财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为5557.70万元，同比增长26.45%，环比增长17.09% [1] - 2025年前三季度公司累计营收15.17亿元，同比增长7.40%，归母净利润1.46亿元，同比微降1.07% [1] - 2025年第三季度公司毛利率和净利率分别为27.18%和8.96%，同比分别下降5.68个百分点和1.56个百分点 [1] - 2025年第三季度公司研发投入2486.81万元，同比增长61.54% [1] 业务驱动因素 - 单季度营收高增长主要得益于境内和境外下游市场客户销售订单增加及销售规模扩大 [1] - 燃气轮机业务增长受益于海外AI发展带来的电力需求增长，以及公司产品品类扩展和价值量提升 [2] - 公司燃机业务已从环锻件延伸至环锻、模锻、自由锻、锻造叶片及后端精密加工、一体化转子组件装配 [2] - 公司已向贝克休斯提供一站式服务的重要结构件，并签署了总额超亿元的框架采购协议 [2] 市场地位与战略布局 - 公司深化体系内子公司协同，成功打通从锻造到精加工的全流程无缝衔接 [3] - 在国内民航发动机长江1000、2000项目上，公司参与多项竞标并获取主要份额 [3] - 公司与商发开展部分关键部件新工艺试制工作，取得突破性进展 [3] - 在商业航天领域，公司成功开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户 [3] 盈利预测与估值 - 基于下游需求高景气，预计公司2025至2027年归母净利润上调至2.19亿元、3.30亿元、4.31亿元 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为19倍，公司获给予2026年35倍市盈率 [4] - 目标价上调至60.55元，前值为40.56元 [4]

公司概况与行业地位 - 公司成立于2006年9月4日，于2021年7月5日在上海证券交易所上市，是航空环形锻件领域的领先企业，具备先进技术和丰富生产经验 [1] - 公司主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，所属申万行业为国防军工 - 航空装备Ⅱ - 航空装备Ⅲ [1] - 产品涉及海上风电、风能、核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度营业收入为15.17亿元，行业排名20/48，低于行业平均数34.56亿元，但高于行业中位数11.71亿元 [2] - 主营业务构成中，航空锻件收入6.89亿元，占比75.41%，是核心业务 [2] - 2025年三季度净利润为1.48亿元，行业排名20/48，低于行业平均数2.24亿元，但高于行业中位数8970.46万元 [2] - 当期毛利率为26.84%，低于去年同期的29.09%，也低于行业平均的30.54% [3] - 资产负债率为57.86%，高于去年同期的56.02%，且高于行业平均的39.42% [3] 在手订单与业务亮点 - 在手订单总额达59.68亿元，同比增长24.10% [5] - 海外服务航空巨头，海外燃气轮机锻件收入持续增长 [5] - 国内是C919适配发动机环锻件核心供应商，参与国产发动机配套研制 [5] - 2025年上半年签订多份长期供货协议 [6] - 已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，加速突破新兴领域 [6] 股东结构与机构动向 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9828户，较上期增加3.65% [5] - 户均持有流通A股数量为1.94万股，较上期减少3.52% [5] - 易方达国防军工混合A（001475）位居第二大流通股东，持股633.34万股，相比上期增加240.48万股 [5] - 前海开源公用事业股票（005669）位居第九大流通股东，持股237.45万股，相比上期减少40.30万股 [5] 管理层与研发投入 - 实际控制人及董事长张华先生拥有丰富的行业履历，是研究员级高级工程师 [4] - 董事长张华2024年薪酬为258.03万元，较2023年的290.39万元减少了32.36万元 [4] - 公司在技术研发上形成多元化产品矩阵 [5] 机构业绩预测与评级 - 天风证券调整公司2025-2027年归母净利润预期分别为2.33亿元、3.00亿元、3.82亿元，对应PE为31.39倍、24.35倍、19.11倍，维持"买入"评级 [5] - 山西证券预计公司2025-2027年EPS分别为1.23元、1.50元、1.82元，对应PE分别为30.9倍、25.3倍、20.9倍，维持"增持 - A"评级 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元，同比减少8.71% [1] - 归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%；扣非归母净利润0.73亿元，同比减少21.93% [1] - 货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50% [1] - 负债合计25.22亿元，同比增长45.30% [1] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93% [2] - 航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84% [2] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23% [2] 订单与业务拓展 - 截至报告期末在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13% [2] - 含长协预估订单后合计在手订单约59.68亿元 [2] - 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 [2] - 重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.50元、1.82元 [3] - 按8月29日收盘价37.91元计算，对应PE分别为30.9倍、25.3倍、20.9倍 [3]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 在手订单持续增长 截至报告期末以客户订单统计在手订单总额29.38亿元 同比增长8.13% 加上长协期间预估订单合计在手订单约59.68亿元 [5] - 加速突破新兴领域 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 构建多元化驱动增长 [5] - 2025年上半年营收略有下滑 因部分航空下游客户订单交付节奏调整 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元 同比减少8.71% [4] - 归母净利润0.90亿元 同比减少12.76% [4] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比减少21.93% [4] - 货币资金5.39亿元 同比增长66.56% [4] - 应收账款11.39亿元 同比增长4.78% [4] - 存货10.37亿元 同比增长38.50% [4] - 负债合计25.22亿元 同比增长45.30% [4] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元 同比减少8.93% [5] - 航天锻件实现营收0.72亿元 同比增长29.84% [5] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元 同比减少37.23% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元/1.50元/1.82元 [6][8] - 对应2025年8月29日收盘价37.91元 2025-2027年PE分别为30.9倍/25.3倍/20.9倍 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.34亿元/27.10亿元/32.43亿元 同比增长23.7%/21.3%/19.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元/2.88亿元/3.49亿元 同比增长24.7%/22.3%/21.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.6%/28.7%/28.9% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/12.3%/13.0% [8] 市场数据 - 收盘价37.91元(2025年8月29日) [3] - 年内最高价49.80元 最低价26.70元 [3] - 流通市值72.27亿元 总市值72.75亿元 [3] - 流通股1.91亿股 总股本1.92亿股 [3] - 基本每股收益0.59元 摊薄每股收益0.59元 [3] - 每股净资产10.03元 净资产收益率4.88% [3]

业绩概览 - 1H25实现营收9.14亿元，同比下滑8.71% 归母净利润0.90亿元，同比下滑12.76% 扣非净利润0.73亿元，同比下滑21.93% [1] - 2Q25单季度营收4.9亿元，同比增长16.2% 环比增长16.6% 归母净利润0.5亿元，同比微降0.6% 环比增长10.8% [1] - 1H25毛利率26.6%，同比下降0.9个百分点 净利率10.3%，同比下降0.03个百分点 [1] 订单情况 - 截至6月30日在手订单29.38亿元，同比增长8.13% 长协预估订单30.30亿元，同比增长44.84% [1] - 合计在手订单59.68亿元，同比增长24.10% [1] 业务分产品表现 - 航空锻件营收6.9亿元（占比75%），同比下滑8.9% 毛利率28.3%，同比下降0.6个百分点 [2] - 航天锻件营收0.7亿元，同比增长29.8% 毛利率17.3%，同比下降10.3个百分点 [2] - 燃气轮机锻件营收0.6亿元，同比下滑37.2% 毛利率26.8%，同比下降0.1个百分点 [2] - 其他高端装备锻件营收0.3亿元，同比增长87.7% 毛利率48.7%，同比上升9.8个百分点 [2] 地区表现 - 境内营收5.1亿元（占比55%），同比下滑11.5% 毛利率29.0%，同比下降2.2个百分点 [2] - 境外营收4.1亿元（占比45%），同比下滑5.0% 毛利率23.7%，同比上升1.0个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率12.8%，同比上升1.2个百分点 其中销售费用率1.8%（+0.2pct） 管理费用率5.6%（+0.7pct） 财务费用率1.1%（+0.3pct） 研发费用率4.3%（基本持平） [3] - 应收账款及票据12.5亿元，较年初增长4.9% 存货10.4亿元，较年初增长16.7% [3] - 经营活动净现金流-0.03亿元，去年同期为0.03亿元 [4] 发展前景 - 公司作为航空航天环锻细分领域龙头，长期受益于国内外"两机"需求高景气 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE为30x/23x/19x [4]