投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入24.78亿元，同比下降5.76%，归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%，扣非净利润2.85亿元，同比下降20.97% [1] - 第二季度单季收入13.56亿元，同比下降4.97%，但归母净利润2.40亿元，同比增长3.35% [1] - 扣非净利润下降主要由于理财结构变化，利息收入减少约0.3亿元，但公允价值变动收益增加0.5亿元 [1] - 股份支付费用增加1759万元至2327万元，剔除后业绩表现更佳 [1] - 公司宣布中期分红1.95亿元，分红比例达54.4% [1] 收入驱动因素 - AI睡眠战略成效显著，AI产品收入1.21亿元，同比增长超300% [2] - 核心床垫品类收入12.56亿元，同比增长1.25%，表现稳健 [2] - 境外收入达1.09亿元，同比增长73.97%，东南亚市场及跨境电商平台拓展顺利 [2] - 会员体系持续强化，累计注册会员超392万人，为复购及口碑传播奠定基础 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率同比提升0.64个百分点至51.90% [3] - 销售费用率上升3.62个百分点，主要因股份支付费用增加0.15亿元及AI产品营销投入加大 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为57.74亿元、61.97亿元、66.98亿元，同比增长3.06%、7.32%、8.09% [4] - 预计归母净利润分别为7.71亿元、8.42亿元、9.22亿元，同比增长0.47%、9.25%、9.44% [4] - 当前市盈率对应16.30倍、14.92倍、13.64倍 [4] - 公司受益于以旧换新政策、会员服务体系优化及智能床产品潜力 [4]