投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司作为电动两轮车行业领先品牌，产能布局完善，研发实力雄厚，渠道开拓稳步推进，两轮车主业有望持续稳健增长 [4] - 公司积极切入电助车领域，打造高端品牌LYVA，依托自主研发的核心中置电机系统等技术，突破欧美技术壁垒，已布局46国市场，开辟新的业务增长点 [3][4][47] - 预计公司2025-2027年营收分别为63.42/72.84/81.93亿元，增速为25%/15%/12%；归母净利润为1.77/2.32/2.74亿元，增速为51%/31%/18% [4][65] 公司基本概况 - 公司历史沿革从1996年技术奠基起步，历经规模化扩张、技术突围与资本上市（2023年港交所上市），进入多品牌与全球化布局阶段（2024年至今）[11][12] - 截至2024年12月31日，公司累计申请1200项专利，当年投入研发费用2.31亿元，同比增加22.4% [12] - 公司股权结构高度集中，实际控制人倪捷、胡继红夫妇合计持股65.08% [15] - 核心管理层团队稳定，行业经验深厚，平均从业经验超过27年 [19] 财务表现与预测 - 公司营收从2020年的23.78亿元增长至2023年的50.83亿元，2024年微降至50.72亿元（同比下降0.22%）；归母净利润从2020年的0.4亿元增长至2023年的1.46亿元，2024年为1.17亿元（同比下降19.86%）[21] - 盈利能力稳健，毛利率从2020年的11.88%提升至2024年的13.11%，净利率从1.69%提升至2.30% [24] - 产品结构持续优化，电动自行车是核心收入来源，2024年收入30.17亿元（同比增长11.74%），占总收入59.48% [27] - 费用投入加大，研发费用率从2020年的3.51%升至2024年的4.56%，销售费用率从5.11%升至6.14% [30] 行业环境与市场地位 - 中国电动两轮车市场2019-2024年销量复合年均增长率达6.32%，2024年销量同比下降9.09%，但预计2025年销量将回升至约5200万辆 [2][36] - 行业保有量稳固，截至2024年底突破4.25亿辆，形成稳定的替代需求 [36] - 国内市场集中度提升，2024年行业前三名企业市占率合计达61%，其中雅迪以26.3%的份额领跑 [40] - 中国电动两轮车出口在2024年显著回暖，出口额达413.88亿元（同比增长29.11%），出口量达2211万辆（同比增长47.0%），均价升至1872元 [2][43] 产品与渠道竞争力 - 公司构建多元化产品矩阵，覆盖电动摩托车、电动自行车等高中低端车型，主打中高端市场，核心技术包括液冷动力系统（电机寿命达传统产品3-5倍）、数字电池系统（冬季续航提升30%）等 [3][20][56] - 高端子品牌LYVA聚焦中高端电助力自行车市场，以万元级定价，依托自主研发的中置电机系统等，构建“人-车-场景”智能生态 [3][47] - 渠道方面，线下网络广泛覆盖中国328个城市，拥有超过1400家经销商及12800多家零售门店，2022年线下渠道收入占比达89.80%；线上渠道在主流电商平台表现亮眼，2022年线上收入达2.72亿元（同比增长149.79%）[52] - 生产端布局浙江、山东、广西、重庆四大智能制造基地，形成“东西南北”战略布局，重庆基地计划2025年投产，产能200万辆 [3][49]

核心观点 - 广汽集团与华为乾崑联合打造全新高端智能电动汽车品牌"启境" 标志着双方进入深度战略合作阶段 通过体系级融合重构协同逻辑 旨在重塑高端新能源汽车市场格局 [1][3][5][8][9] 合作背景与战略意义 - 双方高层频繁互动推进战略部署：广汽集团冯兴亚6月30日拜访华为任正非 华为轮值董事长徐直军亲赴广汽交流 高效沟通催生新品牌发布 [5] - 合作超越传统"物理组装"模式 覆盖产品开发、营销策略及生态服务等多领域 实现华为智能科技与广汽28年造车积淀的"化学级融合" [5] 组织架构与运营模式 - 广汽牵头设立新公司 华为派出团队 双方采用合署办公机制 [7] - 全面遵循华为IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销）全流程体系 通过嵌入式协作打破沟通壁垒 实现协同效率"零延迟" [7] 技术实力与资源优势 - 华为智能汽车解决方案品牌乾崑十年研发投入超200亿元 组建超8000人研发团队 在智能架构、感知硬件和智驾安全性方面构建技术壁垒 [8] - 华为通过问界、智界、享界、尊界等品牌实现多价格区间覆盖 展示辅助驾驶、智能座舱与品牌营销硬实力 [8] - 广汽拥有28年整车研发制造经验 在整车平台开发、动力电池集成与品质管控领域稳居行业主流 累计获得2800万车主信赖 [9] 市场定位与发展前景 - 品牌聚焦高端新能源汽车市场 针对消费者对智能驾驶技术的核心需求 结合"华为强智能+广汽精制造"组合提供前瞻智能化出行体验 [8][9] - 合作实现"1+1>2"效能 有望重构行业竞争规则与价值边界 代表中国汽车产业智能化转型的高维度突破 [9]