投资评级 - 报告对公牛集团的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司传统业务在2025年第三季度短暂承压，但新兴业务持续开拓，看好其后续发展并维持“买入”评级 [1][3][5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收121.98亿元，同比下滑3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下滑8.72% [2] - 2025年第三季度单季实现营收40.30亿元，同比下滑4.44%，归母净利润9.19亿元，同比下滑10.29% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.21亿元，同比有所提升 [2] 业务分析：收入端 - 电连接业务判断延续上半年下滑态势，公司通过推出“隐形轨道插座”等产品进行创新升级 [3] - 智能电工照明业务在第三季度表现相对具有韧性，公司以AI智能+健康照明构建竞争优势，推出“蝶翼Ⅲ超薄开关”等新品 [3] - 新能源业务判断延续上半年增长态势，不断提升产品创新和客户服务能力 [3] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道，已与字节跳动、腾讯等客户形成合作，并推动数据中心、太阳能照明业务布局 [3] - 国际化业务加快拓展，业务已覆盖40多个国家，品类和市场范围均有扩大 [3] 业务分析：利润端 - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为15.44%，同比下降1.04个百分点，其中销售费用率下降1.81个百分点至7.38%，研发费用率上升0.30个百分点至3.90% [4] - 2025年第三季度净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年收入分别为163.42亿元、175.03亿元、186.93亿元 [5] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.22元、2.41元、2.49元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.67元/股计算，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍 [5] - 财务预测显示，预计2025年归母净利润为40.21亿元，同比下滑5.9%，随后在2026年增长8.2%至43.50亿元 [7][10]

投资评级 - 报告未给予公牛集团明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公牛集团经营下滑趋势收敛，新业务及出海业务持续增长 [1] - 公司短期业绩承压，但积极通过产品创新、渠道变革和拓展新市场来探索增量机会 [1][2][3] - 公司经营质量优异，现金流表现强劲，运营效率保持在较高水平 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度归母净利润为29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入40.30亿元，同比下降4.44% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为9.19亿元，同比下降10.29% [1] - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为36.21亿元，同比增长20.12% [5] - 报告期末存货为11.68亿元，较年初的15.74亿元显著下降 [5] 分业务板块表现与策略 - **电连接业务**：受宏观环境影响短期承压，公司通过推出“隐形轨道插座”、“Z世代系列”快充移动电源等产品进行创新升级 [2] - **电连接业务**：积极孵化太阳能灯、数据中心PDU等新业务，并快速渗透“闪电仓”等新业态以提升渠道能力 [2] - **电连接业务**：加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市并实现较快增长 [2] - **智能电工照明业务**：面临地产后周期影响，公司持续开发“蝶翼III超薄开关”、拨杆开关、“全屋WiFi插座”等新品 [3] - **智能电工照明业务**：以“AI智能+健康照明”为核心，升级沐光AI智能健康照明系统，构筑差异化竞争优势 [3] - **智能电工照明业务**：渠道端深化零售变革，推动全品类旗舰店建设，并运用新零售直播等工具提升门店营销能力 [3] - **新能源业务**：发展趋势良好，C端依托全栈自研推出“天际”、“微星”系列充电桩，累计开发线下终端网点超3万家 [3] - **新能源业务**：B端业务围绕重卡、大功率等场景构建商用解决方案，储能业务继续推动以欧洲为主的海外拓展 [3] 国际化进展 - 公司业务已覆盖40多个国家，以“全球到达、全品出海”为牵引 [4] - 依托“大客户模式”，电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [4] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，并从线下拓展到跨境电商 [4] 费用与运营效率 - 2025年第三季度期间费用率合计为15.44%，同比下降1.04个百分点 [5] - 销售费用率为7.38%，同比下降1.81个百分点，主要系品牌推广投入的节奏性安排所致 [5] - 管理费用率为4.61%，同比上升0.3个百分点 [5] - 研发费用率为3.9%，同比上升0.3个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为40.3亿元，对应市盈率（PE）为19.6倍 [5] - 预计2026年归母净利润为44.7亿元，对应市盈率（PE）为17.7倍 [5] - 预计2027年归母净利润为50.4亿元，对应市盈率（PE）为15.7倍 [5]