行业供需格局 - 存储行业正面临前所未有的供需紧张局面 DRAM供应短缺预计将持续到2027年第一季度 NAND短缺预计延续至2026年第三季度 [1][2] - 这将促成近30年来最强劲的存储上涨周期 今年四季度DDR合约定价预计环比上涨35% NAND价格上涨20% 2026年第一季度DDR合约定价将进一步上涨30% NAND价格上涨20% [1] - 客户库存水平处于低位 服务器DDR库存维持在11周 PC和移动DRAM为9周 SSD为8周 表明实际需求强劲而非投机性囤货推高价格 [1][7] 需求驱动因素 - AI服务器需求激增是核心推动因素之一 2026年服务器出货量预计增长12.9%至1810万台 AI服务器单位存储容量大幅提升 [2] - HBM（高带宽存储）需求持续爆发 预计2026年需求将达276.7亿Gb 同比增长59.9% [2] - 传统应用领域需求同样强劲 智能手机、PC等终端设备存储配置持续升级 服务器领域的数字化转型和云计算需求为存储市场提供稳定增长动力 [6][9] 客户采购行为与市场动态 - 面对供应紧张 客户采购策略发生根本性转变 大型云服务商纷纷签署延伸至2027年甚至2028年的预购订单（PPO）以锁定长期供应安全 [1][7] - 这些协议锁定供应量但不锁定价格 为供应商留下涨价空间 客户可能仍需接受价格上涨以确保供应连续性 [7] - 传统服务器需求上行提供产业支撑 2025年第三季度服务器采购量同比增长41.8% 前9个月增长27.3% 这一趋势预计将持续 [9] 供应与竞争格局 - HBM供应增长迅速但需求增速更高 2026年总HBM需求预计为276.49亿Gb 同比增长59.9% [2][3] - HBM市场竞争格局相对稳定 SK海力士有望继续占据约70%的HBM4市场份额 并可能成为谷歌TPU 7p的首选HBM3E供应商 [9] - 主要供应商HBM产能（以十亿Gb计）预计持续增长 2026年总供应预计达336.76亿Gb 同比增长56.3% 其中SK海力士预计供应188.12亿Gb 同比增长48.0% [8] 公司目标价与评级调整 - 瑞银大幅上调主要存储厂商目标价 SK海力士从71万韩元上调至85.3万韩元 维持关键买入评级 [9] - 三星电子目标价从12.8万韩元上调至15.4万韩元 维持买入评级 [9] - 南亚科技目标价从新台币140元上调至190元 评级从中性上调至买入 [9]

存储产品价格暴涨 - 从4月至今各类存储产品价格普遍翻倍式上涨 有产品价格大涨3倍 [1][2] - 搭载长鑫存储第五代芯片的64GB内存条从4月1000元出头涨至11月13日4200元一条 价格翻3倍 [4] - 16GB DDR4内存条从年初不到200元涨至11月13日超过400元 固态硬盘价格也普遍翻倍上涨 [6] 华强北市场动态 - 内存条价格波动剧烈 一天内多次调价 有商铺老板通过压货不卖或炒股博取利润 [2][8] - 部分专卖内存条柜台老板在半年内纸面身家上涨上千万元 但也有商户因成本持续抬升仅抓住小波价差 [8] - 当前市场出现不敢进货也很难卖货现象 产品价格涨但销量下滑 部分商家开始大量出货回笼资金 [8] 涨价驱动因素 - AI数据中心大基建导致存储芯片供不应求 单台AI服务器对DRAM和NAND需求是普通服务器3-8倍 [10] - 全球存储巨头SK海力士 三星 美光优先将产能供给HBM 高容量DDR5 RDIMM等高端产品 策略性放弃DDR4等低利润产品线 [11] - 北美云端服务大厂释放对2026年DRAM需求积极展望 预计整体需求和价格上涨动能延续到2026年 [11] 对下游消费电子影响 - 存储涨价导致华强北组装电脑商户订单量明显下滑 组装一台电脑价格至少涨200元 [13] - 红米K90系列12+256GB版售2599元 12+512GB版售3199元 价差达600元 小米高管称存储成本上涨远高于预期 [13] - OPPO Find X9 vivo X300等国产手机旗舰新品集体涨价 厂商被迫提高售价或减少存储配置 [13] 行业周期与国产机遇 - 分析师预计存储涨价周期可能持续1-2年 直至供需平衡恢复 [11] - 当前全球存储市场NAND和DRAM国产化率仍低 国内厂商正逐步承接海外厂商退出市场份额 [14]

闪迪NAND闪存价格大幅调涨 - 闪迪在11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [2] - 这是闪迪年内至少第三次涨价，此前在4月和9月初分别执行了10%的全系涨价 [1][2] - 此次50%的涨幅远超行业预期，例如TrendForce此前对四季度合约价上涨的平均预估仅为5%-10% [2] 行业对涨价的反应与市场动态 - 闪迪的涨价引发供应链震动，导致创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂决定暂停出货并重新评估报价 [2] - 创见自11月7日起暂停报价交货，理由是“预期市场行情将继续向好”，暗示价格可能进一步上涨 [2] - NAND闪存现货价格涨势更为明显，原厂释出的晶圆资源有限，持货厂商惜售，导致市场出现“一货难求”的状况 [3] 存储行业供需背景 - AI数据中心需求高涨叠加晶圆供应受限，存储行业供需缺口正快速拉大 [1] - 创见董事长束崇万表示，此轮存储缺货潮由AI需求带动，是“30年来最严重”的缺货情况 [3] - 闪迪高管表示，下游合约订单正从传统的按季度提交转向连续多季的长约，客户为了寻求供应稳定，正分享对2027年全年的需求预测 [2] DRAM市场状况 - 在DRAM端，三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，预计恢复报价时间将延后至11月中旬 [4] - 三星的行为引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进暂停报价 [4] - 在三星暂停报价后的一周内，DDR5现货价格飙升25% [4] 行业长期趋势与预测 - 闪迪预计，市场对其NAND闪存产品的需求超出供应能力的局面将持续至2026年甚至之后 [2] - 公司预计2026年数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源 [2] - 分析指出，本轮由AI驱动的存储涨价周期具有结构性特征，其强度及持续性超过往多轮周期 [4]

核心观点 - 报告核心观点为AI产业链国产化能力日益增强，存储芯片处于明确的涨价周期，行业维持“优于大市”的投资评级 [1][6] 行情回顾 - 2025年9月SW半导体指数上涨14.07%，跑赢电子行业3.10个百分点，跑赢沪深300指数10.86个百分点 [3][13] - 海外费城半导体指数上涨12.36%，台湾半导体指数上涨10.97% [3][13] - 子行业中，半导体设备（+27.82%）和半导体材料（+14.72%）涨幅居前；模拟芯片设计（+4.12%）和分立器件（+5.26%）涨幅相对居后 [3][13] - 截至2025年9月30日，SW半导体指数PE（TTM）为118.97倍，处于2019年以来91.58%的高分位水平 [3][23] - 半导体设备子行业估值水位相对较低，为42.09%分位 [3][26] 基金持仓分析 - 2025年第二季度主动基金半导体重仓持股比例为10.1%，环比下降0.5个百分点，相较于半导体流通市值占比4.48%超配5.6个百分点 [4][30][35][37] - 前二十大重仓股中，新增纳芯微、思瑞浦，取代峰岹科技、翱捷科技 [4][39] - 中芯源微、兆易创新、豪威集团的持股占流通股比例增幅居前 [4][39] 行业数据更新 - 2025年8月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.4%，连续22个月同比正增长 [5][40] - 中国地区8月半导体销售额为176.3亿美元，同比增长12.4%，环比增长3.3% [5][40] - 存储芯片价格持续上涨，8月DRAM（DDR4 8Gb）合约价从7月的3.90美元上涨至5.70美元；NAND Flash（128Gb）合约价从3.39美元上涨至3.42美元 [47] - TrendForce预计2025年第四季度整体DRAM价格环比增长13%-18%，NAND Flash平均价环比增长5%-10% [5][47][51] - 2025年第二季度全球半导体销售额为1797亿美元，同比增长19.6%，环比增长7.8% [52] 产业链运营数据 - 台股半导体企业8月营收数据显示，IC设计、IC制造、IC封测、DRAM芯片环节营收均实现同比和环比增长 [58] - 中芯国际2025年第二季度产能利用率为92.5%，环比提高2.9个百分点；华虹半导体产能利用率为108.3%，环比提高5.6个百分点 [52][54] - SEMI预计2024年至2028年中国晶圆厂产能复合年均增长率（CAGR）为8.1%，高于全球的5.3% [6] 投资策略与推荐标的 - AI生态国产化能力增强，DeepSeek-V3.2-Exp模型开源后，华为昇腾、寒武纪等国产AI芯片厂商迅速完成适配 [6][74] - 推荐关注AI产业链相关企业，包括寒武纪、翱捷科技、澜起科技、杰华特、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等 [6][74] - 存储芯片处于涨价周期，推荐国产存储厂商江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新等 [6][74] - 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销调查，有利于改善价格竞争并加速国产替代 [6] - 推荐模拟芯片国产替代企业，包括圣邦股份、杰华特、思瑞浦、南芯科技、纳芯微、艾为电子等 [6][74] - 建议关注半导体生产链企业，如中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、拓荆科技、长电科技等 [6][74]

市场行情与资金流向 - 10月10日A股半导体板块全线回调，佰维存储大跌10%，晶合集成跌超9%，中芯国际跌超6%，科创50ETF和芯片ETF均跌逾3% [1] - 尽管板块下跌，资金逆势抄底，芯片ETF盘中预估涌现2.52亿元净买盘 [1] - 资金近期持续流入半导体主题ETF，科创50ETF近5日净流入5.37亿元，芯片ETF近10日净流入6.49亿元，科创半导体ETF近10日净流入额高达17亿元 [1] 板块波动原因分析 - 板块波动主要受获利盘兑现影响，昨日早盘因国产替代和存储涨价周期刺激而爆发，午后因融资融券业务规则消息跳水，但该规定自2016年已存在 [1] - 市场认为本轮存储芯片需求源自大型科技公司在AI时代的算力基建，持续期更强 [1] - 德邦证券观点认为，受AI服务器和数据中心需求旺盛驱动，存储行业第三季度仍将保持高景气 [1] 主要半导体ETF产品表现 - 芯片ETF(159995)下跌3.91%，覆盖芯片设计、制造、封测、设备全产业链，持仓包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等行业龙头股 [2] - 科创50ETF(588000)下跌3.77%，其半导体含量超50%，权重股包括中芯国际、海光信息、寒武纪等 [2] - 科创半导体ETF(588170)下跌2.69%，聚焦半导体国产替代设备与材料，成份股涵盖中微公司、拓荆科技、华海清科、沪硅产业、天岳先进等 [2]

解禁规模与股东承诺 - 公司3亿股限售股（占总股本71 57%）将于8月5日开始上市流通 [1] - 控股股东、实际控制人及部分董事自愿承诺12个月内不主动减持股份 体现对公司长期价值的信心 [1] - 实际可减持规模从71 57%降至28 30% 股份数量从3亿股降至1 19亿股 [2] - 员工持股平台持有的16 53%股份（0 69亿股）也将遵守严格减持限制 可减持规模进一步下降57 98% [2] - 实际流通股份比例非常有限 解禁对股价冲击远小于市场预期 [3] 公司业务与行业地位 - 公司致力于打造国际竞争力的半导体存储品牌企业 在企业级存储、高端消费类存储、海外业务、主控芯片等方面取得突破 [4] - 已成为国内少数具备"eSSD+RDIMM"产品设计、组合及规模供应能力的企业 [4] - 全球第二大独立存储器企业及中国最大独立存储器企业 FORESEE品牌B2B收入全球第五 Lexar品牌B2C收入全球第二 Zilia品牌在拉美和巴西市场位居第一 [4] - 首创PTM（产品技术制造）和TCM（技术合约制造）商业模式 构建了以自研主控芯片为核心的存储综合服务能力 [5] 财务表现与增长动能 - 2023年营收首次突破百亿达101 25亿元 2024年营收174 64亿元 同比增长72 48% [5] - 中高端业务、海外业务及自研主控芯片持续取得突破 [5] - 存储芯片行业处于技术创新与需求复苏双重驱动期 三季度传统旺季有望延续上涨趋势 [5] - 短期受益于存储涨价周期和中高端订单放量 中长期通过主控芯片自主化和创新商业模式构建技术壁垒 [6]