港股市场表现与资金流入 - 开年以来港股已迈入技术性牛市，A股整体处于震荡 [1] - 南下资金流入汹涌，开年至今净流入已近4000亿港元 [1] - 港股在中国股票资产中的合理占比应为40%-50%，机构投资者仍有较大增配空间 [1] 主要指数中的港股市值占比 - 中证沪港深300指数和中证沪港深500指数中，港股市值占比分别为48%和45% [2] - 中华沪深港300指数中，港股市值占比为49% [2] - MSCI China指数中，港股市值占比超过6成，前十大成分股均为港股和美股中概股 [2] 港股与A股核心指数市值对比 - 恒生指数/(恒生指数+沪深300)市值占比为45% [3] - 中证港股通50/(中证港股通50+中证A100)市值占比为55% [3] - 中证港股通50/(中证港股通50+上证50+深证50)市值占比为53% [3] 新核心资产组合分析 - A股新核心资产30组合包含14家新科技赛道公司和16家传统核心资产 [4] - 港股新核心资产15组合包含互联网、创新药、硬科技、智能车四大新经济赛道公司 [4] - 港股15/(A股30+港股15)流通市值占比约为51% [4] 机构投资者港股配置现状 - 截至2024年底，公募主动型基金中具备港股投资权限的产品平均对港股持仓仅有25.5% [5] - 2024年四季度公募基金前十大重仓股中仅有腾讯控股一只港股 [5] - 春节后国内主动权益基金迅速提升港股仓位，成为南下资金的重要力量 [5] 港股优质资产特点 - 新经济大容量、高共识的核心资产在港股具有独占性，包括国产算力、互联网、智能车、创新药 [6] - 2023年以来港股IPO行业以软件(含智驾)、创新药、新消费等新经济为主 [6] - 港股核心资产盈利整体更为亮眼，净利润率和营收增速仍在恢复早期 [6]

文章核心观点 - 预计后续内外资回流港股趋势放缓，港股明显跑赢A股状况结束；年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨；特朗普“政策三部曲”进度加快，美国年中衰退概率提升；美国衰退预期交易不影响中国资产，真实衰退有负面影响；春季躁动中后段纯资金驱动主题降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [1] 外资和内资回流港股趋势会放缓 - 外资回流或因港股核心龙头与美股龙头估值趋近而放缓，截至3月14日，美股科技七巨头剔除特斯拉后平均动态P/E为26.2倍，港股科技四巨头平均动态P/E为29.3倍，年初时分别为29.1倍和21.9倍；港股智驾公司与特斯拉估值也在趋近 [3] - 具备港股权限的主动型公募对港股欠配程度明显缩窄，截至去年底，其平均对港股持仓仅25.5%，春节后国内主动权益基金迅速提升港股仓位 [4] 年报季市场回归业绩驱动 - A股核心资产改善未被充分认知和定价，“A股新核心资产30”ROE - TTM与全A非金融板块ROE差异扩大，净利润增速连续2个季度好转，超过一半传统核心资产公司在好转 [6] - 年报季临近，纯主题板块热度将降温，核心资产迎来机会，其重估需政策加码和长线外资回流，部分A股公司港股发行利于重塑A股核心资产估值体系 [6] 特朗普的理想“政策三部曲”进度在加快 - 特朗普为保住2026年中期选举参议两院，理想政策三部曲为加征关税、削减政府支出和国内大规模减税、持续降息刺激私营部门投资 [8] - 若二季度相关政策集中落地，美国年中衰退概率明显提升，截至3月6日，亚特兰大联储对2025年第一季度美国实际GDP增长率最新估计值为 - 2.4%，较2月26日明显下滑 [8] 美国衰退预期交易不会影响中国资产 - 美国衰退预期交易不影响中国资产独立行情，但真实衰退会使中国资产回撤，近期衰退预期交易提前消化估值，延长中国资产春季躁动窗口期 [10][11] - 若6 - 8月衰退预期交易转成真实衰退交易，美债和美元走强，中国资产面临挑战，但中国或加码提振内需政策，中美经济和政策周期可能同步，A股和港股核心资产将跑赢万得全A [11] 春季躁动的中后段纯资金驱动的主题会降温 - 短期内A股主导力量是“高切低”资金流动，本周超额下跌的“高位”为TMT等主题板块，涨幅较大的“低位”主要是大消费板块，顺周期品种更受资金青睐 [13] - 纯资金流驱动的主题行情有望降温，中国与美国资产“东升西落”叙事不会迅速退潮，风格层面先演绎“高切低”，“新核心资产”具战略配置价值 [14] - 行业层面，科技和高端制造关注国产算力等，供给端出清关注铝等，消费关注线下新零售；一季报潜在超预期视角关注风电零部件等细分环节 [14]