投资评级与估值 - 首次覆盖颖通控股并给予“买入”评级，目标价2.86港币，对应14倍FY26E市盈率 [1][8] - 估值基于可比公司2026E一致预期市盈率18倍，考虑商业模式及流动性差异后给予折价 [6] - 预测公司FY26E-FY28E归母净利润分别为2.61亿元/3.27亿元/4.12亿元，对应每股收益0.19元/0.24元/0.30元 [6][12] 行业核心观点 - 2024年中国香水市场规模达265亿元，2019-2024年复合年增长率达15.1%，显著高于全球同期预期增速3.5% [2] - 中国香水市场渗透率仍有巨大提升空间，2024年渗透率仅为中个位数，远低于美国市场的20%以上和欧洲市场的50%以上 [2][20] - 香水消费正从功能型消费延展为情绪表达与身份认同的重要载体，香氛品类向个护、家清等高频场景的延伸有望进一步打开行业规模天花板 [2][20] 公司核心优势 - 公司是中国领先的高端香水品牌管理商，截至FY25末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务，产品矩阵覆盖轻奢至顶奢、经典至新锐 [1][3] - 构建了稳定且多元化的供应商体系，前两大供应商EuroItalia和依特在FY25合计采购额占比达59.4%，64%的外部品牌授权及分授权时间在1年以上 [3][22] - 拥有强大的全渠道销售网络，截至FY25末在中国拥有品牌专柜、连锁化妆品专卖店、旅游零售商等8,302个线下销售点，线上渠道同步稳健增长 [3][23] 增长驱动因素 - 公司正通过孵化自营零售店“拾氛气盒”和培育自有品牌Santa Monica开拓新增长点，后者在FY24-FY25收入复合年增长率达41% [4][23] - 未来计划通过外延并购扩充品牌矩阵并深化渠道布局，尤其关注二线及以下城市零售网络的收购 [4][23] - 受益于高端消费复苏及香水香氛渗透率提升带来的行业红利，一线以下城市市场发展潜力巨大 [1][20] 财务表现与预测 - 公司FY25营业收入为20.83亿元，同比增长11.78%，FY23-FY25营收复合年增长率为7.6% [12][28] - FY25归母净利润为2.27亿元，同比增长9.96%，毛利率连续四年保持在50%以上（FY25为50.3%） [12][28][36] - 预测FY26E营业收入将增长9.47%至22.81亿元，FY28E营业收入预计达32.83亿元 [12] 与市场不同之处 - 报告认为品牌管理商模式具备可持续性，奢侈品牌独立构建全球香水产销全链条成本高昂，借助当地优秀管理商是实现快速市场覆盖和规模化运作的经济选择 [5][21] - 颖通控股凭借其成熟的运营经验、专有且可复用的渠道资源，在引入外资品牌后的市场部署环节价值凸显，领先的市场地位保障其可持续发展 [5][21]

"这次展会，我们带来了一条完整的降真香产业链。"海南省降真香协会会长刘宏智说，为了让更多 人了解降真香与沉香，协会在展会中设立了500多平方米的展台，展出大量精美的降真香摆件、原材料 以及300多款加工产品。刘宏智表示，参展的主要目的是提升公众对降真香的认识，推动包括海南黄花 梨、沉香在内的"三香"产业实现全新发展，并与国内外同行携手，促进海南"三香"产业全面进步。 中国医学科学院药用植物研究所海南分所所长魏建和指出，沉香不仅海南有，广东、广西等地也有 分布。长期以来，沉香被视为一种奢侈品，但随着我国沉香产业的不断发展，未来市场空间将进一步扩 大。早期沉香主要用于熏香，助力人体健康。近年来，沉香的药用价值逐步得到开发，越来越多人认识 到其不可替代的药用潜力。本届天香国色展期间，中国医学科学院药用植物研究所海南分所将主办沉 香、黄花梨医药健康论坛，深入探讨沉香的药用价值，拓展其日常应用场景，进一步推动沉香产业高质 量发展。 据悉，本届天香国色展由海南日报报业集团、海南省总商会、中国收藏家协会共同主办。 业内人士看好天香国色·第二届海南沉香黄花梨国际交易会 展商将携大量藏品参展 "我们将携大量藏品参展，让更多人领 ...

海南日报讯(海南日报全媒体记者 孙慧 实习生 吴琦)近日，天香国色——第二届海南沉香黄花梨国 际交易会(以下简称天香国色展)主题活动之一的首届"天香国色"杯全国香艺师大赛筹备工作会议召开， 大赛计划今年9月份启动报名，9月至11月在各分赛区进行选拔赛，决赛将于11月28日在海南国际会展中 心举行，并在当晚宴会上举办颁奖典礼。 这场香文化盛事由天香国色展组委会、海南国香香学文化研究中心联合主办。大赛作为天香国色展 的重要文化主题活动，将依托展会，搭建全国香艺师交流平台，展示技艺与美学;挖掘优秀香文化人 才，提高香文化从业者素质和艺术水平，推动行业技能评价标准化发展;普及香文化，提升公众对传统 香学的认知;促进"香文化+旅游+康养"产业融合，助力中国香文化走向世界。 大赛将面向香艺从业者、非遗代表性传承人、爱好者及院校师生开通报名。届时，来自全国各地的 香艺行业大咖、香文化从业人员、制香高手等在现场比拼涵盖隔火熏香、篆香等传统香艺。 ...