投资评级与核心观点 - 报告对时代电气A股和H股均维持“买入”评级 [6] - 给予时代电气A股目标价65.56元人民币，H股目标价49.94港币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，尽管轨交业务招标需求或迈过高峰，但公司有望凭借检修、信号及供电等多品类拓展维持订单稳健；同时，在新能源与电力周期下，公司在高压功率器件、新能源逆变器、深海装备等领域有望实现国内外订单突破，看好业绩保持稳健增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入287.03亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%，略低于预期的41.75亿元 [1][10] - 2025年扣非归母净利润表现强劲，达39.0亿元，同比增长20.91% [1] - 2025年第四季度实现营收98.73亿元，同比增长14.10%；归母净利润13.76亿元，同比增长14.54%，但Q4毛利率因宜兴产线折旧等因素同比略有下降 [1] 轨道交通装备业务分析 - 2025年轨交业务实现收入158.06亿元，同比增长7.99% [2] - 业务细分中，轨道交通电气装备收入121.06亿元（同比+10.15%），轨道工程机械收入18.99亿元（同比+0.39%），通信信号系统收入11.49亿元（同比+4.02%），其他轨道交通装备收入6.52亿元（同比+0.26%）[2] - 2025年中国铁路固定资产投资完成9,015亿元，同比增长5.98%，拉动了公司动车组和机车牵引变流器的持续交付 [2] - 尽管招标需求高峰或已过，但公司在检修（中标亚洲、美洲多个项目）、城轨通信信号（推进宁波、合肥部分线路运营）和供电（获国内首个供电系统工程总包重庆27号线）等新场景有望持续突破，带动收入稳健增长 [1][2] 新兴装备业务分析 - 2025年新兴装备业务实现收入127.80亿元，同比增长26.35%，延续高增长 [3] - 业务细分中，半导体收入53.60亿元（同比+30.43%），汽车电驱系统收入32.68亿元（同比+27.22%），新能源业务收入24.01亿元（同比+17.93%），海洋装备收入10.30亿元（同比+19.11%），工业业务收入7.21亿元（同比+34.61%）[3] - 半导体业务（含功率半导体）2025年实现收入55.32亿元，同比增长26.72% [3] - 产能方面，宜兴IGBT产线于2025年6月实现芯片线满产，株洲8英寸SiC产线于2025年底进入爬产阶段 [3] - 新能源业务方面，2025年光伏逆变器国内中标约18GW、储能变流器中标约15GW、风电变流器中标约3亿元，自主研发的IGBT制氢设备累计交付突破100台 [3] - 公司后续有望继续受益于储能PCS、制氢电源及风电变流器等产品需求提升 [3] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为322.28亿元、367.15亿元、415.52亿元，同比增长率分别为12.28%、13.92%、13.18% [4][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为46.33亿元、51.62亿元、58.03亿元，同比增长率分别为13.10%、11.42%、12.40% [4][10] - 采用分类加总估值法，预计2026年新兴业务/轨交及其他业务归母净利润分别为13.3亿元/33.1亿元 [4][12] - 给予新兴装备业务31.4倍2026年预测市盈率（基于可比公司均值26.2倍的20%溢价），给予轨交装备及其他业务14.3倍2026年预测市盈率（基于可比公司均值）[4][12][13] - 据此计算A股目标市值为890.30亿元，对应目标价65.56元 [12][13] - H股目标价基于过去半年平均A/H溢价率47.50%及港币兑人民币汇率0.89计算得出，为49.94港币 [4][13] 可比公司估值与财务数据 - 新兴装备业务可比公司（如斯达半导、华润微、扬杰科技、新洁能、威迈斯、汇川技术、阳光电源等）2026年预测市盈率均值为26.2倍 [13] - 轨交装备业务可比公司（如中国中车、中国通号、思维列控）2026年预测市盈率均值为14.3倍 [13] - 截至2026年3月31日，时代电气A股收盘价51.95元，对应市值705.45亿元；H股收盘价36.44港币，对应市值494.84亿港币 [7] - 根据预测，公司2026年每股收益为3.41元，对应市盈率为15.23倍；2026年净资产收益率为10.52% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司新能源电控与工程传动业务双引擎驱动收入增长 数据中心电源与海外业务为未来增长点 [1][7] - 2025年公司实现营收41.7亿元 同比增长11.64% 实现归母净利润5.31亿元 同比增长20.53% [1][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元 8.17亿元 9.38亿元 同比增长34.49% 14.42% 14.82% [1][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.56元 1.78元 2.05元 对应市盈率分别为22.11倍 19.33倍 16.83倍 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入41.68亿元 同比增长11.64% 归母净利润5.31亿元 同比增长20.53% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收13.9亿元 同比下滑2.3% 环比增长55% 归母净利润2.0亿元 同比增长5% 环比增长115% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为51.28亿元 63.23亿元 73.20亿元 同比增长23.04% 23.29% 15.78% [1][8] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为38.01% 归母净利率为12.74% 预计2026-2028年毛利率维持在36.79%至38.34%之间 [8] - **现金流**：2025年经营性净现金流为4.16亿元 同比增长52.7% 其中第四季度为4亿元 同比增长26.9% 环比增长80.2% [7] - **减值影响**：2025年计提资产减值损失0.33亿元 信用减值损失0.95亿元 若考虑冲回 全年业绩可达6.6亿元 [7] 分业务分析 - **新能源电控业务**：2025年收入33亿元 同比增长15% 毛利率33.4% 同比微降0.2个百分点 第四季度收入10.1亿元 毛利率34.1% 收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增 [7] - **工程传动业务**：2025年收入6.3亿元 同比增长12% 毛利率51.6% 同比提升7个百分点 第四季度收入3.2亿元 同比增长29% 环比增长272% 毛利率56.2% 同比提升7.6个百分点 环比提升11.2个百分点 毛利率大幅提升主要受产品结构影响 [7] - **海外业务**：2025年收入3.7亿元 同比增长42% 毛利率50.3% 同比下降3.9个百分点 服务网点覆盖30余国 国际化仍处初期阶段 未来增长潜力待释放 [7] - **数据中心电源业务**：公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统以及数据中心电源系统上不断创新 积极开展工程应用 未来可期 [7] 费用与运营效率 - **期间费用**：2025年期间费用9.3亿元 同比增长5.3% 费用率22.2% 同比下降1.3个百分点 第四季度期间费用2.5亿元 费用率17.9% 同比下降3.2个百分点 环比下降11.1个百分点 [7] - **资产负债**：2025年末资产负债率为43.31% 每股净资产为11.26元 [5][6] - **回报率**：2025年摊薄净资产收益率为10.30% 预计2026-2028年摊薄净资产收益率在12.18%至12.31%之间 [8] 估值与市场数据 - **股价与市值**：报告日收盘价34.44元 总市值157.94亿元 一年股价区间为23.20元至41.43元 [5] - **估值倍数**：基于2025年业绩 市盈率为29.74倍 市净率为3.06倍 [1][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现增长，新能源与传动业务双引擎驱动，数据中心与海外业务潜力巨大，未来增长可期，因此维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入41.68亿元，同比增长11.64%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长20.53% [1][7] - **季度表现**：2025年第四季度（25Q4）实现营收13.9亿元，环比增长55%；归母净利润2.0亿元，环比增长115% [7] - **现金流**：2025年经营性净现金流为4.16亿元，同比增长52.7%；其中25Q4为4.0亿元，同比增长26.9%，环比增长80.2% [7] - **减值影响**：2025年公司计提资产减值损失0.33亿元、信用减值损失0.95亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6亿元 [7] 分业务板块分析 - **新能源电控业务**：2025年收入33亿元，同比增长15%，毛利率为33.4%；其中25Q4收入10.1亿元，毛利率34.1% [7] - **工程传动业务**：2025年收入6.3亿元，同比增长12%，毛利率大幅提升7个百分点至51.6%；其中25Q4收入3.2亿元，同比增长29%，毛利率达56.2% [7] - **海外业务**：2025年收入3.7亿元，同比增长42%，毛利率为50.3%；服务网点已覆盖巴西、土耳其、韩国等30余个国家 [7] 费用与盈利能力 - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，费用率为22.2%，同比下降1.3个百分点；25Q4费用率为17.9%，同比下降3.2个百分点，环比下降11.1个百分点 [7] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为38.01%，归母净利率为12.74% [8] 未来增长驱动因素 - **新能源业务**：储能逆变器、风电变流器出货高增，驱动新能源业务增长 [7] - **传动业务**：受益于AI相关大功率电源设备（AIDC）的广阔市场需求 [7] - **数据中心电源**：公司在高压交流、直流、脉冲功率等特种电源系统及数据中心电源系统上不断创新，积极开展工程应用 [7] - **海外市场**：国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为51.28亿元、63.23亿元、73.20亿元，同比增长率分别为23.04%、23.29%、15.78% [1][8] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.17亿元、9.38亿元，同比增长率分别为34.49%、14.42%、14.82% [1][7][8] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.56元、1.78元、2.05元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为22.11倍、19.33倍、16.83倍 [1][8]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业维持“超配”评级 [2] 核心观点 - 国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右，到2035年全面建成该体系 [4][40][43] - 《意见》鼓励虚拟电厂、智能微电网、可调节负荷等新型经营主体灵活参与电力市场，建议关注虚拟电厂技术领先的头部企业 [4][45] 行情回顾 - 截至2026年2月12日，近两周申万电力设备行业上涨4.97%，跑输沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第3名 [4][11] - 申万电力设备行业本月上涨5.49%，跑赢沪深300指数5.21个百分点，在申万31个行业中排名第3名 [4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨9.76%，跑赢沪深300指数7.82个百分点，在申万31个行业中排名第9名 [4][11] - 子板块近两周表现：电网设备板块上涨6.40%，电池板块上涨6.34%，其他电源设备板块上涨4.62%，光伏设备板块上涨3.93%，电机板块上涨0.52%，风电设备板块下跌3.07% [4][16] - 子板块年初至今表现：电网设备板块上涨21.74%，风电设备板块上涨16.02%，其他电源设备板块上涨16.50%，光伏设备板块上涨13.21%，电池板块上涨2.36%，电机板块下跌2.87% [17][18][20] - 近两周涨幅前十个股：杭电股份、泽润新能和永臻股份涨幅排名前三，分别达96.11%、52.16%和40.59% [4][20] - 近两周跌幅前十个股：飞沃科技、中电电机和海力风电表现较弱，分别下跌23.47%、23.38%和18.82% [4][21] 板块估值及行业数据 - 截至2026年2月12日，电力设备板块整体PE(TTM)为36.66倍，高于近一年平均值29.19倍约25.58% [4][25] - 子板块估值：其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为64.50倍，电机Ⅱ板块为60.69倍，风电设备板块为40.18倍，电网设备板块为35.45倍，光伏设备板块为34.99倍，电池板块为33.19倍 [4][25] - 光伏产业链价格：截至2026年2月11日当周，多晶硅致密料价格为5.40万元/吨，环比持平；N型182硅片均价环比下跌12.00%至1.100元/片；182TOPCon电池片均价环比下跌2.22%至0.440元/W；N型182TOPCon双玻组件均价为0.739元/W，环比持平 [35][36] 产业新闻 - 国家能源局公布《2025年可再生能源并网运行情况》：2025年全国可再生能源发电新增装机4.52亿千瓦，同比增长21%，占全国电力新增装机的83% [40] - 截至2025年底，全国可再生能源装机总量达23.4亿千瓦，同比增长24%，约占全国电力总装机的60%，其中风电、太阳能发电装机合计18.4亿千瓦，占比47% [40] - 2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14% [40] - 内蒙古自治区政府工作报告提出打造光伏等千亿级产业链，支持赤峰打造绿色锂产业基地 [40] - 北京市大兴区强调全力推动氢能产业成为区域新质生产力培育的核心引擎 [40] - 内蒙古蒙东扎兰屯100万千瓦风储项目送出工程投运，每年可输送绿色电能约23.59亿千瓦时 [41] 公司公告 - 骄成超声收到政府补助1040万元 [43] - 尚纬股份子公司收到政府补助176.4万元 [43] - 智光电气控股子公司签订储能设备采购合同，金额为2.104亿元 [43] - 通达股份预中标南方电网项目，价值约1.20亿元，约占其2024年营业总收入的1.93% [43] - 盟固利已累计归还用于补充流动资金的闲置募集资金340万元，余额为5917.98万元 [43] 建议关注标的 - 金盘科技：全球电力设备供应商，专注于中低压变压器、成套及储能系列产品，是国内主要中高压变频器厂商移相整流变压器的主要供应商之一 [46] - 国电南瑞：拥有特高压柔直换流阀等核心技术，在虚拟电厂关键技术方面已进行多年研究，可提供完整虚拟电厂解决方案 [46] - 阳光电源：主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，子公司阳光氢能致力于提供可再生能源柔性制氢系统及解决方案 [46] - 金风科技：国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，国内新增风电装机连续14年排名第一 [46] - 隆基绿能：HPBC 2.0电池技术规模化量产效率高达24.8%，2024年BC产品出货量超17GW [46]

行业投资评级 - 对电力设备及新能源行业维持“超配”评级 [2] 核心观点 - 国内新型储能实现跨越式发展，截至2025年底全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%，与“十三五”末相比增长超40倍 [4] - 新型储能在促进新能源开发消纳、提高电力系统安全稳定运行等方面作用增强，建议关注技术和规模领先的储能系统头部企业 [4][42] 行情回顾 - 截至2026年1月29日近两周，申万电力设备行业下跌0.47%，跑输沪深300指数0.53个百分点，在31个行业中排名第19名 [4][11] - 截至2026年1月29日本月，申万电力设备行业上涨4.56%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，在31个行业中排名第18名 [4][11] - 截至2026年1月29日年初至今，申万电力设备板块上涨4.66%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，在31个行业中排名第18名 [4][11] - 子板块近两周表现分化：光伏设备板块上涨4.24%，电网设备板块上涨2.24%，其他电源设备板块上涨2.24%，风电设备板块上涨1.77%，电机板块下跌1.75%，电池板块下跌4.66% [4][16] - 个股方面，近两周涨幅前三为奥特维（61.26%）、拉普拉斯（54.85%）和飞沃科技（52.42%），跌幅前三为航天机电（-24.26%）、泰永长征（-19.14%）和天际股份（-18.60%） [4][21] 板块估值 - 截至2026年1月29日，电力设备板块整体PE(TTM)为34.76倍，高于近一年平均值28.79倍 [4][25] - 子板块估值：电机Ⅱ板块PE(TTM)为59.88倍，其他电源设备Ⅱ板块为59.64倍，风电设备板块为42.02倍，光伏设备板块为33.42倍，电网设备板块为33.41倍，电池板块为31.10倍 [4][25] 行业数据 - 2025年全国光伏新增装机315.1GW，同比增长13.7%，其中12月新增40.2GW，同比下降43.3% [4] - 2025年全国风电新增装机119.3GW，同比增长50.4%，其中12月新增36.8GW，同比增长33.5% [4] - 新型储能平均储能时长为2.58小时，较2024年底增加0.30小时 [4] - 分地域看，华北地区已投运新型储能装机规模占全国32.5%，西北地区占28.2%，华东地区占14.4%，南方地区占13.1%，华中地区占11.1%，东北地区占0.7% [4] - 过去一年华北、西北为新型储能主要增长区，新增装机分别为2188万千瓦和1966万千瓦，分别占全国新增装机的35.2%和31.6% [4] - 光伏产业链价格（截至2026年1月28日当周）：多晶硅致密料价格5.40万元/吨，环比持平；N型182硅片均价1.350元/片，环比下跌3.57%；182TOPCon电池片均价0.450元/W，环比上涨7.14%；N型182TOPCon双玻组件均价0.739元/W，环比上涨3.07% [33][35] 产业动态 - 2025年规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，营业收入17.4万亿元，同比增长7.4%，利润总额7509亿元，同比增长19.5% [40] - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机6.4亿千瓦，同比增长22.9% [40] - 国家林草局、能源局发布通知，支持风电场项目规范使用林地草地，优先布局在沙漠、戈壁、荒漠等区域 [40] - 葡萄牙政府即将推出补贴计划，支持家庭购置小型光伏发电设备 [40] 公司公告 - 固德威预计2025年年度扭亏为盈，归母净利润1.25亿元至1.62亿元 [40][41] - 恩捷股份预计2025年年度扭亏为盈，归母净利润1.09亿元至1.64亿元 [44] - 信德新材预计2025年年度扭亏为盈，归母净利润3000万元至4450万元 [44] - 锦富技术预计2025年年度归母净利润亏损2.80亿元至3.60亿元 [44] - 晶盛机电预计2025年年度归母净利润8.78亿元至12.55亿元，同比下降50%至65% [44] 建议关注标的 - 报告列举了多家建议关注的公司及其要点，包括金盘科技（全球电力设备供应商）、国电南瑞（特高压及虚拟电厂解决方案）、阳光电源（光伏逆变器及氢能）、金风科技（风电整机龙头）、隆基绿能（BC电池技术）等 [43][45]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 核心观点为“海内外共振拉动电网设备需求提升” [2] - 国内电网投资持续增长，智能电网、西电东送、城乡电网改造等项目为电网设备制造业创造巨大发展机遇 [4][52] - 海外需求旺盛，特别是美国因人工智能数据中心建设、电网设备老化及电动汽车普及，拉动了对中国高性能变压器的进口需求 [4][63] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4][69] 根据目录总结 一、行情回顾 - **板块整体表现**：截至2025年12月25日，近两周申万电力设备行业上涨2.10%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万31个行业中排名第18名 [4][11] - **年内表现强劲**：申万电力设备板块年初至今上涨42.99%，跑赢沪深300指数25.01个百分点，在31个行业中排名第5名 [4][11] - **子板块表现**：近两周，其他电源设备板块上涨8.21%，电机板块上涨5.62%，电网设备板块上涨4.52%，风电设备板块上涨4.37%，光伏设备板块上涨1.59%，电池板块上涨0.08% [4][15] - **个股表现**：近两周涨幅前三的个股为华菱线缆（+55.96%）、东方日升（+38.79%）和钧达股份（+36.06%） [4][19]；跌幅较大的个股包括洛凯股份（-28.79%）、福能东方（-19.53%）和南都电源（-12.30%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - **板块估值**：截至2025年12月25日，电力设备板块PE(TTM)为33.43倍，高于近一年平均值27.98倍 [24] - **子板块估值**： - 电机Ⅱ板块PE(TTM)为59.57倍 [4][24] - 其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为55.75倍 [4][24] - 风电设备板块PE(TTM)为34.59倍 [4][24] - 电池板块PE(TTM)为32.63倍 [4][24] - 光伏设备板块PE(TTM)为30.07倍 [4][24] - 电网设备板块PE(TTM)为29.69倍 [4][24] - **光伏产业链价格**：截至2025年12月24日当周，N型硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，其中N型182*210硅片均价环比上涨9.76%，182TOPCon电池片均价环比上涨13.33% [31][33] - **电网投资数据**：2025年1-11月，全国电网工程累计投资完成额达5604亿元，同比增长5.9% [4][38] - **变压器出口数据**：2025年1-11月，国内变压器出口额达80.80亿美元，同比增长35.19% [4][59]；其中对美国出口液体介质变压器约5.06亿美元，同比增长44.68%，占该类变压器出口总额的9.14% [4][63] - **全球电网投资展望**：根据IEA数据，在中性情景下，到2030年全球电网年均投资规模将达6200亿美元，2023-2030年年均复合增速需达9.4% [56] - **国内特高压规划**：“十四五”期间，国家电网规划特高压工程总投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7% [41] 三、产业新闻 - **电力市场交易**：2025年11月，全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0%；1-11月累计交易电量60300亿千瓦时，占全社会用电量比重63.7% [64] - **政策发布**：国家发改委、能源局印发《电力中长期市场基本规则》，强调价格由市场形成，并推动与现货市场衔接 [64] - **新能源规划**：甘肃省完成风能太阳能资源普查，将以此为依据规划大型风电、光伏基地及外送通道 [65] - **特高压工程投运**：金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运，采用了多项创新技术 [65] - **海上风电核准**：江苏如东H17（45.36万千瓦）、东台H5（40万千瓦）、滨海南区H4-1（20万千瓦）三个海上风电项目获得核准，部分项目探索“风电+光伏”或“绿电+绿氢”融合 [65] 四、公司公告 - 多家公司公告国家电网项目中标，包括金冠电气（中标3743.16万元）、大连电瓷子公司（预中标7070万元）、通光线缆（中标13906万元）、通达股份（预中标15393.29万元） [67] - 珠海冠宇公告股东减持计划 [67] 五、电力设备板块本周观点 - **投资建议**：重申关注技术和规模领先的新能源头部企业 [69] - **建议关注标的**：报告列出了五家建议关注的公司及其要点 [70] - **金盘科技 (688676)**：全球电力设备供应商，产品获多国认证，营销网络遍布全球。 - **国电南瑞 (600406)**：拥有特高压柔直换流阀等核心技术，提供虚拟电厂完整解决方案。 - **阳光电源 (300274)**：主要产品包括光伏逆变器、储能系统，并布局可再生能源制氢。 - **金风科技 (002202)**：全球领先的风电整体解决方案提供商，国内新增装机连续多年第一。 - **隆基绿能 (601012)**：HPBC 2.0电池技术量产，2024年BC产品出货量超17GW。

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争，特别是光伏行业作为重灾区，预计“反内卷”举措将深化，以加速落后产能退出、促进行业利润率回升并强化技术创新导向，引导行业从规模扩张转向质量提升 [4] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4] 根据目录总结 一、行情回顾 - 截至2025年12月11日，近两周申万电力设备行业上涨1.32%，跑赢沪深300指数0.51个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备行业本月下跌0.01%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨40.05%，跑赢沪深300指数24.36个百分点，在申万31个行业中排名第5名 [4][11] - 子板块近两周表现：风电设备板块上涨5.79%，光伏设备板块下跌0.82%，电网设备板块上涨4.12%，电机板块下跌0.40%，电池板块上涨1.01%，其他电源设备板块上涨0.17% [4][15] - 子板块年初至今表现：风电设备板块上涨38.50%，光伏设备板块上涨29.07%，电网设备板块上涨30.01%，电机板块上涨54.13%，电池板块上涨50.79%，其他电源设备板块上涨35.26% [16] - 个股表现：近两周涨幅前三为飞沃科技（77.00%）、航天机电（65.68%）和迈为股份（60.02%），跌幅前三为滨海能源（-25.54%）、天际股份（-22.93%）和英杰电气（-18.24%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年12月11日，电力设备板块整体PE(TTM)为32.90倍 [4][24] - 子板块PE(TTM)：电机Ⅱ为56.45倍，其他电源设备Ⅱ为51.83倍，光伏设备为30.06倍，风电设备为33.63倍，电池为32.83倍，电网设备为28.49倍 [4][24] - 光伏产业链价格（截至2025年12月10日当周）：多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，环比持平；N型182硅片均价1.180元/片，环比持平；182TOPCon电池片均价0.280元/W，环比下降1.75%；N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W，环比持平 [33][34] 三、产业新闻 - 中央经济工作会议（12月10日至11日）明确制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并坚持“双碳”引领，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [38] - 浙江特高压交流环网工程获批复，总投资293亿元，计划2029年建成，将构成全国首个省内特高压交流环网 [38][39] - 江苏省“十五五”规划建议提出推动能源结构优化调整，安全有序发展核电、氢能、深远海风电 [41] - 安徽省征集产业链协同创新储备项目，重点领域包括先进光伏和新型储能等 [41] - 四川省新能源机制电价竞价结果公示，光伏项目机制电价水平为372.997元/兆瓦时，风电项目为393元/兆瓦时 [41] 四、公司公告 - 南都电源公告控股股东筹划控制权变更，股票自12月12日起停牌 [41] - 孚能科技公告股东江西立达减持公司股份852，500股，占总股本0.0698% [41] - 洛凯股份公告股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [41] - 中信博公告完成股份回购，累计回购2，080，000股，占总股本0.9495% [41][42] - 金智科技公告中标国家电网等项目，合计金额7，617.20万元 [42] 五、电力设备板块本周观点 - 核心投资建议与报告核心观点一致，重申中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争对光伏等行业的影响，并建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [43] - 报告列出了建议关注的具体标的及要点，包括国电南瑞（特高压、虚拟电厂）、阳光电源（光伏逆变器、储能、氢能）、金风科技（风电整机）、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术） [44][45]

行业投资评级 - 报告对电力设备及新能源行业的投资评级为“超配”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 全国电源规模最大的“沙戈荒”大基地项目——青海海南清洁能源外送基地电源项目正式开工建设，总投资近730亿元，规划电源总规模1944万千瓦，其中新能源（风电600万千瓦、光伏960万千瓦）占比超80%，配套煤电264万千瓦与电化学储能120万千瓦/4小时，通过±800千伏特高压直流输电通道直送广东省，为国内新能源产业链创造确定性需求，建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4][37][42] 行情回顾总结 - 截至2025年11月27日，近两周申万电力设备行业下跌10.21%，跑输沪深300指数6.24个百分点，在申万31个行业中排名第31名 [4][11] - 本月申万电力设备行业下跌4.75%，跑输沪深300指数2.05个百分点，排名第28名；年初至今上涨38.23%，跑赢沪深300指数23.47个百分点，排名第5名 [4][11] - 子板块方面，近两周风电设备板块下跌4.29%，光伏设备板块下跌9.98%，电网设备板块下跌11.12%，电机板块下跌4.56%，电池板块下跌11.20%，其他电源设备板块下跌7.80% [4][15] - 年初至今表现看，电机板块上涨54.75%，电池板块上涨49.28%，其他电源设备板块上涨35.03%，风电设备板块上涨30.92%，光伏设备板块上涨30.14%，电网设备板块上涨24.87% [16] - 个股方面，近两周涨幅排名前三的为ST合纵（24.84%）、洛凯股份（23.30%）和红相股份（22.19%）；跌幅前三为摩恩电气（-27.39%）、万润新能（-25.15%）和中利集团（-25.12%） [4][20][21] 板块估值及行业数据总结 - 截至2025年11月27日，电力设备板块整体PE(TTM)为32.19倍，高于近一年平均值27.53倍，幅度为16.93% [4][24] - 子板块估值分别为：电机Ⅱ板块55.76倍、其他电源设备Ⅱ板块52.32倍、电池板块32.15倍、风电设备板块31.80倍、光伏设备板块29.60倍、电网设备板块27.51倍 [4][24] - 光伏设备板块当前估值较近一年平均值高出39.72%，电池板块高出15.44%，其他电源设备Ⅱ板块高出15.92% [24] - 行业价格数据方面，截至2025年11月26日当周，多晶硅致密料价格持平于5.20万元/吨；N型182硅片均价环比下降6.25%至1.200元/片；182TOPCon电池片均价环比下降3.39%至0.285元/W；组件价格环比持平 [33][34] 产业新闻与公司公告总结 - 重大产业动态为青海海南清洁能源外送基地项目开工，该项目是全国已获批新能源装机规模最大、绿电占比最高的“沙戈荒”大基地 [37] - 政策方面，河北省优化调整冀北电网工商业分时电价政策，国家发改委修订输配电价办法，明确电动汽车充换电服务等成本不得计入输配电价，浙江省发布2026年电力现货市场运行方案 [37][40] - 公司公告涉及拓中股份终止回购股份、禾迈股份首次回购股份、孚能科技股东减持、科力尔与德业股份完成回购或期权注销等 [40][41] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注技术和规模领先的新能源头部企业，并列出具体关注标的及其要点 [42][43] - 国电南瑞拥有特高压柔直换流阀等核心技术及虚拟电厂解决方案 [43] - 阳光电源主要产品包括光伏逆变器、储能系统，并在氢能领域有所布局 [43] - 金风科技为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商 [43] - 隆基绿能HPBC 2.0电池技术规模化量产效率达24.8%，2024年BC产品出货量超17GW [43]

文章核心观点 - AI数据中心发展的核心瓶颈从芯片转向电力供应，电力与节能成为下半场关键议题 [1][2] - 储能系统作为“能量银行”，通过解决电力供需时空错配问题，在能源体系中扮演关键角色 [6][7] - 美国AI数据中心爆发式增长导致并网难题，配置储能成为解决并网容量需求、平抑功率波动的核心方案 [16][18] - 全球储能市场保持高增长，主要区域增速超过40%，中国市场独立储能占比近60%成为核心增量 [11][12][14] 储能简介 - 储能核心价值在于实现产能和用能在时间与空间上的匹配，提升能源灵活性和稳定性 [6] - 在时间匹配上，储能可解决如太阳能发电昼夜间供需不平衡问题 [6][7] - 在空间匹配上，储能可将偏远地区多余新能源传输至电力需求旺盛地区 [7] - 储能分为大储（容量≥1000kWh）、工商储（容量10-1000kWh）和户储（容量3-20kWh）三类 [8][9][10] 大型储能系统 - 大储是服务于发电侧、电网侧的规模化储能项目，是新型电力系统核心基础设施 [8] - 大储核心特征为大容量、高功率、长寿命，需具备与电网深度互动能力 [8] - 应用场景包括与大型风光电站配套的“风光储一体化”项目以及电网侧独立储能电站 [8] - 例如在西北风电基地平抑发电波动，在江苏、广东等省用电高峰释放百万千瓦级电力缓解电网压力 [8] 工商业储能 - 工商储针对工商业用户，核心定位是提供“降本增效+能源安全”的双重价值 [9] - 主要盈利模式为峰谷电价套利，例如部分工业省份峰时电价1.5元/度，谷时仅0.3元/度 [9] - 其他价值包括需量管理以降低基本电费支出，以及为数据中心等用户提供应急供电保障 [9] 户用储能 - 户储主要面向居民家庭，通常与家庭分布式光伏配套构成“光伏+户储”系统 [10] - 核心价值在于帮助家庭实现“自发自用、余电存储”，并在电网故障时提供应急供电 [10] 全球储能格局 - 核心市场集中在中国、美国、欧洲、澳洲及新兴市场，各区域发展特征差异明显 [11] - 全球储能市场保持高增长，主要区域增速均超过40% [12] - 欧洲市场按区域分三档毛利率：英国约45%、德意法约30%、东欧国家约20% [11] - 澳洲市场毛利区间20%-40%，新兴市场如中东毛利20%-25%、东南亚20%、南美22%-23% [11][12] 中国市场分析 - 2025年1-8月国内储能招标、中标量同比分别增长89%、191%，独立储能占比近60% [14] - 若不建设电化学储能，2024-2027年全国电网调峰缺口将累计达158GW、184GW、248GW、318GW [14] - 为缓解压力，2025-2027年国内电化学储能需新增50GW、60GW、66GW [14] - 容量电价政策改善盈利，甘肃项目20年期IRR从3.8%提升至8.7% [14] 美国市场分析 - AI推动美国数据中心用电量从2024年142TWh（占比3.6%）预计升至2030年323TWh（占比超8%） [16] - 美国在运营数据中心规模34.7GW，排队并网项目规模达100GW，得州并网排队时间长达11年 [18] - 配置储能可解决并网痛点，预计到2030年美国数据中心对储能需求达122-245GWh [16][19] - 储能补贴延续至2032年，2033年后逐步退坡，保障未来8年需求增量 [18] 阳光电源价值剖析 - 公司海外营收占比保持在45%以上，2025年上半年提升至58.3% [20] - 海外储能业务毛利率约40%，远高于国内25%左右水平 [20] - 2024年接连拿下沙特7.8GWh、英国4.4GWh、欧洲2.4GWh等大型海外储能订单 [20] - 风电变流器2023年和2024年全球出货量分别达32GW和44GW，市占率全球第一 [20] - 氢能业务2025年上半年全国电解槽中标容量市占率超30%，海外订单占比超50% [22] - 切入AIDC赛道，预计2030年全球AIDC柜内外电源市场规模超4600亿元 [22] 伊戈尔价值剖析 - 公司为海外储能企业（如Fluence、特斯拉）储能变压器的核心国内供应商 [23] - 北美储能变压器潜在市场空间按年度40GWh装机量测算接近40亿人民币 [24] - 未来在北美储能市场有望占据25-30%份额，对应10-12亿营收，贡献2-3亿净利润 [24] 阿特斯价值剖析 - 公司大储业务布局美国、欧洲、澳洲、加拿大等高盈利市场，美国市场占比约50% [25] - 在手储能订单超30亿美金，北美市场接近15亿美金 [25] - 按15-20%净利率测算，北美订单可贡献15-20亿人民币净利润 [25]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为“超配”，且予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于储能行业的强劲增长，特别是中国储能出海的高景气度 [4][34][39] - 2025年1-9月中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%，其中9月海外订单超30GWh [4][34][37] - 中国储能厂商凭借规模化带来的成本优势，在海外市场具备显著竞争力 [4][34][37] - 预测到2027年中国新型储能累计装机将达180GW以上，到2030年将达300GW以上 [4][34][39] - 预测到2030年中国储能产业链和供应链产值规模将达2-3万亿元，全球累计储能装机规模将达730GW/1950GWh左右 [4][34][39] - 建议关注技术和规模领先的储能头部企业 [4][39] 行情回顾 - 截至2025年10月16日，近两周申万电力设备行业下跌2.84%，跑输沪深300指数2.36个百分点，在申万31个行业中排名第26名 [4][11][15] - 申万电力设备板块年初至今上涨39.62%，跑赢沪深300指数22.25个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [4][11][15] - 子板块方面，近两周电网设备板块表现最佳，上涨5.76%，电池板块表现最弱，下跌8.13% [4][15][17] - 年初至今，电机板块涨幅最高，达62.97%，电网设备板块涨幅相对较低，为27.35% [16][17] - 个股方面，近两周新特电气、四方股份和金盘科技涨幅居前，分别达38.35%、35.56%和35.44% [4][19][20] - 近两周聚和材料、金杨材料和*ST沐邦跌幅较大，分别下跌21.38%、18.79%和18.66% [4][19][21] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年10月16日，电力设备板块整体PE(TTM)为34.67倍 [4][23] - 子板块中，电机Ⅱ板块估值最高，PE(TTM)为62.87倍，电网设备板块估值相对较低，PE(TTM)为29.91倍 [4][23] - 各子板块当前估值均高于其近一年平均值，其中其他电源设备Ⅱ板块当前估值较近一年平均值高出35.32% [23] - 主要光伏产品价格近期保持稳定，多晶硅致密料价格为5.10万元/吨，N型182硅片均价为1.350元/片，N型182TOPCon双玻组件均价为0.693元/W [30][31][32] 产业新闻与政策动态 - 国家能源局发布关于加强用户侧涉网安全管理的通知，强调管控涉网安全风险 [34] - 国家能源局推动电力市场化改革，明确推动煤电、新能源上网电量全部进入市场 [35] - 浙江省发改委就优化分时电价政策公开征求意见，调整工商业用户季节性峰谷时段 [37] - 《集装箱锂电池储能系统自律实践指南》发布，是行业首份针对该系统的规范性指导文件 [37] 公司公告与投资建议 - 部分公司发布2025年前三季度业绩预告，锦浪科技归母净利润同比增长29.39%，通达股份预计归母净利润同比增长50.01%-111.12% [37] - 石大胜华预计前三季度归母净利润出现亏损 [37] - 报告建议关注储能、电网、风电、光伏等细分领域的头部企业，并列出具体关注标的及其要点 [39][40]