证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 12 日 招商证券丨总量的视野 电话会议纪要（20260510） 研究部/总量研究 宏观：非农对风险资产构成顺风；策略：5 月赛道、产业、主题投资推荐；资 配：黄金定价逻辑与择时策略；基金评价：2025 年末各机构持有 ETF 行为特 征；ESG：国内 ESG 动态跟踪 ❑ 【宏观 张岸天】非农对风险资产构成顺风 事件：2026 年 5 月 8 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2026 年 4 月非农就 业人数新增 11.5 万人，前值为 17.8 万人；失业率录得 4.3%，前值 4.3%。 4 月非农数据反映出美国劳动力市场处于低招聘、低裁员的稳定状态，同时疲 弱的工资增速尚未反映出通胀传导压力。尽管非农新增超预期，家庭调查口径 数据细节冷热不均，U3 失业率企稳伴随着劳动参与率下行的供给收缩，同时 U6 失业率小幅抬升。数据发布后，海外市场对于美联储长期维持现有政策利 率水平的预期强化，通胀传导和加息的尾部风险淡化，对美联储政策敏感的美 债 2 年期收益率下行 3 个 BP 至 3.88%附近，美债 10 年期收益率下行 4.2 个 BP 至 4 ...