纪要涉及的行业或公司 * 行业：速冻食品行业 [1][2] * 公司：安井食品 [1][2][3][4]、巴比食品 [4]、立高食品 [4] 核心观点和论据 * **安井食品龙头优势强化**：近期销售反馈积极，并适度回收了部分产品促销力度，在龙头集中红利下有望率先走出价格压力 [1][2] * **安井食品2025年战略转向新品驱动**：近期收购“安斋”品牌进军清真市场 [1][2] * **安井食品渠道升级**：2025年重点推进商超等大B定制 [1][2] * **安井食品定制产品规模效应显现后将拉升毛利率** [3] * **安井食品利润率有望改善**：随着C端高毛利产品放量、商超及新零售渠道放量，净利率有望修复 [4] * **速冻行业旺季需求回暖**：当下处在速冻销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓 [4] * **2026年行业改善与修复是主线**：预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎 [4] * **龙头企业具备弹性**：低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [4] * **建议关注标的**：安井食品（旺季动销稳健且利润率有望修复）、巴比食品（新店型拓店顺利且有望提速）、立高食品（商超渠道红利+稀奶油政策红利） [4] 其他重要内容 * **风险提示**：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广和渠道拓展不及预期 [5]

消费风向与行业回顾 - 2025年食品饮料(中信)板块累计下跌4%，相对沪深300跑输20% [1] - 白酒板块承压显著，年初至今下跌7%，啤酒、调味品等顺周期板块分别下跌9%和7% [1] - 大众品α分化明显，食品(主要为保健品及安琪酵母)、速冻、饮料板块年初至今分别上涨18%、15%、12%，乳制品累计上涨7% [1] - 2025年社会零售总额保持温和增长，消费量逐步企稳，食品CPI前低后高，11月同比+0.2%实现回正 [1] - 高端消费先行抬头，体验消费率先回暖，产品大单品生命周期缩短，渠道信任度提升，健康化方向明确 [1] 白酒行业展望 - 行业处于动销、价盘、报表三重底部，2025年充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”双改善 [1] - 供给持续出清，2025Q3报表加速探底，近期龙头贵州茅台和五粮液带头控量稳住价盘底部与渠道信心 [2] - 酒企2026年目标普遍理性，预计策略为量先于价、动销优先、份额为上 [2] - 需求渐进修复，当下动销冰点已过，开瓶出现环比改善，短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先，地产酒刚需凸显 [2] - 中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显 [2] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业期待餐饮修复拉动板块量、价表现超预期，建议把握2026Q1配置窗口 [3] - 啤酒板块优选大单品驱动的α个股燕京啤酒，以及基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒(A+H股)、重庆啤酒 [3] - 饮料行业规模稳步扩容，细分赛道无糖茶、能量饮料、包装水增速领先，行业竞争保持激烈态势 [3] 食品细分板块 - 餐饮供应链近期需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头如安井销售反馈积极，有望率先走出价格压力 [4] - 2026年预计火锅料和菜肴类修复快于面米，渠道端大B修复快于小B快于C端，低基数下企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [4] - 零食板块重点把握零售变革及产品驱动两条主线，2026年量贩重点关注运营提效，生产制造公司更多由α驱动 [4] - 乳制品预期2026年下半年有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复盈利改善，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值 [4] - 中国保健品市场仍处成长期，新成分新功效具备爆量机会，抖音等内容电商渠道红利突出 [4] - 保健品板块优选高弹性的品牌商H&H国际控股、若羽臣，代工环节优选受益于集中度提升、全球扩张的龙头仙乐健康 [4]

公司治理与人事变动 - 安井食品新聘两位联席董事长，成为A股首家同时拥有三位董事长的上市公司，原董事长刘鸣鸣与新增的章高路、张清苗共同担任联席董事长 [2][4] - 此次设立三位董事长旨在控制权转让后平衡各方关系，并为新老交替做准备，刘鸣鸣63岁，张清苗56岁，章高路49岁，人事安排具有传承和历练“储君”的意图 [4][9] - 公司实际控制人为国力民生，但股权结构分散，经过一系列转让操作后，国力民生由四位持股比例相当的股东持有，杭建英和陆秋文达成一致行动后才掌握控制权 [6][9] 股权结构与控制权演变 - 公司第一大股东及实际控制人为国力民生，上市初持有安井约32%股份，经减持及港股上市稀释后，目前仍持有22%股份 [6] - 原实际控制人章高路在2023年进行股权操作，将其持有的全部股份（当时市值超27亿元）以注册资本7000多万元的价格转让给母亲，后又转至姐姐王继娟 [6] - 创始人兼原董事长刘鸣鸣上市初持股超12%，后因减持和增发稀释，目前为第三大股东，持股3.69%，公司市值高峰期近800亿元，现市值约260亿元 [6] 公司发展历程与战略 - 安井食品由刘鸣鸣联合国力民生于2001年在厦门创立，创始人刘鸣鸣曾为大学教师，后下海经商，看中国内速冻食品市场潜力而创业 [11] - 公司初创时采取双线错位竞争策略：产品上主攻鱼糜制品（如鱼丸、花枝丸），避开米面红海；渠道上放弃高门槛商超，聚焦农贸市场和中小餐饮店，采用“农村包围城市”打法 [13] - 2007年公司进行关键战略调整，将资源向当时亏损的火锅料业务倾斜，押注火锅业态爆发，随后在2008-2015年火锅市场高速增长期凭借先发优势成为海底捞、呷哺呷哺等连锁品牌供应商，实现业绩飞跃 [13][15] - 凭借此次成功的赛道切换，安井从地方品牌成长为全国性行业黑马，当前市值远超昔日对手，三全和海欣两家上市公司市值合计约150亿元，仅为安井市值（约260亿元）的一半多 [15] 财务表现与近期动态 - 公司2024年营收创历史新高，达151亿元，但归母净利润增速大幅放缓，同比增长仅0.46%，而2023年净利润增速为34.24% [16][17] - 2025年三季报显示，归母净利润为9.492亿元，同比下降9.35% [16] - 公司于2024年年中在香港完成二次上市，旨在寻找新的利润增长点并为国际化做准备，此次人事安排也可能与此相关 [17]

财务表现 - 上半年实现营业收入7.35亿元 经营活动现金流量净额达6284万元 同比明显改善 [1] 渠道布局 - 深化团餐领域核心业务 依托中央厨房加智慧餐饮模式 为全国30余个城市超200家学校及企事业单位提供标准化食材供应链服务 [1] - 加速销售网点下沉覆盖社区商店及快餐店 大力拓展直播电商 形成线下深度分销与线上协同发展格局 [1] - 国际化布局取得进展 与沙特美领达国际集团围绕供应链协作 产品定制化研发 清真食品认证及跨境物流整合展开深度对接 [1] - 参与马来西亚国际食品和饮料贸易展览会 与当地多家经销商及连锁餐饮企业达成合作意向 打开东南亚市场新局面 [1] 产品创新与品牌建设 - 预制菜业务入选胡润中国预制菜生产企业百强 旗下二十四吉膳房五季乌鸡汤获功能性预制菜大单品TOP3殊荣 [2] - 子品牌惠发鲜厨专注锁鲜技术创新 精准对接C端消费升级趋势 [2] - 已研发千余款预制菜品 涵盖冷冻 冷鲜及常温三大系列 通过数字化管理实现品质全程可追溯 [2] 行业发展趋势 - 预制菜行业标准化进程加速 公司将持续加大投入助力特色食品领域发展 [3]

核心观点 - 公司上半年实现营业收入7.35亿元 经营活动现金流量净额达6284万元 同比明显改善[4] - 公司围绕"渠道深耕+产品创新"策略 深化国内外市场拓展和品牌建设 致力于成为全球民族特色食品领域领军企业[1][2] 渠道布局 - 深化"团餐+清真"核心业务 团餐领域覆盖全国30余个城市超200家学校及企事业单位[1] - 民族特色食品板块与甘肃临夏州政府合作 共建面向中西亚和中东欧的食品生产供应基地[1] - 已与马来西亚、印度尼西亚达成初步产销合作 填补国内高品质民族特色食品市场空白[1] 销售网络 - 加速网点下沉覆盖社区商店及快餐店消费场景 大力拓展直播电商[1] - 形成线下深度分销与线上协同发展格局[1] 国际化进展 - 邀请沙特美领达国际集团高层到访 围绕供应链协作、产品定制化研发及清真认证等领域深度对接[1] - 参与马来西亚国际食品饮料贸易展览会 与当地经销商及连锁餐饮企业达成合作意向[1] - 深化与"一带一路"国家经贸合作 沙特考察团对智能化生产线与品控体系给予高度认可[1][2] 产品研发 - 预制菜业务入选2024年胡润中国预制菜生产企业百强[2] - "二十四·吉膳坊"五季乌鸡汤获功能性预制菜TOP3殊荣[2] - 已研发千余款预制菜品 涵盖冷冻、冷鲜、常温三大系列[2] - 通过数字化管理实现品质全程可追溯[2] 品牌建设 - 子品牌"惠发鲜厨"专注锁鲜技术创新 对接C端消费升级趋势[2] - "大国味道"品牌聚焦高端餐饮场景[2] 未来规划 - 随着预制菜行业标准化进程加速 公司将持续加大投入[2] - 逐步形成以"团餐+民族特色食品"为核心的业务布局[2]

财务表现 - 上半年实现营业收入7.35亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额达6284万元 同比明显改善 [2] 业务战略 - 围绕渠道深耕+产品创新策略展开布局 [2] - 深化团餐+清真核心业务 [2] - 团餐领域依托中央厨房+智慧餐饮模式 为全国30余个城市超200家学校及企事业单位提供标准化食材供应链服务 [2] - 民族特色食品板块与甘肃省临夏回族自治州政府合作升级 共建面向中西亚及中东欧的食品生产供应基地 [2] - 推出河州味道系列产品 填补国内高品质民族特色食品市场空白 [2] 渠道拓展 - 加速网点下沉覆盖社区商店及快餐店等消费场景 [3] - 大力拓展直播电商 形成线下深度分销与线上协同发展格局 [3] - 与马来西亚及印度尼西亚进行初步产销合作 [2] - 邀请沙特美领达国际集团高层到访 围绕供应链协作/产品定制化研发/清真食品标准认证及跨境物流整合展开深度对接 [3] - 参与马来西亚国际食品和饮料贸易展览会 与当地多家经销商及连锁餐饮企业达成合作意向 [3] 产品研发 - 预制菜业务入选2024年胡润中国预制菜生产企业百强 [3] - 二十四·吉膳坊五季乌鸡汤获功能性预制菜TOP3殊荣 [3] - 子品牌惠发鲜厨专注锁鲜技术创新 精准对接C端消费升级趋势 [3] - 大国味道品牌聚焦高端餐饮场景 [3] - 研发千余款预制菜品 涵盖冷冻/冷鲜/常温三大系列 [3] - 通过数字化管理实现品质全程可追溯 [3] 未来规划 - 持续加大投入 形成以团餐+民族特色食品为核心的业务布局 [4] - 深化与一带一路沿线国家的经贸合作 [4] - 致力于成为全球民族特色食品领域的领军企业 [4]

行业变革背景 - 冻品经销商面临大品牌压迫和市场挤压 被迫重新评估经营策略[1] - 传统代理模式利润空间受压缩 品牌方提高代理门槛并增加销售任务[3] - 渠道碎片化导致运营成本飙升 需维护渠道数量为五年前三倍但单点销量仅一半[4][6] 贴牌模式优势 - 自营品牌毛利率显著提升 速冻水饺品类较代理品牌翻一倍[7] - 摆脱品牌依赖并掌握产品自主权 可灵活设计种类规格与包装[7] - 消费分级创造市场机会 下沉市场性价比需求为自营品牌提供发展空间[7] 实施挑战 - 产品质量管控存在风险 代工厂存在偷工减料问题[8] - 品牌建设需长期投入 缺乏持续营销易陷入低价竞争[8] - 同质化竞争加剧市场压力 单一区域出现十余种同类产品[8] 行业发展趋势 - 自营品牌推动市场多元化 满足消费者多样化需求[10] - 品牌与经销商关系重构 从主从关系转向价值共创的共生模式[10] - 专业化分工成为新趋势 部分经销商转型品牌运营商或供应链服务商[10] 创新解决方案 - 数字化工具提升运营效率 通过订货小程序积累消费数据指导决策[11] - 产业链协同创新降低研发成本 多家经销商联合成立研发中心开发特色产品[11] - 聚焦细分市场实现差异化竞争 高端海鲜预制菜细分领域利润可观[10]

消费市场趋势 - 社零总额目标冲击50万亿大关，过去四年年均增速稳定在5.5% [1] - 消费对经济贡献率年均达60%，每100元消费中有60元拉动GDP [1] - 服务消费占比提升至46.1%，四年增长3.5个百分点，餐饮旅游、健康养老、文化娱乐成为新增长点 [1] - 上半年服务零售额同比增速7.5%，显著高于商品零售 [3] - 乡村消费增速4.5%，比城镇快0.9个百分点，下沉市场消费升级势头强劲 [3] 消费结构变化 - 消费升级从商品转向体验，县域市场成为新战场，文旅、县乡商业、即时零售等赛道潜力大 [3] - 政策支持力度加大，九部门联合出台48条服务消费新政 [3] - 必选消费如粮油食品类社零增速稳定，疫情期间仍保持正增长 [4] - 可选消费弹性大，家电家具3月增速达35%，政策驱动的"以旧换新"带动格力、美的等品牌 [4] - 服务消费链表现亮眼，餐饮板块3月收入增长5.6%，连锁龙头增速达6.8% [4] 投资机会分析 - 服务消费"卖水人"机会显著，如租车平台（一嗨租车）、灯光音响商（浩洋股份）、运动康复器械（舒华体育） [5] - 县域消费"渠道王"如永辉超市县域大店人流量翻倍，零食量贩店万辰集团单店月销破百万 [5] - 国货情绪"代言人"如李宁、瑞幸、花西子等品牌，Z世代愿为文化认同溢价30% [5] - 消费板块估值处于历史中低位，社融拐点显现（6月M2增速回升至9.2%） [5] - 消费龙头股月线MACD金叉确认或成为中长线布局信号 [5]

公司发展历程 - 安井食品于2001年由前大学教师刘鸣鸣创立，最初以速冻鱼丸、馒头等产品切入市场，避开三全、思念主导的汤圆水饺赛道，选择细分品类和下沉渠道 [7] - 2007年抓住火锅餐饮风口，主攻标准化火锅料产品，采用"一县一商"经销商策略，与海底捞等连锁餐饮合作实现规模弯道超车 [9] - 2017年在A股上市时年营收34.84亿元，2024年营收达151.27亿元，净利润从2.02亿元增长至14.85亿元，8年间业绩实现质的飞跃 [3] - 2018年提前布局预制菜赛道，通过收购新宏业、新柳伍等企业切入小龙虾、酸菜鱼等品类 [9] - 2024年7月在香港上市，成为厦门第二家"A+H"上市公司，首日市值约200亿港元 [3] 行业地位与市场表现 - 按2024年收入计，公司是中国最大速冻食品企业，市场份额6.6%，在速冻调制食品细分市场以13.8%的份额排名第一，是第二名五倍 [3] - 2024年营收同比增长7.7%至151.27亿元，但净利润仅微增0.46%至14.85亿元，呈现"增收不增利"现象 [13] - 2025年一季度营收同比下降4.13%至36亿元，净利润同比下降10.01%至3.95亿元，业绩出现明显下滑 [13] - 2022-2024年营收增速从31.4%逐年下滑至7.7%，净利润增速从61.44%骤降至0.47% [13] 竞争环境与战略调整 - 面临新品牌涌入和原材料价格波动的双重压力，鱼糜、肉制品等原材料价格波动显著挤压利润空间 [14] - 消费者需求向多元化、个性化转变，公司产品创新相对滞后影响市场竞争力 [14] - 正通过加大研发投入、优化销售渠道（电商、连锁餐饮合作）、精细化管理等方式应对挑战 [14] - 计划将港股募集资金重点投入东南亚市场拓展，瞄准印尼、马来西亚等火锅需求旺盛地区 [15] 厦门企业IPO动态 - 2024年以来厦门企业掀起港股上市潮，包括燕之屋（国内首家燕窝上市公司）、吉宏股份（厦门首家"A+H"企业）、容大科技等 [17] - 目前厦门已有超20家港股上市公司，如美图公司、建发系企业、青瓷游戏等 [17] - 多家厦门企业正在冲刺港股IPO，包括白鸽在线（数字科技）、海辰储能（估值300亿元）、瀚天天成（碳化硅外延片龙头）等 [18] - 厦门正布局人工智能、化合物半导体、新型储能等未来产业，计划到2027年人工智能核心产业规模突破600亿元 [19]

H股发行及国际化战略 - H股最终发行价为每股60港元（约54.76元人民币），较A股7月1日收盘价78.74元人民币折价约30% [1] - 基础发行股数为39,994,700股，摊薄比例约13.65%，A股市值231亿元，对应2025年16.5倍PE，H股约11.5倍PE [1] - 预计2025年7月4日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升等 [1] - H股发行是公司国际化战略的重要举措，旨在提升品牌影响力并吸引国际人才及投资者 [1] 产品及渠道战略 - 公司从渠道驱动转向新品+渠道双轮驱动，积极拥抱商超调改等新零售渠道 [2] - 产品端持续推新：烤肠推出4款单品储备+组合装产品，面点新增6款特色产品，火锅料聚焦创新并升级"嫩鱼丸"产品 [2] - 锁鲜装6.0产品预计下半年上市 [2] - 渠道端兼顾B端和C端，在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力 [2] 战略合作与盈利预测 - 与鼎味泰签订股份收购协议，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁 [2] - 深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮，冷冻面团卡位烘焙赛道，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入160.29/173.25/190.70亿元，归母净利润15.33/16.45/18.12亿元 [2] - 对应2025-2027年PE分别为15.06/14.04/12.74倍 [2]