报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价：A股8.32元，H股7.77港元 [2] 核心观点总结 - 渝农商行2025年业绩稳健，对公信贷增长强劲，息差企稳，资产质量改善 [2] - 公司深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健 [5] - 公司紧抓成渝地区双城经济圈等战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩提供支撑 [5] - 资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足，分红政策稳定，当前股息率具备吸引力 [5] - 看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，给予目标市净率0.68倍 [5] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35% [2] - **第四季度业绩加速**：4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5个百分点；单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比提升2个百分点 [5] - **非息收入拖累**：单季手续费及佣金净收入同比下降30.8%；单季其他非息收入同比下降43.8% [5] - **成本控制有效**：4Q25成本收入比同比下降0.6个百分点至31.2% [5] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%；归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2% [5] 业务规模与结构 - **规模快速扩张**：截至4Q25末，生息资产同比增长9.6%，计息负债同比增长10.4%；贷款同比增长11.6%，存款同比增长9.2% [5] - **对公贷款为主要引擎**：对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较3Q25末提速5.3个百分点 [5] - **零售贷款维持正增长**：零售贷款同比增长2.9%，增速较3Q25末略降0.7个百分点 [5] - **存贷款市场地位**：存贷款存量与增量均居重庆市银行第一 [5] 净息差与定价能力 - **息差企稳回升**：2025年全年净息差为1.60%，较前三季度提升1个基点；测算4Q25单季净息差为1.63%，环比上升5个基点 [5] - **资产端收益率**：测算4Q25单季生息资产收益率为2.98%，环比下降3个基点 [5] - **负债端成本管控**：单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.42%，核心在于对高息存款成本的有效压降 [5] 资产质量与风险抵补 - **不良率下降**：4Q25不良贷款率环比下降4个基点至1.08% [2][5] - **拨备覆盖率提升**：拨备覆盖率环比上升2个百分点至367% [2][5] - **零售贷款不良率分化**：公司/零售贷款不良率较1H25分别变动-14/+3个基点至0.55%/2.07%；按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25变动+28/+46/-49个基点 [5] - **前瞻指标改善**：关注率/逾期率分别较上半年下降6/22个基点至1.42%/1.19% [5] - **风险生成情况**：4Q25单季不良净生成率环比上升52个基点至1.20% [5] 估值与预测 - **当前估值**：当前股价对应2026年预测市净率为0.57倍 [5] - **目标估值**：给予公司2026年目标市净率0.68倍，对应目标价 [5] - **关键财务预测**：预测2026年营业收入为298.97亿元，归母净利润为124.84亿元 [6] - **每股指标预测**：预测2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.13元、1.18元 [11]

成渝地区双城经济圈“十五五”时期发展战略 - 重庆需紧扣奋力打造新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽“两大定位” [2] - 需深化体制机制改革 将比较优势和后发优势转化为发展胜势 放大国家战略叠加效应 [2] - 需加强产业联动和区域协同 以重要经济中心、科技创新中心、西部金融中心和巴蜀文化旅游走廊为核心 全力提升发展能级 [2] - 需着力提升产业发展能级、平台功能能级、区域协同能级和央地合作能级 打造带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源 [2] 产业发展规划 - 需加快科技创新 优化重大生产力布局 [2] - 以“33618”现代制造业集群引领现代产业体系 [2] - 大力发展智能网联新能源汽车、电子信息制造业、新材料、特色消费品、数字经济、低空经济等世界级万亿级产业集群 [2] 平台功能建设 - 需用好用活自贸区、综保区、高新区/西部科学城、中新互联互通项目等国家级政策 [2] - 加快川渝十大毗邻地区建设 [2] - 加速重大项目、重大政策、重大改革事项落地见效 发挥重点区域增长极的引领示范作用 [2] 区域协同与合作深化 - 需促进区域协同和双核联动 助力现代化新重庆建设 [3] - 加快构建“一体两核多点”区域联动新格局 [3] - 需抓住新一轮战略风口 深化央地合作 争取中央部委大力支持 [3] - 争取更多的央企在重庆布局总部或西南总部 [3] - 深化与西部地区省市、长江经济带沿线省市、西部陆海新通道沿线省市的省际合作 [3] - 进一步提升成渝地区双城经济圈在全国区域发展版图中的重要地位和引领西部、服务全国的贡献度 [3]