报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为67.51元/股 [11][133] 报告核心观点 - 应流股份是一家专注于高端装备核心零部件研发制造的公司，在航空航天、核电、燃气轮机等领域具备全球竞争力，客户包括通用电气、西门子、卡特彼勒等十余家世界500强企业 [11] - 燃气轮机行业景气度高企，数据中心建设成为重要增长驱动力，全球主要燃机制造商订单饱满，产能存在缺口，为上游核心零部件供应商带来机遇 [11][53][62][75] - 公司在“两机”（航空发动机、燃气轮机）高温部件领域卡位优势明显，国内外客户不断突破，型号储备丰富，有望充分受益于本轮行业景气周期 [11][120] 根据相关目录分别进行总结 一、应流股份：精于精密铸造，深耕长坡厚雪赛道 - 公司以铸造为源头，建立了涵盖热等静压、机械加工、喷涂及母合金、陶瓷芯在内的完整高端装备零部件生产体系，服务于航空航天、燃气轮机、核电等高端装备领域 [16] - 公司制造工艺先进，覆盖真空精铸、熔模精铸、消失模精铸、砂型铸造和铝合金铸造，能够生产从几克到65吨的单件产品，具备航空发动机单晶叶片等热端部件的精密制造能力 [30][34] - 财务表现稳健且进入上升通道，2024年营业收入为25.13亿元，预计2025-2027年营收将分别达到32.37亿元、40.92亿元、50.47亿元，归母净利润预计将分别达到4.31亿元、6.55亿元、8.67亿元 [3][11][35] - 公司毛利率稳定在34%-38%之间，费用率控制良好，2025年上半年高温合金产品及精密铸钢件业务收入占比61%，毛利率修复至38.5% [35][40][48] 二、燃气轮机：从海外龙头来看行业景气度 - 全球燃气轮机市场规模预计将从2025年的约115亿美元增长至2033年的142亿美元，市场高度集中，三菱、西门子、GEV合计占据约85%份额 [53][61] - 数据中心成为燃气轮机重要增长驱动力，西门子预测2025-2027年数据中心每年带来的增量需求约为10GW，2028-2030年每年增量约为20GW [11][62] - 全球燃机巨头订单饱满，显示高景气度：GEV能源部门2025年第四季度在手订单同比增长28.68%，单季新增订单10.2GW，同比上升67.21%；西门子能源2026年第一季度新签订单同比增长74.71% [11][75][93] - 燃气轮机大修周期来临，供应链国产化空间大，全球上一轮装机高峰在2012-2015年，按约10年大修周期计算，后服务市场需求开始释放 [105] - 上游热端部件供应紧张，全球主要叶片供应商Howmet的资本开支在2025年虽有所回暖，但仍低于2019年历史高位，产能不足可能加剧 [114][118] 三、应流股份：国内外客户不断开拓，有望受益于本轮燃机景气度周期 - 公司在“两机”领域客户拓展成果显著，截至2025年半年报，累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，在手订单超过15亿元 [11][120] - 在燃气轮机领域，公司已为西门子能源F级燃机稳定供应叶片，并承担其H级燃机叶片开发工作；与GE航改燃机业务达成战略合作；与贝克休斯锁定了多款叶片未来订单 [11][121] - 在航空发动机领域，公司与GE航空、赛峰集团、罗罗集团、中国商发等国内外主流厂商合作紧密，并深度参与商业航天项目 [120][121] 四、盈利预测和投资建议 - 预计公司2025-2027年总营收分别为32.37亿元、40.92亿元、50.47亿元，同比增长28.8%、26.4%、23.4%；归母净利润分别为4.31亿元、6.55亿元、8.67亿元，同比增长50.5%、51.9%、32.5% [3][11][125] - 核心增长驱动来自高温合金产品及精密铸钢件业务，预计该业务2025-2027年收入为20.56亿元、27.76亿元、36.08亿元，同比增长40.0%、35.0%、30.0% [123] - 基于公司在高温段精密铸造叶片的强劲竞争力和客户突破，参考可比公司估值，给予公司2026年70倍市盈率估值，对应合理价值67.51元/股 [11][133]