报告核心观点 - 6月重点跟踪的8个必选消费行业中6个正增长2个负增长，新禁酒令和不利天气影响大 [3] - 建议关注“高股息+基本面改善”个股，下半年关注乳制品，对啤酒、调味品谨慎 [6] 各部分总结 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 6月6个行业正增长2个负增长，7个行业增速变差1个改善，新禁酒令和不利天气影响大 [3][8] - 次高端及以上白酒6月收入296亿元同比下滑3.0%，1 - 6月累计收入2241亿元同比下滑0.5%，价格跌多涨少，库存上升 [9] - 大众及以下白酒6月收入130亿元同比下滑13.3%，1 - 6月累计收入1049亿元同比下滑13.7%，价格多数下跌，库存分化 [10] - 啤酒6月收入185亿元同比增长3.4%，1 - 6月累计收入946亿元同比增长1.1%，销量增长由去年同期低基数支撑，库存处于历史低位 [11] - 调味品6月收入347亿元同比增长2.5%，1 - 6月累计收入2250亿元同比增长1.7%，餐饮端需求未见拐点，复调产品带动增长 [13] - 乳制品6月收入387亿元同比增长1.6%，1 - 6月累计收入2305亿元同比增长0.1%，在低基数下微增，复苏仍待时间 [14] - 速冻食品6月收入78亿元同比增长1.4%，1 - 6月累计收入570亿元同比增长1.4%，进入传统淡季，龙头企业调整策略 [16] - 软饮料6月收入624亿元同比增长2.8%，1 - 6月累计收入3540亿元同比增长2.5%，6月增速环比弱于5月，但旺季表现较好 [17] - 餐饮6月收入161亿元同比增长2.4%，1 - 6月累计收入872亿元同比增长2.8%，外出就餐景气度低，休闲餐饮表现强劲 [19] 消费行业价格跟踪 - 6月白酒批发价格整体下行，飞天整箱、散瓶和茅台1935等批价下跌 [21] - 6月软饮料、调味品及啤酒折扣力度减小，液态奶折扣力度加大，婴配粉、方便食品价格平稳 [33][34][35] 消费行业成本跟踪 - 6月啤酒、调味品、乳制品等成本指数有不同变化，玻璃、塑料等包材和生鲜乳、大豆等原材料价格有涨跌 [46][47][50] 消费行业及公司重点新闻 - 6月饮料、啤酒、咖啡等行业有新品推出、市场规模预测等新闻 [66] - 6月CP foods、统一企业、伊利股份等公司有业绩、人事变动、担保等公告 [67] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 6月商贸零售和食品饮料行业净增持额最大，电子和机械行业净减持额最大 [70] 陆股通资金跟踪 - 截至3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [75] 港股通跟踪 - 截至6月30日，港股通资金当月净流入734.5亿元，必需消费板块市值占比4.88%，较上月下降0.78pct [81] 历史行情统计 A股行业涨跌幅表现 - 6月国防军工、通信、有色金属涨幅居前，食品饮料跌幅居前 [88] - 6月食品饮料子行业基本全线下跌，仅保健品上涨 [93] H股行业涨跌幅表现 - 6月H股一级行业全线收涨，必需性消费涨幅居末 [96] - 6月必需性消费子行业涨跌互现，包装食品、食品添加剂涨幅居前，乳制品跌幅居前 [96] 估值水平对比 A股行业估值表现 - 截至6月30日，A股食品饮料PE历史分位数为16%，较上月末下降3pct [102] - A股食品饮料子行业PE历史分位数较低的是啤酒、白酒等 [105] H股行业估值表现 - 截至6月30日，H股必需性消费行业PE历史分位数为44%，较上月末上升10pct [113] - H股必需消费行业PE历史分位数靠后的是包装食品、酒精饮料等 [117] 投资建议 白酒行业 - 新禁酒令负面影响减弱但仍存，行业调整进入“第四节”，股价可能“最后一跌”，中长线投资者可在优质公司估值低位布局，保守投资者可选择高股息公司 [124][125] 啤酒行业 - 6月销量增长由去年同期低基数支撑，累计增速提升微幅，消费复苏基础薄弱，库存处于历史低位，成本红利释放利润弹性 [126] 调味品行业 - 餐饮消费频次有所提升，但需求表现未见拐点，C端需求稳定呈现升级趋势 [128] 速冻行业 - 龙头公司新品动销亮眼，暑期旺季备货将有表现，预制菜产品需求亮眼，C端需求逐渐亮眼 [129] 乳制品行业 - 行业在低基数下转正，复苏仍待时间，供给收缩原奶价格拐点向上，需关注业绩落地情况 [130] 软饮料行业 - 旺季表现良好，成本仍在下降通道，价格压力可控 [132]

报告核心观点 - 5月重点跟踪的8个行业中6个正增长、2个负增长，5个行业增速改善，3个变差，基本面缺催化剂，建议等待时机或买入高股息标的，“高股息+基本面改善”是选股标准，除软饮料外下半年关注乳制品 [3][6] 消费行业基本面分析 消费行业收入预测 - 25年5月重点跟踪的8个行业中6个正增长、2个负增长，个位数增长行业有餐饮、啤酒等，下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒，与上月比5个行业增速改善、3个变差，软饮料和啤酒提速，餐饮带动调味品和速冻食品，白酒受公务限酒令影响走弱 [8] - 5月国内次高端及以上白酒行业收入275亿元，同比下滑2.5%，1 - 5月累计收入1945亿元，同比下滑0.1%，价格整体跌多涨少，库存多数上升，预计二季度报表增长压力高于一季度 [10] - 5月国内大众及以下白酒行业收入167亿元，同比下滑13.0%，1 - 5月累计收入919亿元，同比下滑13.7%，从24年2月开始连续16个月负增长，价格多数持平，库存分化 [11] - 5月国内啤酒行业收入155亿元，同比增长3.3%，1 - 5月累计收入761亿元，同比增长0.5%，5月起进入消费旺季，预计销量增速回升，吨价提升有压力，酒企经营分化加剧 [12] - 5月国内调味品行业收入350亿元，同比增长2.8%，1 - 5月累计收入1904亿元，增长1.6%，餐饮端需求未见拐点，行业存量竞争，龙头厂商节奏各异，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优，C端消费升级 [14] - 5月国内乳制品行业收入358亿元，同比增长1.7%，1 - 5月累计收入1918亿元，同比下滑0.2%，今年在低基数下转正，出货数据平稳，渠道库存良性 [14] - 5月国内速冻行业收入61亿元，同比增长1.8%，1 - 5月累计收入492亿元，同比增长1.4%，速冻产品需求进入淡季，龙头企业调整策略争取增长 [16] - 5月国内软饮料行业收入560亿元，同比增长3.1%，1 - 5月累计收入2916亿元，同比增长2.4%，天气转热进入旺季，量增贡献显著，价格有压力，竞争激烈 [16] - 5月国内餐饮上市公司总计收入140亿元，同比增长3.7%，1 - 5月累计收入711亿元，同比增长2.8%，5月初餐饮需求回暖，假期后未见明显改善，休闲餐饮表现强，快餐客流量环比改善、同比弱，连锁餐饮品牌中海底捞翻台率有变化，外卖和品牌端竞争激烈 [18] 消费行业价格跟踪 白酒批发价格追踪 - 贵州茅台飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2070/700元，较上月持平/ - 40元/持平，中长期来看今年年初以来 - 100/ - 160/+10元，较去年同期 - 600/ - 440/ - 160元 [20] - 五粮液八代普五批价为945元，较上月 - 5元，中长期来看今年年初以来 + 25元，较去年同期 - 5元 [20] - 泸州老窖国窖1573批价为865元，较上月持平，中长期来看今年年初以来 + 5元，较去年同期 - 5元 [20] - 山西汾酒复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/持平，中长期来看今年年初以来 + 5/+5元，较去年同期 - 105/+10元 [20] - 洋河股份M6 +、M3水晶版、天之蓝批价为530/345/275元，较上月 - 10/+10/+5元，中长期来看今年年初以来 - 15元/持平/持平，较去年同期 + 5/ - 30/ - 5元 [21] - 古井贡酒古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/持平/持平，中长期来看今年年初以来 - 10/ - 10元/持平，较去年同期 - 30/ - 40元/持平 [21] 大众品零售价格追踪 - 婴配粉代表产品折扣力度环比减小，折扣率平均值/中位值由4月末的91.3%/91.8%变为本周的92.2%/95.3% [31] - 软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大，软饮料折扣率平均值/中位值由4月末的94.1%/100%变为本周的88.7%/89.4%等 [32] 消费行业成本跟踪 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周降0.37%，期货指数为114.62，较上周降0.01%，玻璃现货价下行，铝材现货价上行，月度看啤酒成本现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [45] - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周降0.21%，期货指数为103.01，较上周降0.5%，大豆价格震荡上涨，白砂糖价格走弱，月度看现货指数提升、期货指数下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [48] - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周降0.15%，期货指数为96.94，较上周降0.26%，生鲜乳价格低位运行，玉米价格震荡上行，豆粕价格下降，月度看现货和期货指数均提升，中长期看较年初和去年同期有降有升 [50] - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周降0.49%，期货指数为104.01，较上周提升0.02%，棕榈油价格下行，小麦价格稳中有升，月度看现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [53] - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周降0.28%，期货指数为118.26，较上周持平，白条鸡、蔬菜价格下降，生猪价格回升，月度看现货和期货指数均下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [56] - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周降0.4%，期货指数为114.48，较上周降0.59%，瓦楞纸价格弱势，塑料价格震荡上行，月度看现货指数提升、期货指数下降，中长期看较年初和去年同期均下降 [59] 消费行业及公司重点新闻 - 5月消费行业新闻涉及饮料、乳业、零食等行业，如今麦郎等加码大瓶装饮料、中国低糖茶饮料2024年销售额增速超40%等 [63] - 5月消费公司公告涉及百威亚太、麦当劳、百胜中国等公司，如百威亚太2025年第一季度收入和净利润同比下降等 [63] - 5月消费公司新闻涉及十月稻田、幸运咖、青岛啤酒等公司，如十月稻田年营收近60亿、幸运咖加码果咖赛道等 [63] 消费行业资金流向跟踪 A股产业资本及解禁资金跟踪 - 25年5月汽车和石油石化行业净增持额最大，电子和机械行业净减持额最大，6月电子、机械、基础化工等行业解禁金额最大 [64][66] - 按25年5月31日股价估算，6月食品饮料板块解禁个股为老白干酒，解禁市值0.89亿元，占总市值比0.57% [69] - 近5个交易日排名前5的中信一级行业大额买入为银行、综合、房地产、建筑、钢铁 [70] 陆股通资金跟踪 - 截止2025年3月31日，食品饮料板块陆股通市值占比为4.78%，25Q1较24Q4上升0.07pct [72]