涉及的行业与公司 * 行业：家居行业，特别是床垫及寝具细分领域 [1] * 公司：慕思股份 [1] 核心观点与论据 三季度经营业绩 * 公司单三季度收入为12.8亿元，实现个位数正增长 [3] * 前三季度营收同比下滑收窄至约-3% [4] * 单三季度归母净利润约为1.1亿元，下滑幅度较大 [4] * 前三季度归母净利润为4.67亿元，同比下滑10.6% [4] 分渠道与分地区表现 * **电商渠道**：Q3收入2.58亿元，同比增长19.33% [8] * **经销商渠道**：Q3收入9.29亿元，同比减少1.29% [8] * **境外市场**：Q3收入0.69亿元，同比增长66.24% [8] * **直营业务**：Q3收入2800万元，同比增长88.74% [8] 产品品类表现 * **床垫**：Q3收入6.59亿元，同比增长11.74% [8] * **床架**：Q3收入3.86亿元，同比增长4.75% [8] * **沙发**：Q3收入0.86亿元，同比减少13.94% [8] * **AI床垫**：1-9月核心AI床垫销量约17000张，收入约1.35亿元 [11] 盈利能力与费用投入 * 前三季度综合毛利率为52.34%，同比增长1.54个百分点 [9] * 床垫毛利率为63.52%，同比增长2.17个百分点 [9] * Q3销售费用为4.14亿元，同比增加约6.75% [9] * 销售费用增加约1亿元，主要投向AI战略、海外拓展及电商营销 [4][5] 核心战略：AI睡眠与华为合作 * AI睡眠是公司坚定推行的核心战略 [1][5] * 与华为合作推出鸿蒙智选智能床垫，产品定位在2万元以下价格带 [13][17] * 合作引入了华为的IPD产品开发流程，对内部研发体系有深远影响 [34] * 华为渠道方面，目标在11月底前进入约200家华为全屋智能体验店 [33] 核心战略：全球化布局 * 全球化是公司长期战略，布局包括品牌出海、海外生产基地和收购本地品牌 [22][23] * 在东南亚市场通过与当地领先床垫品牌合作导入产品 [22] * 在越南布局生产基地，发展功能沙发ODM业务，目标欧美市场 [22] * 在新加坡收购本地品牌，并定下增长计划 [23] 未来展望与费用规划 * Q4及明年在AI产品和海外拓展等战略性投入上仍会持续 [40][41] * Q4已规划包括杭州演唱会、孙燕姿明星活动、与罗永浩合作等营销项目，投入规模达数千万 [42][48] * 对维持Q3的盈利水平有信心，将通过收紧经销商返利、员工持股计划费用回冲等方式对冲部分新增投入 [44][49] * AI产品的长期目标是占收入比重达到30% [52] 其他重要内容 价格带与市场竞争 * 公司核心床垫产品（零售价8000元以上）占比稳定在70%以上 [36] * 面临消费疲软压力，经销商存在以价换量的情况 [36] * 公司通过推出华为款等产品丰富1万至2万元价格带的产品矩阵，以覆盖更广客群 [13][17] 流量策略调整 * 流量投放从传统天猫、京东平台，向抖音、小红书、B站等新兴平台倾斜 [17][25] * 注重消费者教育与产品科普类内容的投放，而不仅仅是直接转化 [17] * 计划加强慕思品牌与AI智能产品的绑定，使品牌形象更具体 [18] 资本开支与分红 * 主要工厂（嘉兴、越南）的产能投资已基本完成，未来资本开支规模可控 [55][56] * 公司有意维持稳定的分红政策，年度分红节奏预计保持 [58]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入24.78亿元，同比下降5.76%，归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%，扣非净利润2.85亿元，同比下降20.97% [1] - 第二季度单季收入13.56亿元，同比下降4.97%，但归母净利润2.40亿元，同比增长3.35% [1] - 扣非净利润下降主要由于理财结构变化，利息收入减少约0.3亿元，但公允价值变动收益增加0.5亿元 [1] - 股份支付费用增加1759万元至2327万元，剔除后业绩表现更佳 [1] - 公司宣布中期分红1.95亿元，分红比例达54.4% [1] 收入驱动因素 - AI睡眠战略成效显著，AI产品收入1.21亿元，同比增长超300% [2] - 核心床垫品类收入12.56亿元，同比增长1.25%，表现稳健 [2] - 境外收入达1.09亿元，同比增长73.97%，东南亚市场及跨境电商平台拓展顺利 [2] - 会员体系持续强化，累计注册会员超392万人，为复购及口碑传播奠定基础 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率同比提升0.64个百分点至51.90% [3] - 销售费用率上升3.62个百分点，主要因股份支付费用增加0.15亿元及AI产品营销投入加大 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.74亿元、61.97亿元、66.98亿元，同比增长3.06%、7.32%、8.09% [4] - 预计归母净利润分别为7.71亿元、8.42亿元、9.22亿元，同比增长0.47%、9.25%、9.44% [4] - 当前市盈率对应16.30倍、14.92倍、13.64倍 [4] - 公司受益于以旧换新政策、会员服务体系优化及智能床产品潜力 [4]