在美股有些"恐高"的当下，A股还在试图"突破自我"。在跑赢了GDP之后，下半年以来A股（上证指数）也跑赢了曾经的市场"宠儿"美股（标普500），按 照我们的标准（滚动12个月累计收益），相对美国的超额收益已经超过15%，创下2015年以来的新高。有趣的是，在当前的宏观叙事下，人们谈美股，往 往谈的是"政策"，是"风险"，而论及A股，关键词更多的是空间，是规划……股市成为今年中美"攻守之势异也"最直接和集中的体现。那么未来，我们如 何看待这一行情的持续性，以及要继续需要关注什么？ 首先，什么情况下更容易出现A股跑赢美股？整体而言，A股（上证指数，下同）的稳定性略逊于美股（标普500，下同），从20世纪90年代以来，A股跑 赢美股的月份占比约为41%。其中，A股单方面上涨（A股上涨，美国下跌）的场景占比约为18.5%。 A股、美股共赢的条件下，A股跑赢的概率更大。如图2所示，剔除"A股下跌、美股上涨"的情景，A股和美股同涨同跌的情况"平分秋色"，其中在同涨情 况下，A股跑赢概率约为54%；同跌情况下，这一概率则只有约28%。 为了更好、更平稳地衡量A股相对美股的历史表现，我们使用两个维度的度量方式：一是过去12个 ...

A股跑赢美股的表现 - 2025年下半年A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高[1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约为41%，其中A股单方面上涨的场景占比18.5%[11] - A股与美股同涨时跑赢概率54%，同跌时跑赢概率28%[11] 跑赢阶段的历史特征 - 20世纪90年代以来典型A股跑赢美股阶段共10段，平均持续10个月[14] - 跑赢阶段上证指数相对标普500最高超额收益率达58%，对应上证指数12个月累计收益率60%[14] - 2025年6月开始的跑赢阶段扩散指数在8月才升至0，显示跑赢主要依靠个别月份大涨[27] 驱动因素分析 - 估值变动在A股涨跌中贡献更大，主导跑赢行情[16] - 机械、金融、军工、计算机等行业在跑赢阶段表现较好[19] - 2000年、2006年、2009年周期性行业出色，2014年、2022年科技和小盘股领涨[19] 跑赢行情的触发与结束 - 跑赢通常始于A股快速上行，受益于货币政策转向、财政改善或外部风险释放[23] - 2022年和2002年跑赢主要因美股剧烈回调[23] - 跑赢结束或因A股涨幅走弱，或因美股反弹[23] 未来展望与风险 - 预计跑赢行情将持续，国内政策有空间且政策节奏把控更娴熟[27] - 可能情景：共同调整但美股调整更大，或继续高歌猛进[28] - 风险包括国内增长不及预期、关税扩散超预期、地缘政治风险升温[29]