毛利率压力 - 公司Q3毛利率指引为45.5-46.5%（中位数46%），较上一季度47.1%明显下滑，包含9亿美元关税成本 [1][2] - Q4将面临额外10亿美元关税冲击，产品毛利率下降50个基点，整体毛利率可能跌至45%，较Q3下滑110个基点 [2] - 美银预计Q4为毛利率低谷，随后通过高ASP产品组合改善，如超薄iPhone发布后Q1毛利率回升至45.1% [3] 财务预期 - Q3营收预期902.34亿美元（高于华尔街893.33亿美元），每股收益1.45美元（高于华尔街1.43美元） [4] - Q4营收预期995.43亿美元（高于华尔街980亿美元），每股收益1.66美元（略低于华尔街1.67美元） [4] - 汇率因素为Q3和Q4分别带来11.83亿和13.74亿美元收入提振，汇率贡献率分别为1.31%和1.38% [15] 产品策略 - 超薄iPhone（厚6毫米，6.6英寸屏）预计2025年秋季发布，定价比Plus机型高100美元，推动ASP提升 [5][8] - 美银上调2025财年iPhone收入预期至2045.07亿美元（原2036.07亿），2026财年上调至2199.87亿美元（原2148.37亿） [8] - Mac收入预期从322.43亿上调至330.92亿美元，受益于M4芯片MacBook Air发布 [8] 服务业务 - Q3和Q4服务业务预计同比增长12%，授权收入、iCloud和App Store为主要驱动力 [10] - 监管风险包括谷歌200亿美元搜索默认费用面临反垄断调查，欧盟《数字市场法》或削弱30% App Store收入 [13] 估值与市场观点 - 美银维持235美元目标价，基于29倍2026年预期每股收益8.20美元，处于历史估值区间高端（中位数27倍） [15] - 高估值合理性包括多年升级周期、现金储备、新终端市场机会及服务业务多元化 [15]