信用市场对AI热潮的担忧 - 甲骨文5年期信用违约掉期（CDS）收于128个基点，刷新2009年3月以来收盘纪录，较6月低点大涨逾两倍 [2] - 该指标被视为华尔街对科技巨头万亿级AI资本竞赛可能复制互联网泡沫末期剧本的深层焦虑的体现 [2] - 信用市场正用真金白银重新定价“AI概念债”，CDS价格如同一盏黄色信号灯 [7] 甲骨文成为市场观察焦点 - 在微软、谷歌、亚马逊等云服务霸主中，唯一被评为“BBB”级的甲骨文成为信用市场最脆弱的“观察口” [3] - 截至8月底，公司含租赁债务总额高达1050亿美元，其中950亿美元美元债被纳入彭博美国投资级指数，成为非金融类第一大发行人 [3] - 低评级与高供给使甲骨文CDS成为做空AI浪潮的“最便宜标的”，其CDS名义成交量在七周内膨胀至约50亿美元，较去年同期暴增25倍 [3] AI投资的现金流与债务风险 - 公司管理层暗示未来数年来自OpenAI的AI算力需求有望带来“数千亿美元”收入，但未给出清晰的自由现金流拐点 [4] - 为保持GPU集群和电力容量领先，资本支出曲线大概率继续陡峭 [4] - 若公司明年再举债200亿至300亿美元，其CDS可能逼近200至250个基点，接近2008年雷曼危机时历史高点 [4] 投资级债券市场供给压力 - TD Securities预测2026年美国投资级债券发行将刷新历史纪录至2.1万亿美元，其中科技、通信与电力公用事业占比过半 [6] - 今年发行量已突破1.57万亿美元 [6] - 持续扩大的供给缺口意味着投资者将要求更高风险补偿，预计2026年投资级平均利差将走阔至基准利率上方100至110个基点 [6] AI投资回报的不确定性 - AI竞赛的“赢家通吃”属性使债券持有人几乎无法分享潜在股权型回报，却需承担巨额资本开支带来的信用质量下沉，“收益非对称”成为资金犹豫核心 [6] - AI基础设施回报曲线比药品专利更不确定，算力迭代速度、模型价格战、监管风向均可能使当前GPU集群在五年内过时 [6] - AI收入至今仍高度集中于“算力租赁”与“模型订阅”，商业模型远未成熟，而医疗债的偿债来源是患者刚需，两者稳定性不同 [6]