宏观与金融条件 - 截至2026年9月，六类金融条件指数显示美国金融条件仍比历史平均更宽松，尽管长端美债利率已攀升至历史高位[6] - 美联储FCI-G指标显示，截至2026年8月，金融条件预计在未来一年内提振美国GDP增长约0.9个百分点[6] - 9月美国ISM制造业PMI维持高景气度，新订单与就业分项均升温，但物价指数明显走高；10月消费者信心指数回落，通胀预期边际升温[7] 行业跟踪与深度研究 - 2026年双十一多平台节点较2025年后置，天猫全周期约30天（2025年为32天），京东10月12日全品类现货开卖（2025年为10月9日）[10] - 医药研发经校正的药物-适应证项目成功率近年维持在约8%-9%低位，约86%的临床沉没成本来自II期及以后终止的项目[14] - 2026年9月医疗设备整体中标规模同比增长16.1%，其中CT增长39.1%、MR增长43.6%、超声增长21.2%、血透设备增长36.5%[17] - 2026年1~9月医疗设备整体中标规模同比下滑5.4%，但国产厂商联影医疗累计增长33.5%、山外山增长52.6%[17][18] - AI算力经济性应从单卡采购价格扩展至数据中心全生命周期成本，稳定低成本电力有望成为区域AI成本竞争中更难复制的优势[21] 公司季报与首次覆盖 - 金盘科技2026前三季度收入61.04亿元同比增17.52%，归母净利润5.44亿元同比增12.02%，毛利率27.19%同比增1.11pct[26] - 金盘科技2026前三季度新签订单111.18亿元同比增82.26%，其中数据中心新签订单56.78亿元同比增471.96%[27] - 皖能电力2026H1营收119.33亿元同比下降12.94%，归母净利润8.25亿元同比下降26.82%，发电业务毛利率同比下降5.30pct至14.66%[31] - 华能国际2026H1归母净利润65.86亿元同比下降28.89%，境内标煤单价891.02元/吨同比下降2.84%，经营活动现金流净额252.43亿元同比下降17.91%[35][36] 量化与市场策略 - 2026Q4大小盘风格轮动模型综合分数为-3，预测信号为小盘；价值成长轮动模型综合分数为-1，预测信号为成长[38] - 9月行业轮动复合因子策略超额收益为-2.69%，单因子多策略超额收益为0.98%[40] - 第三批摊余债基申报合计44只，按80亿募满测算5年期摊余债基合计扩容规模3520亿元，如有第四批可能达5000亿元左右[52] - 9月以来5年期信用债受配置需求抬升加持利率下行6BP，下行窗口可能持续2-3周[53] - 1年期大行存单利率已从9月高位1.48%—1.49%回落至1.45%一线，若央行持续加量有望进一步回落至1.40%附近[58][59]

核心观点 - AI制药迎来产业拐点，大模型入局重构行业范式 [1] - 这一轮AIDD与上一轮的区别在于AI从搜索效率工具升级到能够执行一套完整的决策体系、从头设计分子，有望改变药物设计的底层逻辑 [1] - AIDD有望提升候选分子成药性、拓展生物学假设空间，在计算-实验闭环形成下湿实验服务确定性受益，AI湿实验订单逐步兑现、能力壁垒持续深化 [1] AI制药产业拐点与大模型入局 - 大语言模型的飞速发展加速了包括生物医药领域在内的科研发现 [2] - 2026年以来基础大模型厂商加大对医疗行业的投入，药企合作模式由项目制转向模型订阅、联合实验室等企业级深度共建，行业迈入临床验证与订单兑现的关键窗口 [2] AIDD提升候选分子成药性与拓展生物学假设空间 - 医药研发的核心痛点在于临床转化，经校正的药物-适应证项目成功率近年维持在约8%-9%的低位 [3] - 约86%的临床沉没成本来自II期及以后终止的项目 [3] - 疗效不足与安全性问题大多根源于靶点和候选分子的早期决策 [3] - AIDD有望从两端破局，一方面同步优化多种分子性质、提升成药性，另一方面拓宽靶点、表位与分子形式的选择空间，扩大进入研发漏斗的项目数量 [3] - 市场空间存在双重增量，一是临床成功率提升有望重构研发成本模型，节省的研发费用可投向更多项目，二是可做项目数量本身扩容 [3] 计算-实验闭环与湿实验服务 - 小分子在已成药靶点上的开发相对充分，新增项目更多靠靶点与机制层面的突破 [4] - AI从头设计让大分子可在已知靶点上依托表位与分子形式的拓展持续新增项目，这些项目产出的实验标签数据（包含成功与失败样本）是当前大模型训练与迭代优化最核心的素材 [4] - 需求瓶颈将沿着“AI模型产生设计→DNA合成→蛋白生产→实验验证→临床前测试”的链条逐级向下传导 [4] AI湿实验订单兑现与能力壁垒深化 - 具备真实标签的湿实验数据是当前确定性最强的需求，DNA合成和蛋白生产成为最直接的瓶颈节点 [5] - 金斯瑞（01548）（Gene-to-Protein一体化交付）与Twist（规模化序列合成）率先受益 [5] - 模型训练期供应商的竞争聚焦交付通量、周转速度与数据质量，自动化设备成为当前扩产的主要制约因素 [5] - 中长期竞争重心转向复杂靶点与创新模态的制备表征以及全链条验证覆盖能力 [5] - 当前制药流程尚未被全面重构，产业链各环节需求将依次释放，药效、安评、CMC等后端环节有望随管线推进承接增量 [5] 投资建议 - 推荐金斯瑞（01548）、百普赛斯（301080.SZ）、百奥赛图（02315）、药康生物（688046.SH） [6] - 相关公司包括近岸蛋白（688137.SH）、义翘神州（301047.SZ）、奥浦迈（688293.SH） [6] - 行业评级为增持 [6]