投资评级 - 报告对德业股份（605117.SH）的评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，全球能源独立诉求提升及能源转型加速，用户侧储能需求景气攀升，德业股份作为行业龙头将充分受益 [4] - 基于此，报告上修了公司未来业绩预期，并维持“买入”评级 [4] 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.1% [3] - 2025年全年毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%，实现归母净利润8.24亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1% [3] - 2025年储能业务高速增长，其中储能逆变器收入52.2亿元，同比增长19%，光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7% [4] - 储能逆变器中，户用储能收入37.5亿元（对应67.4万台），同比增长6%，工商业储能收入14.7亿元（对应9.7万台），同比大幅增长75% [4] - 电池包板块收入38.3亿元，同比增长56% [4] - 家电板块收入下滑，热交换器收入9.4亿元，同比下降52%，除湿机收入8.1亿元，同比下降17% [4] 2026年第一季度业绩预告 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11至12亿元，同比增长56%至70%，环比增长33%至46% [4] - 预计2026年第一季度扣非后归母净利润10.4至11.4亿元，同比增长70%至86%，环比增长38%至51% [4] - 业绩超预期主要源于全球户储与工商储需求共振，公司储能逆变器与电池包发货同比高增，带动储能业务量利齐升 [4] 未来展望与驱动因素 - 全球能源紧缺背景下，油价上涨刺激东南亚、中东等市场需求，补贴带动东北欧需求抬升，巴西户储市场启动，澳洲已成为增长主力，英国有望接力 [4] - 工商业储能需求共振，公司正加快渠道布局以提高市占率，该业务正逐步成为新的增长极 [4] - 电池包业务通过逐步向终端顺价以及提高314Ah大电芯使用比例，毛利率有望逐步修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为199.79亿元、255.70亿元、296.29亿元，同比增长率分别为63.4%、28.0%、15.9% [1][6] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为53.64亿元、68.99亿元、80.18亿元，同比增长率分别为69.2%、28.6%、16.2% [1][6] - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为5.90元、7.59元、8.82元 [1][6] - 基于2026年4月16日收盘价136.30元计算，当前股价对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为23.7倍、18.5倍、15.9倍 [1] - 预计公司2026年至2028年毛利率将提升至40.9%、40.8%、40.8%，净利率将提升至26.8%、27.0%、27.1% [6] - 预计公司2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为38.2%、33.1%、27.9% [6]

证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 发布时间：2026-04-17 股票投资评级 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 136.30 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）9.09 / 9.09 | | | 总市值/流通市值（亿元）1,239 / 1,239 | | | 52 周内最高/最低价 | 146.94 / 50.06 | | 资产负债率(%) | 48.1% | | 市盈率 | 38.83 | | 第一大股东 | 宁波梅山保税港区艾思 | | 睿投资管理有限公司 | | 研究所 分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 德业股份(605117) 海外能源转型政策+能源危机驱动，储能业务快速 成长 投资要点 事件：2026 年 4 月 9 日，公司发布 2025 年年报与 2026 年一季 度业绩预告。25 年公司实现营收 122.2 亿元，同比+9.1%；归母净利 润 31.7 亿元，同比+7.1%；毛利率 38.1%，同比-0.6pcts。其中，25Q4 营收 33.7 亿元，同环比分别+5.9% ...

投资评级 - 对德业股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，海外能源转型政策与能源危机驱动了储能业务快速成长，并带动公司2026年第一季度业绩超预期增长 [4][5] - 公司新能源业务收入已突破百亿元，其中储能逆变器与储能电池包业务呈现协同高增长态势 [4] - 尽管2025年整体毛利率因成本等因素略有下降，但逆变器业务毛利率保持稳定，且预计在海外需求爆发下，公司逆变器与电池包订单将快速提升 [4][5] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入122.2亿元，同比增长9.1%；归母净利润31.7亿元，同比增长7.1%；毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [4] - **2025年第四季度**：营收33.7亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1%；毛利率37.0%，同比提升1.7个百分点，环比下降3.3个百分点 [4] - **2026年第一季度预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长56%至70% [4] - **分业务收入（2025年）**： - 储能逆变器收入52.2亿元，同比增长18.9% [4] - 储能电池包收入38.3亿元，同比增长56.3% [4] - 光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7.2% [4] - 环境电器收入20.1亿元，同比下降36.2% [4] - **毛利率分析（2025年）**： - 储能电池包毛利率因电芯涨价同比下降9.5个百分点 [5] - 热交换器与除湿机毛利率因订单下降、固定成本影响，分别同比下降4.7和4.4个百分点 [5] - 逆变器整体毛利率稳定在47.7%，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [5] 业务驱动因素与前景 - **增长驱动**：地缘政治波动、能源安全诉求及各国储能政策（如欧洲工商储补贴、澳大利亚户储补贴）刺激需求 [5] - **市场需求**：在东南亚、非洲、中东等地区，因油价上涨、缺电等能源危机，预计户用储能和工商业储能需求将爆发 [5] - **协同效应**：储能逆变器与电池包业务的协同发展，共同带动订单量快速提升 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为255.6亿元、303.8亿元、360.8亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、68.8亿元、82.8亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为6.03元、7.57元、9.10元 [8] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价136.30元，总市值1239亿元，市盈率为38.83倍 [3][8] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计2026年营业收入增长109.1%，归母净利润增长73.1% [10] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为33.9%、35.3%、35.5%；净利率分别为21.5%、22.6%、22.9% [10] - **回报率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为48.7%、55.4%、60.0% [10]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为光伏与储能行业[1] * 涉及的公司包括： * 主产业链及辅材：帝科股份、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、中信博、信义光能、福莱特、联泓新科、宝丰能源、万华化学、大全能源、通威股份、协鑫科技[1][4][5][9][11][13] * 储能及逆变器：德业股份、正泰电源[1][12] 二、 光伏主产业链修复与成本趋势 * 主产业链处于底部修复阶段，2026年第二季度随国内地面电站招标启动，开工率与盈利将边际修复[1][3] * 组件价格因成本下降面临下行压力，但盈利能力实际在增厚[3] * 硅料价格已降至3万多元/吨，N型硅料均价约3.5万元/吨，自年初以来已下跌近10-20元[1][2][3] * 银价从高点3万元/公斤回落至1.8-2万元/公斤区间企稳，每下降1万元可为组件带来约0.1元的成本节约[1][3] * 2026年第一季度组件价格上涨使多数组件企业接近盈亏平衡点，相关订单交付将主要体现在第二季度业绩中[3] * 预计到2026年第二季度末或第三季度，龙头企业业绩将实现转正或修复[3] 三、 降银金属化技术趋势 * 银价高企加速银包铜等降银金属化替代方案落地，成为全面产业趋势[1][4] * 帝科与晶科的合作预计在2026年会有明确落地，晶澳、阿特斯等公司预计下半年有明确方案落地[1][4] * 技术趋势利好上游铜粉供应商（如铂科、博迁）[1][4] * 浆料商业模式将从基于银价的“加工费模式”转向“性能定价模式”，提升毛利率和净利率[1][4] * 产品中银含量降低将大幅减少对营运资金的占用，尤其利好帝科等财务费用较高的公司，单吨净利有望明显改善[4] * 预计相关公司2026年业绩将因此实现显著上升和反弹[4] 四、 辅材（EVA/POE粒子）供需与价格波动 * 3月份受地缘冲突影响，石油运输不畅，导致EVA和POE粒子价格大幅波动[1][6] * 3月单月光伏级EVA粒子涨幅达43.3%，进口碳四POE粒子涨幅约75.1%[6] * EVA粒子价格上涨33.16%，胶膜价格上涨约22%，3月下旬胶膜价格再次上调10%[1][9] * POE粒子海外供应商（陶氏、三井、LG）3月行为分三阶段：暂停报价、试探性涨价约26%、捂盘惜售[7] * 海外POE整体减产规模至少在70万吨以上，全球供给压力大，沙特与陶氏合作的工厂关闭就减少20万吨产能[1][7] * 当前POE市场前景不明朗，若外部冲突持续，可能导致裂解装置进一步减产，且生产商倾向于将更多产能分配给利润更优的改性料，光伏级POE供应可能下滑[8] * 若POE价格过高，组件厂可能被迫转向双面EVA封装方案[8][9] * 国内EVA粒子总产能充足，但光伏级供应存在结构性短缺，因对组件开工率悲观及发泡料等其他应用利润更高[9] * 拥有高粒子库存的龙头胶膜企业在本轮涨价中受益显著，库存增值明显[1][9] * 龙头企业采购具备优势（如与万华化学等有直供关系），若外部事件持续至5月以后，行业利润将分化，龙头企业优势更凸显[9][10] 五、 光伏玻璃行业状况 * 光伏玻璃价格已降至9.5元/平方米（含税），导致全行业亏损，腰部及以下企业亏损严重[1][11] * 行业库存天数已超过45天，若需求未见好转，预计5月份库存可能超过50天[11] * 天然气成本高企（LNG价格甚至上涨）且难以向下游传导，压力积压在组件环节[1][11] * 龙头企业（信义光能、福莱特）采取双重策略：增加海外出货获取更好利润；在国内通过高效产线扩张替代旧有小型窑炉[1][11] * 小型窑炉加速关停，2026年以来已观察到部分产能彻底关停，产能出清确定性高[1][11] 六、 储能行业业绩分化与展望 * 储能行业出现业绩分化，户储企业盈利状况优于大储企业[1][5] * 户储产品交付周期快，成本传导相对容易；大储企业（如晶科、天合）未能将成本快速完全传导至下游[1][5] * 预计到2026年第二季度，在能源危机和需求旺盛背景下，若上游锂电材料价格不急剧上涨，储能企业将能更有效传导成本，带来业绩和毛利率的明显修复[5] * 2026年户储和工商业储能需求预计保持稳健增长，第二季度进入传统旺季，4月排产环比3月持续增长[12] * 户储产品终端价格可达出厂价两倍左右，电芯等成本上涨对终端客户敏感度低，厂商成本传导顺畅，盈利能力有保障[12] * 德业股份2026年第一季度储能逆变器发货约25万台，同比增长超过一倍，电池包业务增长迅速，全年收入目标上调至200亿元[12] * 正泰电源2026年第一季度新能源业务（光伏逆变器与储能）营收约5.2亿元，利润同比增长超过一倍[12] * 正泰电源在韩国光伏逆变器市占率超60%，2025年出货2GW，预计2026年将增长至3-4GW[12] 七、 多晶硅市场基本面 * 多晶硅市场处于“强预期、弱现实”状态[2][13] * 截至3月底，行业总库存高达49.9万吨[2] * 2026年第一季度国内多晶硅月均产量约9.3万吨，行业平均开工率39%，4月开工率呈下降趋势[13] * 根据4月排产，8.5万吨的硅料供应对应43GW的需求，预计库存将继续累积[13] * 本周N型棒状硅成交均价约3.5万元/吨，环比下降1.94%；N型颗粒硅成交均价3.43万元/吨，环比下降2%，价格已处底部区间[13] * 市场成交活跃度回升主要由下游策略性备货驱动，非终端需求复苏或供给有效出清[13] * 企业策略分化：大厂去库缓慢，部分二线厂商倾向于降价出货回笼现金[13] * 市场关注头部企业并购整合及下半年可能出台的能耗指标等宏观调控政策[2][13] 八、 具体公司投资逻辑 * **晶科能源**：估值包括主产业链（重置成本300多亿加现金200多亿，价值约500多亿）、储能业务（2026年出货十几GWh，开始盈亏平衡，未来规模有望至20GWh，价值约200亿）及与特斯拉等海外合作潜力，中短期市值可接近千亿[5] * **阿特斯**：新股权架构下可在美国开展业务并获得补贴；2025年第四季度业绩不佳因电站出售收入延迟确认，最差时期已过；2026年光伏、储能、美国业务及电站业务确收将推动基本面从底部回升[5] * **中信博**：2025年业绩不佳因部分项目收入未及时确认，但在手订单已创历史新高，未释放业绩大概率在2026年体现，推动业绩回暖[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 储能业务持续高增，2026年第一季度业绩超预期 [1] - 储能逆变器与储能电池业务协同发展，推动公司业绩增长 [2] - 全球储能需求旺盛，公司产品在新兴市场表现优异，未来盈利预测被上调 [2][3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1] - 储能逆变器产品实现营业收入52.17亿元，同比增长18.92% [2] - 储能电池产品实现营业收入38.32亿元，同比增长56.34% [2] 2026年第一季度业绩预告 - 预计26Q1实现归母净利润11~12亿元，同比增加55.91%~70.08% [1][3] - 业绩增长主要系全球能源安全重要性提升及储能补贴政策发力，带动户用及工商业储能需求显著提升 [3] 业务发展 - 储能逆变器业务持续增长，工商业储能起量显著 [2] - 2025年发布多款新品：针对工商业场景的125KW储能逆变器，以及针对户用场景的3.6-6KW单相离网逆变器 [2] - 公司在欧洲、中东、澳洲等市场取得优异表现 [2] - 储能电池业务营收同比大幅增长，推出海王星平台（户用）和BOS平台系列（工商业）产品 [2] - 储能电池包与逆变器深度融合，形成一体化协同效应，在全球储能和应急备电场景广泛应用 [2] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [3] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润54/65/75亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为68.99%/20.74%/16.56% [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为25/20/17倍 [3][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为205.60/250.55/294.69亿元，增长率分别为68.20%/21.86%/17.62% [7] 财务指标预测 - 预计2026-2028年毛利率分别为40.3%/39.7%/38.9% [10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为26.1%/25.8%/25.6% [10] - 预计2026-2028年摊薄ROE分别为38.18%/36.47%/34.37% [7][10] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.89/7.11/8.29元 [7][8] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为6.22/7.82/9.02元 [11] 市场与估值数据 - 当前股价144.50元 [3] - 总股本9.09亿股 [4] - 总市值1313.98亿元 [4] - 近一年股价最低/最高为49.18/153.56元 [4] - 近3个月换手率93.79% [4] - 近1个月、3个月、1年绝对收益分别为11.15%/72.64%/144.11%，相对收益分别为10.52%/73.50%/119.05% [6]

股价走势图 数据来源：聚源 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2025-04 2025-08 2025-12 德业股份 沪深300 相关研究报告 电力设备/光伏设备 德业股份（605117.SH） Q1 业绩超预期，储能业务持续增长 2026 年 04 月 13 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/13 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 146.94 | | 一年最高最低(元) | 153.56/49.88 | | 总市值(亿元) | 1,336.17 | | 流通市值(亿元) | 1,336.17 | | 总股本(亿股) | 9.09 | | 流通股本(亿股) | 9.09 | | 近 3 个月换手率(%) | 95.04 | 《Q2 业绩符合预期，工商储出货高速 增长—公司信息更新报告》-2025.8.28 殷晟路（分析师） 周航（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020 2026Q1 业绩超预期 德业股份披露 2025 ...

电力设备/光伏设备 德业股份（605117.SH） Q1 业绩超预期，储能业务持续增长 2026 年 04 月 13 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/13 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 146.94 | | 一年最高最低(元) | 153.56/49.88 | | 总市值(亿元) | 1,336.17 | | 流通市值(亿元) | 1,336.17 | | 总股本(亿股) | 9.09 | | 流通股本(亿股) | 9.09 | | 近 3 个月换手率(%) | 95.04 | 股价走势图 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020 2026Q1 业绩超预期 德业股份披露 2025 年年报及 2026 年一季报业绩预告，其中 2025 年实现营收 122.24 亿元，同比+9.08%；归母净利润 31.71 亿元，同比+7.11%；2026 年一季 度预计实现归母净利润 11-12 亿元，同比提升 55.91-70.08%，扣非后归母净利润 10.4-11.4 亿元，同比提升 69.78-86.11%，业绩超市场预期。考虑到地 ...

投资评级与核心观点 - 报告对德业股份(605117.SH)首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩有望高增长，业务由储能电池包和逆变器双轮驱动 [5] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2026年第一季度归母净利润为11亿至12亿元，同比增长55.91%至70.08% [6] - 公司预计2026年第一季度扣非归母净利润为10.4亿至11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [6] - 2025年全年，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [6] - 2025年全年，公司实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [6] - 2025年全年，公司实现扣非归母净利润30.35亿元，同比增长8.20% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为201.13亿元、254.87亿元、310.36亿元，同比增长率分别为64.54%、26.72%、21.77% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.61亿元、66.34亿元、81.44亿元，同比增长率分别为72.22%、21.49%、22.76% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为6.01元、7.30元、8.96元 [5] - 报告预测公司2026-2028年ROE分别为48.65%、53.79%、59.47% [5] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为23.25倍、19.13倍、15.59倍 [5] 盈利能力与产品结构 - 2025年公司整体毛利率为38.13%，净利率为25.92% [6] - 2025年公司储能逆变器毛利率为51.1%，光伏逆变器毛利率为32.1%，储能电池包毛利率为31.8% [6] - 2025年内销业务毛利率为28.32%，外销业务毛利率为40.44% [6] - 2025年储能电池包实现收入38.32亿元，同比增长56.34% [6] - 2025年逆变器（不含配件）实现收入62.71亿元，其中光伏逆变器收入10.54亿元（同比-7.21%），储能逆变器收入52.17亿元（同比+18.92%） [6] 市场战略与区域表现 - 2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，加速推进新品研发和市场推广 [6] - 公司在中东市场实现突破式增长，通过深耕黎巴嫩市场建立口碑，并快速抓住伊拉克、也门、以色列等周边市场需求 [6] - 公司在亚洲市场表现亮眼，印度、越南等国家全年增长翻番，泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦业务稳健发展 [6] - 公司擅长挖掘市场新痛点，创造产品高附加值，并推进渠道多元化战略 [6] 公司基本数据 - 截至2026年4月12日，公司收盘价为139.60元 [3] - 公司总市值为126,942.82百万元 [3] - 公司总股本为909.33百万股 [3] - 公司资产负债率为48.11% [3] - 公司每股净资产为11.35元/股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持德业股份“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价151.25元人民币，较前值97.90元大幅上调 [5][7] - 报告核心观点：公司作为户储国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花，工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望贡献新的盈利增长点 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [1][2] - 2025年第四季度实现营收33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30% [2] - 2025年整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点，净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点，主要系原材料成本提升 [2][4] - 2025年期间费用率为8.98%，同比微增0.25个百分点，整体保持稳定 [2] 分业务板块表现 - 新能源业务2025年营收突破百亿，达101.81亿元，同比增长26.99% [3] - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92%，其中户储逆变器37.45亿元（yoy+5.67%），工商储逆变器14.73亿元（yoy+74.67%） [3] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21%，其中组串逆变器8.98亿元（yoy+13.44%），微逆1.55亿元（yoy-55.14%） [3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34% [3] - 环境电器业务2025年营收20.05亿元，同比下降36.23% [3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03% [3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91% [3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57% [3] 盈利能力与毛利率分析 - 2025年逆变器整体毛利率为47.74%，同比微降0.08个百分点，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [4] - 储能电池包毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升 [4] - 除湿机毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，因销售规模下降 [4] - 热交换器毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，因订单大幅下降但固定成本存在 [4] - 报告认为，随着电池包业务于2026年第一季度提价，且第二季度起电芯供应价格趋于平稳，产能提升有望降低管理及制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩预告与展望 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08% [1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11% [1] - 根据公司业绩会，2026年第一季度存在汇兑损失7000-8000万元，若剔除该影响利润更高 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到海外政策延续、地缘冲突可能推升出货以及新品类销售带动，报告大幅上调盈利预测 [5] - 预计2026-2027年归母净利润分别为55.02亿元、67.98亿元，较前值40.36亿元、48.75亿元上调36%和39%，并新增2028年预测83.98亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为202.62亿元、249.84亿元、306.35亿元，同比增长65.76%、23.30%、22.62% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.05元、7.48元、9.23元 [11] - 基于盈利预测上调及公司作为龙头的优势，报告将估值倍数从原2026年22倍PE上调至25倍PE，从而得出151.25元的目标价 [5] - 截至2026年4月9日，公司收盘价126.91元，对应2026年预测市盈率（PE）为20.97倍 [11] 分业务预测与核心假设 - 逆变器业务：预计2026-2028年营业收入分别为90.5亿元、107.4亿元、127.2亿元，毛利率分别为48.2%、48.0%、48.2% [12] - 电池包业务：预计2026-2028年营业收入分别为95.80亿元、129.33亿元、168.13亿元，毛利率均为31.00% [12] - 报告预测2026年第一季度公司整体营收为48.75亿元，毛利率为35.45%，归母净利润为11.68亿元 [21]

投资评级 - 报告维持对德业股份的“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年营收与利润稳健增长，2026年一季度业绩预告高增，全年增长可期 [5][9] - 公司营收结构优化，储能产品（特别是储能电池包）贡献增长，盈利韧性优良 [8] - 公司扎根全球市场，深化渠道布局，在欧洲、中东、亚洲及澳洲市场均取得积极进展，为后续增长奠定基础 [8][9] - 能源安全与政策补贴驱动全球储能需求，公司作为户储业务实力强劲的全球布局者，有望持续受益，工商储及储能电池包将贡献新业绩增量 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11% [5] - **2025年分红与转增**：拟每股派发现金红利1.8元（含税），合计16.37亿元；年度现金分红总额27.40亿元，占归母净利润86.43%；拟每股转增0.4股 [5] - **2026年一季度预告**：预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%到70.08%；预计扣非归母净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%到86.11% [5][9] - **财务预测**：报告上调公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.15亿元、69.15亿元、84.77亿元，对应每股收益（EPS）分别为6.17元、7.60元、9.32元 [7][9] - **成长性预测**：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为62.7%、25.6%、20.2%；归母净利润同比增速分别为77.1%、23.2%、22.6% [7] 业务分析 - **分产品收入（2025年）**： - 储能逆变器：营收52.17亿元，同比增长18.92% [8] - 储能电池包：营收38.32亿元，同比增长56.34% [8] - 光伏逆变器：营收10.54亿元，同比下降7.21% [8] - **分产品毛利率（2025年）**： - 储能逆变器：51.10%，同比下降0.65个百分点 [8] - 储能电池包：31.81%，同比下降9.49个百分点 [8] - 光伏逆变器：32.11%，同比下降1.40个百分点 [8] - **整体盈利能力**：2025年销售毛利率为38.13%，净利率为25.9%，净资产收益率（ROE）为30.8% [7][8] 市场与渠道布局 - **欧洲市场**：把握波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙等国的政策机遇及乌克兰重建需求，快速消化库存；2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，并通过建立示范项目为2026年打下基础 [8] - **中东市场**：以黎巴嫩市场为支点，拓展至伊拉克、也门、以色列等国，并在伊拉克布局售后服务中心，销售增量可观 [8][9] - **亚洲市场**：印度、越南业务翻倍增长；泰国、菲律宾、缅甸、巴基斯坦市场稳步发展；已开始接触乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚新市场 [8][9] - **澳洲市场**：自2025年7月新补贴政策出台后需求急速增加，公司计划进一步深耕并扩大市场规模 [9] 估值与关键财务比率 - **估值水平（基于2026年4月10日收盘价）**： - 2026年预测市盈率（P/E）为22.6倍 [7][9] - 2027年预测市盈率（P/E）为18.4倍 [7][9] - 2028年预测市盈率（P/E）为15.0倍 [7][9] - **获利能力预测**： - 2026-2028年预测毛利率维持在38.9%-39.6%之间 [7] - 2026-2028年预测净利率维持在27.7%-28.2%之间 [7] - 2026-2028年预测ROE维持在42.9%-43.7%的高位 [7] - **偿债与营运能力（2025年实际）**：资产负债率为48.1%；流动比率为1.6；总资产周转率为0.6 [11]