投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司新能源电控与工程传动业务双引擎驱动收入增长 数据中心电源与海外业务为未来增长点 [1][7] - 2025年公司实现营收41.7亿元 同比增长11.64% 实现归母净利润5.31亿元 同比增长20.53% [1][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元 8.17亿元 9.38亿元 同比增长34.49% 14.42% 14.82% [1][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.56元 1.78元 2.05元 对应市盈率分别为22.11倍 19.33倍 16.83倍 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入41.68亿元 同比增长11.64% 归母净利润5.31亿元 同比增长20.53% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收13.9亿元 同比下滑2.3% 环比增长55% 归母净利润2.0亿元 同比增长5% 环比增长115% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为51.28亿元 63.23亿元 73.20亿元 同比增长23.04% 23.29% 15.78% [1][8] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为38.01% 归母净利率为12.74% 预计2026-2028年毛利率维持在36.79%至38.34%之间 [8] - **现金流**：2025年经营性净现金流为4.16亿元 同比增长52.7% 其中第四季度为4亿元 同比增长26.9% 环比增长80.2% [7] - **减值影响**：2025年计提资产减值损失0.33亿元 信用减值损失0.95亿元 若考虑冲回 全年业绩可达6.6亿元 [7] 分业务分析 - **新能源电控业务**：2025年收入33亿元 同比增长15% 毛利率33.4% 同比微降0.2个百分点 第四季度收入10.1亿元 毛利率34.1% 收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增 [7] - **工程传动业务**：2025年收入6.3亿元 同比增长12% 毛利率51.6% 同比提升7个百分点 第四季度收入3.2亿元 同比增长29% 环比增长272% 毛利率56.2% 同比提升7.6个百分点 环比提升11.2个百分点 毛利率大幅提升主要受产品结构影响 [7] - **海外业务**：2025年收入3.7亿元 同比增长42% 毛利率50.3% 同比下降3.9个百分点 服务网点覆盖30余国 国际化仍处初期阶段 未来增长潜力待释放 [7] - **数据中心电源业务**：公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统以及数据中心电源系统上不断创新 积极开展工程应用 未来可期 [7] 费用与运营效率 - **期间费用**：2025年期间费用9.3亿元 同比增长5.3% 费用率22.2% 同比下降1.3个百分点 第四季度期间费用2.5亿元 费用率17.9% 同比下降3.2个百分点 环比下降11.1个百分点 [7] - **资产负债**：2025年末资产负债率为43.31% 每股净资产为11.26元 [5][6] - **回报率**：2025年摊薄净资产收益率为10.30% 预计2026-2028年摊薄净资产收益率在12.18%至12.31%之间 [8] 估值与市场数据 - **股价与市值**：报告日收盘价34.44元 总市值157.94亿元 一年股价区间为23.20元至41.43元 [5] - **估值倍数**：基于2025年业绩 市盈率为29.74倍 市净率为3.06倍 [1][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现增长，新能源与传动业务双引擎驱动，数据中心与海外业务潜力巨大，未来增长可期，因此维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入41.68亿元，同比增长11.64%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长20.53% [1][7] - **季度表现**：2025年第四季度（25Q4）实现营收13.9亿元，环比增长55%；归母净利润2.0亿元，环比增长115% [7] - **现金流**：2025年经营性净现金流为4.16亿元，同比增长52.7%；其中25Q4为4.0亿元，同比增长26.9%，环比增长80.2% [7] - **减值影响**：2025年公司计提资产减值损失0.33亿元、信用减值损失0.95亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6亿元 [7] 分业务板块分析 - **新能源电控业务**：2025年收入33亿元，同比增长15%，毛利率为33.4%；其中25Q4收入10.1亿元，毛利率34.1% [7] - **工程传动业务**：2025年收入6.3亿元，同比增长12%，毛利率大幅提升7个百分点至51.6%；其中25Q4收入3.2亿元，同比增长29%，毛利率达56.2% [7] - **海外业务**：2025年收入3.7亿元，同比增长42%，毛利率为50.3%；服务网点已覆盖巴西、土耳其、韩国等30余个国家 [7] 费用与盈利能力 - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，费用率为22.2%，同比下降1.3个百分点；25Q4费用率为17.9%，同比下降3.2个百分点，环比下降11.1个百分点 [7] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为38.01%，归母净利率为12.74% [8] 未来增长驱动因素 - **新能源业务**：储能逆变器、风电变流器出货高增，驱动新能源业务增长 [7] - **传动业务**：受益于AI相关大功率电源设备（AIDC）的广阔市场需求 [7] - **数据中心电源**：公司在高压交流、直流、脉冲功率等特种电源系统及数据中心电源系统上不断创新，积极开展工程应用 [7] - **海外市场**：国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为51.28亿元、63.23亿元、73.20亿元，同比增长率分别为23.04%、23.29%、15.78% [1][8] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.17亿元、9.38亿元，同比增长率分别为34.49%、14.42%、14.82% [1][7][8] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.56元、1.78元、2.05元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为22.11倍、19.33倍、16.83倍 [1][8]