报告投资评级 - 对盐津铺子维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度利润超预期，核心品类势能延续，盈利提升超预期 [1][6] - 尽管电商渠道调整阶段性拖累收入增长，但线下渠道表现强劲，核心品类如魔芋、蛋制品、海味零食增速高于整体，产品与渠道增长抓手清晰 [6] - 毛利率显著提升驱动净利率改善，且预计2026年下半年魔芋原材料成本有望下降，全年盈利具备较强确定性 [6] 公司基本状况与业绩概览 - 公司总股本为272.71百万股，流通股本为245.72百万股，以2026年4月30日收盘价58.72元计算，总市值为16,013.51百万元，流通市值为14,428.75百万元 [2][4] - 2026年第一季度实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45% [6] - 2026年第一季度净利率为14.58%，同比提升3.1个百分点；毛利率为31.8%，同比提升4.35个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - **分产品**：预计魔芋、蛋制品、海味零食第一季度收入增速高于整体，是收入增长的核心贡献品类；豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - **分渠道**：预计线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体；定量流通渠道组织架构搭建基本完成，未来有望持续贡献增量；高势能会员店渠道中，蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷在山姆渠道月销反馈良好；电商渠道第一季度仍处调整期，拖累整体收入，预计第二季度调整接近尾声 [6] 盈利能力与成本费用分析 - 第一季度毛利率提升主要源于品类结构优化：一是高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食的销售拉动；二是对电商渠道低毛利产品的梳理见效 [6] - 第一季度销售费用率同比微降0.03个百分点，管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点，整体保持平稳 [6] - 公司增长抓手清晰，魔芋大单品维持高增态势，并持续进行口味创新；辛辣豆腐等新品市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，有利于盈利释放 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元，同比增长率分别为15.3%、15.0%、13.4% [4][6] - **净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元，同比增长率分别为19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（摊薄）分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4] - **估值水平**：对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [6] - **其他预测指标**：预计2026年至2028年毛利率分别为31.8%、32.3%、32.8%；净利率分别为13.5%、14.3%、15.1%；净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8]