 财务数据 - 2024年末总资产173.75亿元，较上年末增长0.43% [23] - 货币资金27.79亿元，较上年末下降44.14% [23] - 交易性金融资产33.21亿元，较上年末增长221.44% [23] - 固定资产51.18亿元，较上年末增长26.07% [23] 利润分配 - 2024年度拟每股派发现金红利1.015元（含税） [25] - 2024年度累计分红金额预计10.40亿元，占净利润比例70.05% [26] - 2025年中期现金分红授权安排已制定 [26] 子公司管理 - 新柳伍食品2022-2024年累计实现调整后规范净利润2.22亿元，低于承诺值1.76亿元 [38][39] - 将业绩补偿方式由现金变更为股权补偿，涉及新柳伍食品4.4915%股权 [39] 公司治理 - 2024年召开9次董事会会议和6次监事会会议 [13][16] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，费用195万元 [31] - 董事薪酬由岗位年薪+绩效年薪组成，独立董事津贴10万元/年 [33] - 监事薪酬同样采用岗位年薪+绩效年薪结构 [34]

以下文章来源于盐财经 ，作者莫奈 盐财经 . 洞察趋势，睿智人生。《南风窗》旗下专业财经媒体。 来源丨盐财经（ID: nfc-yancaijing） 作者丨莫奈 编辑丨何子维 走投无路，是臧健和决定卖水饺之初最现实的处境。 上世纪七十年代到香港后，臧健和独自一人抚养两个女儿，凭着500块钱港币，她买下了木头车和包饺子 的材料，开始在湾仔码头旁边卖水饺。 当时，香港还没开通地铁，人们习惯坐轮渡上下班，码头是一个非常热闹的地方。正因如此，第一次决 定推车出门时，臧健和心里充满迟疑，不敢走得太快，也不敢抬起头。 "硬生生地上湾仔码头，那条路很远很长，自己就觉得怎么还是走不到。"她说。 煮水饺需要烧炉火，不熟悉生火的臧健和，甚至把自己的眉毛都烧到了。 臧健和与两个女儿的旧照 她的丈夫是一位来自泰国的华侨医生。1974年春天，丈夫收到泰国的来信，得知父亲病逝，急需他回家 料理后事。 而这个细节，在4月30日刚上映的电影《水饺皇后》里得到了还原。 《水饺皇后》集齐了马丽、惠英红、朱亚文等大牌明星，暂列"五一档"票房第一。一幕幕场景切换，不 仅把上世纪八十年代前后的香港市井展现得淋漓尽致，更能让观众一窥臧健和创业时的无奈、 ...

核心观点 - 臧健和从摆摊卖水饺起家，将湾仔码头打造成年收入60亿元的速冻食品巨头 [14] - 创业初期面临巨大生存压力，凭借产品品质和商业智慧逐步打开市场 [25][28][30] - 与国际食品巨头合作是公司发展关键转折点，实现技术升级和市场扩张 [37][42][46] - 公司成功源于对产品品质的极致追求和以顾客为中心的经营理念 [56][58] 创业历程 - 1977年因婚姻变故流落香港，最初靠打三份工维持生计 [17][21][22] - 1978年开始在湾仔码头摆摊卖水饺，首日即获顾客好评 [25] - 创下6小时卖出1000份饺子的销售记录 [25] - 1983年成为香港冷冻饺子市场占有率30%的龙头品牌 [41] - 1985年建立首个工厂，开启规模化生产 [35] 商业模式 - 产品从现煮水饺扩展到冷冻水饺、馄饨、汤圆等多品类 [38] - 坚持自主品牌策略，拒绝日方贴牌要求 [42] - 2001年被通用磨坊收购，获得6400万美元研发投入 [42] - 借助国际巨头冷链系统解决速冻食品运输瓶颈 [42][44] - 通过赠送冷柜方式快速铺开超市渠道 [44] 产品策略 - 坚持"肉多馅足"的产品特色 [25] - 对原料加工有严格标准，如台湾市场要求保留高丽菜宽度 [58] - 建立顾客反馈机制，包装标注联系电话 [56] - 根据投诉改进生产工艺，增加面粉筛检环节 [56][57] 行业影响 - 带动内地速冻食品行业发展，激发同行创新意识 [61] - 1990年代进入内地市场加速行业标准化进程 [61] - 当前餐饮行业创业难度显著增加，平均寿命仅508天 [48] - 证明地域小吃通过标准化和品牌化可成就大企业 [53] 经营成果 - 年销售额达60亿元 [14] - 占据香港新鲜水饺大部分市场份额 [41] - 产品成功进入台湾、内地及美国市场 [47][59] - 品牌价值获得市场认可，被比肩老干妈 [63]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收和利润增长良好，2025Q1收入增速维稳但盈利受汇兑影响，公司经营基本盘稳健，各品类和渠道有增长空间，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5][6] 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [1] - 2025年4月29日劲仔食品发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [1] 投资要点 品类表现 - 2024年核心鱼制品驱动增长，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，鱼制品增速最快突破15亿元，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2表现承压，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [2] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道表现好于线上，线下/线上渠道营收分别为20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，流通和BC超等高势能渠道增长稳定，海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场，线上渠道因电商新媒体渠道表现较弱而承压 [3] 费率与盈利 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，原因包括规模效应和供应链效益优化、产品结构优化、主要原材料等采购价格下降；销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升因品牌推广费、电商平台推广服务费增加及加强经销商管理和终端市场建设；综合影响下归母净利率12.08%，同比+1.93pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段；毛利率29.91%，同比-0.11pct；销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率因汇兑收益减少涨幅较大，同比+72.55%；综合影响下归母净利率11.35%，同比-2.28pct [5] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升；产品端核心品类小鱼有望持续引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，推进定量装产品有望重回增长通道 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 151.3 亿元同比+7.7%，归母净利 14.9 亿元同比+0.46%；24Q4 收入 40.5 亿元同比+7.3%，归母净利 4.4 亿元同比+22.8%；25Q1 收入 36.0 亿元同比-4.1%，归母净利 3.9 亿元同比-10.0% [7] - 火锅料制品体现龙头韧性好于行业大盘，2024 年速冻调制/米面/菜肴/农副产品营收 78.4/24.6/43.5/4.5 亿元，同比+11%/-3%/+11%/-12%；2025Q1 营收 20.1/6.6/8.4/0.9 亿元，同比-2%/+3%/-12%/-4% [7] - 盈利表现好于预期，2025Q1 扣非净利率环比提升，2024 年毛利率 23.3%同比+0.1pct，销售/管理费用率同比-0.1/+0.6pct；2025Q1 毛利率 23.3%同比-3.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.3pct [7] - 产品思路清晰，利润率保持稳健，2024 年火锅料及锁鲜装体现龙头韧性，2025 年产品规划清晰，积极推进结构升级 [7] - 基本维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 16.2/18.3/19.6 亿元，同比+9%/+12%/+7%，对应 PE 为 13/12/11X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,045|15,127|16,269|17,353|18,222| |同比（%）|15.29|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润（百万元）|1,478|1,485|1,625|1,828|1,960| |同比（%）|34.24|0.46|9.42|12.49|7.24| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.04|5.06|5.54|6.23|6.68| |P/E（现价&最新摊薄）|14.62|14.56|13.30|11.83|11.03| [1] 市场数据 - 收盘价 73.70 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.62 倍，流通 A 股市值 21,615.78 百万元，总市值 21,615.78 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本 293.29 百万股，流通 A 股 293.29 百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10,351|10,716|10,872|11,903| |非流动资产（百万元）|7,025|7,790|8,502|8,662| |资产总计（百万元）|17,375|18,506|19,375|20,265| |流动负债（百万元）|3,679|4,210|4,426|4,617| |非流动负债（百万元）|426|431|431|431| |负债合计（百万元）|4,105|4,642|4,858|5,048| |归属母公司股东权益（百万元）|12,953|13,522|14,146|14,817| |少数股东权益（百万元）|318|343|370|400| |所有者权益合计（百万元）|13,270|13,864|14,517|15,217| |负债和股东权益（百万元）|17,375|18,506|19,375|20,265| |营业总收入（百万元）|15,127|16,269|17,353|18,222| |营业成本(含金融类)（百万元）|11,602|12,519|13,279|13,903| |税金及附加（百万元）|128|117|125|131| |销售费用（百万元）|986|1,058|1,111|1,157| |管理费用（百万元）|505|472|486|501| |研发费用（百万元）|97|114|121|128| |财务费用（百万元）|(71)|(52)|(50)|(48)| |加:其他收益（百万元）|45|65|69|73| |投资净收益（百万元）|31|16|17|18| |公允价值变动（百万元）|62|0|0|0| |减值损失（百万元）|(60)|(56)|(56)|(56)| |资产处置收益（百万元）|(3)|(4)|(4)|(4)| |营业利润（百万元）|1,954|2,065|2,309|2,481| |营业外净收支（百万元）|34|50|70|70| |利润总额（百万元）|1,988|2,115|2,379|2,551| |减:所得税（百万元）|475|465|523|561| |净利润（百万元）|1,514|1,649|1,856|1,990| |减:少数股东损益（百万元）|29|25|28|30| |归属母公司净利润（百万元）|1,485|1,625|1,828|1,960| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.06|5.54|6.23|6.68| |EBIT（百万元）|1,825|2,063|2,328|2,503| |EBITDA（百万元）|2,330|2,643|2,962|3,190| |毛利率(%)|23.30|23.05|23.48|23.70| |归母净利率(%)|9.82|9.99|10.53|10.76| |收入增长率(%)|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润增长率(%)|0.46|9.42|12.49|7.24| |经营活动现金流（百万元）|2,104|2,310|2,405|2,617| |投资活动现金流（百万元）|(3,205)|(1,345)|(1,319)|(518)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,198)|(1,053)|(1,206)|(1,293)| |现金净增加额（百万元）|(2,299)|(87)|(120)|806| |折旧和摊销（百万元）|505|580|634|687| |资本开支（百万元）|(895)|(1,356)|(1,336)|(536)| |营运资本变动（百万元）|110|79|(59)|(35)| |每股净资产(元)|44.16|46.10|48.23|50.52| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.42|11.72|12.66|13.00| |ROE - 摊薄(%)|11.46|12.02|12.92|13.23| |资产负债率(%)|23.62|25.08|25.07|24.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.56|13.30|11.83|11.03| |P/B（现价）|1.67|1.60|1.53|1.46| [8]