核心观点 - 长光华芯营收环比增长快盈利拐点或加速兑现，光通信进展好国产光芯片有望突破，上调盈利预测与目标价维持增持评级 [2][3] - “反内卷”政策推进利好交运多板块，有望改善行业盈利能力 [2][5] - 7月A股震荡上行赚钱效应显著，市场情绪升温未过热 [9] - 商品价格转强权益分化加剧，各资产表现、相关性和相对价值有变化 [13] - A股市场交易热度抬升，外资及融资资金加速流入 [17][18] - 低空经济指数上涨，小鹏汇天与云路复材合作，产业化进程有望提速 [21] - 潮玩谷子赛道发展快，IP多元化、产品类型渗透等趋势明显 [27] - 公用事业行业有相关政策和企业动态，个股有大宗交易 [30] - 光伏行业政策和基本面向好，硅料价格上涨，给予增持评级 [31] - 中材科技低介电布产品升级，风电装机持续性或好于预期，上调目标价维持增持评级 [34][35] - 南网科技储能业务突破，订单增长，上调目标价维持增持评级 [37][39] - 中顺洁柔25Q2扭亏为盈，业绩修复，上调目标价维持增持评级 [40][41] - 过去一周债市震荡走弱，TL合约机构行为因子转弱，各套利策略有机会 [44][45] - 资金市场、一级和二级市场有结构性调整，超长债博弈加剧 [47] - 近一周主动权益基金仓位下降，风格、行业和主题配置有变化 [50][51] - 科创板改革配套规则落地，次新板块回暖，新股相关收益情况有变化 [54][55] - 上周地方债发行规模和利差有变化，发行节奏提速 [58] 公司研究 长光华芯 - 上调2025 - 2027归母净利润为0.28/0.99/2.08亿元，给予2027年PE 60.05x，目标价70.86元 [3] - 24Q4营收6991万归母净利润亏3635万，25Q1营收9428万元归母净利润减亏至亏损750万元，预计2025年4月营收超5500万元，Q2环比增长快 [3] - 2024年发布相关光芯片产品且三款产品已量产，100G EML获批量订单，CW DFB硅光获认可预计Q3批量导入，100G VCSEL获头部客户认可 [4] 中材科技 - 上调2025 - 27年eps至1.11(+0.29)元/1.42(+0.35)/1.66(+0.49)元，目标价至29.00元 [34] - AI需求预期催化，低介电布产品升级可摆脱部分产品过剩，享有高盈利窗口 [34] - 风电装机持续性或好于预期，建设周期长和海风需求增长支撑25年下半年装机 [35] - 风电景气带动风电纱和叶片业务，低介电布提供业绩弹性 [37] 南网科技 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.86(-0.22)/ 1.14(-0.28)/ 1.45元，目标价至42.88元 [37] - 2024年收入增长，2025Q1延续高位景气，显示盈利改善趋势 [38] - 电力数字化转型加速，政策引导与产业需求共振 [38] - 2025中标项目签合同，订单增长爆发，中标2016万元储能项目进入配网采购体系 [39] 中顺洁柔 - 预计2025 - 2027年EPS为0.24/0.29/0.35元，目标价至8.35元 [40] - 2025年上半年营收同比提升，归母净利润1.40 - 1.60亿元同比增长59.85% - 82.68%，25Q2扭亏为盈 [41] - 内部优化业务结构等，推出多样产品拓展业务；外部原材料价格回落增强盈利能力 [41] - 发布股权激励计划草案，2025年业绩目标高增 [43] 行业研究 运输 - “反内卷”政策推进，航空、快递、大宗供应链运营等交运板块有望受益 [2][5] - 航空“反内卷”助力收益管理改善和机队规划低速增长，减少过度低价加速盈利恢复 [7] - 快递“反内卷”保障良性价格竞争环境，利于自然集中与龙头崛起 [8] - 大宗供应链“反内卷”助力大宗价格企稳回升，企业盈利能力有望恢复，头部企业份额或提升 [8] 机械（低空经济） - 低空经济指数周度涨幅+0.44%，2025年以来涨幅+12.59%，部分成分股涨幅领先 [22] - 小鹏汇天与云路复材合作，在飞行汽车轻量化领域开展深度合作 [23] - 《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025 - 2030年）》明确低空计量研究方向 [24] 可选消费品（潮玩谷子） - 潮玩谷子赛道发展快，推荐晨光股份等企业 [27] - BW2025展会IP多元化，国风国漫占一定地位，企业倾向布局IP矩阵 [28] - 产品类型相互渗透，基于IP企业推出多种周边产品 [29] - 产品情绪价值和游戏互动属性突出，受消费者欢迎 [29] 公用事业 - 行业有国家发改委等相关政策通知和企业动态 [30] - 百川能源和韶能股份有大宗交易 [30] 太阳能 - 国家发布可再生能源消纳责任通知，推动光伏消费增长和结构优化 [31] - 硅料价格上涨，因库存清理、成本压力和涨价预期推动订单执行 [31] - 硅片、电池价格下降，多晶硅组件价格持平 [32] - 光伏板块最近一周涨跌幅5.12%跑赢沪深300，年初以来累计涨跌幅1.44%跑输，估值19.84倍 [33] 市场策略（债市） - 过去一周债市震荡走弱，股债跷跷板效应和资金收敛影响 [44] - TL合约机构行为因子全面转弱，多空占优度和蜘蛛网策略有变化 [44][45] - 各套利策略如IRR、基差、跨期和跨品种策略有不同机会 [45] 市场策略（资金市场） - 资金市场供需分化，非银融资收缩大行融出放量，杠杆行为调整 [47] - 一级市场全场倍数回升，国开与农发债预期分化 [47] - 二级市场交投结构性调整，机构久期拉升，长债与超长债买卖博弈加剧 [47][49] 基金研究 - 近一周主动权益基金仓位小幅下降，普通股票型等不同类型基金仓位有变化 [50] - 风格配置上价值与成长均衡，中盘价值占优，基金增持中盘成长减持小盘与大盘价值 [51] - 行业板块配置上房地产领涨军工涨幅居末，基金增持新能源等减持基础设施等 [51] - 热点主题普遍上涨，AIGC指数领涨，基金增持游戏等减持先进制造等 [51] 新股研究 - 科创板改革配套规则落地，增强制度包容性和适应性 [54] - 7月第2周市场上行，次新板块回暖，新股指数和近端次新股指数上涨 [55] - 当周新股首日涨幅下滑，年内单账户打满收益合计超400万元 [55] - 次新二级市场回暖，部分行业和次新股上涨 [55][57] 市场策略（地方债） - 上周12个省市发行45只地方债，规模2317.9亿元，发行利差为10.86 BP较前一周上升 [58]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括小金属、PCB存储、风电、光伏、游戏、通信设备、保险、农业、电力、钢铁、化工、家电、工程机械、消费电子、航空装备、军工、医药、基建、地产、银行、有色、光模块等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **行业景气度**：6月全行业景气指数回升，非金融行业下行斜率放缓，基本面复苏或延续。二季报业绩或改善的有小金属、PCB存储、风电保险等；基建链、医药军工等独立驱动周期值得关注；出口链如家电、工程机械及消费电子面临下行压力。风电新增装机量同比增速上行，2025年装机增速或继续上行，2026年可能回落；光伏5月修复，但海外出口和供给侧有压力；游戏产品周期上行，6月版号数量创新高；通信设备受AI资本开支拉动景气度上行；小金属价格上涨反映下游需求改善且有供给侧逻辑[1][5]。 - **行业比较决策框架**：华泰证券采用广义行业比较决策树，串联策略研究各环节，每月先判断市场环境决定红利及大盘价值组合权重暴露，再结合风格、景气度和性价比找合适板块[2]。 - **景气度评估方法**：通过微观财报分析（存货增速、营收增速、补货三要件）和高频中观景气数据分析（400多个指标）评估行业景气度[3]。 - **筛选不同景气周期行业**：制作景气指数图表，横轴为三个月景气指数环比变化，纵轴为最新一期绝对水平，结合底层指标、前瞻指标与盈利预测变化辅助筛选[6]。 - **性价比分析**：考虑估值（PE）、筹码（PB）和交易拥挤度，找PE和PB历史低位且公募持仓不拥挤的行业，高景气行业可适当容忍高估值和拥挤度[7]。 - **行业配置策略**：当前市场建议采取哑铃型配置策略，进攻端关注风电、光伏、游戏、通信设备、小金属，防御端转向保险、农业、电力，反内卷主题利好钢铁、部分化工品、光伏[1][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **本周全球股市**：对关税脱敏，受益于关税缓和，提升市场风险偏好[18]。 - **本周A股市场**：主线为反内卷政策和城市更新预期，地产板块表现好，银行板块周四创新高后周五回落，不同交易日受不同事件影响各板块有不同表现[19][20]。 - **资金面**：6月下旬以来国家队宽基ETF流出约300亿，杠杆资金融资余额从1.8万亿回升至1.86万亿，中证2000小盘拥挤度回落，沪深300成交额占比回升[22]。 - **衍生品**：过去一周衍生品基差快速收敛，反映空头力量衰弱[23]。 - **未来A股市场看法**：短期情绪积极，7月中旬后部分事件或增加波动，回调可能打开中期加仓空间，对四季度表现更乐观[24]。 - **市场热点题材**：关注反内卷与城市更新题材，反内卷政策效果可能超预期，城市更新政策利好地产、基建及工程机械等行业[25]。

盈利预测 - 公司预测1H25盈利同比+81%-124%至8.4-10.4亿元，扣非归母净利润同比+186%-254%至6.7-8.3亿元 [1] - 2Q25盈利中枢达5.8亿元，扣非归母净利润中枢达5亿元，环比明显改善 [1] - 盈利超预期原因包括一季度玻纤品种提价带动粗纱吨净利改善，以及二季度风电出货增加摊薄费用率 [1] 业务亮点 - 传统玻纤和叶片盈利边际改善，风电纱和热塑产品一季度提价至少10%，完全覆盖二季度，带动综合吨净利改善 [2] - 叶片业务受益于行业装机量回升，价格提升和费用率摊销驱动盈利改善超预期 [2] - 特种玻纤布在二季度盈利贡献环比提升，满足算力迭代升级需求，典型应用包括高速交换机和AI服务器 [2] 产能与投资 - 公司公告将投资14亿元用于年产3500万米特种玻纤布项目，新产线具备生产高附加值产品能力 [2] - 中材科技作为电子玻纤布综合供应商，具备多品种生产能力，凸显自身α [2] 锂膜业务 - 2025年锂膜经营战略以提升出货量为先，行业供需压力下价格承压 [3] - 公司通过降本（分摊固定成本、绑定核心客户）和政府补贴缓解盈利压力 [3] 估值与目标价 - 上调25/26e EPS 19%/20%至1.14/1.38元，当前股价对应25/26e 21x/17x P/E [4] - 上调目标价55%至27.4元，对应25/26e 24x/20x P/E，隐含15%上行空间 [4] - 估值切换至2026年理由包括特种玻纤布盈利放量更明显、高端产品比例提升潜力、综合供应能力溢价 [4]

核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

港产城融合与产业升级 - 东方市通过完善八所港功能实现吞吐量增长，推动港产城融合发展[3] - 八所港高排港区一期工程总投资62.27亿元，将建设6个3万至7万吨级泊位，年吞吐能力达1820万吨[9] - 湘琼先进制造业共建产业园临港物流基地建成后将满足年增670万吨货运需求[9] 营商环境优化 - 东方市推行"五证联发+承诺即开工"模式，将项目审批时限压缩至3个工作日[5] - 开发全省首个"惠企政策计算器"平台，归集12个部门213份政策文件，海南傲立石化通过该平台2024年减免税费超800万元[6] - 政务服务"三诊疗法"2024年解决437件问题，满意率达99.8%[7] 产业集群发展 - 东方临港产业园形成"油气储备—烯烃加工—新材料制造"全产业链，集聚中海化学、华盛新材料等龙头企业[11] - 海南华盛PC项目采用"非光气法"技术打破国外垄断，带动化工新材料出口额增长280%[12] - 明阳集团探索"海上风电+制氢"等新模式，华盛PC项目年吸收二氧化碳10.6万吨[12] 基础设施建设 - 感恩国际渔港总投资40亿元，规划建设8个万吨级码头和10万平米冷链物流中心，建成后年渔获交易量可达50万吨[9] - 项目将带动就业超万人，渔民每趟运输预计节省成本2万元[9] - 东方市2025年启动4个老旧小区改造，已累计改造23个小区惠及2174户居民[13][16] 招商引资与新兴产业 - 2024年4月东方市集中签约13个重点项目，总投资235.2亿元[16] - 布局海上风电制氢、海洋智能装备制造等新兴产业[16] - 湘琼共建产业园创造就业新空间，村集体经济2024年总收入达0.75亿元，12个村突破百万元[13][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风电行业、储能行业、虚拟电厂行业 - **公司**：金风、远景、上海电气、中车、东汽、友达光电、三一、明阳、韵达、瓦轴、洛轴、新强联、大金重工、三和管桩、思博系统、东南配置、天顺、海利、大金茂、海利得、泰胜、天能动力、明阳、艾朗、五鼎、日月五星、亨通、东方电缆、中天、东软、启帆、光韵达 纪要提到的核心观点和论据 市场现状与装机预期 - 国内风电市场2024年招标量近200吉瓦，2025年1 - 5月约50吉瓦，预计全年170 - 180吉瓦，交付量约120吉瓦；海外“十四五”期间招标量40 - 60吉瓦，中国主机厂商海外份额提升，2025年预计订单达25吉瓦或更高[1][4] - “十四五”期间海上风电或爆发式增长，每年增100吉瓦以上，陆上风电平稳增长，每年约17 - 18吉瓦；2025年海上风电从不到3吉瓦翻倍至5吉瓦，2026年或接近10吉瓦[36] 竞争情况 - 国内主机厂商毛利率下降，重视海外市场；福斯达及西门子歌美飒竞争力减弱，中国金风、远景等海外份额提升[6] - 国内风电开发商集中，几家占约70% - 80%市场份额；欧洲开发商分散，中国厂商价格低10% - 20%且服务能力强[38] 政策影响 - 136号文对风电产业影响小，风电投资回报率高，南方超8%，北方大基地超15%，预计2026年国内交付链计划量超100吉瓦[7][8] 价格走势 - 2025年风机价格提升5% - 10%，2026年预计持续上涨，因业主重视可靠性、招标转向技术考核、主机厂商策略调整[1][10] - 2025年叶片价格涨8% - 10%，铸件涨8% - 10%，新型大铸件涨15%，轴承涨6% - 8%，螺栓涨约10%；齿轮箱交付价格与2024年基本持平；塔筒因钢板价格上涨，2025年从8000元/吨涨至9000元/吨[14][15][17][18] 投资回报率 - 风电场投资回报率高，南方超8%，北方大基地超15%，小项目超10%，新政策对装机量大省份影响小[1][8][9] 国产化进展 - 风机大部分环节已国产化，海上主轴承和齿轮箱内部高速级轴承依赖进口，国内制造商在齿轮箱轴承领域有进展但故障率需降低[1][20] 技术趋势 - 深远海风电是趋势，欧洲发展漂浮式技术，中国“十四五”期间加快深远海漂浮式项目发展，新增装机约30%采用该技术[2][28] - 滑动轴承是大兆瓦级别应用趋势，成本低但国内齿轮箱厂商较保守[24] - 混塔在高度超130米时比钢塔更经济，应用比例达50%左右[53] 市场机会 - 漂浮式风电技术为产业链带来机会，涉及主机、锚链、海缆、管桩基础等厂商[29] - 塔筒和部分锻件领域机会大，日韩需从中国采购，中国企业毛利率高[43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 友达光电2022 - 2023年利润下滑，2024 - 2025年一季度毛利率4% - 6%，2025年因供应链压力毛利率或受挑战[12] - 风电产业链降本约70%靠供应链优化和谈价，30% - 40%靠技术优化，大型化降本速度放缓，各环节仍有点状突破机会[25] - 碳纤维在叶片长度超110米时广泛应用，价格下降推动其普及[27] - 国内储能市场偏悲观，136号文影响大，独立储能经济性不佳，工商业储能发展慢，海外储能业务潜力大[48][49] - 虚拟电厂发展需结合电价政策，中国市场未完全开放，发展路径不明[52] - 零碳产业园经济性和可复制性未体现，氢能发展遥远[51] - 2026年零部件价格预计下降，带来主机厂商利润修复[55] - 出海市场金风、远景、三一等表现好，光韵达低价策略风险大[56]

公司概况 - 中国建材是国务院国资委直属的大型央企，2006年港股上市，2018年完成与中材股份的换股吸收合并，2024年主业定位调整为"非金属材料制造及相关资本投资" [2] - 2024年公司营收1813亿元(同比-13.8%)，归母净利润23.9亿元(同比-38.2%)，主营业务涵盖基础建材(50%)、新材料(27%)和工程技术服务(20%)三大板块 [2] - 公司在水泥、商混、玻纤、石膏板、风电叶片等产品市场地位稳居全球首位 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1912.2/1993.3/2070.0亿元，分别同比+5.5%/+4.2%/+3.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.2/48.9/54.8亿元，分别同比+72.4%/18.7%/12.1%，对应PE分别为6.7/5.7/5.1x [1] 新材料业务 - 2024年新材料业务收入485亿元(同比+1.9%)，归母净利润26.1亿元(同比-23.8%)，已成为公司首要利润贡献与核心增长极 [3] - 百亿级成熟产业：石膏板(2024年收入127亿元，同比-4%，市占率超60%)、玻纤(2024年收入166亿元，同比+2%)和风电叶片产品贡献板块约85%的收入 [3] - 十亿级新兴产业：锂电池隔膜(2024年收入15亿元，同比-37%，市占率行业前三)、碳纤维(2024年收入15亿元，同比-31%) [3] - 前沿技术：突破氮化硅陶瓷球(轴承寿命提升3倍)、陶瓷弹簧(耐温1400℃)等"卡脖子"技术 [4] 基础建材业务 - 2024年基础建材板块收入911亿元(同比-23%)，归母净利润-8.25亿元 [6] - 2025Q1全国水泥均价397元/吨(同比+34元)，行业利润同比扭亏 [6] - 公司推行"价本利"策略稳价保利，吨成本有望持续优化，2024年海外水泥销量同比+15% [6] 工程服务业务 - 2024年工程服务板块营收455亿元(同比+0.8%)，归母净利润14.07亿元(同比-3.1%) [7] - 2024年新签订单634亿元(同比+3%)，其中运营服务新签订单同比+27%，境外订单+9%(占比57%) [7] 资本运作 - 2024年资本开支235亿元(同比-23.1%)，支出重心向新材料、国际化拓展及股权投资等领域倾斜 [8] - 2024年现金分红率保持50%以上，对应股息率4.81%，2025年3月完成大额要约回购，控股股东持股比例从45.02%提升至50.01% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务经验丰富客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航空发动机国产替代市场 [4][10] - 2024 年公司归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元；外贸业务有技术和时间壁垒，公司客户黏性强，未来有望稳定增长 [8] - 反推短舱是飞机动力系统关键，短舱系统价值量占比约 25%，反推占短舱价值量约 50%，未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，公司控股股东提前布局，有望享受国产替代市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 公司控股股东航发成发是国家“一五”重点项目，公司 2001 年上市，2017 年实际控制人为中国航发集团，主营航空发动机和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术 [22] - 公司股权分散，中国航发通过航发成发间接持股 36.02%，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴 [23] - 主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务，内贸以航空装备制造为主，外贸与国际一流企业合作，重点客户有 GE 航空航天等 [7] - 2024 年公司归母利润增长，整体经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元 [8][51] - 国际转包业务有技术和时间壁垒，公司与国外客户合作超 20 年，客户黏性强，未来外贸业务有望稳定增长 [8] - 子公司航发哈轴是航发集团旗下唯一航空轴承产品平台，轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定，资产稀缺性强 [8] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，全球市场由 GE 航空等主导，供给瓶颈导致供需错配 [9][73] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统在声学、热学等多学科领域重要，反推装置可提高飞机减速性能 [9][81] - 短舱系统价值量占航空推进系统约 25%，反推占短舱价值量约 50%，国产商用航空发动机自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [9][89] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场 [10] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 0.92/1.47/2.29 亿元，同比增速为 34.0%/59.8%/55.3%，对应 PE 为 95/59/38 倍 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务与国际一流企业合作超20年，客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航发国产替代市场，2024年归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动，高研发投入或牵引长期向好 [2][6] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来5年军用航发配套零部件市场空间约7920亿元，承接国际转包业务壁垒高，公司与国外客户合作久，客户黏性强，外贸业务有望稳定增长，航发哈轴是唯一航空轴承产品平台，技术壁垒高，供给格局稳定 [7] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统是商用航空推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，未来20年全球商用航发市场规模平均每年超6500亿元，中国超1300亿元，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 航发集团核心零部件上市平台，深耕行业二十余载筑牢护城河：公司控股股东航发成发是国家“一五”期间重点建设项目，公司由其等发起设立，2001年上市，2017年实际控制人为中国航发集团，主营航发和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术，股权分散，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴，主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务 [19] - 强化航发零件全品类配套能力，凭借优势专业内外贸双向发力：航空发动机零部件制造技术壁垒高，公司核心竞争力是航发零部件全品类配套能力，下属分厂全产业链覆盖，核心技术众多，凭借核心技术拓展内外贸业务，核心业务处于产业链中下游，2024年轴承业务收入占比约24%，内贸客户中航发成发销售收入占比约44%，航发集团其他下属单位占比约16%，外贸客户合计占比约28% [24][30] - 内贸业务短期波动待困境反转，外贸业务稳中向上且经营改善：2024年公司收入内贸需求波动下滑，但归母利润增长，2020 - 2023年营业总收入和归母净利润提升，2024年实现收入38.5亿元（yoy - 15%），归母净利润0.7亿元（yoy + 43%），2025Q1收入7.6亿元（yoy - 6.8%），归母净利润扭亏，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，2024年内贸航空及衍生产品收入同比下降25%，收入占比下降至67%，外贸航空收入11.6亿元，同比增速达16%，近5年内贸航空及衍生产品毛利率9% - 14%，外贸产品毛利率5% - 18%，期间费用率稳定，研发费用率维持高位 [33][37][40] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 装备列装升级换代及维修后市场，牵引公司内贸业务长期景气：军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，我国军用航发与美国有差距，航空发动机是高值消耗品，服役期需多次维修，战斗机寿命远超航发总寿命需多次换发，未来5年军用航发中配套零部件市场空间约7920亿元 [43][48][52] - 外贸长周期严格准入铸就壁垒，超二十年合作强粘性景气无虞：国际转包商对转包生产工艺批复和特种工艺过程确认和控制方法准入要求严格，获取国际商用航发终端客户资格认证及批量交付周期长，公司外贸业务与客户合作超20年，客户黏性强，2002 - 2019年外贸业务CAGR达21%，2024年业务向好，获多项奖项，开发新项目 [57][60][63] - 航发旗下唯一的轴承研制平台，优质稀缺资产发展新征程可期：公司核心子公司航发哈轴是中国航发旗下唯一航空轴承产品平台，资产稀缺，2013 - 2024年总营收和净利润CAGR分别为13.0%和21.4%，轴承是航发传动系统关键部件，航发性能提升对轴承技术指标要求高，主轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定 [63][66][68] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来20年中国商发市场超2.6万亿元，全球供给集中供需错配：未来20年商发全球市场超13万亿元，中国超2.6万亿元，全球商用航发供给格局集中，由GE航空等主导，新一代窄体客机主要配套动力装置LEAP发动机订单积压，供需错配 [70][75][77] - 反推及短舱系统在多个学科领域至关重要，卡位商发核心环节：反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统由进气道、风扇罩、反推力装置、尾喷等组成，在声学、热学等多学科领域重要，反推力装置是短舱系统核心部件，可提高飞机着陆减速性能，分挡板型、叶栅式、折流门式三种类型 [79][81][86] - 短舱系统高价值量牵引大市场，商用发动机自主可控持续推进：短舱系统是商用飞机推进系统核心环节，价值量占比约25%，反推占短舱系统价值量约50%，国产商用航发自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望实现技术和能力领先 [87][91][93] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司是航发成发核心资产，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，子公司航发哈轴资产稀缺，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场，预计2025/2026/2027年归母净利润为0.92/1.47/2.29亿元，同比增速为34.0%/59.8%/55.3%，对应PE为95/59/38倍，考虑产业地位及未来高成长性给予额外估值溢价 [95]

营商环境改善 - 蓬莱区政府通过将高压线改至地下、改造26根可旋转红绿灯横杆等措施解决企业运输障碍[1] - 针对海工产业大件运输需求，政府拆除重建承重仅几十吨的赵格庄桥以保障千吨级特种车辆通行[2] - 供电公司2022年投资建设10千伏电缆线路新增7050千伏安容量，2023年推广购电服务工具助企业降本[3] 海工产业发展 - 蓬莱海工产业园区已引进东方电气叶片、上海锅炉厂、韩国现代重工等项目[2] - 园区企业产品规格突出，如上海锅炉厂最小锅炉直径7-8米/重几十吨，最大达上千吨[2] - 2024年园区产值达175亿元，同比增长21%，政府加速延链补链项目招引[3] 基础设施优势 - 蓬莱港拥有5个10万吨级以上泊位，适合大型船只装卸大件产品[2] - 仙境东路赵格庄桥改造后将成为千吨级运输通道的关键节点[2] - 电力设施升级直接服务于蓬莱海洋等用电大户企业需求[3] 企业运营案例 - 东方电气风电叶片运输组合高度超7米，需通过多个红绿灯路口[1] - 上海电气能源重装产品高度达17米，超过原门口12米高压线高度[1] - 政府精细化服务使企业获得"从厂区到码头"的全流程运输便利[1][3]