核心观点 - 全球资金正以前所未有的速度逃离美元资产，启动跨资产类别的结构性轮动，投资逻辑正经历根本性重构，“美国例外论”正被“全球再平衡”所取代 [1][2] - 这一趋势并非短期调整，而是对“新世界秩序”的提前定价，标志着五十年一遇的“大轮动”开启，主角将是通胀对冲、实物资产、新兴市场与非美货币 [1][8][17] 资金流向与市场表现 - 2026年开年至今，欧洲及日本等发达市场基金累计吸引1040亿美元资金流入，而美国基金仅录得250亿美元流入，前者规模是后者的四倍有余 [1][7] - 同期，MSCI全球（除美国外）指数飙升39%，显著跑赢上涨15%的标普500指数，美股相对表现明显落后 [2] - 年初至今，黄金上涨13.4%、石油涨9.5%，而美股微跌0.2%、美元跌1.4%、比特币重挫24% [5] - 细分市场中，韩国股市录得2002年以来最强的四周资金流入，总额达143亿美元；基础设施板块创下2007年以来最佳吸金记录 [7] 投资逻辑与配置建议 - 投资逻辑正从“除了美元，买什么都行”（ABD trade）转向“全球再平衡”，资金从美国科技巨头等美元资产向新兴市场、大宗商品及国际股市分流 [1][2][5] - 配置层面建议降低对美国大盘成长股的敞口，增持实物资产（黄金、石油）、新兴市场股票以及美国小盘价值股 [1] - 长期国债被视为2026年最具确定性的风险对冲工具，核心逻辑在于美国政府可能实施收益率曲线控制以抑制长期利率 [13] - 下一个十年的核心判断是新兴市场与小盘股将接棒，结构性转向将利好小盘价值股和被低估的亚太地区 [12] 驱动因素与宏观背景 - 特朗普政府推行的“经济过热”政策组合叠加历史性关税冲击，是驱动资金轮动的关键政策因素 [1][2] - 美国财政状况持续恶化，国债正以每100天增加1万亿美元的速度增长，未来十年年度利息支出将从1万亿美元激增至2.1万亿美元，这成为“做空美元”交易的核心支柱 [13] - 美元指数自2024年底以来已累计下跌10% [2] - 市场情绪指标（美银牛熊指标）读数为9.4，仍显著高于8的卖出阈值，释放明确的反向警示信号 [14] 历史规律与周期定位 - 回顾过去50年市场史，重大政治与地缘事件总是引爆资产领导权的更迭，当前新一轮轮动已然开启 [8] - 历史转折点包括：1971年布雷顿森林体系解体（实物资产称王）、1980年沃尔克加息（债券牛市）、1989年柏林墙倒塌（美股崛起）、2001年中国加入WTO（新兴市场繁荣）、2009年QE时代（美国成长股黄金期）、2020年疫情（科技股与比特币泡沫） [8] - 当前轮动被视为“新世界秩序”的开端，是制度性转折 [5][8] 潜在风险信号 - 科技股虽仍有资金流入，但存在从“AI恐慌”向“AI贫穷”轮动的风险，触发信号或来自超大规模云厂商宣布削减资本支出 [7] - 美国银行的私人客户在2月第一周从现金与美国国债中撤出的资金规模创下过去14年之最，转向市政债券、投资级债券及日本股票ETF [7] - 市场卖出信号的解除需满足三个条件：现金水平显著回升、债券空头大规模回补、科技股仓位降至中性区间，当前市场尚未触达任一阈值 [17]

春节持股与持币观点 - 南方东英CIO王毅表示，去年DeepSeek在农历新年后表现强劲，带动了科技投资，对今年表现持观望态度 [2] - 瑞银王宗豪指出，外国投资者对新兴市场股票兴趣提升将间接利好中国股票，其跟踪的约800只主动型海外基金总计持有2660亿美元中国股票，若未持仓的基金达到基准权重，潜在资金流入可能为160亿美元 [2] - 惠理集团盛今根据万得数据统计，近4年春节假期恒生科技指数均上涨，平均涨幅为5.98%，恒生指数均上涨，平均涨幅为3.49%，过去15年春节期间，恒生指数上涨概率为80%，涨幅中位数为4.7%，恒生科技指数上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3% [2] - 中国银河国际成亚曼提示，农历新年期间港股通暂停交易一周以上，南下资金缺位可能削弱市场流动性，且外部波动（如美股受沃什获提名美联储主席及AI叙事影响）可能对港股产生负面传导 [3] - 贝莱德陆文杰认为，近期动荡主要集中在海外市场，其对国内市场的传导冲击属于正常 [3] - 成亚曼同时指出，春节后随着政策能见度提升，特别是临近全国两会及“十五五”规划产业方向明晰，市场动能有望在节后逐步修复 [3] 财富“压舱石”资产观点 - 贝莱德陆文杰强调全球基础设施资产是很好选择，包括水电煤、公路、港口、新能源发电设施、数据中心、物流设施等，其回报预测与美国大盘股相近，但波动性约12%远低于美国大盘股的约18%，且当前估值比全球股票平均水平还有约15%的折价 [4] - 南方东英王毅认为，从科技发展增加需求或全球产能供给有限的角度，电解铝处在较好位置，同时当前无人问津的投资级债券或高股息价值股，在高波动市场中可起到“压舱石”作用 [4] - 惠理集团盛今指出，中国经济或正进入新的大周期，资本市场有望取代商业银行成为支撑新经济周期发展的主要平台，A股市场相对吸引力持续提升，有望取代房地产成为居民财富配置主要渠道之一 [5] 机构持仓与行业动向 - 瑞银王宗豪表示，2025年四季度，主动型外国机构投资者选择性买入成长/高贝塔行业（互联网和保险）和“反内卷”受益者（可再生能源和工业），但卖出汽车、硬件科技和医疗保健，投资者对化工行业（“反内卷”潜在受益者）以及A股半导体资本设备行业（受益于国内AI上行周期）的兴趣显著提升 [5] - 瑞银量化团队数据显示，截至1月30日，互联网、科技和可再生能源中的机构持仓最拥挤，过去四周，防御性和消费行业的拥挤度评分增幅最大，而券商、汽车、能源与材料行业的拥挤度降幅最大 [5] 新旧范式转换与结构性机会 - 贝莱德陆文杰认为，全球消费主要来自美国、生产主要来自中国和其他国家的旧范式正在改变，但这一改变很慢，可能需要30年至50年，全球“去美元化”进程远比想象中慢，因为缺乏足够好、足够稳定的替代资产 [6] - 陆文杰指出，在关键领域如电力设备，中国的产能和技术能力优势明显，美国等需求方短期内找不到替代，旧的全球分工范式在这些领域仍将持续 [6] - 南方东英王毅指出，中美科技竞争和全球地缘政治加剧带来很多结构性主题，如军工、高端制造、AI基建的上游供应商等 [6]

文章核心观点 - 人工智能驱动的支出浪潮正推动美国科技巨头在信贷市场大规模借贷，用于支持其长期基础设施建设，信贷市场也展现出强烈的融资意愿 [1][2] 科技巨头发债动态 - 谷歌母公司Alphabet在不到24小时内发债募集近320亿美元，其中包括罕见的为期100年的英镑债券，该债券认购额几乎达到了目标10亿英镑的十倍 [1] - 甲骨文公司上周发行债券筹集了250亿美元 [1] 行业趋势与市场观点 - 大量资本正通过金融市场流向科技领域，当前正经历一个技术变革的非凡时期 [1] - 大型科技公司更频繁地利用债务，反映出它们正从轻资产模式转向长期基础设施建设 [2] - 摩根士丹利预计，AI热潮将推动今年投资级债券发行总额达2.25万亿美元 [2]

全球宏观与人工智能周期 - 市场正处于人工智能超级周期的开端，也处于大宗商品超级周期的早期阶段 [2] - 美国劳动生产率目前为2%，学术估算认为人工智能可使生产率增长0.2%至4.5%，股票价格将呈上涨趋势但伴随波动 [2] - 美国正经历巨大的投资热潮，美元预计不会大幅贬值，流入美国的资金有望保持强劲 [2] - 信贷市场利差接近历史低位，但公司资产负债表相对良好，基本面仍有支撑 [2] - 2026年黄金更应被视为投资组合中的风险对冲工具，而非绝对收益驱动因素 [3] 亚洲固定收益与债券策略 - 亚洲投资级债券是当前环境下性价比较高的选择，其收益率与全球其他地区相似，但久期更短、对利率敏感度更低 [4] - 亚洲高收益债市场整体收益率仍在8%以上，具有吸引力 [4] - 当前处于信用周期的关键拐点，违约趋势已明显缓和，多个行业最困难的阶段可能已过去，或正站在信用上行周期的早期阶段 [4] - 理想的组合策略是用亚洲投资级别债券打底控制波动，再利用高收益债增强以捕捉信用修复红利，同时保留本地货币敞口以获取汇率重估收益 [4] 亚洲股票市场展望 - 2025年中韩股市表现相对突出，印度股市表现相对较弱，指数创下近三十年新低 [4] - 2026年中国和韩国市场有望展现出显著的韧性与增长潜力，印度则有望在调整后迎来复苏 [5] - 中国市场的动能将得到第十五个五年规划相关政策出台及企业盈利预期提升的支撑 [5] - 韩国市场前景受到全球对人工智能相关投资的强劲需求推动出口周期，政府政策提升股市估值，以及境内外资金持续流入的巩固 [5] - 印度市场前景受到印度储备银行再通胀政策、政府减税措施及与美国潜在贸易协议的支持，有望提振投资者信心 [5][6] 港股市场策略 - 过去几年外资对中国资产处于低配状态，2025年中国资产表现较好重新吸引了外资关注，当前外资兴趣浓厚，若市场有较好变化有望看到外资持续流入 [7] - 港股特征包括IPO折价率较高，拥有一批新兴行业的领先企业，且估值相对历史及海外同类型资产具有吸引力 [7] - 2026年港股市场总体有望向好，策略是着重板块并把握投资节奏，但需关注地缘局势扰动等风险因素 [7] A股市场策略与行业观点 - A股策略从过去3-4年重视两端资产（高股息资产和AI相关资产）转向更偏好“纺锤型”策略，即看淡两端资产，更加看多以中游周期制造业为主的中间环节资产 [8] - 中间环节的周期制造业面临估值低、持仓低、关注度低的“三低”境况，其过去承压主要来自供给过剩而非需求，展望未来五年供给增速有望远小于需求增速（假设需求累计增长20%），盈利有望修复 [8] - 对周期行业乐观基于三个周期指标出现明显信号：1) 2020-2021年大部分行业的大规模资本开支扩张已陆续结束，很多行业资本开支已转负；2) PPI向下空间有限，在货币和财政政策支持下重新上行的可能性增大；3) 大部分行业库存已见底，企业备货周期从2-3个月变得保守至2-3周，一旦宏观积极变化，备货放大将拉动上下游带来较大盈利变化 [9] - 大部分周期行业（如化工、航空、建材及很多中上游行业）处在典型的“三低”状态，随着宏观、中观和微观变化，其估值和盈利有望迎来双击 [9] A股医药行业展望 - 医药行业过去五年在估值和基本面消化上已相对充分，对未来表现更有信心 [10] - 看好三条主线：1) 创新药板块，是成长属性强的行业，主要跟踪指标呈正向反馈，市场可能尚未将其确定性和中远期格局完全体现在股价中，存在预期差；2) 低估值板块如医疗器械，经过几年出清，结合行业本身可能实现双位数高增长及出海潜力，对困境反转型公司有信心；3) 个股型机会，不少细分行业里创新的确定性很强，投资的确定性也非常强 [11]

全球信贷市场现状与核心悖论 - 全球信贷市场处于二十年来最火热状态 以高评级公司债和高收益公司债（垃圾债）为核心 全球企业债务的收益溢价（信用利差）已收窄至103个基点 为2007年6月以来最低水平 [1] - 市场火热构成一种悖论 资金管理者既不愿错过配置机遇 又必须面对潜在回报和风险补偿减少的现实 背景包括不可预测的美国财政与关税政策 地缘政治紧张局势以及企业创纪录发债带来的债务压力 [2] - 市场乐观情绪推动了风险更大的债务资产 投资者要求持有垃圾债券的额外收益率指标已降至近二十年来的最低点 反映出对经济增长前景的乐观和高收益债违约预期的降温 [3] 科技公司发债狂潮与潜在风险 - 以甲骨文 微软 Meta为首的科技公司发债规模愈发庞大且可能创历史纪录 这种动态若长期持续 无疑将大幅推高信贷市场信用利差 [2][5] - 截至2025年12月第一周 全球科技公司在2025年已发行了创纪录的4283亿美元债券 其中美国公司发行3418亿美元 欧洲和亚洲分别发行491亿和330亿美元 均达历史高位 [6] - 2026年企业债供应预计继续创高纪录 美国大型科技公司及AI算力基础设施相关企业（如亚马逊AWS Meta 甲骨文 CoreWeave）发债尤甚 说明市场对廉价资金需求极大 [5] - 甲骨文等全球最大规模云计算服务商不仅要承受利息压力 还面临订单高度依赖单一大客户（如OpenAI）的结构性风险 [6] 信用利差作为预警信号及其影响 - 信用利差被视作风险偏好和经济预期的重要“早期预警信号” 当信用利差走阔 往往意味着投资者对信用风险更为谨慎 需要更高补偿 最终市场避险情绪将大幅上升 [5] - 信用利差收窄意味着市场信心很强 但也留给市场极其有限的风险缓冲空间 一旦风险偏好转向 发债公司基本面恶化或债市流动性收紧 利差容易快速走阔 导致债券价格持续下跌 [9] - 若信贷利差突然大幅走阔 可能导致股票市场步入回调轨迹 这是基于债市与股市历史关联的合理担忧 [10] AI投资热潮与市场担忧 - 市场焦虑核心集中于AI投资逻辑 OpenAI主导的“AI循环投资”夸张以及甲骨文等巨头史无前例大规模举债建设AI数据中心 危及财务基本面 引发对“AI泡沫即将破裂”的担忧 [8] - 多数投资者暂时不相信年营收不到200亿美元的OpenAI能够承担起1.4万亿美元AI基建开支 市场更看重实际创收 [8] - 在AI算力基础设施竞赛白热化背景下 即便是现金充裕的高评级科技公司也不得不大规模举债支持投资 摩根士丹利预测到2028年全球超大规模AI数据中心总投资约2.9万亿美元 其中超半数（约1.5万亿美元）需依赖外部融资 [9] - 这种近乎豪赌的资本开支让原本稳健的资产负债表承受巨大压力 债市投资者开始重新评估甲骨文等科技公司的违约风险 [9] 市场参与者的行为与观点 - 包括Aberdeen投资公司和太平洋投资管理公司（Pimco）在内的全球最大规模资金管理公司发出警告 提醒火热的信贷市场和屡创新高的股票市场不要“掉以轻心” [1][4] - Pimco固定收益团队由于预计信贷市场基本面与信用利差将恶化 对于信贷市场的部署资金方向正在变得更加挑剔 [5] - 许多资金管理者仍然继续加入这波上涨 部分原因是市场预期美联储和其他一些央行将继续降息步伐 此类宽松政策环境可能有助于全球经济应对特朗普的关税威胁 [2] 宏观经济背景与市场数据 - 世界银行将全球实际GDP增长预期上调至2.6% 凸显看好AI热潮强化全球经济增长韧性以及美国经济在特朗普政府“大而美法案”推动下的软着陆前景 [2] - 今年1月上半年 全球企业发行了大约4350亿美元的债券 创下该期间的新历史纪录 比去年同期多出三分之一 [6] - 高盛集团周四通过史上最大规模的投资级债券发行筹集了160亿美元 这是华尔街银行历史上最大规模的债务发行量 不少分析师预计2026年将成为债券发行规模创纪录的一年 [6] - 迄今为止 债券供应的激增并未引发显著回撤或者信用利差走阔 这使得2026年全球股债市场开局强劲 [7]

美国对伊朗实施制裁 - 美国财政部对伊朗最高国家安全委员会秘书Ali Larijani及18个个人和实体实施制裁 受制裁实体包括Crystal Gas等与伊朗有关联的公司 [2] - 此次与影子银行相关的制裁与此前对伊朗国家银行和Shahr Bank的制裁有关 [2] 美联储官员政策立场 - 堪萨斯城联储行长Schmid表示 为抑制通胀 利率应维持在对经济施加一定压力的水平 货币政策应保持适度限制性 [6] - 芝加哥联储总裁古尔斯比表示 降低通胀是美联储的主要工作 必须让通胀率回到2% 在有证据表明通胀回归目标的情况下 利率可以下调不少 甚至今年就可以降息 [13][14] 高盛大规模发债 - 高盛集团将通过发行投资级债券募资160亿美元 这将是华尔街银行有史以来规模最大的此类发行 也是2026年规模最大的美国高评级债券发行 [8] - 此次发行分六档 期限从3年至21年不等 [9] - 在高盛公布超预期第四季度业绩后 摩根士丹利已启动80亿美元发债 富国银行拟发债募资约50亿美元 [8] 华尔街大银行资本回报创纪录 - 美国六大银行在2025年进行了超过1400亿美元的派息和股票回购 超过2019年创下的纪录 [11] - 摩根大通回购了超过300亿美元股票 创下华尔街银行最高纪录 规模是该行两年前回购额的三倍多 [11] - 高盛首席执行官表示 该行在回购股票时将保持灵活 银行业预计这一势头将在2025年持续 [11] 美国就业市场与经济活动 - 美国上周首次申领失业救济人数减少9000人 降至19.8万人 为去年11月以来最低水平 低于所有经济学家预期 [16] - 首次申领失业救济人数四周移动平均值降至20.5万 创下两年来最低水平 [16] - 美联储褐皮书显示 自11月中旬以来 美国大部分地区经济活动以“轻微至和缓的速度”增长 较过去三个报告周期有所改善 [16] - 12个地方联储辖区中 有8个地区的就业水平基本保持不变 工资增长速度“温和” 多位联络人表示工资增长已回到“正常”水平 [16]

美国对伊朗制裁 - 美国财政部对伊朗最高国家安全委员会秘书Ali Larijani及属于一个影子银行网络的18个个人和实体实施制裁 [4][21] - 受制裁实体包括Crystal Gas以及其他与伊朗有关联的公司 [4][21] - 与影子银行相关的制裁与此前对伊朗国家银行和Shahr Bank的制裁有关 [4][21] 美联储官员政策立场 - 堪萨斯城联储行长Jeff Schmid表示，利率应维持在对经济施加一定压力的水平，以便通胀进一步降温 [7][24] - Schmid倾向于在通胀压力仍然明显的情况下，让货币政策保持适度限制性 [7][24] - 芝加哥联储总裁古尔斯比表示，美联储的主要工作是让通胀率回到2%，今年晚些时候降息的前景依然存在 [14][31] - 古尔斯比称利率还可以下调不少，但需要有令人信服的证据表明通胀正回到2%的道路上 [14][31] 高盛集团发债融资 - 高盛集团将通过发行投资级债券募资160亿美元，这将是华尔街银行有史以来规模最大的此类发行 [9][26] - 该笔交易还将成为2026年规模最大的美国高评级债券发行 [9][26] - 此次发行分六档，期限从3年至21年不等 [10][27] 华尔街银行资本活动 - 高盛此次发债数小时前，该行刚刚公布了大超预期的第四季度业绩 [9][26] - 继华尔街六大银行公布季度业绩后，周四该板块推出三笔债券发行，摩根士丹利已启动80亿美元发债，富国银行拟发债募资约50亿美元 [9][26] - 美国六大银行在2025年进行了超过1400亿美元的派息和股票回购，超过2019年创下的纪录 [12][29] - 摩根大通回购了超过300亿美元股票，创下华尔街银行最高纪录，且规模是该行两年前回购额的三倍多 [12][29] - 高盛首席执行官表示，该行在回购股票时将保持灵活 [12][29] 美国劳动力市场数据 - 美国上周首次申领失业救济人数减少9000人，降至19.8万人，低于所有预期 [17][34] - 作为平滑波动指标的新申请人数四周移动平均值上周降至20.5万，创下两年来最低水平 [17][34] - 美联储褐皮书显示，自11月中旬以来，美国大部分地区的经济活动以“轻微至和缓的速度”增长，标志着较过去三个报告周期的改善 [17][34] - 12个地方联储辖区中，有8个地区的就业水平基本保持不变，工资增长速度“温和” [17][34]

高盛集团债券发行 - 高盛集团将通过发行投资级债券募资160亿美元 这将是华尔街银行有史以来规模最大的此类发行[1][3] - 此次发行分六档 期限从3年至21年不等[1][3] - 在周四之前 高盛规模最大的债券发行是2022年一笔120亿美元的交易[1][3] 行业发债动态 - 高盛此次交易是周四该板块推出的三笔债券发行之一[1][3] - 摩根士丹利已启动80亿美元的发债交易[1][3] - 富国银行拟发债募资约50亿美元[1][3] - 摩根大通周三定价发行60亿美元债券 拉开了该行业新一轮发行周期的序幕[2][4] 历史背景与市场地位 - 高盛此次发行将成为2026年规模最大的美国高评级债券发行[1][3] - 之前一年（指2021年） 美国银行曾发债150亿美元 当时是华尔街主要公司中规模最大的一次发行[1][3] 发行动机与市场环境 - 数小时前 高盛刚刚公布了大超预期的第四季度业绩[1][3] - 在借贷成本维持低位之际 银行正加快融资步伐[2][4]

宏观经济与贸易 - 2025年12月中国出口金额同比增长6.6%，高于预期的2.2%[5] - 2025年12月中国进口金额同比增长5.7%，高于预期的下降0.3%[5] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体及设备加征25%的进口从价关税[5] 全球股市动态 - 美股周三走弱，纳斯达克指数下跌1.0%至23,471.8点，标普500指数下跌0.5%[3][7] - 欧洲股市小幅回落，德国DAX指数下跌0.5%至25,286.2点[3][7] - 港股周三收涨，恒生指数上涨0.56%至26,999.81点，主板成交约3,404亿港元[10] - A股周三冲高回落，上证综指下跌0.31%至4,126.09点，两市成交约3.99万亿元人民币[14] - 日经225指数周三涨幅居前，上涨1.5%至54,341.2点[19][20] 外汇与大宗商品 - 避险情绪拉升金属价格，周三黄金、白银、锡、铜价格纷纷创新高[4][27] - 受美伊紧张局势影响，国际油价周三上涨超1%，但亚洲早盘跌近3%[4][27] - 美元指数为99.06，单日变动为下跌0.1%[26] 固定收益市场 - 美国国债周三走高，10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13%[4][29][30] - 一级市场周三有126.5亿美元投资级债券完成发行，平均超额认购5.6倍[4][30] - 亚洲投资级债券市场情绪积极，美团曲线利差收窄3-5个基点[30]

全球及中国经济展望 - 多家外资银行对2026年全球经济增速维持平稳持预期，但贸易出口增速可能放缓 [1] - 人工智能领域的强劲投资将为未来两年内的投资和贸易增长提供有力支撑 [1] - 亚洲地区出口表现有望继续优于全球整体水平 [1] - 外资银行普遍对中国经济前景持乐观态度，提振内需将成为政策重点 [1] - 结构性改革与对外开放将持续推进，助力中国经济保持合理稳步增长 [1] - 2025年被视为中国重塑长期经济前景的关键之年，也是科技实力充分展现的一年 [1] - 2026年全球市场将面临关键转折，美元结构性支撑减弱，亚洲经济韧性与改革红利凸显 [1] 行业投资机会与资产配置 - 外资银行尤其看好科技与医疗健康两大行业的发展潜力 [1] - 科技与医疗健康仍是2026年资产布局的重点领域 [2] - 2025年中国创新驱动增长加速，AI领域突破及创新药进展尤为突出 [2] - 创新能力将成为中国核心优势之一，持续吸引外资布局中国资产 [2] - 渣打银行表示将继续超配中国股票，重点关注科技、健康护理和通信行业 [2] - 投资级债券与黄金等传统避险资产的配置价值不容忽视 [2] - 建议投资者在市场上升期分散投资，以应对分化加剧的风险 [1]