投资评级 - 报告对航宇科技维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年三季度营收同比增长46.60%至6.03亿元，业绩符合市场预期，主要得益于境内外下游客户销售订单增加 [1] - 公司在燃气轮机等海外市场取得突破性进展，与国际客户签署新长协及超亿元框架协议，并首次实现产品“一站式”交付，有望提升全球市场影响力 [3] - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外“两机”需求高景气，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元 [4] 3Q25业绩表现 - 单季度营收6.03亿元，环比增长22.62%，归母净利润0.56亿元，环比增长17.09% [1] - 毛利率同比下滑5.68个百分点至27.18%，净利率同比下滑1.55个百分点至8.96% [1] - 前三季度营收15.17亿元，同比增长7.40%，归母净利润1.46亿元，同比小幅下降1.07% [1] 费用与现金流 - 期间费用率同比减少0.44个百分点至12.32%，其中研发费用率同比增加0.09个百分点至4.23%，研发投入0.64亿元，同比增长9.73% [2] - 经营活动净现金流改善明显，前三季度为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要因三季度销售回款增加 [2] - 应收账款及票据较年初增加18.06%至14.09亿元，存货较年初增加14.76%至10.20亿元 [2] 业务进展与市场布局 - 航空领域与国际客户签署新长协，提升了公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度 [3] - 燃气轮机领域与贝克休斯签署超亿元框架采购协议，并向GE Vernova完成数十项新品导入及锻件一站式交付 [3] - 核电装备领域向法国电力交付首件产品，为开拓欧洲核电市场和承接核级锻件订单奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、26.49亿元、31.18亿元，对应增长率21.89%、20.38%、17.71% [5][11] - 预计同期每股收益分别为1.26元、1.85元、2.36元，对应市盈率分别为39倍、27倍、21倍 [4][5][11] - 预计毛利率将逐步提升，从2025年的28.22%升至2027年的30.74% [11]

业绩概览 - 1H25实现营收9.14亿元，同比下滑8.71% 归母净利润0.90亿元，同比下滑12.76% 扣非净利润0.73亿元，同比下滑21.93% [1] - 2Q25单季度营收4.9亿元，同比增长16.2% 环比增长16.6% 归母净利润0.5亿元，同比微降0.6% 环比增长10.8% [1] - 1H25毛利率26.6%，同比下降0.9个百分点 净利率10.3%，同比下降0.03个百分点 [1] 订单情况 - 截至6月30日在手订单29.38亿元，同比增长8.13% 长协预估订单30.30亿元，同比增长44.84% [1] - 合计在手订单59.68亿元，同比增长24.10% [1] 业务分产品表现 - 航空锻件营收6.9亿元（占比75%），同比下滑8.9% 毛利率28.3%，同比下降0.6个百分点 [2] - 航天锻件营收0.7亿元，同比增长29.8% 毛利率17.3%，同比下降10.3个百分点 [2] - 燃气轮机锻件营收0.6亿元，同比下滑37.2% 毛利率26.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 其他高端装备锻件营收0.3亿元，同比增长87.7% 毛利率48.7%，同比上升9.8个百分点 [2] 地区表现 - 境内营收5.1亿元（占比55%），同比下滑11.5% 毛利率29.0%，同比下降2.2个百分点 [2] - 境外营收4.1亿元（占比45%），同比下滑5.0% 毛利率23.7%，同比上升1.0个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率12.8%，同比上升1.2个百分点 其中销售费用率1.8%（+0.2pct） 管理费用率5.6%（+0.7pct） 财务费用率1.1%（+0.3pct） 研发费用率4.3%（基本持平） [3] - 应收账款及票据12.5亿元，较年初增长4.9% 存货10.4亿元，较年初增长16.7% [3] - 经营活动净现金流-0.03亿元，去年同期为0.03亿元 [4] 发展前景 - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外"两机"需求高景气 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE为30x/23x/19x [4]