报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 创始人张勇时隔4年重任公司CEO，新任执行董事均具有一线经营与管理经验，有望为集团带来新视野、新动力与新效率 [1][2] - 公司推行“红石榴计划”发展多品牌、多品类，截至2025年8月半年报披露，已有14个餐饮子品牌，带来增收5.97亿元，同比增长227% [1][2] - 公司推行双管店、多管店模式并引入加盟，结合创始人回归与董事会多元化，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为438亿元、464亿元、508亿元，归母净利润分别为42.3亿元、47.4亿元、53.9亿元 [3] 公司治理与战略调整 - 创始人、董事会主席张勇接任公司CEO，苟轶群辞任CEO及执行董事 [1] - 新任四位执行董事（李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜）分别来自区域运营管理、产品与供应链管理及集团战略支持等岗位，具有完整一线经营与管理经验 [1][2] - 辞任的苟轶群将回归主责板块，统筹推动管理流程智能化与自动化，推动运营模式升级和智能中台建设 [2] - 辞任的宋清将继续担任集团产品委员会主任 [2] - 2024年8月，公司正式对外发布“红石榴计划”，系统化提出多品牌、多品类的发展思路 [1] 行业与公司经营状况 - 火锅行业整体承压，红餐大数据显示，截至2025年8月，全国火锅门店数降至46.2万家，较2024年底的52.9万家减少6.7万家 [2] - 行业人均消费降至76.7元，较2023年第一季度的86.5元下降11.3% [2] - 公司多品牌战略取得进展，2025年12月，海底捞大排档首店在广州开业，并进入上海、武汉等多地，成为多地“排队王” [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为43,765百万元、46,430百万元、50,785百万元，同比增长率分别为2.4%、6.1%、9.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,231百万元、4,738百万元、5,387百万元，同比增长率分别为-10.1%、12.0%、13.7% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.85元、0.97元 [4] - 基于2026年1月16日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.0倍、17.0倍、14.9倍 [3][4] - 2026年1月16日收盘价为15.48港元，总市值为86,285.52百万港元 [5] 历史与预测财务表现 - 2023年营业收入为41,453百万元，同比增长33.6%，归母净利润为4,499百万元，同比增长174.6% [4] - 2024年营业收入为42,755百万元，同比增长3.1%，归母净利润为4,708百万元，同比增长4.6% [4] - 预计2025年毛利率为62.0%，2026-2027年毛利率稳定在62.1%左右 [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为28.8%，2026-2027年分别为24.4%和21.7% [4][9] - 预计公司资产负债率将从2024年的54.3%持续下降至2027年的32.3% [9]

行业特征：多元化与品质升级 - 餐饮行业呈现多元化发展格局，中华老字号、异国餐厅、地方风味与创新菜式并存，八大菜系与东南亚、日式、欧式等国际风味共同为消费者提供丰富选择，体现了文化融合与消费者开放包容的饮食观念 [1] - 品质升级成为行业突出趋势，消费者追求更高层次用餐体验，评价标准包括食材新鲜度、烹饪技艺、服务专业性与环境舒适度 [1] - 越来越多餐厅注重食材溯源，坚持使用当季本地食材，并强调烹饪过程的健康卫生 [1] - 行业在服务方面进行全流程优化与细节打磨，包括点餐结账流程、餐具摆放及灯光音乐等，以精细追求提升用餐体验 [1] 行业转型：技术驱动与价值重构 - 餐饮行业转型需保持清醒认知，技术赋能并非万能，过度依赖平台流量可能稀释品牌价值，忽视菜品质量与创新将失去消费者 [3] - 成功企业需既运用数字工具提升效率，又坚守餐饮本质注重品质，实现传统与现代的融合 [3] - 行业变革史是技术驱动的进化史，从烹饪设备到支付方式的每次技术跃迁都推动行业向前 [3] - 当前互联网深度融入行业生态，不仅带来效率革命，更是一次价值重构，要求企业拥抱数字浪潮的同时守护美食初心 [3] 公司案例：龙门便民信息站的互联网化转型 - 龙门便民信息站项目负责人决定借助互联网进行转型升级，策略是以线下为基础，互联网为渠道 [5] - 具体措施包括通过小程序搭建商城、通过公众号进行推广、通过社群进行精准营销，最终目标是实现“互联网化营销” [5]