指数表现与估值水平 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10个百分点，跑赢沪深300指数10.86个百分点 [1][2] - 同期海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97% [1][2] - 半导体子行业中，半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）涨幅居前，模拟芯片设计（+4.12%）和分立器件（+5.26%）涨幅相对居后 [1][2] - 截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%的高分位水平 [2] - 半导体设备子板块PE（TTM）为80倍，处于2019年以来42.09%的较低估值分位 [2] 基金持仓情况 - 2025年第二季度主动基金对半导体公司的重仓持股比例为10.1%，相较于半导体流通市值占比4.48%超配了5.6个百分点 [3] - 该季度半导体持仓比例环比下降0.5个百分点 [3] - 前二十大重仓股中新增纳芯微、思瑞浦，中芯源微、兆易创新、豪威集团的持股占流通股比例增幅居前 [3] 行业销售与价格趋势 - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，实现连续22个月同比正增长 [4] - 中国地区8月半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3% [4] - 存储芯片价格持续上涨，TrendForce预计2025年第四季度整体DRAM价格环比增长13%-18%，NAND Flash平均价格环比增长5%-10% [4][6] AI产业链与国产化进展 - DeepSeek于9月29日开源V3.2-Exp实验版模型，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商迅速完成适配，AI生态全国产化能力增强 [6] - 华为在全联接大会2025上首次公布了昇腾芯片未来三年的产品迭代路线图 [6] - 推荐关注的AI产业链公司包括寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等 [6] 存储芯片与国产替代机遇 - 存储芯片处于明确涨价周期，9月以来原厂及模组厂出现暂停报价以调涨价格的现象，同时需求量受AI拉动 [6] - 推荐关注的国产存储厂商包括江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等 [6] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，有利于改善价格竞争并加速国产替代进程 [6] 产能扩张与产业链机会 - SEMI预计2024至2028年间，中国晶圆厂产能的年均复合增长率为8.1%，高于全球水平的5.3% [7] - 国产芯片高端化和制造本土化共同推动对中国产能的需求 [7] - 建议关注生产链企业如中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技、通富微电等 [7]

核心观点 - 报告核心观点为AI产业链国产化能力日益增强，存储芯片处于明确的涨价周期，行业维持“优于大市”的投资评级 [1][6] 行情回顾 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10个百分点，跑赢沪深300指数10.86个百分点 [3][13] - 海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97% [3][13] - 子行业中，半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）涨幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）和分立器件（+5.26%）涨幅相对居后 [3][13] - 截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%的高分位水平 [3][23] - 半导体设备子行业估值水位相对较低，为42.09%分位 [3][26] 基金持仓分析 - 2025年第二季度主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，环比下降0.5个百分点，相较于半导体流通市值占比4.48%超配5.6个百分点 [4][30][35][37] - 前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦，取代峰岹科技、翱捷科技 [4][39] - 中芯源微、兆易创新、豪威集团的持股占流通股比例增幅居前 [4][39] 行业数据更新 - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，连续22个月同比正增长 [5][40] - 中国地区8月半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3% [5][40] - 存储芯片价格持续上涨，8月DRAM（DDR4 8Gb）合约价从7月的3.90美元上涨至5.70美元；NAND Flash（128Gb）合约价从3.39美元上涨至3.42美元 [47] - TrendForce预计2025年第四季度整体DRAM价格环比增长13%-18%，NAND Flash平均价环比增长5%-10% [5][47][51] - 2025年第二季度全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8% [52] 产业链运营数据 - 台股半导体企业8月营收数据显示，IC设计、IC制造、IC封测、DRAM芯片环节营收均实现同比和环比增长 [58] - 中芯国际2025年第二季度产能利用率为92.5%，环比提高2.9个百分点；华虹半导体产能利用率为108.3%，环比提高5.6个百分点 [52][54] - SEMI预计2024年至2028年中国晶圆厂产能复合年均增长率（CAGR）为8.1%，高于全球的5.3% [6] 投资策略与推荐标的 - AI生态国产化能力增强，DeepSeek-V3.2-Exp模型开源后，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商迅速完成适配 [6][74] - 推荐关注AI产业链相关企业，包括寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等 [6][74] - 存储芯片处于涨价周期，推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等 [6][74] - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查，有利于改善价格竞争并加速国产替代 [6] - 推荐模拟芯片国产替代企业，包括圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子等 [6][74] - 建议关注半导体生产链企业，如中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技等 [6][74]