公司发展历程 - 安井食品于2001年由前大学教师刘鸣鸣创立，最初以速冻鱼丸、馒头等产品切入市场，避开三全、思念主导的汤圆水饺赛道，选择细分品类和下沉渠道 [7] - 2007年抓住火锅餐饮风口，主攻标准化火锅料产品，采用"一县一商"经销商策略，与海底捞等连锁餐饮合作实现规模弯道超车 [9] - 2017年在A股上市时年营收34.84亿元，2024年营收达151.27亿元，净利润从2.02亿元增长至14.85亿元，8年间业绩实现质的飞跃 [3] - 2018年提前布局预制菜赛道，通过收购新宏业、新柳伍等企业切入小龙虾、酸菜鱼等品类 [9] - 2024年7月在香港上市，成为厦门第二家"A+H"上市公司，首日市值约200亿港元 [3] 行业地位与市场表现 - 按2024年收入计，公司是中国最大速冻食品企业，市场份额6.6%，在速冻调制食品细分市场以13.8%的份额排名第一，是第二名五倍 [3] - 2024年营收同比增长7.7%至151.27亿元，但净利润仅微增0.46%至14.85亿元，呈现"增收不增利"现象 [13] - 2025年一季度营收同比下降4.13%至36亿元，净利润同比下降10.01%至3.95亿元，业绩出现明显下滑 [13] - 2022-2024年营收增速从31.4%逐年下滑至7.7%，净利润增速从61.44%骤降至0.47% [13] 竞争环境与战略调整 - 面临新品牌涌入和原材料价格波动的双重压力，鱼糜、肉制品等原材料价格波动显著挤压利润空间 [14] - 消费者需求向多元化、个性化转变，公司产品创新相对滞后影响市场竞争力 [14] - 正通过加大研发投入、优化销售渠道（电商、连锁餐饮合作）、精细化管理等方式应对挑战 [14] - 计划将港股募集资金重点投入东南亚市场拓展，瞄准印尼、马来西亚等火锅需求旺盛地区 [15] 厦门企业IPO动态 - 2024年以来厦门企业掀起港股上市潮，包括燕之屋（国内首家燕窝上市公司）、吉宏股份（厦门首家"A+H"企业）、容大科技等 [17] - 目前厦门已有超20家港股上市公司，如美图公司、建发系企业、青瓷游戏等 [17] - 多家厦门企业正在冲刺港股IPO，包括白鸽在线（数字科技）、海辰储能（估值300亿元）、瀚天天成（碳化硅外延片龙头）等 [18] - 厦门正布局人工智能、化合物半导体、新型储能等未来产业，计划到2027年人工智能核心产业规模突破600亿元 [19]

H股发行及国际化战略 - H股最终发行价为每股60港元（约54.76元人民币），较A股7月1日收盘价78.74元人民币折价约30% [1] - 基础发行股数为39,994,700股，摊薄比例约13.65%，A股市值231亿元，对应2025年16.5倍PE，H股约11.5倍PE [1] - 预计2025年7月4日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升等 [1] - H股发行是公司国际化战略的重要举措，旨在提升品牌影响力并吸引国际人才及投资者 [1] 产品及渠道战略 - 公司从渠道驱动转向新品+渠道双轮驱动，积极拥抱商超调改等新零售渠道 [2] - 产品端持续推新：烤肠推出4款单品储备+组合装产品，面点新增6款特色产品，火锅料聚焦创新并升级"嫩鱼丸"产品 [2] - 锁鲜装6.0产品预计下半年上市 [2] - 渠道端兼顾B端和C端，在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力 [2] 战略合作与盈利预测 - 与鼎味泰签订股份收购协议，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁 [2] - 深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮，冷冻面团卡位烘焙赛道，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入160.29/173.25/190.70亿元，归母净利润15.33/16.45/18.12亿元 [2] - 对应2025-2027年PE分别为15.06/14.04/12.74倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备产品丰富，潜在增量空间充足 [6] - 经销渠道重点做大做强，新渠道明确拥抱商超定制化大B，做到BC兼顾，实现渠道效果最大化 [6] - 新品驱动下年内基本面有望逐步改善，公司明确产品思路与研发策略，形成体系化推新模式，明确中长周期增长路径 [6] - 重申底部布局，维持“强推”评级，维持25 - 27年EPS预测为5.19/5.71/6.39元，对应PE分别为16/14/13倍，维持目标价100元，对应25年19.3倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠：去年重在B端，今年发力C端，产品升级换代，推出四款风味烤肠及烤肠全家福，借鉴锁鲜装经验推广，规模效应体现有望改善盈利 [6] - 面点：今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出蔓越莓奶酪包等外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料：主推“活鱼现杀”概念嫩鱼丸，新增400g及2.5kg规格产品，口感、工艺升级，具备供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装：下半年拟推出6.0系列产品，形态、克重、品质均有升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道：重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，当前5千万级别经销商超200个，过亿经销商72个；帮助经销商打造生态圈，助力渠道从坐商向行商发展 [6] - 新渠道：针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商等渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为173.75亿、188.23亿、200.01亿、214.70亿元，负债合计分别为41.05亿、46.47亿、47.72亿、50.56亿元 [19] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，归属母公司净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元 [19] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为21.04亿、15.46亿、19.43亿、22.96亿元，投资活动现金流分别为 - 32.05亿、 - 5.56亿、 - 5.66亿、 - 5.35亿元，融资活动现金流分别为 - 11.98亿、 - 5.71亿、 - 5.88亿、 - 6.53亿元 [19] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0%，毛利率分别为23.3%、22.1%、22.4%、22.8% [19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司经营思路从渠道驱动转向渠道筑基、新品驱动，重视新消费趋势与新品打造，25Q2起部分新品上市且储备充足，年内基本面有望改善，明确中长周期增长路径 [6] - 重申价值视角底部布局，当前市场预期下修，公司向下有4％左右股息率，往上作为速冻食品龙头有增长潜力与盈利恢复空间，维持25 - 27年EPS预测，维持目标价100元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为151.27亿、163.68亿、177.65亿、192.82亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.5%、8.5% [3] - 归母净利润分别为14.85亿、15.22亿、16.73亿、18.75亿元，同比增速分别为0.5%、2.5%、9.9%、12.0% [3] - 每股盈利分别为5.06、5.19、5.71、6.39元，市盈率分别为16、16、14、13倍，市净率分别为1.8、1.7、1.6、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本29329.42万股，已上市流通股29329.42万股，总市值237.04亿元，流通市值237.04亿元 [4] - 资产负债率18.70%，每股净资产45.55元，12个月内最高/最低价为102.97/68.93元 [4] 新品进展 - 烤肠去年重B端，今年发力C端升级换代，推出四款风味烤肠及全家福产品，借鉴锁鲜装经验推广，盈利有望改善 [6] - 面点今年发力外观创新，打造BC兼顾产品，拟推出多种外观创新包点、双色包子及象形面点 [6] - 火锅料主推“活鱼现杀”嫩鱼丸，新增规格，口感工艺升级，有供应链与规模优势，可提升湖北工厂产能利用率 [6] - 锁鲜装下半年拟推6.0系列产品，形态、克重、品质均升级 [6] 渠道规划 - 经销渠道重点做大做强，不轻易密集分销、渠道下沉，优先打造大商，帮助经销商打造生态圈，助力从坐商向行商发展 [6] - 新渠道针对去年大B开发效果有限情况，今年明确拥抱商超定制化大B，加大多渠道开发，做到BC兼顾 [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2024 - 2027年财务预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等指标变化 [19] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [19]

国际化战略进展 - 公司收到证监会备案通知书，拟发行不超过5952.14万股境外上市普通股并在香港联交所上市[2] - 2024年1月宣布赴港上市计划，2025年1月正式递交主板上市申请[3] - 境外营业收入从2022年1.08亿元增长至2024年1.68亿元，年复合增长率达24.7%[8] - 境外经销商数量达249家，同比增长10.18%[8] 募资用途规划 - 募集资金将用于扩大销售及经销网络、优化供应链、业务数字化及产品开发[3] - 计划建设全球供应链平台以确保鱼糜、虾等原材料稳定供应[2][8] - 重点开发海外商超、餐厅及社区渠道，寻求与餐饮公司战略合作[4] 业务发展现状 - 2022-2024年营业收入从121.83亿元增至151.27亿元，但增速从31.39%降至7.7%[5] - 2025年一季度营收36亿元同比下降4.13%，净利润3.95亿元同比下降10.01%[6] - 2024年境外收入占比1.11%，境外资产占比0.45%[8] 并购扩张动作 - 2021年以523万英镑收购英国功夫食品70%股份，拓展欧洲市场[7] - 2025年3月以4.445亿元收购鼎味泰70%股份[6] - 通过并购推动国际化战略实施，2024年境外收入增长30.76%[8] 产品与市场定位 - 主营速冻鱼糜制品、肉制品、面米制品及菜肴制品，产品线丰富[5] - 计划为海外市场开发定制化产品，满足连锁餐厅等特通客户需求[4] - 看好全球中餐需求增长带来的速冻食品机遇[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 151.3 亿元同比+7.7%，归母净利 14.9 亿元同比+0.46%；24Q4 收入 40.5 亿元同比+7.3%，归母净利 4.4 亿元同比+22.8%；25Q1 收入 36.0 亿元同比-4.1%，归母净利 3.9 亿元同比-10.0% [7] - 火锅料制品体现龙头韧性好于行业大盘，2024 年速冻调制/米面/菜肴/农副产品营收 78.4/24.6/43.5/4.5 亿元，同比+11%/-3%/+11%/-12%；2025Q1 营收 20.1/6.6/8.4/0.9 亿元，同比-2%/+3%/-12%/-4% [7] - 盈利表现好于预期，2025Q1 扣非净利率环比提升，2024 年毛利率 23.3%同比+0.1pct，销售/管理费用率同比-0.1/+0.6pct；2025Q1 毛利率 23.3%同比-3.2pct，销售/管理费用率同比-0.7/-0.3pct [7] - 产品思路清晰，利润率保持稳健，2024 年火锅料及锁鲜装体现龙头韧性，2025 年产品规划清晰，积极推进结构升级 [7] - 基本维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 16.2/18.3/19.6 亿元，同比+9%/+12%/+7%，对应 PE 为 13/12/11X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,045|15,127|16,269|17,353|18,222| |同比（%）|15.29|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润（百万元）|1,478|1,485|1,625|1,828|1,960| |同比（%）|34.24|0.46|9.42|12.49|7.24| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.04|5.06|5.54|6.23|6.68| |P/E（现价&最新摊薄）|14.62|14.56|13.30|11.83|11.03| [1] 市场数据 - 收盘价 73.70 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.62 倍，流通 A 股市值 21,615.78 百万元，总市值 21,615.78 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本 293.29 百万股，流通 A 股 293.29 百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10,351|10,716|10,872|11,903| |非流动资产（百万元）|7,025|7,790|8,502|8,662| |资产总计（百万元）|17,375|18,506|19,375|20,265| |流动负债（百万元）|3,679|4,210|4,426|4,617| |非流动负债（百万元）|426|431|431|431| |负债合计（百万元）|4,105|4,642|4,858|5,048| |归属母公司股东权益（百万元）|12,953|13,522|14,146|14,817| |少数股东权益（百万元）|318|343|370|400| |所有者权益合计（百万元）|13,270|13,864|14,517|15,217| |负债和股东权益（百万元）|17,375|18,506|19,375|20,265| |营业总收入（百万元）|15,127|16,269|17,353|18,222| |营业成本(含金融类)（百万元）|11,602|12,519|13,279|13,903| |税金及附加（百万元）|128|117|125|131| |销售费用（百万元）|986|1,058|1,111|1,157| |管理费用（百万元）|505|472|486|501| |研发费用（百万元）|97|114|121|128| |财务费用（百万元）|(71)|(52)|(50)|(48)| |加:其他收益（百万元）|45|65|69|73| |投资净收益（百万元）|31|16|17|18| |公允价值变动（百万元）|62|0|0|0| |减值损失（百万元）|(60)|(56)|(56)|(56)| |资产处置收益（百万元）|(3)|(4)|(4)|(4)| |营业利润（百万元）|1,954|2,065|2,309|2,481| |营业外净收支（百万元）|34|50|70|70| |利润总额（百万元）|1,988|2,115|2,379|2,551| |减:所得税（百万元）|475|465|523|561| |净利润（百万元）|1,514|1,649|1,856|1,990| |减:少数股东损益（百万元）|29|25|28|30| |归属母公司净利润（百万元）|1,485|1,625|1,828|1,960| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.06|5.54|6.23|6.68| |EBIT（百万元）|1,825|2,063|2,328|2,503| |EBITDA（百万元）|2,330|2,643|2,962|3,190| |毛利率(%)|23.30|23.05|23.48|23.70| |归母净利率(%)|9.82|9.99|10.53|10.76| |收入增长率(%)|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润增长率(%)|0.46|9.42|12.49|7.24| |经营活动现金流（百万元）|2,104|2,310|2,405|2,617| |投资活动现金流（百万元）|(3,205)|(1,345)|(1,319)|(518)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,198)|(1,053)|(1,206)|(1,293)| |现金净增加额（百万元）|(2,299)|(87)|(120)|806| |折旧和摊销（百万元）|505|580|634|687| |资本开支（百万元）|(895)|(1,356)|(1,336)|(536)| |营运资本变动（百万元）|110|79|(59)|(35)| |每股净资产(元)|44.16|46.10|48.23|50.52| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.42|11.72|12.66|13.00| |ROE - 摊薄(%)|11.46|12.02|12.92|13.23| |资产负债率(%)|23.62|25.08|25.07|24.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.56|13.30|11.83|11.03| |P/B（现价）|1.67|1.60|1.53|1.46| [8]

财务表现 - 2024年实现营业收入10.8亿元，同比微降0.52% [2] - 归母净利润1830.24万元，同比下滑23.59% [2] - 水果业务收入下滑0.23%，食用油业务收入下滑45.83%，毛利率0.06% [2] - 食品和肉类贸易业务收入同比增长0.36%和10.76%，但毛利率分别为-3.21%和-3.46% [2] 业务策略 - 加强费用管控，优化资源配置，提高运营效率以控制成本 [2] - 专注主业，稳健经营，推进业务进展以提升市场份额和盈利能力 [2] - 通过供应链整合降低采购成本、运输损耗和生产成本 [3] - 优化融资结构降低利息支出，优化销售渠道降低销售费用 [3] 战略转型 - 推动食品制造业产能建设，形成规模化生产能力 [3] - 计划推出速冻火锅料等高附加值产品，深化产业链延伸 [3] - 提升市场响应速度，增强新业务的市场吸引力 [3] 食用油业务调整 - 密切关注市场动态和竞争对手情况，调整业务策略 [3] - 优化产品结构，提升品质和服务水平，探索新销售渠道 [3] 冷链仓储投入 - 持续加大冷链仓储投入以提升供应链稳定性和降低损耗 [3] - 未来将根据业务规模继续扩大冷链仓储规模和效率 [3] - 良好的冷链仓储能力可减少生鲜损耗，增强产品竞争力 [4] 风险管理 - 加强农业风险管理和防灾减灾工作，提高农户防灾能力 [4] - 建立多元化上游供应网络，降低局部灾害导致的供应短缺风险 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块，食饮板块公司多以国内市场为主，股价表现较好，梳理出4条纯内循环投资主线：中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等；中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链；白酒当前估值具性价比；高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司，安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测，涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性，大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡，批价小幅回落，25年加大多规格飞天投放，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价，贯彻价在量先原则，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策，实现渠道库存良性、价格平稳，预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期，国缘、V3动销优，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间，茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好，申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%，位列第4，较沪深300指数高3.07%，当前行业动态PE为22.15，处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高，个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前，仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股，占比0.1048%，支付总金额19.48亿元，将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会，提出七项措施应对行业变革，部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票，金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告，一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩，酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议，公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作，打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会，透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整，涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面，猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面，瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面，贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]