投资评级 - 报告对公牛集团的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司传统业务在2025年第三季度短暂承压，但新兴业务持续开拓，看好其后续发展并维持“买入”评级 [1][3][5] 事件概述与财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收121.98亿元，同比下滑3.22%，归母净利润29.79亿元，同比下滑8.72% [2] - 2025年第三季度单季实现营收40.30亿元，同比下滑4.44%，归母净利润9.19亿元，同比下滑10.29% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.21亿元，同比有所提升 [2] 业务分析：收入端 - 电连接业务判断延续上半年下滑态势，公司通过推出“隐形轨道插座”等产品进行创新升级 [3] - 智能电工照明业务在第三季度表现相对具有韧性，公司以AI智能+健康照明构建竞争优势，推出“蝶翼Ⅲ超薄开关”等新品 [3] - 新能源业务判断延续上半年增长态势，不断提升产品创新和客户服务能力 [3] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道，已与字节跳动、腾讯等客户形成合作，并推动数据中心、太阳能照明业务布局 [3] - 国际化业务加快拓展，业务已覆盖40多个国家，品类和市场范围均有扩大 [3] 业务分析：利润端 - 2025年第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为15.44%，同比下降1.04个百分点，其中销售费用率下降1.81个百分点至7.38%，研发费用率上升0.30个百分点至3.90% [4] - 2025年第三季度净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年收入分别为163.42亿元、175.03亿元、186.93亿元 [5] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.22元、2.41元、2.49元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.67元/股计算，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍 [5] - 财务预测显示，预计2025年归母净利润为40.21亿元，同比下滑5.9%，随后在2026年增长8.2%至43.50亿元 [7][10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入81.68亿元，同比下降2.60% [2] - 归属于上市公司股东的净利润20.60亿元，同比下降8.00% [2] - 经营活动产生的现金流量净额23.78亿元，同比微增0.71% [2] - 基本每股收益1.14元/股，同比下降8.06% [2] - 加权平均净资产收益率12.19%，同比减少2.17个百分点 [3] 业务板块表现 - 电连接业务收入36.62亿元，同比下降5.37%，主要产品包括转换器、数码配件及电动工具 [9][10] - 智能电工照明业务收入40.94亿元，同比下降2.78%，涵盖墙壁开关插座、LED照明及智能生态产品 [14] - 新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%，核心产品为新能源汽车充电桩/枪及储能设备 [21] - 新孵化业务包括数据中心配电及太阳能照明，其中数据中心业务与字节跳动、腾讯等客户达成合作 [25] 产品创新与竞争优势 - 转换器、墙壁开关插座、新能源汽车充电桩/枪在天猫平台线上销售排名第一 [9] - 推出隐形轨道插座、Z世代系列转换器、蝶翼Ⅲ超薄开关等高端新品 [10][14][15] - 沐光AI智能健康照明系统支持语音意境光效生成，获德国iF设计奖及红点奖 [16] - 累计获得国内外设计大奖94项，拥有有效专利3,055项及软件著作权85项 [31][32] - 通过期货套期保值管理铜、塑料粒子等大宗原材料价格波动风险 [5][39] 渠道与品牌建设 - 线下渠道覆盖超110万家终端网点，包括75万家五金渠道及12万家装饰灯饰渠道 [34] - 电商渠道通过直播、短视频等方式强化年轻消费群体触达 [12][18] - B端渠道与欧派、索菲亚等家居企业及保障房项目达成合作 [18] - 品牌形象从"安全可靠"向"高端、时尚、科技"升级 [36] 国际化进展 - 业务覆盖40余个国家，产品拓展至东南亚、欧洲、中东等市场 [25][26] - 新能源业务以欧洲家庭储能为重点，推动安装零售模式本土化 [26] - 跨境电商布局欧洲、东南亚及墨西哥市场，推广充电枪、风扇灯等产品 [27] 运营与供应链管理 - 采用"市场预测+安全库存"生产模式，逐步提升柔性生产能力 [6] - 墙开工厂自动化产线兼容升级，照明工厂推进智能制造系统落地 [19] - 建设智能照明惠州基地，深化垂直供应链整合 [18][19] - 公牛业务管理体系（BBS）通过改善漏斗机制推动业务突破与组织能力提升 [28] 行业环境与定位 - 行业分类属电气机械和器材制造业，细分领域包括转换器、照明及新能源充电设施 [7] - 传统转换器、墙壁开关插座处于产业成熟期，智能家居及新能源产品处于成长期 [8] - 产品需求与居民消费水平及家装、新能源汽车等行业增长密切相关 [8] - 公司定位为"国际民用电工行业领导者"，坚持专业专注发展理念 [4]