报告公司投资评级 - 报告给予盐津铺子“买入”评级 [4] - 当前价格48.73元，合理价值57.03元/股 [4] - 前次评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 盐津铺子2026Q2增长稳健，盈利质量向好 [1] - 收入端电商仍有拖累，线下保持稳健，蛋制品及海味零食接力增长 [1] - 利润端产品结构优化推动毛利率提升，非经常性因素扰动表观利润 [2] 收入端分析 - 2026H1公司实现收入30.7亿元，同比+4% [1] - 2026Q2公司实现收入14.9亿元，同比+6% [1] - 分渠道：2026H1线上/线下收入同比-49%/+17% [1] - 随着线上渠道基数压力逐步缓解，下半年整体收入增速有望改善 [1] - 分品类：2026H1魔芋/海味/蛋类收入分别同比+11%/+56%/+51% [1] - 魔芋基本盘保持稳健，海味零食和蛋制品持续贡献增量 [1] - 第二、第三成长曲线渐次推进，差异化创新进一步强化公司产品型定位 [1] 利润端分析 - 2026H1归母净利润4.3亿元，同比+14% [1] - 2026H1扣非归母净利润3.9亿元，同比+17% [1] - 2026H1归母净利率13.9%，同比+1.2pct [1] - 2026Q2归母净利润1.9亿元，同比基本持平 [1] - 2026Q2扣非归母净利润1.9亿元，同比+5% [1] - 2026Q2归母净利率13.1%，同比-0.8pct [1] - 2026Q2毛利率约32.7%，同比+1.7pct，主要受高毛利的魔芋、海味及蛋制品收入占比提升带动 [2] - 2026Q2销售/管理费用率分别约11.0%/3.7%，同比+1.3/+0.1pct，销售费用率提升主要系线下渠道投入增加 [2] - 还原政府补贴及激励费用等影响后，Q2经营性利润同比增速快于归母净利润，盈利质量整体保持稳健 [2] 盈利预测 - 预测2026-2028年收入为63.4/71.3/78.7亿元 [2] - 预测2026-2028年归母净利润8.6/10.0/11.7亿元，同比+14%/+17%/+16% [2] - 预测2026-2028年EPS（元/股）为3.17/3.71/4.32 [3] - 预测2026-2028年PE为15.4/13.1/11.3 [3] - 预测2026-2028年ROE为33.4%/32.8%/32.0% [3] - 预测2026-2028年毛利率为31.8%/32.3%/33.1% [9] - 预测2026-2028年净利率为13.5%/14.1%/14.8% [9] - 预测2026-2028年营业收入增长率为10.1%/12.4%/10.4% [3] - 预测2026-2028年归母净利增长率为14.4%/17.2%/16.3% [3] - 给予2026年18倍PE估值，对应合理价值57.03元/股 [2] 后续关注重点 - 电商修复 [2] - 魔芋新品 [2] - 海味零食、蛋制品等第二、第三成长曲线的持续性 [2]