文章核心观点 文章是一份海外宏观经济周度数据跟踪报告，核心在于通过高频数据监测美国、欧元区、日本等主要经济体的近期经济活动、需求、就业、物价及金融状况变化，为投资者提供及时的市场动态概览 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 (一) 过去一周重要经济和数据及事件 - **美国多项数据不及预期**：2月耐用品订单环比下降1.4%，低于预期的-1%和前值-0.5%；2月个人支出环比增长0.4%，低于预期的0.5%；4月密歇根大学消费者信心指数初值为47.6，远低于预期的52和前值53.3 [14] - **美国通胀预期上行**：4月密歇根大学一年期通胀率预期初值升至4.8%，高于预期的4.3%和前值3.8%；3月纽约联储1年通胀预期为3.4% [14] - **欧元区服务业略有改善**：3月服务业PMI终值为50.2，略好于初值50.1 [14] - **日本工资增长超预期**：2月劳动现金收入同比增长3.3%，高于预期的2.7%和前值2.5% [14] (二) 未来一周重要经济数据及事件 - 未来一周（报告发布当周）基本没有重磅经济数据发布，主要有美国4月地方联储制造业PMI等数据 [3][15] (三) 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数中枢走平**：4月4日当周，美国WEI指数为2.7%，四周移动平均为2.75%，与前一周的2.86%（四周移动平均同为2.75%）相比，指数中枢走平 [3][16] - **德国经济活动指数中枢震荡**：4月5日当周，德国WAI指数为-0.06%，四周移动平均为-0.04%，与前一周的0%（四周移动平均同为-0.04%）相比，显示中枢震荡 [3][16] (四) 需求 1、消费 - **美国零售增速中枢上行**：4月3日当周，美国红皮书商业零售同比增长7.6%，四周移动平均为6.9%；前一周同比为6.9%，四周移动平均为6.55%，显示增速中枢上行 [4][21] 2、地产 - **美国按揭贷款利率高位回落，房贷申请数量下行**：4月9日，美国30年期抵押贷款利率为6.37%，较前一周的6.46%有所回落，但房贷申请数量下行 [5][24] (五) 就业 1、失业 - **美国初请失业金人数反弹**：4月4日当周，美国初请失业金人数为21.9万，高于前值的20.3万 [5][27] - **续请失业金人数回落**：3月28日当周，续请失业金人数从183.2万降至179.4万 [27] 2、职位空缺 - **美国职位空缺指数边际趋弱**：截至3月27日，INDEED职位空缺指数为101.4，环比下降0.38%；3月至今均值为102.5，低于2月均值，环比回落0.4% [6][30] (六) 物价 - **大宗商品价格高位回落**：4月10日，RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.1%，前一周为环比增长5.3% [7] - **美国汽油零售价持续上涨**：4月6日当周，美国汽油零售价为3.95美元/加仑，环比上涨约3.5%，前一周环比为0.7% [7][39] (七) 金融 1、金融状况 - **美国金融条件大幅好转**：4月10日，美国彭博金融条件指数为0.758，较前一周的0.462大幅上升 [7][43] - **欧元区金融条件本周持稳**：4月10日，欧元区彭博金融条件指数为1.197，与前一周的1.205基本持平 [43] 2、离岸美元流动性 - **欧元对美元流动性边际改善**：4月10日，欧元兑美元3个月互换基差为-1.13bps，较一周前的-2.88bps和再上一周的-4.75bps持续收窄，显示流动性边际改善 [8][46] 3、信用利差 - **高收益美元债最差利差持续回落**：4月10日，摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报267.635bps，较前一交易日的270.1bps收窄2.5bps，较上周四的290.2bps显著回落 [9][47] 4、国债利差 - **美日国债利差大幅收窄**：截至4月9日，10年期美日国债利差为189.3bps，较上周五收窄7.1bps [10][50] - **意德国债利差基本走平**：截至4月10日，10年期意德国债利差为81.8bps，较上周四仅收窄约0.4bps，显示近期风险溢价走平 [10][50] (八) 财政 - **美国联邦财政支出同比增速加快**：截至4月8日，美国联邦资金累计支出约2.36万亿美元，同比增速为8%；去年同期累计支出为2.19万亿美元，同比增速为5.5% [11][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊战争首次谈判未取得进展，但市场情绪偏乐观，后续仍有重启会谈可能，或限制市场过于悲观情绪；金融市场对美伊战争计价克制，美国FCI指数近期反弹，收缩有限；第一份通胀数据出炉对市场短暂安抚，美国3月CPI同比增速如期反弹但低于预期，核心通胀稳定且读数低于预期，不过CPI同比峰值尚未出现；通过货币组打分模型追踪潜在机会，本周外汇市场受地缘和原油价格影响，G10货币组中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强，亚洲货币组大多对美元低估，菲律宾比索、泰铢和印度卢比打分偏高 [11][14][18][32] 根据相关目录分别进行总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 - 周度海外宏观要点：第七周首次谈判未取得进展，前期市场乐观情绪下反弹再度承压，但市场视周末为预期内挫折，股、债整体收回相当跌幅，标普指数接近收回战争跌幅，周末谈判进展使指数上下风险非对称；金融条件指数近期反弹，FCI收缩有限，不至于对经济带来“衰退式”影响；第一份通胀数据出炉对市场短暂安抚，美国3月CPI同比增速录3.3%，较前值大幅反弹但低于预期，核心通胀稳定且读数低于预期，联邦利率期货显示年底仍保持10bp左右降息预期，不过3月份CPI读数并非终点，后续美国CPI读数继续上行；Charts of the Week显示霍尔木兹海峡未明显增加通航，周末多艘油轮尝试通过；标普重新站上200日均线，但本次在200日均线下停留时间偏长，反弹可能偏弱；消费者信心大幅下挫，实际收入同比下行更快；自月初以来，美股反弹中动量因子偏强，资金追逐高景气度板块而非防御板块 [11][14][18] - 周度货币组评分：通过货币组打分模型追踪潜在机会，本周外汇市场受地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元低估，日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强；亚洲货币组亦大多对美元低估，打分整体偏高，菲律宾比索、泰铢和印度卢比打分偏高 [30][32] - FICC资产观点：美元短期区间震荡反弹，上方受99.6和100.2压制，中长期维持宽幅区间震荡，偏向上行风险；非美汇率方面，G10货币组中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强，亚洲货币组中菲律宾比索、泰铢和印度卢比打分偏高，中长期关注存在升息预期的加拿大、澳大利亚和新西兰货币表现；USD/CNH短期或反弹至6.85 - 6.87，中长期人民币在中长期汇率估值模型中偏低估；10年期美债收益率短期区间运行配置意义不大，下方4.25%形成强支撑，中长期利率中枢或在4.20%，倾向于利率上行风险；2年期美债收益率短期震荡区间3.72 - 3.98%，当前略偏反弹，中长期下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力”；黄金高波下可博反弹，中期以区间震荡为主；金银比策略在经济数据走差时可能体现价值 [33] 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如3M美债收益率为3.67%，周度变化 -2.16bp；主要发达国债收益率也有变动，如10年期德债收益率为3.06%，周度变化6.6bp；美国信用债ETF周度表现中，Aaa级ETF周度涨幅0.06%，高收益ETF周度涨幅0.50%；彭博全球国债集合指数为223 [36][37] - 美债收益率曲线和信用利差追踪：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化以及美债收益率长短利差；主要发达国家政府债券流动性指标和欧元区国债收益率利差情况 [44][47] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差：呈现Aaa与高收益信用债ETF表现、高收益/Aaa级ETF相对强弱、高收益信用债和Aaa级信用债信用利差、Bbb级信用债和MBS信用利差等情况 [54][57] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标：涉及美国短期国库券发行量、中长期国债和FRN及TIPS国债发行量、2、10、30年美国国债投标/认购比例、美债期货持仓等 [65][67] 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览：美元指数周度变化 -0.87%，欧元周度变化1.77%，日元周度变化 -0.25%等 [70][71] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差、美德和美日10年期国债收益率利差、美国隔夜逆回购量及逆回购与SOFR利差等情况 [73][76] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购做为“政策利率”，SLF作为顶部、超额储蓄金率作为底部形成中国“利率走廊”，当前区间较宽，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [81] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、中国进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等情况 [86][91] - 人民币汇率高频指标：涉及DR007及Hibor7天利率走势、无本金交割人民币远期3月及12月远期、离岸人民币与在岸人民币1个月点数、人民币中间价与彭博中间价预期价差、人民币日度压力指标及CNH 1M隐含波动率、北向资金净流入/出、离岸人民币与在岸人民币价差等 [94][102] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览：沪金周度变化2.40%，沪铜周度变化2.67%，沪铝周度变化 -0.44%等 [111][112] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：展示金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差、金油比与通胀预期、能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱等情况 [115][121] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱、彭博大宗商品指数与10年期Breakeven、1年期通胀swap走势、上游彭博大宗商品和下游权益周期板块滚动相关性、主要大宗商品与其对应权益板块指数走势对比等 [124][127] - 宏观商品高频数据：包括OPEC+原油产量配额、总产量及预测产量、美国能源部原油总产量及原油天然气钻井数、全球原油和铜库存变化、黄金ETF和标普ETF资金流量高频数据等 [132][134] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览：标普500指数周度变化3.56%，纳斯达克综合指数周度变化4.68%等；标普材料指数周度变化3.51%，标普工业指数周度变化4.69%等 [137][140] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：美股风格板块中，美国大盘成长周度变化3.70%，美国大盘价值周度变化2.64%等；全球主要指数估值方面，标普500指数PE为21.04，五年平均21.60，10年平均20.71；盈利方面，标普500指数EPS同比14.0% [143][146] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比、美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动、现价PE与EPS坐标变动情况 [148][151] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克、日经指数、MSCI新兴市场指数等EPS同比趋势 [154][158] - 波动率与风险情绪指标：包括芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例、S&P 500 90 - 110%偏度、CME E - Mini S&P 500期货非商业净持仓等情况 [161][167] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [170] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现、比特币、以太坊、黄金与美元、主要比特币ETF与其资金流量追踪等 [172][175] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪：包括日本投资者购买海外债券&股票净额（周度）、美元 - 日元Carry回报指数、日元和权益市场指数、USDJPY 1年期汇率对冲成本、日元3M波动率和2Y利差、CFTC CME日元对冲基金和资产管理机构日元净持仓等 [180][182] 宏观数据全息图及基本面高频数据 - 实时经济动能：包括美联储名义及实际实时GDP模型（季环比折年率）、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数、美国经济各板块经济惊喜指数 [190][194] - 金融条件：美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国金融条件指数（高盛 & 美联储模型）、欧元区金融条件指数与美国金融条件指数对比 [198][201] - 财政政策：美国联邦政府财政支出分项（月度）、财政收入分项（月度）、政府各期限债务发行总额及经济周期指标和市场表现、政府赤字占GDP比重及政府支出对实际GDP贡献度 [206][211] - 就业市场：月度增幅和薪资增速（非农、家庭调查、ADP和薪资同比）、非农就业月度增幅板块分项、需求类指标（职位空缺数和中小企业雇佣计划）、高频类指标（周度申请失业金人数、持续申请失业金人数） [215][216] - 通胀指标：美国通胀同比数据拆分、Headline通胀同比趋势与能源、核心商品、核心通胀同比趋势与房价、房租、保费、Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [223][228] - 消费需求：零售销售同比及环比、消费者信心调查指数、美国消费（Second Measure）支出日频（28日平均）、住房抵押贷款申请（周度）、成屋销售和新屋销售 [230][234] - 消费需求 - 收入端：个人收入、可支配收入和时薪同比增速、个人储蓄和储蓄占可支配收入比例、美国劳动力雇佣成本（季度）、个人收入中除工资收入的其他项 [237][241] - 消费需求 - 负债端：美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势（季度）、家庭负债比例及家庭负债占GDP比重（季度）、美国不良贷款占比、信贷整体逾期率占比和房贷逾期率、美国家庭各分项贷款90天 + 逾期率 [245][248] - 周期定位：工业、制造业及库存等周期性指标追踪（LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标、资本品新订单、制造业新订单、制造业调查及制造业PMI、美国制造业调查指标、新订单调查、资本开支意愿调查、美国ISM制造业PMI及分项）；美国批发、零售和制造业库存及库销比（月度环比增速及库销比） [253][263] - 信贷周期：美国信贷情况调查（SLOOS企业信贷调查）、标普指数估值和高收益企业信用利差 [266][268] - 交通物流：中美物流高频追踪（中国 - 美国物流（日度）、中国港口货运数据（周度）及出口宏观指标）、亚洲 - 美国线物流高频追踪（Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均））、欧洲 - 美国线物流高频追踪（Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均））、航空、供应链指数、卡车和航运（卡车指数需求指数和铁路协会货运指数、霍尔木兹海峡通过量、美国TSA航空乘客人数（7日平均）、美联储供应链指标、波罗的海干散货指数、集运和油运价格指数） [271][283] - 房地产市场：美国房地产权益市场和信用利差（美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据、美国MBS信用利差和长期利率水平）；美国商业地产（美国商业地产指数和区域性银行指数、商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率） [288][294] - Eurozone：宏观概览（欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、欧元区经常账户占GDP比重及欧元）；周期定位（泛欧地区制造业及非制造业PMI指标、欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势、欧元区零售销售同环比、乘用车消费同比及未偿还消费信贷、欧元区工业产出、制造业产出同比及产能利用率）；相对强弱（欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差、美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心、美欧PMI差和美元指数、欧元和英镑非商业、实际货币和杠杆基金净头寸） [297][318]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第五周有和谈希望但现实风险仍在积蓄，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧，原油价格成核心因素，物流重启是判断宏观风险的关键 [11][12] - 基于和谈希望，市场抛售情绪稍有缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月CPI数据将真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶是分水岭，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [41] 各目录总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如3M美债收益率3.68%，周度变化 -2.04bp；主要发达国债收益率也有变动，如10年期德债收益率3.09%，周度变化5.1bp [44][45] - 美债收益率曲线和信用利差：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，以及长短利差等情况 [52] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差：呈现不同评级信用债ETF表现，如Aaa级ETF -0.15%，高收益ETF -0.25%，还有信用利差等数据 [62][64] - 美国国债发行量及一二级市场供需：涉及美国短期国库券、中长期国债等发行量，以及投标/认购比例、美债期货持仓等 [74][76] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数100.1510，周度变化0.51%；欧元、日元等主要汇率也有相应周度变化 [79][80][81] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等情况 [82] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购为“政策利率”，SLF为顶部、超额储蓄金率为底部形成“利率走廊”，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [91] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等 [96][100][101] - 人民币汇率高频指标：涉及中美10年期、3个月国债收益率利差，DR007及Hibor7天利率走势等 [104][105][107] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现：沪金 -3.90%，沪铜1.26%，布伦特原油3.61%等不同大宗商品有不同周度变化 [122][123][124] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：如金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差等关系 [125][126][127] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [133] - 宏观商品高频数据：包括OPEC+原油产量配额、美国能源部原油总产量等数据 [142] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现：标普500指数 -2.12%，纳斯达克综合指数 -3.23%等；标普各行业指数也有不同表现，如标普能源指数6.22%，标普通讯指数 -7.17% [147][148][151] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：展示美股不同风格板块周度表现，如美国大盘成长 -3.76%；还给出全球主要指数估值及盈利同比数据 [153][154][156] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：呈现美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [158] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [160] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克等指数EPS同比趋势 [163] - 波动率与风险情绪指标：包括芝加哥标普波动率VIX指数、ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等 [170] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [179] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现等 [181][182] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据：包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数等 [189] 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 第五周有和谈希望但现实风仍在积蓄，4月美伊停火概率滑落至38%，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧 [11] - 基于和谈希望，系统性卖出情绪稍缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [13][15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月将必然呈现CPI数据真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶分水岭效应，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 对不同油价情景线性回归推算，强调原油价格处在100美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大 [28][29] - Charts of the Week：通胀是真实客观、高频的，4、5月通胀提升必然，美国经济增长惊喜指数停滞不前，通胀惊喜指数快速上行 [30] - 周度货币组评分：通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [39][40][41] FICC资产观点 - 美元：周度观点关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，支撑99.0，上方目标104.5；中长期观点维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险 [42] - 非美汇率：周度观点外汇市场受地缘和原油价格影响，G10和亚洲货币组大多对美元低估；长期视角关注地缘从强化到反转计价 [42] - USD/CNH：周度观点关注国内资产反馈；中长期观点人民币在中长期汇率估值模型中偏低估，风险溢价平复，利差端中债利率震荡，美债整体持震荡判断 [42] - 10年期美债收益率：周度观点对美债偏空，考虑4.35%支撑后继续偏强；中长期观点长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，全年倾向于利率上行风险 [42] - 2年期美债收益率：周度观点对美债偏空，可再度考虑利差走平；中长期观点2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力” [42] - 伦敦金现：周度观点黄金高波下可博反弹，中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比 [42] - 金银比：周度观点白银弹性与波动大，金银比处于向上修复通道 [42] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：包括美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项，美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [199][203] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：涉及美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重，美国和欧元区金融条件指数等 [207][210] 财政支出 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：包括美国联邦政府财政支出和收入分项，政府各期限债务发行总额，政府赤字占GDP比重等 [214][219] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：包括月度增幅和薪资增速、非农就业月度增幅板块分项，需求类和高频类指标等 [222][226] 通胀 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：展示美国通胀同比数据拆分，核心通胀同比趋势与房价、房租等关系，Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [229][231][234] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数，美国消费支出日频，住房抵押贷款申请等 [237][242] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：涉及个人收入、可支配收入和时薪同比增速，个人储蓄和储蓄占可支配收入比例等 [244] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：包括美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势，家庭负债比例及家庭负债占GDP比重，不良贷款占比等 [251][254] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：涉及LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标，资本品新订单、制造业新订单等 [259] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：展示美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 [268][269] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：包括SLOOS企业信贷调查，标普指数估值和高收益企业信用利差 [272][274] 交通物流 - 中美物流高频追踪：涉及中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标 [278] - 亚洲 - 美国线物流高频追踪：如亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [281][283] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：如欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [284][286] - 航空、供应链指数、卡车和航运：包括卡车指数需求指数和铁路协会货运指数，霍尔木兹海峡通过量，美国TSA航空乘客人数等 [287][289][291] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：涉及美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据，美国MBS信用利差和长期利率水平 [296] - 美国商业地产：包括美国商业地产指数和区域性银行指数，商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [300][302] Eurozone - 宏观概览：涉及欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪，欧元区经常账户占GDP比重及欧元，金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势等 [305][307][310] - 周期定位：包括泛欧地区制造业及非制造业PMI指标，欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势等 [313][316] - 相对强弱：涉及欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差，美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心等 [322][325]

文章核心观点 文章是一份由华创证券发布的海外宏观经济高频数据跟踪报告，系统性地回顾了美国、日本、欧元区过去一周的关键经济数据与事件，并更新了多个维度的周度高频指标，旨在为投资者提供最新的全球宏观经济动态概览 [1][3] 过去一周重要数据回顾 - **美国**：1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平 [4][16]；ADP报告显示截至2月21日的四周内，私人部门平均每周增加15,500个就业岗位 [16]；3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月的56.6降至55.5，创三个月新低 [4][16]；1月JOLTS职位空缺大幅增加39.6万至694.6万人 [4][16] - **日本**：2月国内企业物价指数同比上涨2.0%，较前值2.3%继续放缓 [5][17] - **欧元区**：3月Sentix投资者信心指数为-3.1，较前值4.2大幅下降 [6][17]；1月工业产出环比下降1.5%，为2024年12月以来最低水平 [6][17] 周度经济活动指数 - **美国**：3月7日当周，WEI指数为2.62% [7][20] - **德国**：3月8日当周，WAI指数升至0.01%，前值为-0.09% [7][21] 需求 - **消费**：3月6日当周，美国红皮书商业零售同比增速降至6.2%，前一周为7.0% [8][24] - **地产**：3月12日，美国30年期抵押贷款利率为6.11%，前一周为6.00% [8][25]；3月6日当周，反映抵押贷款申请数量的MBA市场综合指数升至389.6，环比前一周上涨3.2% [8][25][28] 物价 - 3月13日，RJ/CRB商品价格指数为365.79，较前一周上涨3.9%，较前两周上涨17.0% [8][35] - 3月9日，美国汽油零售价为3.36美元/加仑，较前一周上涨16.6%，较前两周上涨20.3% [8][35] 就业 - **新增就业**：截至2月21日，ADP四周累计新增就业人数为6.2万，与前一周持平 [9][27] - **失业**：3月7日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，前一周为21.4万人 [9][30]；2月28日当周，续请失业金人数为185.0万人，前一周为187.1万人 [9][10][30] - **职位空缺**：3月6日当周，INDEED职位空缺指数周度均值为104.5，环比上周均值+0.1% [10][32]；2月均值为103.98，低于1月均值104.01 [10][32] 金融状况 - **金融条件**：3月13日，美国彭博金融条件指数为0.133，一周前为0.150 [11][37]；同期欧元区指数为0.870，一周前为0.919 [11][37] - **离岸美元流动性**：3月13日，日元兑美元3个月掉期基差为-23.3137bp，较一周前-24.2392bp回升（负值收窄）[11][39]；欧元兑美元3个月掉期基差为-4.1441bp，较一周前-3.2114bp回落（负值扩大）[11][39] - **国债利差**：3月12日，10年期美欧国债利差为127.2bp，一周前为124.1bp [11][43]；10年期美日国债利差为206.9bp，一周前约为197.0bp [11][43] 地缘政治事件 - 美国总统特朗普声称美军下周将对伊朗进行“猛烈空袭”，且美国国防部正向中东地区调派更多部队和军舰 [18]

美国经济数据 - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，为2024年3月以来最高水平[10] - 美国3月7日当周初请失业金人数为21.3万人，2月28日当周续请失业金人数为185.0万人[4] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值降至55.5，创三个月新低[10] - 美国1月JOLTS职位空缺大幅增加39.6万至694.6万人[10] - 截至2月21日，ADP四周累计新增就业人数为6.2万[4] 物价与商品市场 - RJ/CRB商品价格指数升至365.79，较前一周上涨3.9%，较前两周上涨17.0%[7] - 美国汽油零售价升至3.36美元/加仑，较前一周上涨16.6%，较前两周上涨20.3%[7] 金融市场状况 - 美国和欧元区金融条件收紧，3月13日美国彭博金融条件指数为0.133，欧元区为0.870[4] - 10年期美欧国债利差走阔至127.2个基点，10年期美日国债利差走阔至206.9个基点[45] 欧洲与日本经济 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下降至-3.1[6] - 日本2月国内企业物价指数同比上涨2.0%，继续放缓[11]

金融条件指数（FCI）概述与意义 - 金融条件指数是衡量金融环境松紧程度及其对实体经济影响的综合性领先指标，通常包含资金成本、资金可得性、资产估值和国际金融条件四个维度的变量[4][9][10] - 监测金融条件指数有助于研判经济前景、评估国际因素对国内的影响以及增强对宏观政策的理解，是把握金融周期波动的必要手段[4][20] 招商中国金融条件指数的构建与结果 - 招商证券选取了五个本土化因子构建指数：A股主板平均市盈率、银行间7天回购利率与3个月国债收益率之差、10年与3个月国债收益率之差、3个月AAA企业债与国债收益率之差、美元指数[4][26] - 指数结果显示，从2021年10月初至2023年10月末，中国金融条件持续趋紧；2023年11月至2024年10月初小幅宽松；2024年11-12月再度收紧[4][29] - 2025年1月7日指数达到近期高点58.1，随后持续回落至2025年末的-23.5，表明金融条件转向大幅宽松；2026年1月前两周进一步降至-25.9，宽松趋势延续[4][29] 招商指数的核心特色 - 该指数特色之一是涵盖并体现了国际因素日益增大的影响，通过纳入美元指数等变量，系统捕捉全球金融周期和资本流动的外生影响[4][34] - 特色之二是构建指标选取更为本土化（如使用A股主板市盈率、国内债券收益率），相比国际主流指数对国内金融条件的衡量更具代表性[4][37][38] 金融周期理论背景 - 金融周期由资产价格、信贷与风险偏好之间自我强化的交互作用驱动，平均持续期为15至20年，其下行往往伴随深度经济衰退，需依靠宏观审慎政策调节[18][19] - 金融周期理论与商业周期在核心变量、持续期、驱动机制及政策工具上存在显著差异，2008年后主流观点认识到金融变量是影响实体经济的独立因素[4][14][19]

文章核心观点 - 文章对近期全球主要经济体的高频数据进行了系统性跟踪与梳理，核心在于呈现美国、欧元区及日本等经济体的最新经济指标变化，以捕捉短期经济动能与金融市场条件的边际走势[2][4][13] 重要数据回顾 - 美国方面：1月标普全球制造业PMI初值回升至51.9，第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，但ADP周度新增就业人数下滑[2][11][13] - 日本方面：12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%，贸易顺差收窄[2][11][13] - 欧元区方面：1月ZEW经济景气指数回升至40.8，1月制造业PMI初值小幅回升至49.4但仍处收缩区间，其中法国制造业PMI升至近四年新高的51[2][11][14] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数（WEI）回落：1月17日当周降至2.34%，前一周为2.40%（报告正文中为2.48%）[4][16] - 德国经济活动指数（WAI）回升：1月18日当周升至0.06%，前一周为-0.03%[5][16] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，1月16日当周降至5.5%，前一周为5.7%[6][18] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率回升至6.09%，但抵押贷款申请数量（MBA市场综合指数）继续大幅回升，1月16日当周环比上涨14.1%至397.2[6][23] 物价 - 大宗商品价格回升：RJ/CRB商品价格指数1月23日报312.24，较前一周上涨3.4%[7] - 美国汽油零售价格回升：1月19日报2.70美元/加仑，较前一周上涨1.3%[7][40] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业回落，截至12月6日的四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万[8][27] - **失业情况**：美国初请失业金人数1月17日当周微升至20.0万人，但续请失业金人数1月10日当周降至184.9万人[8][29] - **职位空缺**：INDEED职位空缺指数回落，1月9日当周均值为105.3，环比上周均值下降0.5%[8][34] 金融状况 - **金融条件**：美国和欧元区金融条件均收紧，1月23日美国彭博金融条件指数降至0.812，欧元区指数降至1.590[9][44][45] - **离岸美元流动性**：日元兑美元流动性改善（掉期基差收窄至-17.0052bp），欧元兑美元流动性恶化（掉期基差收窄至3.1427bp）[9][48] - **国债利差**：10年期美欧国债利差收窄至132.3bp，10年期美日国债利差收窄至202.1bp[9][51] 未来一周重要事件 - 美国将公布多项重要数据，包括1月29日的联邦基金目标利率决议、11月商品贸易数据等[15] - 欧元区将公布第四季度实际GDP初值、12月失业率等数据[15] - 日本将公布1月东京CPI、12月失业率及工业生产指数等数据[15]

全球重要经济数据回顾 - 美国第三季度实际GDP环比折年率终值为4.4%[1][9] - 美国1月标普全球制造业PMI初值回升至51.9[1][9] - 日本12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%[4][10] - 欧元区1月制造业PMI初值回升至49.4，仍处收缩区间[4][10] - 法国1月制造业PMI升至近四年新高的51.0[1][4][10] 美国经济高频指标 - 美国1月17日当周WEI经济活动指数降至2.34%[2][15] - 美国1月16日当周红皮书商业零售同比增速边际回落至5.5%[2][17] - 美国1月16日当周MBA抵押贷款申请指数升至397.2，环比上涨14.1%[2][21] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数回落至4.6万[3][26] - 美国1月17日当周初请失业金人数回升至20.0万人[3][29] - 美国1月10日当周续请失业金人数回落至184.9万人[3][30] 物价与金融市场状况 - 1月23日RJ/CRB商品价格指数为312.24，较前一周上涨3.4%[5][36] - 1月19日美国汽油零售价为2.70美元/加仑，较前一周上涨1.3%[5][36] - 1月23日美国彭博金融条件指数收紧至0.812[3][43] - 1月23日欧元区彭博金融条件指数收紧至1.590[3][43] - 1月23日日元兑美元3个月掉期基差收窄至-17.0052bp[3][46]

文章核心观点 - 报告构建了一个基于实体经济周期指数和金融条件指数的双指数八阶段宏观分析框架，用于系统性划分宏观经济环境并指导大类资产配置 [2][5] - 通过对2005年6月至2025年8月近二十年历史数据的复盘，验证了不同宏观阶段下大类资产（股票、债券、商品、现金）风险调整后收益（年化夏普比率）的典型排序规律，同时也识别了部分阶段理论与实际表现的背离及其原因 [2][3][4] 战术分析框架：基于实体周期和金融条件的八阶段划分 - **实体经济周期指数**：用于识别经济处于上行或下行趋势，指数趋势向上表示经济上行，反之则表示经济下行，反映内生增长动能强弱 [2][6] - **金融条件指数**：通过综合利率、信贷、资产价格及汇率等关键变量，量化整体金融环境的宽松程度，并通过“绝对水平 + 斜率”构建二维评估体系，精准刻画流动性边际变化 [2][9] - **八阶段划分**：通过实体经济周期（上行/下行）与金融条件（宽松强化、宽松收敛、紧缩强化、紧缩收敛）的组合，将宏观环境系统划分为八个典型阶段，为理解不同经济状态下的资产表现提供了结构化基础 [2][11][12] 八阶段框架下的大类资产表现复盘 - **经济上行 + 金融宽松强化**：资产表现排序为“股票>商品>债券>现金” 例如2005年6月至2006年5月，股票年化夏普比率达2.44，商品为1.88，债券为1.55 [13][14][15] - **经济上行 + 金融宽松收敛**：资产表现排序为“商品、股票>现金>债券” 例如2020年6月至2021年2月，商品年化夏普比率达5.15，股票为1.88，债券为-2.87 [13][18][19] - **经济上行 + 金融紧缩收敛**：理论排序为“商品>股票>现金>债券”，但样本期内（2005.06–2025.08）未出现持续稳定的该阶段，资产排序主要基于逻辑推演 [13][23][24] - **经济上行 + 金融紧缩强化**：理论排序为“商品>现金>股票>债券”，但样本期内未出现持续稳定的该阶段，资产排序主要基于逻辑推演 [13][25][26] - **经济下行 + 金融宽松强化**：理论推演排序为“债券>股票>现金>商品”，但历史回测结果常为“股票>现金>商品>债券”，出现背离 例如2019年上半年和2025年2月至8月，债券表现落后，主因宽松预期已提前充分计入债市价格，导致利率下行空间受限 [13][27][28][30] - **经济下行 + 金融宽松收敛**：理论推演排序为“债券>现金>股票>商品”，但历史复盘显示为“商品>现金>股票>债券”，出现背离 例如2010年4月至2011年4月、2017年2月至6月，主因外部通胀输入与内部政策退出或去杠杆引发的利率上行压力共同作用 [13][34][37] - **经济下行 + 金融紧缩收敛**：资产表现排序为“债券>股票>现金>商品” 例如2014年4月至6月，债券年化夏普比率达3.71，股票为1.88，商品为-0.29 [13][41][43] - **经济下行 + 金融紧缩强化**：资产表现排序为“现金>债券>股票>商品” 例如2011年5月至2012年5月，现金资产受益于高利率环境，股票年化夏普率为-1.00，债券为-0.27，商品为-1.97 [13][46][49][50]

文章核心观点 - 文章是一份由华创证券研究所发布的海外宏观经济周度数据跟踪报告，系统回顾了美国、欧元区、日本等主要经济体的最新经济数据、高频指标及金融市场动态，并对下周即将公布的关键数据进行了前瞻 [1][2][3][4][5][6][7][9][10][11] 一、本周海外重要数据回顾 - **美国经济数据喜忧参半**：9月耐用品订单环比初值为0.5%，符合预期，前值从2.9%上修至3% [2][12]。9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6% [2][12]。11月咨商局消费者信心指数为88.7，低于预期的93.3 [2][12]。9月PPI环比增长0.3%，符合预期，同比为2.7%，略高于预期的2.6% [2][12] - **欧元区消费者信心持平**：11月消费者信心指数为-14.2，与预期-14及前值-14.2基本持平 [3][13] - **日本经济数据表现分化**：10月工业产值环比初值增长1.4%，大幅好于预期的-0.6% [3][13]。10月失业率为2.6%，略高于预期的2.5% [3][13]。11月东京CPI同比为2.8%，符合预期 [3][13] 二、下周海外重要经济数据 - **美国将公布多项关键指标**：包括11月ISM制造业PMI、9月工业产值环比、11月ISM服务业PMI、9月个人收入和支出以及12月密歇根消费者信心指数初值等，发布日期集中在12月1日至5日 [4][14] - **欧元区将关注通胀与就业**：下周将公布10月失业率、11月CPI初值、10月PPI及10月零售总额环比等数据 [4][14] - **日本将公布资本支出与货币数据**：包括3季度资本支出同比和11月基础货币同比 [5][15] 三、周度经济指数：美国略有回落，德国继续回升 - **美国经济活动指数略有回落**：11月22日当周，美国WEI指数为2.1%，低于前一周的2.33% [6][17] - **德国经济活动指数持续上行**：11月23日当周，德国WAI指数为0.23%，高于前一周的0.13% [6][17] 四、需求 - **美国消费增长小幅放缓**：11月21日当周，美国红皮书商业零售销售同比增长5.9%，略低于前一周的6.1% [6][20] - **全球出行需求增速下行**：截至11月28日，全球执行航班数量（7日移动平均）约21.1万架次，同比增长3.3%，增速较前一周的8.5%有所放缓 [6][22] - **美国地产市场利率微降**：11月26日当周，美国30年期抵押贷款利率为6.23%，较前一周的6.26%小幅下行3BP，抵押贷款申请指数基本持平 [6][25] 五、就业：美国初请失业金人数好于预期 - **美国初请失业金人数表现强劲**：11月22日当周初请失业金人数为21.6万，好于预期的22.5万 [6][28] - **美国续请失业金人数略有上升**：11月15日当周持续申领失业金人数为196万，高于前值的195.3万 [6][29] 六、物价：全球大宗品价格上涨，美国汽油零售价下跌 - **全球大宗商品价格环比上涨**：截至11月28日，RJ/CRB商品价格指数环比上涨1.3%，前一周为环比下跌1.6% [6][30] - **美国汽油零售价格微跌**：11月24日当周，美国汽油零售价为2.94美元/加仑，环比下跌0.1% [6][30] 七、金融 - **美欧金融条件边际宽松**：截至11月28日，彭博美国金融条件指数收于0.629，欧元区收于1.237，均较前一周五的0.267和1.028有所上升，表明金融条件相较历史平均水平偏松 [7][32] - **离岸美元流动性略有改善**：日元兑美元、欧元兑美元的掉期点小幅上行，分别收于-27.25和-2.375 pips，前一周分别为-29.635和-4.75 pips [7][34] - **主要国家长端国债利差收窄**：截至11月28日，意德10年期国债利差收于71.4bp，较前一周收窄8bp；美日10年期国债利差为221bp，收窄5.5bp；美德10年期国债利差为133bp，收窄6bp [7][36]