投资评级 - 买入丨维持 [7] 核心观点 - 2026H1盈利承压，H2有望改善，AI床垫高增长 [1] - 看好公司品牌势能与AI床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性分红 [11] - 预计2026-2028年归母净利润为4.8/5.3/5.8亿元，对应PE为18/16/15X [11] - 公司公告2026-2028年每年现金红利不低于5.5亿元（含税），当前股价对应未来股息约6.5% [11] 财务表现 - 2026H1营业收入24.91亿元，同比+0.56% [2][4] - 2026H1归母净利润1.86亿元，同比-48.13% [2][4] - 2026H1扣非净利润1.81亿元，同比-36.40% [2][4] - 2026Q2营业收入13.04亿元，同比-3.83% [2][4] - 2026Q2归母净利润0.97亿元，同比-59.46% [2][4] - 2026Q2扣非净利润1.07亿元，同比-35.84% [2][4] 业务表现 - H1 AI产品收入2.36亿元，同比增长95.69% [2][11] - 推算非AI产品销售同比-4% [2][11] - 分品类：H1床垫收入13.54亿元，同比+7.83% [11] - 分品类：H1床架收入6.73亿元，同比-3.19% [11] - 分品类：H1沙发收入1.25亿元，同比-28.65% [11] - 分品类：H1床品收入1.39亿元，同比+19.96% [11] - 分品类：H1其他主营收入1.68亿元，同比-13.36% [11] - 分地区：H1境内收入23.58亿元，同比-0.46% [11] - 分地区：H1境外收入1.34亿元，同比+22.69% [11] - 2026Q2收入同比-3.8%，估计主要受国内消费环境疲软影响 [11] 盈利能力 - 2026H1毛利率51.8%，同比-0.1pct [11] - H1床垫/床架毛利率同比-3.5pct/-3.5pct，主因原材料及品类内部产品结构影响 [11] - H1销售费用7.91亿元，同比+18.9% [11] - H1销售费用率同比+4.90pct至31.8%，主因品牌宣传战略性投入增加 [11] - 扣非净利率同比下降4.2pct [11] - 归母净利率同比下降7.0pct，降幅大于扣非，还受公允价值变动损益及投资收益同比减少影响 [11] - 单Q2毛利率52.2%，同比+0.2pct [11] - 单Q2归母/扣非净利率同比-10.2pct/-4.1pct [11] 战略方向 - AI产品是公司重要的战略方向，通过研发创新、生态协同、爆款单品等多方面推进业务发展 [11] - 2026年2月官宣新代言人，落地鸿蒙Pro H-DESIGN新品上市传播 [11] - 新设北京慕思睡眠乐园门店，引领健康睡眠生活方式运营升级 [11] - 搭建产学研创新研究体系，与多个实验室开展合作 [11] - 持续推进全球化战略布局，国际业务从跨境电商与线下品牌拓展并进 [11] - 收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加速 [11] - 截至报告期末，海外在营门店53家，H1净增加16家 [11] - 跨境电商以亚马逊、沃尔玛等成熟平台为核心，同步布局TikTok Shop、Otto等新兴平台及独立站 [11]