记者丨 庞华玮 编辑丨张星 外资正持续加仓中国，南向资金疯狂扫货！ 今年以来，南向资金爆发式增长。Wind数据显示，截至8月18日，南向资金年内累计净流入超9400亿港元，创历史新高。 有券商预计， 全年南向资金净流入规模有望超1.2万亿港元，将支撑港股行情向上。 21世纪经济报道记者发现，尽管近期港股的表现逊色于A股，但是大多数接受采访的港股机构投资者仍更看好港股的投资机会。 从配置策略看，当前南向资金主攻两大方向： 一是低估值、高股息类资产，二是科技类资产。 超9 4 0 0亿港元流入港股 曾经，港股"一骑绝尘"，今年上半年，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到33%、49%。 但6月中旬以来港股表现却略显逊色，在A股不断向上突破之际，同属中国资产的恒生指数和恒生科技行情表现却偏震荡，明显不如A股。 8月18日，在A股高歌猛进，沪指突破10年高点之时，港股三大指数却冲高回落。 截至收盘，恒生指数跌0.37%，报25176.85点，恒生科技指数涨0.65%，国企指数跌0.06%。 恒生指数已连续3日回调。Wind数据显示，最近3日恒生指数累计下跌1.71%，具体来看，8月18日跌0.37%，8月15日跌0 ...

主动基金表现分析 - 截至8月1日偏股混合型基金指数年内收益率达13.94% 显著超越被动指数型基金指数的8.28%和沪深300指数的3.05% [3] - 主动基金超额收益主要来源于成长风格加持 港股配置贡献和小微盘策略提升 [5] 成长风格主导市场 - 中信成长风格指数年初至今涨幅13.90% 领先消费(6.70%) 金融(9.51%)等其他风格指数 [9] - 公募主动权益类基金重仓科技股占比达31.28% 显著高于制造板块(21.94%)和消费板块(15.83%) [9] 港股配置贡献超额收益 - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元 较一季度增长6.5% 港股仓位比例升至32.5%创历史新高 [11] - 恒生科技指数年内涨幅20.80% 港股通互联网指数涨幅33.28% 远超A股主要宽基指数表现 [13] 小微盘策略表现突出 - 万得微盘股指数年内涨幅51% 北证50和中证2000分别上涨36.79%和20.99% [15] 主动基金长期表现特征 - 2015年以来股市上涨年份中 除2024年外偏股混合型基金指数均跑赢被动指数型基金指数 [17] - 股市下行年份(2016 2018 2022 2023)主动基金表现不及被动指数基金 [18] - 主动基金在牛市中的超额收益能够弥补熊市中的不足 长期来看仍具优势 [20]

港股市场流动性分析 - 今年以来港股市场活跃且呈现高度结构化行业轮动行情，与异常充裕的流动性密切相关 [1] - 南向资金在港股资金面中扮演关键甚至决定性角色，海外资金未大幅回流且配置比例较3月底有所下降 [1] - 南向资金成交占比进一步走高至35%的高点，外资低配人数占比增加 [1] - 今年以来南向净流入规模达7974.5亿港元，接近去年全年8078.7亿港元的流入总规模 [2] 南向资金构成分析 - 主动公募基金港股持仓占比从去年底的25.8%提升至32.5%，总规模约1.55万亿港元，年初至今港股配置提升规模约1000-1200亿港元 [2] - 公募整体港股持仓占比从去年底的30.5%提升至39.8%，总规模约2.62万亿港元，年初至今港股配置提升规模约2500-3000亿港元 [2] - ETF为主基金港股净增量约1500-2000亿港元，贡献南向的25-30% [2] - 保险资金稳步买入分红尤其是银行板块，贡献约25-35% [2] - 个人投资者与私募基金等贡献约15-20% [2] 公募基金港股配置情况 - 截至二季度末内地可投港股公募基金共4048只，总资产2.62万亿人民币，较一季度增加152只，规模环比增加1532亿人民币 [3] - 主动偏股基金2200只，总规模1.56万亿人民币，规模增加326亿人民币 [3] - 可投港股ETF规模达3809.3亿人民币，较一季度末的3264.1亿人民币增长16.7% [3] - 二季度可投港股公募基金新发155只，规模861亿人民币，一季度为112只与716亿人民币 [3] 行业与个股配置变化 - 生物医药、银行与保险等板块市值占比提升最多，零售以及媒体娱乐明显下滑 [5] - 媒体娱乐、制药与生物科技以及可选消费零售等持仓最高；商业和专业服务、医疗保健设备等持仓比例较低 [5] - 银行与保险等板块已处于历史配置高位；消费者服务、能源与房地产等处于历史低位 [5] - 信达生物、三生制药与泡泡玛特增持最多，阿里巴巴与腾讯下滑明显 [5][6] - 重仓股集中度明显下滑，前3大重仓股占前100只重仓股市值30.9%，较一季度下滑8.9个百分点 [6] 市场前景与配置建议 - 预计年内南向资金累计流入将超万亿港元，相对确定增量为2000-3000亿港元 [7] - 主动偏股基金港股持仓已达32.5%的历史新高，假设年内比重提升至40%，后续空间约1200-1500亿港元 [7] - 险资部分预计年内有望带来约1500-2000亿港元的增量资金 [7] - 建议分红侧适度从银行切到保险，成长侧从新消费切到AI应用、机器人与零部件等 [11] - 建议采用"新哑铃"配置策略，在合理位置买长期正确的板块 [11]

港股市场表现 - 7月7日港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.36%，恒生科技指数跌0.46%，国企指数跌0.38% [1] - 科网股普遍下跌，阿里巴巴、小米集团均跌超1% [1] 机构观点 - 国元香港认为政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性 [2] - 交银国际指出恒指接近年内前高，驱动因素主要源于风险溢价回落，南向资金与外资配置分化，南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升，近一个月主力配置集中在医疗保健和金融板块，外资仅边际主动提升信息技术板块仓位 [2] - 光大证券称短期港股可能呈现震荡走势，长期来看港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，估值仍偏低 [2] - 中信证券预计优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性，南向资金或将持续流入，三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度或迎来业绩上修契机 [3] - 汇添富基金认为下半年港股或呈现"震荡上行+结构分化"格局，全年南向资金净流入或突破万亿元规模，外资配置比例有望从当前低位逐步回升 [3] 热点聚焦 - 2025年港股IPO市场中地方国资、知名外资、产业投资等多类型资金积极抢滩港股IPO基石投资 [4] - 财政部决定在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施，采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械时应排除欧盟企业参与 [4] - 纳入互联互通的南向和北向ETF数量达265只，港股通ETF受益今年港股行情与南下资金涌入，南方东英恒生科技指数ETF自ETF通成立以来共获南下资金增持超280亿港元 [4] - 美国总统特朗普表示美国政府将从7月4日起设定新的单边关税税率，新关税可能从60%、70%到10%、20%不等 [5] 公司动态 - 新华保险拟出资112.5亿元认购三期私募基金份额 [7] - 中国海外发展前6月累计合同销售额约1201.5亿元，同比降19.0% [7] - 广汽集团前6月累计销量为75.53万辆，同比降12.48% [7] - 信利国际前6月累计营业额约为80.98亿港元，同比降约5.7% [7]

核心观点 - 2025上半年港股表现亮眼，恒指和恒生科技指数半年度收益分别达20%和18.7%，位居全球主要股指前列。从内外资配置偏好变化及卖空仓位分布等维度看，南向资金均衡配置中有结构性倾斜，外资聚焦科技，科技板块投资价值凸显，但港股从结构性行情向全面上涨转换，仍需更强基本面支撑和政策催化因素 [3]。 港股资金流向分析 南向资金 - 年初至今对港股各板块持仓均有提升，板块轮动显著，1季度主力配置信息技术，2季度初转向新消费，近一个月集中在医疗保健和金融板块 [3]。 外资 - 仅边际主动提升信息技术板块仓位，其他板块持仓市值多数下降，体现对港股科技企业长期竞争力和估值修复空间的看好 [3]。 卖空格局分析 周期板块 - 通信、房地产、能源、材料等周期板块维持较高卖空水平，但边际变化不大 [4]。 消费板块 - 出现明显分化，必需消费相对稳定，可选消费板块近一个月卖空力量上升 [4]。 信息技术板块 - 卖空集中度持续下降，多空双方分歧收敛，投资价值凸显，拥挤度适中，向上弹性空间大，有望成下一轮上涨行情重要引擎 [4]。 全球主要指数表现 股票指数 - 恒指收盘价24,070，当日跌0.71%，年初至今升16.49%；国指收盘价8,648，当日跌0.88%，年初至今升18.64%；上A收盘价3,628，当日升0.18%，年初至今升3.25%等 [3][5]。 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价69.13，当日跌1.54%，年初至今跌7.31%；期金收盘价3,348.00，当日升8.10，年初至今升27.34等 [5]。 利率 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0；美国10年债息yield为4.35，三个月基点变动7.30，六个月基点变动 -5.43 [5]。 恒指技术走势 - 恒生指数24,069.94，50天平均线23,773.40，200天平均线22,278.92，14天强弱指数54.16，沽空26,755百万港元 [5]。 本周经济数据 美国 - 7月1日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期和上次数据均为52.00；7月1日ISM制造业采购经理人指数（6月份）市场预期48.50等 [6]。 中国 - 报告未提及本周中国公布的具体经济数据内容 [6]。 交银国际研究报告 深度报告 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业2025下半年展望报告，以及对北方华创、三生制药等公司的评级报告 [6]。 每日报告 - 包括汽车、云顶新耀、光伏等行业报告，以及对中国燃气、百济神州等公司的点评报告 [6]。 指数成份股信息 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [7]。 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等公司的相关信息，如股价、市值、市盈率、股息率、市账率等 [8]。

港股市场配置价值 - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位水平 估值分位数处于历史中上水平 中长期配置价值较高 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块政策支持力度较大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 未来上涨空间较大 [1] 消费行业投资机会 - 国内促消费政策刺激下 消费行业业绩增速预期改善 当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨 [1] - 重点关注医药行业和可选消费行业 [1] 高股息标的投资机会 - 海内外不确定性因素扰动下 高股息标的可提供较稳定回报 [1]

港股市场表现 - 5月30日早盘港股三大指数集体低开 科网股全线下跌 黄金股集体上涨 药品股普涨 [1] - 恒生科技指数跌幅持续扩大 恒生科技指数ETF（513180）一度跌超2% [1] - 持仓股中网易、舜宇光学科技、比亚迪电子、联想集团等领跌 理想汽车逆势上涨超7% [1] 港股配置价值分析 - 港股风险溢价和经济的尾部风险明显减缓 震荡中枢理应上行 [1] - 中长期看美元资产的每一次调整都是全球资金再配置的机会 [1] - 港股市场相对A股流动性已经改善 未来还有进一步改善空间 [2] - 因流动性担忧产生的AH溢价需要收窄 大市值权重股溢价改善空间更大 [2] 港股结构变化 - 科技消费产业市值已占港股半壁江山 业绩增长性或重塑港股估值框架 [2] - 中概股潜在继续回流趋势和更多科技企业上市或增强港股成长属性 [2] - PE有重估空间 外资长线资金正在关注中国 [2] 恒生科技指数ETF特点 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模和流动性领先 支持T+0交易 [3] - 兼具硬科技与新消费属性：1）硬科技代表中国AI核心资产 聚焦AI产业链上中下游 2）新消费超一半权重在电商零售、汽车、家电等可选消费板块 [3] - 成分股包含阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、联想等科技龙头及"蔚小理"、携程、海尔等消费龙头 [3]

港股基金表现 - 汇添富香港优势精选混合(QDII)A今年以来净值上涨66.78%，最近一周涨幅达10%，暂居公募基金业绩榜首 [1] - 中银港股通医药混合发起A等多只港股主题基金年内收益超过30% [1] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式、中信建投北交所精选两年定开混合A等产品净值涨幅超60% [1] 港股市场表现 - 香港恒生指数今年以来涨16.06%，国企指数涨15.74%，恒生科技指数涨15.47% [1] - 上证指数、深证成指、创业板指等A股主要指数同期下跌 [1] - 主动偏股基金对港股配置比例超过30%，达到近5年新高，相比上季度末提升5.2个百分点 [1] 行业配置建议 - 科技+消费被视为港股配置主线 [1] - 建议关注我国自主研发进度加快的科技板块 [2] - 耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装等外贸板块值得关注 [2] - 受益于上市公司重大资产重组新规的央国企、科技企业等板块具有投资机会 [2]

港股市场表现与资金流入 - 开年以来港股已迈入技术性牛市，A股整体处于震荡 [1] - 南下资金流入汹涌，开年至今净流入已近4000亿港元 [1] - 港股在中国股票资产中的合理占比应为40%-50%，机构投资者仍有较大增配空间 [1] 主要指数中的港股市值占比 - 中证沪港深300指数和中证沪港深500指数中，港股市值占比分别为48%和45% [2] - 中华沪深港300指数中，港股市值占比为49% [2] - MSCI China指数中，港股市值占比超过6成，前十大成分股均为港股和美股中概股 [2] 港股与A股核心指数市值对比 - 恒生指数/(恒生指数+沪深300)市值占比为45% [3] - 中证港股通50/(中证港股通50+中证A100)市值占比为55% [3] - 中证港股通50/(中证港股通50+上证50+深证50)市值占比为53% [3] 新核心资产组合分析 - A股新核心资产30组合包含14家新科技赛道公司和16家传统核心资产 [4] - 港股新核心资产15组合包含互联网、创新药、硬科技、智能车四大新经济赛道公司 [4] - 港股15/(A股30+港股15)流通市值占比约为51% [4] 机构投资者港股配置现状 - 截至2024年底，公募主动型基金中具备港股投资权限的产品平均对港股持仓仅有25.5% [5] - 2024年四季度公募基金前十大重仓股中仅有腾讯控股一只港股 [5] - 春节后国内主动权益基金迅速提升港股仓位，成为南下资金的重要力量 [5] 港股优质资产特点 - 新经济大容量、高共识的核心资产在港股具有独占性，包括国产算力、互联网、智能车、创新药 [6] - 2023年以来港股IPO行业以软件(含智驾)、创新药、新消费等新经济为主 [6] - 港股核心资产盈利整体更为亮眼，净利润率和营收增速仍在恢复早期 [6]