由于今年国内部分豌豆主产区遭受极端天气影响，产量有所下降，市场供给相对紧张，宾川冬早豌豆成为了市场上的"紧俏货"。据了解， 今年宾川冬早豌豆价格从去年的每公斤7元上涨到每公斤15元至25元。 该养殖基地采用分段式养殖法，初期参苗先在网箱内喂养管护，提升存活率。等到它们长到一定阶段，再转入更开阔的空间进行散养。据 了解，罗源县今年投苗预计明年可以产出150万斤的海参，年产值将超过6000万元。 云南宾川：2.5万亩冬早豌豆上市 价格较去年上涨 近日，云南宾川县的2.5万亩冬早豌豆迎来了采收旺季。今年的价格怎样？销量如何？马上跟随记者的镜头到当地看一看。 走进云南宾川县鸡足山镇的这片豆田，藤蔓上挂满了豆荚，农户们正在采收，田间地头与收购点一片繁忙。 央视网消息：福建福州市罗源县是我国重要的海参养殖基地之一。这两天，当地养殖户们趁着晴朗天气与适宜水温，正在开展今年的投苗 工作。 陕西岚皋：魔芋迎集中采挖期 深加工产品产销两旺 在罗源县鉴江镇的码头上，记者看到，工人们正将一盘盘鲜活的海参苗从活水车上卸下，运抵海上养殖区，经过分拣的海参被分装至养殖 网箱，随后投放至海水中。这些海参苗是引进北方传统养殖区的优质苗种，进行 ...

文章核心观点 - 山东省安丘市通过三十年的发展 从被动适应国际农产品标准到主动参与制定全球贸易规则 实现了从“中国蔬菜出口第一县”到行业标准引领者的跨越 其成功关键在于政府与企业协同建立高标准质量安全体系 并积极培育新农人推动产业升级 [1][11][15] 行业发展历程与规模 - 安丘市用30年时间发展成为“中国蔬菜出口第一县” 其农产品出口季在立冬后进入最繁忙时期 [1] - 山东省农产品出口额占全国近四成 是中国蔬菜出口第一大省 [2] - 1993年 安丘通过潍坊首个保鲜蔬菜集装箱（18吨清洗封装好的大姜）出口日本 叩开了国际市场大门 [3] - 1996年 安丘大葱出口从零起步 仅用3年多时间发展到每周出口几十个集装箱 [6] - 目前 安丘农产品出口至全球80多个国家和地区 品类达2000多种 拥有出口资质农业企业170余家 外资企业20多家 [8] - 山东三涛食品有限公司月均出口约100个货柜 其供应美国西海岸三分之一的生姜 并拥有一定定价权 [8] - 当前 安丘标准农产品以每8分钟一个货柜的速度发往全球 [14] 质量安全体系建设与危机应对 - 2006年前后 欧盟新食品卫生法规及日本《肯定列表制度》等国际标准收紧 导致中国多省农产品出口受冲击 安丘多批出口日韩农产品因检验不合格被销毁退货 影响数十万亩葱姜产销 [9] - 为应对危机 安丘市政府成立高规格出口食品农产品质量安全区域化建设领导小组 从源头控制农业化学投入品使用 [10] - 2006年 以吴卫东为代表的6家年出口万吨以上的加工企业联合筹资 建立了安丘第一家民间农产品检测机构 以加快检测速度 [10] - 2007年 区域化管理成效显现 安丘农产品出口额达2亿美元 同比增长30% [10] - 2017年 全国首个食品农产品技术性贸易措施研究评议基地落户潍坊并在安丘设办公室 使安丘拥有全国最全的农产品出口信息网络 [11] - 安丘农安中心技贸团队每日动态检索60个主要贸易国家地区的1800余项法规标准 免费为全国出口企业提供一站式法规查询解读预警服务 [13] 标准制定与产业升级 - 安丘农业已具备参与制定全球蔬菜贸易“游戏规则”的能力 [11] - 2018年 韩国制定《农药残留肯定列表制度》时首先将标准通报中国 [11] - 2025年12月 安丘作为唯一县级单位在农业农村部标准化工作推进会上介绍区域化统一标准管理经验 [11] - 安丘已建立起国际化高标准的检测认证体系 [12] - 新农人推动有机农业发展 如“90后”王雅茹为500亩农场申请国家有机认证 其有机蔬菜价格可比普通蔬菜高50%左右 [14] - 为推广有机肥 安丘推行“国企服务+种植主体+堆肥发酵还田”模式 将有机肥成本从每亩500-1000元降至200元 [14] - 80后、90后新农人学历更高 能掌握全球农业资讯并直接与国际客商洽谈业务 成为产业升级带头人 [15] - 部分农场已实现订单农业 有客户订单已预定至2027年上半年 [15]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

华为业务动态 - 华为发布新产品 带来四大首发黑科技 [3] 阿里巴巴财务数据 - 阿里巴巴发布重大消息 涉及金额398.24亿元 [3] 市场调研活动 - 正在进行关于魔芋特色食材的美食与健康生活市场调查 [1]

行业整体展望 - 2026年大众品行业需求量有望逐步触底回升，价格端跌幅预计收窄，但向上复苏空间有限 [1] - 2025年前三季度行业需求延续疲弱，经历量价齐跌，渠道端库存基本完成挤水分并恢复至良性健康水平 [2] - 看好2026年行业终端需求量同比企稳，因2026年是消费大年，春节备货将反映在2026年，且需求环比企稳 [2] 乳制品行业 - 2025年前三季度液奶行业需求量同比延续跌势但跌幅收窄，价格端因原奶过剩和竞争加剧保持下跌趋势 [3] - 随着原奶产能持续去化，原奶供需改善、奶价下跌放缓，低温液奶、B端奶酪、婴配粉需求韧性相对较好 [3] - 展望2026年，原奶供需拐点有望到来，奶价预计2026年下半年止跌回升，液奶需求量同样有望止跌回升，价格跌幅有望收窄 [3] 零食行业 - 2025年零食行业电商渠道流量放缓、传统渠道流量下滑，但量贩零食渠道成长红利延续，会员超市渠道加速渗透，魔芋品类成长景气较高 [4] - 行业部分原料成本上涨以及竞争加剧下，板块盈利能力走弱 [4] - 2026年魔芋品类景气和量贩渠道红利有望延续，板块行情预计将以个股为主 [4] 餐饮供应链行业 - 2025年前三季度板块与下游餐饮业景气度高度相关，整体景气度偏弱，但龙头维持韧性且份额持续提升，企业加速并购并布局山姆、盒马等新兴渠道 [5] - 盈利端主要受需求及竞争导致的规模效应以及费用投入拖累，成本端整体压力不大 [5] - 2026年行业景气度预期已基本触底，新渠道发展、外延并购等有望释放边际改善信号，若需求改善则业绩端具备弹性 [5] 饮料行业 - 2025年前三季度行业需求有所波动，上半年保持中单位数稳健成长，第三季度起受外卖平台价格战影响零售额增速转负，健康化、功能性品类表现较好 [6] - 在需求走弱、成本有利背景下行业竞争激烈，但多数企业加大费投后实现了净利率同比提升 [6] - 2026年考虑外卖补贴退潮，行业需求预计回暖，同比实现中高单位数增长，竞争强度取决于市场需求和原材料价格 [6] 投资建议维度 - 投资建议从三个维度进行推荐：基本面触底且估值底部、成长景气度、高股息 [1] - 建议关注过去2-3年股价调整幅度大、静态估值处于历史底部，有望受益内需触底带来业绩和估值双升的乳品板块和餐供板块 [2] - 饮料行业投资建议关注业绩成长有望持续兑现的高景气赛道龙头、收入业绩稳健成长的高股息龙头、基本面有望触底反弹的公司 [7]

全域生态旅游发展 - 陇南市构建"大景区+全域游"发展格局，打造"南北过渡带·康养陇之南"旅游品牌，已创建1个国家5A级景区和19个国家4A级景区[5] - 官鹅沟景区在国庆中秋假期接待游客15.82万人次，门票收入791万元[3] 全市同期累计接待游客350.77万人次，同比增长26.35%，其中乡村旅游接待189.42万人次，收入7.2亿元[5] - 今年1月至9月全市累计接待游客4373.42万人次，同比增长27.95%[5] 通过一体化提升"吃住行游购娱"服务品质，开发60多个特色药膳和康养旅居游系列产品[3] 特色山地农业提质增效 - 武都区油橄榄种植面积达64.13万亩，主产区人均收入约4000元，通过"高接换优"品种改良使单棵树产量从300公斤提升至700公斤[6] - 康县岸门口镇贾家坝村猕猴桃最高亩产达6000斤，收入1.2万元，该村286户村民中有150户种植猕猴桃[6] 林下经济模式实现四季有产业，包括山野菜、中药材、板栗和毛竹[7] - 两当县近3年农林产业总产值达15.42亿元，其中农产品生态溢价为7.71亿元[7] 全市计划到2025年将特色产业总面积稳定在1000万亩以上，发展"5+5+N"产业体系[7] 绿色矿业与生态工业 - 金徽矿业每年将运行成本的4%（超2000万元）用于环保和生态修复，累计投入资金9258万元，地形地貌恢复率超90%，土地复垦率达60%，可绿化面积达100%[8] - 公司采用进路式充填采矿法，用废石和尾矿充填采空区，实现地下工厂、地上花园，被评为国家4A级旅游景区和国家工业旅游示范基地[8] - 陇南经济开发区已入驻133家企业，其中规上企业10家，高新技术企业9家，目标打造百亿元级产业园，重点发展农特产品加工、生物制药等产业[9] 生态产业综合效益 - 陇南市坚持产业生态化与生态产业化互促互进，2024年生态产业增加值占生产总值比重达29%[9] - 甘肃兆丰农业公司引进全自动豆制品生产线，年产腐竹1200吨、油豆皮1000吨、豆干600吨，年产值达7000万元，产品出口马来西亚、泰国等国[9]

股价表现与评级 - 公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额达3398.42万港元 [1] - 高盛首次给予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，该渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观增长机会 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作 [1] 费用投入与增长品类 - 公司预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 营销推广活动主要用于支持魔芋和海带这两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] 销售目标与海外进展 - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴，魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

股价表现与评级 - 截至发稿，公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额为3398.42万港元 [1] - 高盛首予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后，当前估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，趋势稳定但竞争激烈 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作，渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观的增长机会 [1] 费用投入与销售目标 - 预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 增加的营销费用主要用于支持魔芋和海带两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] 国际市场拓展 - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [1] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

投资评级与目标价 - 高盛对卫龙美味评级为买入，12个月目标价为13.9港元 [1] - 目标价基于19倍2027年预期市盈率，并以8.6%的股权成本贴现回2026年计算得出 [1] 增长驱动因素 - 公司具备先发优势，可凭借全国覆盖和资源适应竞争 [1] - 小企业因规模劣势更易受成本上涨和价格压力影响 [1] - 卫龙的品牌形象及对魔芋产品和市场的洞察力，有潜力在消费者渗透、渠道扩张、SKU和口味方面实现多重提升 [1] 财务指引 - 重申全年指引：销售额同比增长15-20%，毛利率46-48%，净利润率17-20% [1] - 预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，主要用于支持魔芋和海带两大主要增长品类的营销推广 [1] - 长期目标是毛利率超过45%且净利润率高于15% [1] 近期运营趋势 - 2025年三季度业绩表现稳健，但增速水平相比上半年可能有所波动 [2] - 麻酱魔芋爽产品在8-9月的月销售额达到人民币6000万-7000万元 [2] - 调味面制品呈现企稳迹象，三季度个别月份实现同比正增长 [2] 渠道表现与策略 - 零食折扣店是增长最快的渠道，全年销售额贡献占比有望达到25-30%，长期目标占比为30-35% [2] - 渠道盈利能力排名：传统经销商最强，其次是折扣店、KA渠道和电商渠道 [2] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，趋势稳定但竞争激烈 [2] - 折扣店渴望与卫龙等具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作，其快速门店扩张为卫龙带来增长机会 [2] 成本与供应链 - 供需失衡导致去年魔芋精粉价格居高不下 [2] - 公司乐观认为，随着种植面积扩大，价格将在2026-2027年恢复正常 [2] 国际扩张 - 管理层重申全年国际销售目标约人民币1亿元 [3] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [3] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [3]