投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价12.75美元（前值11.41美元）[3][8][14] - 基于SOTP估值法，给予K12业务/智能硬件/在线营销业务24.17x/26.01x/17x 25E PE，溢价反映在线营销业务的高增长预期[14][15] 财务表现与盈利预测 - 25Q2收入14.2亿元（yoy +7.2%），经营利润0.3亿元（首次二季度盈利），调整后经营利润0.6亿元超预期[3] - 25Q2销售/研发/管理费用同比-22%/-16%/+24%，费用率优化驱动利润率改善[6] - 上调25-26E Non-GAAP归母净利润至1.79/2.45亿元（+3.4%/0.8%），预计25年经营利润2.2亿元（yoy +48%）[7][12] - 25-27E收入预测调整至59.2/67.1/76.1亿元，增速5.3%/13.3%/13.3%[7][12] 业务分项表现 学习服务与AI订阅 - 25Q2学习服务收入6.58亿元（yoy +2.2%），有道领世销售额同比+30%（环比Q1的25%加速）[4] - AI作文批改功能推动用户留存率达75%历史新高，AI订阅服务销售额8000万元（yoy +30%）[4] - 推出"子曰3"数学推理模型，K12数学答疑准确率突破95%[4] 在线营销服务 - 25Q2在线营销收入6.33亿元（yoy +23.8%），游戏广告同比增长超50%[5] - 海外市场拓展显著，与Google合作收入实现三位数增长[5] - AI投放优化师上线，实现广告全链路自动化决策[5] 智能硬件 - 25Q2智能硬件收入1.25亿元（yoy -23.9%），收入占比持续收缩[4] 估值与同业比较 - K12业务可比公司25E PE均值24.17x（新东方16.9x、好未来29.6x）[16] - 智能硬件可比公司25E PE均值26.01x（小米32x、小熊电器20.9x）[17] - 在线营销可比公司25E PE均值12.75x，报告给予17x溢价估值[18] 战略与商业化进展 - 深化"AI原生"战略，聚焦高需求场景如在线课程和AI订阅服务[3][4] - AI能力加速在学习和广告领域商业化落地，连续四季度实现盈利[3][6]