11月26日，上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%。盘后龙虎榜数据显示，共 有55只个股因当日异动登上龙虎榜，资金净流入最多的是东芯股份（688110.SH），达3.73亿元。 据21投资通智能监测，30只个股龙虎榜出现了机构的身影，北向资金参与龙虎榜中的个股共涉及24只。 3.73亿资金抢筹东芯股份，4.98亿资金出逃航天发展 55只上榜的龙虎榜个股中，29只个股被净买入，26只个股被净卖出。其中，资金净买入最多的是东芯股 份，达3.73亿元，占总成交金额的6.65%。东芯股份当日收盘上涨20%，换手率为11.72%。 而龙虎榜中资金净流出最多的是航天发展（000547.SZ），被净卖出为4.98亿元，占总成交金额的 7.64%。航天发展收盘下跌10%，换手率为31.2%。 机构净买入12股，净卖出18股 11月26日，30只个股龙虎榜出现了机构的身影，机构合计净卖出3.23亿元。具体来看，机构净买入12 股，净卖出18股。 其中，机构净买入金额最多的是长光华芯（688048.SH），当日收盘上涨20%，换手率为17.64%。 | 中集集团 | 10% | 3 | 2 | ...

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、股票市场（A股、港股）、债券市场及多个行业板块[1][2][19] * 行业关注点包括信息技术产业、房地产、AI应用相关行业（软件、传媒、硬件设备、汽车零部件、半导体等）以及顺周期板块（电气设备、国防军工、化工机械、有色金属、造纸等）[5][17][18] 核心观点与论据 2025年市场回顾与驱动因素 * 2025年中国股票市场表现强劲，主要由科技股驱动，全年上涨了七八百点[2] * 股票与债券市场驱动主线不同，仅在6-8月受"反内卷"政策影响呈现跷跷板效应，相关性较弱[2][3] * 10年期国债利率从年初的1.6%小幅上升至1.8%[2] * 股市分阶段表现：1-3月由Deepseek产品带动科技股上涨，4-5月受中美关税冲突影响，6-8月受"反内卷"政策推动，8月后由科技公司业绩兑现主导[2][3] 2026年市场展望与资产配置 * 未来股票和债券可能回归同一宏观驱动主线，核心关注中国经济能否走出通缩[1][4] * 若CPI从0附近向1%靠拢、PPI由负转正，将影响企业盈利和债券利率；若未能走出通缩，10年期国债利率将在1.8%左右波动[4][6] * 2026年港股目标区间为3万到32,000点[16] * 2026年A股目标价为4,400-4,500点[19] * 预计2026年美国经济以软着陆为基准假设，有利于港股表现，外资可能继续加仓港股和A股[13][14] 长期经济增长目标与路径 * 中国未来十年经济增长底线目标为年均4.17%，2035年人均GDP愿景为2.9万美元[7][8] * 实现更高目标（人均GDP 2.9万美元）需保持约2%的平减指数，国内实际GDP复合增速需达5.3%[8] * 若通过汇率适度升值（每年约1%），实际居民GDP增速维持在4.4%左右即可达成合意目标[8] * 可持续增长的关键在于全要素生产率提升，需避免重蹈日本全要素生产率衰退导致长期停滞的覆辙[11][12] 政策影响与行业主线 * "反内卷"政策旨在推动中国经济从局部通缩走向温和通胀，提高企业盈利能力和资本回报率，可能引发中国资产系统性重估[9] * 2026年投资主线为AI应用（软件、传媒、硬件设备等成长性行业）和顺周期（PPI相关行业如电气设备、国防军工等）[17][18] * 投资节奏上建议先关注PPI相关行业，再逐步转向CPI相关股票[18] 其他重要内容 资金流动与估值 * 2025年南向资金对港股定价效应显现，港股估值在美债利率背景下的风险溢价创历史新高[15] * 南向资金持续买入港股，预计年底将达到1.4万亿元，目前已超过1.3万亿元，资金源于存款搬家和债股腾挪[15] * 南向资金在港股持仓上占三成，在交易上占25%[16] 经济结构变化与风险 * 新旧动能切换是关键观察点，信息技术产业增加值占GDP比重接近5%，已与房地产业（约5%）权重相当，两者增速相互对冲[1][5] * 全球科技股波动可能影响信息技术产业增加值增速，导致新旧动能对冲效应失衡，若经济增速回落至4.5%，利率可能下调（如OMO利率从1.4%下调20个基点），10年期国债利率中枢或降至1.5%左右[6]

市场整体表现 - 沪指11月14日下跌0.97% [1] - 申万行业中，今日上涨的有4个，涨幅居前的行业为综合、房地产，涨幅分别为1.58%、0.39% [1] - 跌幅居前的行业为电子、通信，跌幅分别为3.09%、2.46% [1] - 两市主力资金全天净流出813.21亿元 [1] 行业资金流向 - 有5个行业主力资金净流入，医药生物行业净流入规模居首，全天净流入资金6.80亿元，该行业今日上涨0.17% [1] - 国防军工行业主力资金净流入6.67亿元，日跌幅为0.44% [1] - 主力资金净流出的行业有26个，电子行业净流出规模居首，全天净流出资金216.54亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出106.29亿元 [1] - 基础化工、计算机、有色金属等行业资金净流出较多 [1] 基础化工行业概况 - 基础化工行业今日下跌1.42% [1][2] - 全天主力资金净流出74.82亿元 [2] - 行业所属个股共404只，今日上涨的有117只，涨停的有2只，下跌的有277只，跌停的有1只 [2] - 以资金流向统计，该行业资金净流入的个股有104只 [2] 基础化工个股资金流入 - 净流入资金超5000万元的有5只 [2] - 联化科技资金净流入居首，为3.11亿元，今日涨幅10.00%，换手率16.49% [2] - 皖维高新净流入资金7341.28万元，今日涨幅3.87%，换手率8.14% [2] - 康鹏科技净流入资金7079.63万元，今日涨幅1.31%，换手率39.46% [2] 基础化工个股资金流出 - 资金净流出超亿元的有18只 [2] - 多氟多资金净流出居首，为10.13亿元，今日涨幅1.56%，换手率23.99% [2][3] - 万华化学净流出资金4.90亿元，今日跌幅4.24%，换手率1.61% [2][3] - 永太科技净流出资金4.80亿元，今日跌幅5.81%，换手率25.09% [2][3]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场正处于产能周期磨底阶段，产能加速出清为后续的价格修复和企业盈利改善提供了支撑 [3][4][13] - 2025年三季度全A（非金融）盈利增速大幅改善，归母净利润同比增速扭转了第二季度的负增长状况 [3][13] - “反内卷”政策通过引导产能出清、促进价格企稳，最终改善企业利润率的传导链条正变得清晰 [3][4][13] 总量视角：产能出清加速 - 2025年第三季度全A（非金融）资本开支持续下滑，具体同比数据为：2025Q1 -5.23%、2025Q2 -3.10%、2025Q3 -4.65% [16] - 在建工程同比增速在2025年第三季度出现近8年来首次转负，具体数据为：2025Q1 3.33%、2025Q2 2.93%、2025Q3 -2.33% [16] - 固定资产同比增速处于10年来42.5%分位的相对低位水平 [16] - 产能出清已支撑价格改善，全A（非金融）销售利润率（TTM）连续3个季度企稳回升 [4][17] 结构视角：行业景气驱动逻辑 - 行业可划分为两类景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的行业（如通信、电子、有色金属、汽车）；二是依赖供给端优化的行业（如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装） [5][21] - 根据资本开支增速变化，一级行业可分为三类：资本开支同比加速下滑（如环保、医药生物、电子）；同比为负但降幅收窄（如基础化工、电力设备）；同比为正但增速放缓（如煤炭、钢铁、计算机） [21] - 建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如煤炭（销售利润率分位31%）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [5][23] - 二是具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [5][23] 配置建议 - 配置建议关注三条主线：PPI改善加广谱反内卷受益（钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工）；科技成长+自主可控（AI硬件、电池、电网、军工、AI应用）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [6][37] - 行业配置建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，并注意科技与周期的再平衡 [35]

核心观点 - 市场全天震荡调整，三大指数全线收跌，创业板指领跌，全市场近4800只个股下跌 [1][4][7] - 防御性板块表现活跃，成长板块集体重挫，市场热点杂乱，资金避险情绪升温 [4][7] - 四季度权益资产走势将取决于风险偏好演绎，需重点关注四中全会、中美元首潜在会晤及美联储议息会议三大事件 [7] - 配置建议关注金融、煤炭等防御性板块与食品饮料等低位板块，同时重视三季报景气线索及“十五五”规划受益行业 [7] 市场表现 - 主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大达-3.36%，收盘点位为2935.37点，下跌102.07点 [2] - 科创50指数与北证50指数跌幅均超过-3.75%，深证成指下跌-3.04% [2] - 沪深两市成交额达1.94万亿元，较上一交易日放量69亿元 [7] 板块表现 - 防御性板块表现靠前：银行板块跌幅最小为-0.32%，交通运输、纺织服饰、煤炭、农林牧渔板块跌幅在-0.53%至-0.74%之间 [3][4] - 成长板块领跌：电力设备板块跌幅达-4.99%，电子、机械设备、汽车、国防军工板块跌幅均超过-3.39% [3][4] - 概念板块分化显著：赛马概念逆势上涨1.04%，而兵装重组概念、培育钻石等板块跌幅均超过-4.60% [3][4] 后市展望与驱动因素 - 国内三季度经济数据有走弱迹象，市场进入新一轮政策等待周期，关注年末政治局会议与中央经济工作会议 [7] - 海外方面，美联储政策进入艰难平衡期，通胀压力未完全缓解而就业市场走弱，其讲话巩固了进一步降息预期 [7] - 关键事件博弈将围绕四中全会（讨论“十五五”规划）、APEC期间中美元首潜在会晤及美联储议息会议展开 [7] 重要消息与政策 - 海南离岛免税购物政策调整，允许离境旅客享受离岛免税政策，购物额度计入每年10万元人民币 [6] - 工信部组织开展城域“毫秒用算”专项行动，目标到2027年基本形成全域覆盖的毫秒用算网络能力体系 [6] - 美国国会参议院未能推进共和党的临时拨款法案 [6]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，银行行业领涨，其PB（LF）处于历史22.8%分位数，具备较大修复空间 [1][8] - 市场资金偏好从“进攻”转向防御，资产价格预期分歧加剧，推动银行等防御属性板块修复 [1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板但低于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 [1][23] - 股市相对债市性价比下降，A股非金融ERP及股债收益差均上升 [63][68] 本周A股估值详情：总体市场 - A股总体PE（TTM）从上周22.47倍降至本周22.00倍，PB（LF）从上周1.81倍降至本周1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE从上周15.19倍降至本周14.93倍 [14] - 主板PE（TTM）从上周17.90倍降至本周17.71倍，PB（LF）从上周1.51倍降至本周1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周97.70倍大幅降至本周75.51倍，PB（LF）从上周4.38倍降至本周4.15倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周258.35倍降至本周246.87倍，PB（LF）从上周5.46倍降至本周5.14倍 [21] 行业估值水平：大类行业视角 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造绝对及相对估值均高于历史90分位数；服务业、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][27] - 从PB（LF）看，资源类、TMT、周期类绝对及相对估值高于历史中位数；必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][28] - 从全动态PE看，可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对及相对估值低于历史中位数，其相对估值低于历史10分位数 [2][36] 行业估值水平：一级行业视角 - 从PE（TTM）看，商贸零售、计算机、国防军工、纺织服饰绝对及相对估值均高于历史90分位数；非银金融、房地产、综合、钢铁等行业估值低于历史10分位数 [40] - 从PB（LF）看，电子、有色金属、汽车等行业估值高于历史中位数，电子相对估值高于历史90分位数；石油石化、医药生物等行业相对估值低于历史10分位数 [46][51] - 综合赔率与胜率，石油石化、农林牧渔、通信、公用事业等行业具低估值高盈利能力特征；建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业具低估值高业绩增速特征 [2][58][62] 市场相对价值指标 - A股非金融ERP从上周0.81%升至本周0.92%；股债收益差从上周-0.21%升至本周-0.06% [63] - A股非金融重点公司全动态ERP从上周2.77%升至本周2.96% [68]

市场整体表现 - 沪指10月15日上涨1.22% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有29个 [1] - 两市主力资金全天净流出8.53亿元 [1] - 有16个行业主力资金净流入 [1] 行业涨跌幅 - 电力设备行业涨幅居首，为2.72% [1] - 汽车行业涨幅为2.37% [1] - 家用电器行业上涨1.40% [1] - 钢铁、石油石化行业跌幅居前 [1] 行业资金流向 - 医药生物行业主力资金净流入规模居首，达38.45亿元，行业上涨2.08% [1] - 电力设备行业主力资金净流入规模次之 [1] - 有色金属行业主力资金净流出规模居首，达43.53亿元 [1] - 国防军工行业主力资金净流出23.50亿元 [1] 家用电器行业详情 - 家用电器行业上涨1.40%，主力资金净流入17.04亿元 [1] - 行业所属94只个股中，85只上涨，1只涨停，8只下跌 [1] - 该行业有资金净流入的个股表现 [1]

行业资金流向概况 - 当日有16个行业主力资金净流入，15个行业主力资金净流出 [1] - 医药生物行业为资金净流入金额最大的行业，净流入38.45亿元 [1] - 有色金属行业为资金净流出金额最大的行业，净流出43.53亿元 [1] 主力资金净流入行业详情 - 医药生物行业资金净流入38.45亿元，成交量51.54亿股，较前日增加9.54%，换手率1.88%，股价上涨2.08% [1] - 电力设备行业资金净流入17.04亿元，成交量111.59亿股，较前日减少14.67%，换手率4.46%，股价上涨2.72% [1] - 家用电器行业资金净流入17.04亿元，成交量14.07亿股，较前日减少18.28%，换手率1.85%，股价上涨1.40% [1] - 汽车行业资金净流入12.86亿元，成交量80.14亿股，较前日增加12.46%，换手率3.59%，股价上涨2.37% [1] - 非银金融行业资金净流入11.48亿元，成交量53.68亿股，较前日减少15.94%，换手率1.29%，股价上涨1.48% [1] - 食品饮料行业资金净流入10.00亿元，成交量13.61亿股，较前日减少2.19%，换手率1.48%，股价上涨0.77% [1] 主力资金净流出行业详情 - 有色金属行业资金净流出43.53亿元，成交量91.19亿股，较前日减少24.71%，换手率4.13%，股价上涨1.49% [1][2] - 国防军工行业资金净流出23.50亿元，成交量18.30亿股，较前日减少28.17%，换手率2.06%，股价上涨0.20% [2] - 通信行业资金净流出21.37亿元，成交量27.38亿股，较前日减少25.77%，换手率1.57%，股价上涨1.42% [1] - 基础化工行业资金净流出17.91亿元，成交量56.82亿股，较前日减少23.47%，换手率2.08%，股价上涨0.78% [1] - 钢铁行业资金净流出14.00亿元，成交量54.49亿股，较前日减少29.08%，换手率2.76%，股价下跌0.21% [1] - 传媒行业资金净流出7.41亿元，成交量32.62亿股，较前日减少14.25%，换手率2.22%，股价上涨0.58% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策持续加码促消费，相关文件明确提出开展消费新业态、新模式、新场景试点城市建设，为新消费板块带来明确投资机会 [3] - 盘面震荡阶段，结构性机会逐渐显现，科技行情持续演绎，反内卷主题投资阶段性活跃，可关注调整后建立IC、IM多单的机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 展示美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][10][9] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年9月16日，上证综指涨0.04%收于3861.87点，深证成指涨0.45%收于13063.97点，创业板指涨0.68%收于3087.04点，沪深300指数跌0.21%收于4523.34点，上证50指数跌0.20%收于2947.82点，中证500指数涨0.75%收于7190.99点，中证1000指数涨0.92%收于7483.63点 [12] - 展示沪深两市成交金额、融资余额图表 [6][13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量：IF成交量当日值153511，变化值+15747，持仓量当日值276592，变化值+9133；IH成交量当日值59526，变化值+4178，持仓量当日值100750，变化值+2226；IC成交量当日值161577，变化值+24221，持仓量当日值262891，变化值+13259；IM成交量当日值261972，变化值+67583，持仓量当日值379927，变化值+23224 [14][15] - 展示IH、IF、IC、IM合约持仓量及持仓占比图表，外资IH、IF、IC、IM合约净持仓数量图表 [6][16][18] - 股指期货基差：IF当月合约基差当日值 -6.54，变化值 -1.28等；IH当月合约基差当日值2.78，变化值+3.00等；IC当月合约基差当日值 -25.79，变化值 -2.63等；IM当月合约基差当日值 -21.63，变化值+25.34等 [38] - 展示IF、IH、IC、IM基差图表 [6][40][41] - 股指期货跨期价差：次月 - 当月，IF当日值 -9.40，变化值 -1.40等；下季 - 当月，IF当日值 -27.60，变化值+3.20等 [42][43] - 展示IH、IF、IC、IM跨期价差图表 [6][45]

沪深300指数风险评分与市场态势 - 中泰资管风险系统评分59.65 较上月49.80显著上升 权益评分进入中等偏高风险区间 [2] - 估值分数升至59.68（上月55.08） 市场估值中枢上移 28个申万一级行业中10个行业估值高于历史60%分位数 仅农林牧渔低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数60.00（上月56.00）创近6个月新高 分析师认为财政政策可能出台增量措施 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数大幅升至59.44（上月41.41） 脱离谨慎区间进入中性偏积极状态 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数从历史中低位升至中高位 零售资金回流权益市场 [3] - 涨跌停分数处历史中位数 波动率分数低于历史30%分位数 市场波动温和可控 [3] 经济数据表现与结构特征 - 7月出口同比增7.2% 较6月上升1.4个百分点 连续三个月改善 [8] - 工业增加值同比5.7% 较上月下降1.1个百分点 高技术产业保持高增速 [8][10] - 社零同比3.7% 较上月降1.1个百分点 商品零售下滑但餐饮收入回升 [8][10] - 固定资产投资累计同比1.6% 基建/房地产/制造业投资分别同比7.3%/-12%/6.2% 均较上月下滑 [8] 金融数据与政策影响 - 7月社融新增1.16万亿 存量同比增9.0% M2同比8.80%较上月升0.5个百分点 M1同比5.60%较上月升1个百分点 [10] - 人民币贷款减少500亿元 为2005年7月以来首次负增长 [10] - 反内卷政策扩散至多行业 有利于价格企稳及通胀预期回升 PPI触底但回升斜率或偏低 [11] 债市评分与资金环境 - 债市风险评分66.7分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期降温 [5][8] - 国债收益率曲线偏陡 四季度表现或优于三季度 短端品种票息价值较好 [5][8]