财务业绩表现 - 25H1营业收入84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元同比增长10.72% [1] - 25Q2营业收入42.43亿元同比下降5.33% 归母净利润8.51亿元同比增长31.24%环比增长54.97% [1] - 25H1现金分红9.26亿元占归母净利润比例达66% 每10股派现2.10元 [1] 利润改善驱动因素 - 25Q2销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 销售费用率同比下降8.1个百分点至46.9% [1] - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少推动费用下降 [1] - AI广告投放比例达总投放量50% 投放效率提升70% [1] 收入表现分析 - 25Q2收入承压因新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 流水贡献低于去年同期成熟游戏 [2] - 《斗罗大陆：猎魂世界》25年7月登顶iOS免费榜 预计Q3开始贡献业绩增量 [2] 产品储备情况 - 自研产品包括写实三国SLG《奇谋三国》 日式Q版MMORPG《代号MLK》 [2] - 代理产品包括古风水墨模拟经营《赘婿》 东方玄幻RPG《斗罗大陆：零》 [2] - SLG游戏在产品储备中占比较高 [2] 业绩展望预期 - 预计2025-2027年营收188.38/203.22/215.46亿元 归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 [2] - 对应PE估值11.8/10.4/9.0倍 新游戏产品储备丰富有望持续贡献业绩增量 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 长线产品维持稳健运营 前期买量投入回收助力利润释放 [1] - 25Q2归母净利润同比增长31.24%至8.51亿元 主要受益于销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 [2] - AI投放广告比例达总投放50% 帮助投放工作提效70% [2] - 25H1累计分红9.26亿元 占归母净利润比例66% [1] - 产品储备丰富 SLG游戏占比高 自研游戏包括《奇谋三国》《代号MLK》等 [3] 财务表现 - 2025-2027年预计营收188.38/203.22/215.46亿元 同比增长8.0%/7.9%/6.0% [1][3] - 2025-2027年预计归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 同比增长9.7%/13.7%/14.5% [1][3] - 2025-2027年预计EPS 1.33/1.51/1.73元 对应PE 11.8/10.4/9.0倍 [1][3] - 25Q2销售费用率同比下降8.1pct至46.9% [2] - 毛利率维持在79.5%-80.3%水平 [8] 产品运营 - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少 [2] - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 收入递延确认导致25Q2收入承压 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》25M7开启公测 登顶iOS免费榜 [2] - 代理游戏包括《赘婿》《斗罗大陆：零》等 [3] 公司概况 - 总市值426.96亿元 流通市值308.60亿元 [4] - 近3月日均成交额14.01亿元 [4] - 最新收盘价19.30元（2025年9月2日） [4] - ROE水平维持在18.5%-20.6% [1][8]