行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - Sora2的发布标志着AI视频行业迎来二次革命，其技术突破与社交功能的深度融合加速了C端应用的商业化进程[1][2] - AI视频技术催生了如"AI漫剧"等创新内容形态，这些形态具备"短平快"和低成本的特点，正引发行业供需爆发，为产业链带来新的受益机会[2][16][25] - 未来AI视频的发展将围绕三个核心方向：与社交互动深度融合、向集成化平台化演进、以及与AI Agent结合实现一站式创作，从而在影视、游戏、IP等领域进一步凸显赋能作用[7][17] 技术突破与行业变革 - Sora2在2025年9月发布，相比前代实现了三大技术突破：物理世界拟真度提升、支持多模态融合同步生成音频、以及具备初步的导演叙事与镜头调度能力[2][18] - Sora App的推出是颠覆性突破，支持用户二次创作和虚拟形象植入，具备"客串"和"混剪"功能，上线七天获得62.7万次iOS下载量，登顶美国App Store榜首[19][20][72] - 国内AI视频应用如快手的可灵、字节的即梦等产品迭代迅速，可灵AI已迭代至2.5 Turbo版本，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，服务超过2万家企业客户[61][127] 创新内容形态与应用场景 - "AI漫剧"作为AI技术与动漫短剧融合的产物，以漫画、小说IP为基础，全流程由AI制作，集均时长8-10分钟，具备"短平快"特征[2][25][27] - 腾讯动漫上线的AI漫剧《传武》和《我的治愈系游戏》由7人核心团队借助即梦AI制作，20多集耗时一个月，上线4天播放量破千万[16][25][88] - AI短剧同样表现亮眼，如68集真人短剧《奶团太后宫心计》累计播放突破2亿，首部付费AI短剧《兴安岭诡事》上线21小时播放量破千万，抖音端收益超30万[25] - 2025年上半年漫剧供给量以83%的复合增长率扩张，近半年上线漫剧3000部，环比增长603%，播放量实现92%的复合增长[27] 未来发展趋势 - AI视频将与社交互动深度融合，加速消费级应用落地，Sora App的快速普及印证了产品化对C端商业化的重要性[7][72] - ChatGPT正向生态系统演进，宣布向第三方应用全面开放，AI视频工具有望接入实现集成化和平台化，从简单工具转向"生成-分发-变现"全链路平台[7][75][76] - AI视频与AI Agent结合趋势凸显，可一站式解决脚本生成、文生图、图生视频等全流程需求，如美图公司的RoboNeo上线首月MAU破百万[7][80] 行业赋能与投资机会 - 在影视行业，AI视频技术显著降本提效，如AI动画《一品布衣》单集制作周期从传统30天压缩至3天，效率提升超90%，人力成本节省96%，单分钟成本从5万元降至3000元[93] - 在游戏领域，AI技术革新创作流程，Unity报告显示2024年有96%的游戏工作室在工作流程中使用AI，较2023年的62%大幅提升，AI赋能从美术资源生成到玩法创新[107][108] - 在IP领域，AI视频加速IP可视化，将改编周期从数月缩短至数天，并打破官方生产模式，让粉丝成为共同创作者，如Vidu发起的动画西游改编大赛掀起全民二次创作浪潮[112][116] - 谷子经济市场规模持续增长，2024年达1798.8亿元，预计2027年突破3000亿元，AI技术可快速生成角色3D模型，助力IP衍生品开发效率提升[112][119][120] 相关标的公司 - 腾讯控股：混元大模型实现多模态能力全覆盖，HunyuanImage 3.0成为最强大开源图像生成模型，全面赋能游戏、广告等核心业务[126][127] - 快手：可灵AI迭代至2.5 Turbo版本，2025年Q2单季营收达2.5亿元，与《逆水寒》合作生成角色特效，提升玩家创作体验[61][127] - 哔哩哔哩：自研AniSora V3等开源视频生成模型，赋能动漫等多场景，推出AI原声翻译功能提升内容可及性[8][51] - 美图公司：自研视觉大模型MiracleVision4.0，上线AI Agent RoboNeo，支持自然语言指令完成全场景任务[8][80] - 阅文集团：拥有海量网文IP储备，推出AIGC工具"漫剧助手"提升IP改编效率，开放十万部精品IP供AI漫剧创作[8][27]

行业投资评级与核心观点 - 报告在避险情绪上升的背景下，指出“小确幸悦己消费”具备相对收益属性 [3] - 游戏板块虽因关税摩擦和市场风险偏好回落出现调整，但强调基本面未受影响，核心公司估值已具吸引力（例如主流公司2026年PE回到16-17倍）[3] - 对恒生科技板块持积极看法，认为10月2日以来14%的调整已逐步消化悲观预期，AI重估逻辑未结束 [3] 悦己消费与IP运营 - 泡泡玛特产能爬坡、扩品类及出海高速推进，内地外门店已达197家；新IP“星星人”有望在2026年接力，万圣节新品在抖音预约超50万人，天猫销量1万+快速售罄 [3] - 大麦娱乐旗下IP“Chiikawa”内地首店于9月27日落址上海外滩，引发排队抢购热潮，验证阿里鱼推高并长周期运营IP的能力 [3] - 网易云音乐被定位为稀缺的付费用户高增、年轻化（00后占比高）平台，格局向好且对上游内容议价力强 [3] 长视频与内容供给 - 芒果超媒受益于广电21条优化剧集审核政策，内容拐点已确立；新综艺《声鸣远扬》定档10月28日首播，但经营改善仍需时间 [3] - 政策环境改善有望加快内容周转，推动视频供给百花齐放，但当前仍依赖爆款剧拉动会员收入或宏观改善带动广告复苏 [3] 游戏板块动态与产品表现 - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万，《和平精英》绿洲启元DAU达3300万；世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [3] - 巨人网络《超自然行动》国庆期间小红书粉丝数快速增长；A股游戏权重标的有望年底摘除ST，解除资金配置限制 [3] - 核心推荐包括腾讯控股、世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司、哔哩哔哩等，同时关注神州泰岳、三七互娱、完美世界 [3] AI技术进展与应用标的 - OpenAI于9月30日发布Sora 2，AI视频从工具转向社区定位，有望拉动变现；报告强调IP数据积累是竞争核心要素 [3] - 重点标的包括哔哩哔哩（张迪加盟推动AI视频播客等应用）、快手（可灵2.5 Turbo降价30%）、美图公司（C端修图壁垒高）、阅文集团（小说IP储备丰富，布局AI短剧） [3] 重点公司财务与估值 - 泡泡玛特2025年预计营业收入310亿元（同比+138%），归母净利润103亿元（同比+223%），2026年PE为24倍 [5] - 腾讯控股2025年预计营业收入7464亿元（同比+13%），归母净利润2556亿元（同比+15%），2026年PE为17倍 [5] - 快手2025年预计营业收入1427亿元（同比+12%），归母净利润202亿元（同比+14%），2026年PE为13倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - Sora2验证AI视频机会 关税不改变港股互联网和游戏投资逻辑 [2] - 游戏板块继续推荐 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 更多资金解除配置限制 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 后续关注AI应用催化对估值的进一步拉动 [5] - Sora2发布 关注AI视频有数据积累的核心标的 后续Sora2可能开放IP分成模式 除了模型能力 IP数据积累也是AI视频竞争核心要素 [5] - 恒生科技 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] 游戏板块投资逻辑与标的 - 游戏板块继续推荐三点逻辑 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 [5] - 核心推荐标的包括腾讯控股 世纪华通 巨人网络 [5] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万 《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万 [5] - 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [5] - 巨人网络《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长 天花板远未到 [5] - 其他重点标的包括恺英网络 吉比特 心动公司 哔哩哔哩 神州泰岳 三七互娱 完美世界 [5] AI视频领域机会与标的 - Sora2于9月30日发布 在物理上更准确 更逼真 更可控 且具有同步对话和音效功能 Sora IOS应用程序在美国和加拿大推出 采用邀请码机制 产品定位类似AI视频版抖音快手 后续可能开放IP分成模式 [5] - 重点标的包括哔哩哔哩 快手-w 美图公司 [5] - 哔哩哔哩张迪加盟 关注AI视频播客 广告推荐等应用 [5] - 快手-w于9月23日发布可灵2.5 Turbo 降价30% [5] - 美图公司在C端修图有较高壁垒 [5] 港股互联网与恒生科技观点 - 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 重点关注腾讯控股 阿里巴巴 百度 金山云 [5] - 腾讯控股具备模型芯片投资 混元多模态持续进步 微信游戏广告等场景优势 [5] - 阿里巴巴具备通义千问 阿里云 平头哥 电商搜索场景优势 [5] - 百度具备云 文心一言 昆仑芯 自动驾驶优势 [5] - 金山云背靠小米金山 [5] - 更值得关注即时零售的激烈竞争边际变化 3季度预计是内卷高峰 后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大 [5] 小确幸悦己消费标的 - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] - 关注网易云音乐 泡泡玛特 大麦娱乐等 [5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值54,445亿人民币 预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 网易总市值6,866亿人民币 预计25年营业收入1,167亿人民币 同比增长11% 预计25年归母净利润356亿人民币 同比增长6% 25年PE为19倍 [7] - 快手总市值3,311亿人民币 预计25年营业收入1,439亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润203亿人民币 同比增长14% 25年PE为16倍 [7] - 哔哩哔哩总市值876亿人民币 预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 预计25年归母净利润25亿人民币 25年PE为-倍 [7] - 泡泡玛特总市值3,183亿人民币 预计25年营业收入310亿人民币 同比增长138% 预计25年归母净利润103亿人民币 同比增长223% 25年PE为31倍 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 核心观点 - OpenAI于2025年10月1日重磅发布Sora 2模型及Sora App iOS社交应用，AI视频有望走向类似GPT-3.5的关键时刻 [2][4] - Sora 2在视频生成质量、物理模拟真实感、可控性及音频同步方面实现显著提升 [2][4] - Sora App被定位为“AI版TikTok”，通过Cameo客串、Remix二次创作等创新功能，探索短视频社交新交互逻辑与商业模式 [2][4][9] 事件描述与产品技术分析 - Sora 2模型实现多维度能力提升：支持与画面匹配的AI音频生成、处理复杂动作场景并遵循物理规则、支持多镜头叙事 [2][4] - 视频生成分辨率从700+P逐步提升至1080P，海内外第一梯队玩家如快手可灵已能生成1080P高品质视频 [9] - Sora App采用邀请制，上线后两天内在美加地区获得16.4万次下载，并迅速攀升至美国App Store总排行榜第一位 [9] 市场竞争与商业模式 - 海内外核心AI视频玩家包括OpenAI Sora、快手可灵、Minimax海螺AI、字节即梦AI等 [9] - OpenAI Sora App界面设计更侧重社交互动，首页为短视频浏览界面，类似抖音；而快手可灵等更侧重创作和分享功能 [9] - Sora App引入Cameo客串功能，用户可创建数字分身并植入AI生成场景，支持多人互动以创建社交纽带 [9] - OpenAI通过Sora App探索AI视频除创作收费外的流量变现等新商业模式，有望提升AI普及率及用户接受度 [9]

Sora 2的技术突破与产品定位 - 核心功能超越简单视频生成，能生成符合物理规律的运动场景、保持多镜头状态一致、并生成同步语音与音效 [1] - 相比前代版本，在逼真度、可控性、视听表现上均有显著提升 [1] - 产品形态为社交化创作应用，用户可进行趋势二次创作，并通过“客串”功能使用好友形象和声音，支持共同管理，当前视频时长上限为10秒 [1] 生成式视频技术的行业进展 - 技术进化速度极快，从“玩具级演示”走向“可用于广告或叙事”，人类经验的动作建模正以季度为单位加速 [3] - 物理表现全面升级，例如球体正常弹跳、刚体真实碰撞、漂浮物自然漂移 [3] - 行业进入“连续发车”模式，谷歌的Veo 3也已上线消费级应用和专业工具 [4] Adobe的战略定位与产品应对 - Adobe产品正转向“聚合器”，在其Firefly Web端可调用Veo、Luma、Runway、Topaz等非Adobe引擎，自身更像“高质量外壳”而非最强模型源头 [7] - 订阅计划拆分为标准版/专业版，采用“生成点数”计费模式，并明确允许用户选择OpenAI GPT、Google Imagen、Veo、Flux等非Adobe AI模型 [7] - 公司护城河从模型本身转向计费、捆绑与界面 [7] Adobe面临的商业模式与竞争挑战 - Sora应用是创意分发平台，打破了传统视频制作流程（拍摄→编辑→发布），使生成与分发在同一时间完成，控制了文化潮流的发源地 [9] - Adobe的“按量计费”模式（每月点数刷新，超出需额外购买）与竞争对手的“免费额度+会员升级”模式相比，产品体验存在差距，引起用户抱怨 [9] - 若AI视频竞争核心是“模型选择”而非“编辑器选择”，公司当前6~7倍市销率的估值可能难以维持 [12] Sora 2作为行业拐点的意义 - Sora 2将质量、可控性、声音、分发四个Adobe赖以生存的核心维度集中在一起 [14] - 其模拟现实的能力强大，并通过社交应用形成闭环，使Adobe从“发明者”转型为“整合者”的战略风险凸显 [15] - 公司优势在于品牌、文件格式和企业市场渗透率，但若新模型使传统格式不再必要，这些优势可能失效 [15] Adobe的财务表现与估值风险 - Adobe Q3 FY25实现59.9亿美元营收，同比增长11%，市值约1500亿美元，估值享有“软件型溢价” [11] - 如果内容生产质量高地被外部模型掌控，公司作为“包装层”的利润率与增长空间将受挤压 [11] - 公司被上下游挤压：上游模型厂商掌握技术迭代，下游用户需求快速变化，模型质量每次跃升都会削弱其差异化优势 [12]