文章核心观点 - 在美联储降息周期及市场不确定性背景下，主动管理型ETF富达战术债券ETF为寻求收益和多元化的投资者提供了解决方案 [1][2] 产品策略与定位 - 该ETF旨在寻求高水平的收入，其方法论是战术性的，能够最大化被动基金无法提供的收入机会 [2] - 该ETF以彭博美国综合债券指数为基准，力求在风险调整的基础上提供持续回报 [2] - 该产品不仅适合寻求收益的投资者，也适合希望多元化固定收益敞口的投资者 [2] 主动管理的必要性 - 债券市场庞大且细分为多个子类别，结构复杂，因此主动管理至关重要 [3] - 该ETF利用其投资组合经理的专业知识和经验来应对复杂的债券市场 [3] - 债券市场有其独特的特质，只有熟悉各种债券子类别的人才能驾驭 [3] 投资组合与收入来源 - 投资组合经理有大量机会来最大化收入，多元化的收入机会包括投资级债券、高收益债券和新兴市场债务证券，期限各不相同 [4] - 持仓通常包括美国政府证券、投资级公司债、非投资级债务证券、投资级证券化债务证券、浮动利率贷款和其他浮动利率证券、通胀保护债务证券、混合及优先证券、应急可转换证券以及外国发行人证券 [5] - 截至10月31日，基金配置偏向政府债务（略高于50%）和公司债务（40%） [6] - 公司债务已显示出基本面更强的迹象，提供了收益组合并降低了信用风险 [6] - 由于该ETF可以关注美国以外的机会，其多元化配置包括欧洲（7.55%）和拉丁美洲（6.26%）的固定收益敞口 [6] 产品关键数据 - 该基金的费用比率为55个基点 [6] - 截至11月6日，其30天SEC收益率为4.72% [6]

投资组合多元化与ETF工具 - 投资组合多元化至关重要 可避免因单一公司或行业问题而导致财务大幅下滑 [1] - 交易所交易基金(ETF)提供即时多元化 美国交易所约有4,300只ETF可供选择 [2] - 通过ETF可以较低成本实现多元化 例如以500美元初始投资即可涉足包含数百只股票的全球市场 [3] Dimensional International Value ETF (DFIV) 基金概况 - 该基金由德克萨斯州奥斯汀的Dimensional Fund Advisors主动管理 最初于1999年作为共同基金推出 并于2021年转换为ETF [5] - 基金持仓选择具有目的性且换手率较高 最近更新显示其年化持仓换手率为16% 而Vanguard Total International Stock ETF的换手率仅为3% [6] - 基金目前持有541只股票 投资策略旨在产生收入并通过买卖股票最小化实现净资本收益 从而减少联邦所得税 [7] - 基金专注于发达国家的大型外国公司 排除中国、台湾、巴西等新兴市场股票 并寻找基金管理人认为相对于竞争对手被低估的公司 [7] DFIV ETF 投资组合构成 - 基金持仓地域分布为：日本占21.7% 英国占12.9% 加拿大公司占11.3% 德国占9% [8] - 前五大持仓及其权重和行业为：壳牌公司(3.0%, 能源)、丰田汽车(2.1%, 周期性消费)、桑坦德银行(2.0%, 金融服务)、道达尔能源(1.8%, 能源)、汇丰控股(1.2%, 金融服务) [9][10] DFIV ETF 业绩与费用 - 该基金今年迄今总回报率为40% 表现显著优于Vanguard或iShares的被动管理基金以及标普500指数 [10] - 主动管理基金的缺点是费用较高 Dimensional ETF的费用率为0.27% 高于Vanguard ETF的0.05%和iShares ETF的0.09% [12] - 以500美元初始投资计算 0.27%的费用率相当于每年仅1.35美元 [12] DFIV ETF 投资吸引力 - 该基金目前股息收益率为3.1% 投资者可将股息进行再投资、用于其他投资或支付日常开支 [14] - 通过每月定期投资(如50美元)并将股息再投资 初始500美元投资在10年内可能增长至9,000美元 [15] - 该基金为投资者提供了以较少资金开始国际多元化投资的途径 关键在于坚持、时间和耐心 [16]

文章核心观点 - 在当前美联储降息周期和“贬值交易”兴起的背景下，债券的总体回报潜力可能超过现金工具，固定收益资产有望取代现金的王者地位 [1][3][4] 市场环境转变 - 2022年美联储开启激进的加息周期导致收益率飙升，投资者大量涌入货币市场基金 [2] - 这为以价值导向的价格购买债券创造了机会，投资者可在美联储降息时获得价格升值收益 [2] - 随着债券到期并趋向面值，其可能产生比现金工具更好的回报，即“回归面值”效应 [2] 债券优势分析 - 折价债券在临近到期时价格会上升，而溢价债券价格会回落至面值 [3] - 在美联储降息环境下，固定收益证券除票息支付外，还提供价格升值潜力，总回报可能超过收益率正在下降的货币市场 [3] - 历史数据显示，自90年代中期以来的四个央行紧缩周期后，持有固定收益资产的回报均优于持有现金 [4] - 考虑到经济前景可能疲弱，固定收益资产可能再次提供优于现金的回报结果 [4] 主动管理ETF机遇 - 当前市场环境下主动管理几乎不可或缺，债券市场的细微差别和复杂性使其在降息周期中尤为必要 [5] - 主动管理对于获取超额回报和维持收入至关重要，特别是在短期投资级债券以及资产支持证券和住房抵押贷款等标准基准之外的领域 [6] - 公司提供不挂钩指数的基金，例如作为核心选择的主动管理型Thornburg Core Plus Bond ETF (TPLS)，专注于构建高质量债券组合以最大化收入机会 [7] - 为增加收入多元化，另一只基金Thornburg Multi Sector Bond ETF (TMB)允许投资组合经理跨多元化固定收益资产池调整持仓以获取最佳收入机会 [8] - 由于其主动管理特性，无论美联储降息、加息或维持利率不变，这两只基金都可成为投资者的全天候解决方案 [8]

投资策略背景 - 美国经济存在不确定性 促使投资者寻求美国股票以外的多元化投资组合[1] - 增加国际股票敞口是2025年尤为流行的多元化策略 可通过投资国际股票ETF如MFS Active International ETF（MFSI）来实现[1] 国际股票投资价值与挑战 - 国际股票不仅能提供关键的多元化 还能产生与美国股票高度相似的回报特征[2] - 投资国际公司需谨慎 因其在带来新回报渠道和深度多元化潜力的同时 也引入了多种经济和地缘政治风险因素[2] - 在全球经济复杂性下 主动管理的重要性加倍 其提供的灵活性可更灵巧地在不同国家、行业和公司间寻找最佳投资机会[2] MFSI基金策略与表现 - MFSI是一只主动管理型基金 旨在通过其国际股票投资组合提供深度资本增值[3] - 基金投资组合构建侧重于基本面 投资团队选股专注于寻找能够长期带来良好业绩的公司[3] - MFSI遵循合理价格增长风格并带有质量偏好 寻求构建一个由高信念投资理念组成的、充分多元化的投资组合 其阿尔法的主要来源是个股选择[3] - 截至2025年9月30日 MFSI基金今年以来的资产净值（NAV）已上涨21.44%[3]

市场环境与投资者行为 - 当前市场环境面临地缘政治紧张、货币政策放松以及关税等多重不确定性因素，导致投资者倾向于持有现金而非寻求盈利机会 [1] - 市场估值高企，特别是由人工智能主题推动的大型科技股，使得投资者感觉可能已错过市场强劲上涨的最佳时机 [2] - 场外囤积的现金规模达到约7万亿美元，为数十年来最高水平之一，这为主动管理型基金提供了吸引资金的重大机遇 [3] - 随着利率削减周期很可能已经开始，货币市场利率或收益率开始下降，持有现金的吸引力正在减弱 [3] 国际市场的投资机会 - 利率削减周期将对美元构成下行压力，从而可能提振国际股市的表现，该领域正获得投资者越来越多的关注 [4] - 投资者正越来越多地考虑将资金重新配置到国际股票，尤其是许多投资者在该领域的配置仍然偏低 [5] - 美国股市相较于国际市场存在溢价，通过多元化配置到更便宜、被低估的国际股票，存在获得可观回报的潜力 [5] 主动管理型ETF的作用 - 创纪录数量的主动管理型ETF进入市场，为投资者提供了将现金投入这些灵活基金的适当时机 [1] - 在国际市场进行投资时，主动管理是必需的，因其存在自身的特殊性和系统性风险（如关税） [5] - 主动管理型基金能够利用投资管理团队的专业知识和经验，例如Thornburg International Equity ETF (TXUE) 提供核心国际股票敞口，Thornburg International Growth Fund ETF (TXUG) 则侧重国际股票的增长因子 [5][6]

低费率ETF的资金流入趋势 - 费率低于0.10%的低成本ETF尽管仅占所有ETF的8%，但在今年迄今的资金流入中占据了近一半的份额 [2] - 低成本基金通常追踪指数，近年来持续跑赢主动管理型基金 [2] - 主动管理基金有时表现不及其基准指数，且可能因规模不足而难以维持低费率 [2] 低费率ETF的市场领导者与产品表现 - BlackRock的iShares产品经常在资金流排行榜上位居前列，例如其Core S&P 500 UCITS ETF费率为0.07%，过去一年规模增长超过1.5万亿美元 [3] - Vanguard的S&P 500 ETF费率为0.03%，是目前资产管理规模最大的ETF，价格低至605.83美元 [3] - 许多表现优异的低费率ETF是指数追踪型产品，旨在复制如标普500等指数的表现 [4] 主动管理与费用比较 - 跑赢基准指数具有挑战性，偏好主动管理的投资者及顾问应将ETF的费用与传统共同基金等其他选项进行比较 [4] - 保持低费率的压力促使行业整体费用下降，根据投资公司协会数据，1996年至2024年间，股票和债券共同基金的平均费率分别下降了62%和55% [5] - 去年，指数股票ETF的平均费率下降了两个基点，至0.14% [5] 影响主动基金表现的市场环境 - 过去两年除2023年4月的“缩减恐慌”外，整体是增长型市场环境，少数股票贡献了指数的大部分回报，使主动经理难以超越基准 [3] - 成长型或股票导向型经理比价值型经理更有可能超越基准，价值型经理倾向于投资近期表现逊于科技和通信服务板块的医疗保健、必需消费品和公用事业等领域 [4] - 大部分回报来自超大市值股票，主动管理基金的表现很大程度上因策略而异 [4]

美联储利率政策与市场环境 - 美国联邦储备理事会实施了本年度首次降息 促使投资者重新评估其固定收益投资组合以应对进一步的货币政策变化 [1] - 尽管存在未来进一步降息的前景 但债券市场仍存在有吸引力的收益机会 [2] - 对降息的广泛呼吁与其对回报环境的长期影响之间存在不确定性 结构性高利率及其背后的驱动因素可能持续存在 [3] 债券市场动态与投资策略 - 债券收益率处于历史上有吸引力的水平 尤其是相对于历史较低的股票股息收益率而言 债券需求可能保持强劲 [3] - 持续存在的关税不确定性和地缘政治风险使债券成为抵消股票市场波动性的理想选择 [2] - 适应性格外关键 主动管理型基金在评估如何最佳配置固定收益投资组合方面表现出色 [3] 主动型基金优势与产品案例 - 主动型ETF在新基金发行方面已超越被动型基金 在当前市场不确定性下主动管理几乎成为必需 [4] - 主动型固定收益基金在费用率方面变得更具竞争力 例如Vanguard Core Bond ETF (VCRB)的费用率为0.10% [4] - VCRB基金利用Vanguard固定收益集团的投资组合管理能力 投资组合经理可根据市场条件变化灵活调整持仓 [5] Vanguard Core Bond ETF (VCRB) 投资策略 - 为规避当前不确定市场中的信用风险 VCRB提供对美国投资级债券市场的多元化投资 [6] - 该基金将投资范围扩大至其他固定收益资产以实现多元化 包括抵押贷款支持证券和公司证券 [6] - VCRB的主动管理策略可寻找收益机会以实现收入最大化 [6]

全球股市与美股表现分化 - 全球股市（以Vanguard FTSE All-World Ex-US Index Fund (VEU)为代表）今年表现优于美国股市（以SPDR S&P 500 ETF (SPY)为代表）[3] - 尽管美国股市持续创下历史新高，但出现了全球股市跑赢美股的看似矛盾的现象[3] - 从长期视角看，美国股市的领先地位是明确的，今年的表现只是一个短期波动[4] 国际股票配置逻辑 - 配置部分国际股票是明智的策略，可作为美国市场回调（如四月份式的下跌）时的防御手段[7] - 许多国际公司提供的股息率高于美国公司，例如追踪加拿大主要股票的指数基金股息率为2.6%，是标普500指数股息率1.2%的两倍多[7] - 美国拥有全球最高的股票投资者比例，达到55%的人口，这推动了全球股票的需求[6] 主动管理型国际基金优势 - 像VEU这样的被动指数基金过于分散，持有许多来自不稳定国家或质量存疑的公司，例如其重仓股腾讯控股面临中国可能出台限制投机新规的风险[8][9] - 主动管理型基金能避免投资于质量较差的公司和法治较弱的国家，在多数情况下表现优于被动指数基金VEU[10][11] - 主动管理型封闭式基金（CEFs）在过去全球资产不受美国投资者青睐的时期已表现出色，当前更受关注有望推动其折价收窄和价格上涨[11][18] 高股息全球封闭式基金（CEFs）分析 - Calamos Global Dynamic Income Fund (CHW) 使用可转换债券作为“压舱石”，提供每月股息，年化股息率达8.1%，其重仓股包括台积电、英伟达和波音可转换优先债，结合了AI增长主题和稳定收益[12][13] - LMP Capital & Income Fund (SCD) 结合生息资产和资本增值股票，每月派息，年化股息率9.3%，目前以6.7%的折价交易，其投资组合结合了科技股和公用事业股以实现增长与可靠性[14][15] - Virtus NFJ Dividend Value Fund (NFJ) 结合美国蓝筹股和顶级外国公司，采用备兑看涨期权策略，年化股息率9.3%，交易折价达9.5%，且不使用杠杆，其重仓股包括Alphabet、AMD和Prologis，这些公司有大量海外收入[16][17] 基金折价与市场关注度 - SCD的折价近期曾收窄至溢价，目前为6.7%的折价；CHW的10.8%折价近期多次突破10%大关；NFJ的9.3%折价已显著收窄[18] - 折价收窄表明更多投资者正关注这些基金，预计将进一步推动折价收窄，从而支撑其股价上涨[18]

行业竞争格局 - 主动管理型基金面临来自指数基金等被动投资选项的持续压力，因后者通常费用更低且在标普500指数持续上涨的背景下表现更佳[2] - 目标日期基金成为主动管理型公募投资的一个避风港，这类基金随投资者年龄增长调整资产配置，适合主动策略，存在纯主动管理和主动被动混合型产品[3] - 不同类型资产管理公司之间的界限正在模糊，例如高盛宣布将向普信投资10亿美元，并且两家公司将合作销售私募市场投资产品[5] 市场机遇与动向 - 另类资产管理公司希望进入目标日期基金市场，因401(k)计划和目标日期基金被投资者视为长期投资，这与私募基金的典型管理方式相匹配[4] - 特朗普总统近期的一项行政命令可能使另类资产管理公司更容易进入目标日期基金市场[4] - 这一市场发展对包括阿波罗全球管理、高盛、贝莱德、道富、黑石、先锋领航和普信在内的各类资产管理公司都至关重要[5] 费用挑战 - 主动管理型公募基金的最终表现很大程度上取决于费用水平，费用对目标日期基金市场至关重要[6] - 许多计划赞助方（提供401(k)计划产品的公司）一直专注于降低成本，部分原因是若未提供最便宜选项可能面临诉讼威胁，这已促使一些赞助方为目标日期基金寻求更多被动选项[6] - 私募投资带来的挑战在于其费用可能比主动基金更高，若退休计划赞助方希望将其纳入目标日期基金选项，则需在支付这些费用的同时保持整体低成本[7]

主动基金表现 - 过去一年仅33%主动管理共同基金和ETF在计入投资费用后资产加权回报跑赢平均指数基金 较上年下降14个百分点 [2] - 过去10年仅有21%主动策略存活并跑赢指数基金 [4] - 主动基金经理未能在关税和地缘政治导致的市场波动中实现宣称的超额收益 选举 行政命令 关税和地缘政治风险导致截至2025年6月的12个月市场剧烈震荡 [1][4] 不同资产类别表现差异 - 美国大盘股主动基金长期表现显著落后 仅14%主动管理美国大盘股基金过去10年跑赢标普500指数 [5] - 主动管理在高收益债券领域表现较好 43%主动管理高收益债券共同基金和ETF过去10年跑赢指数基金 [7] - 在固定收益 房地产 小盘股和新兴市场股票等流动性较低领域主动管理通常表现更好 [6] 费用结构影响 - 指数基金平均资产加权年费率为0.11% 主动基金为0.59% 主动基金需获得更高相对回报才能弥补费用差异 [9] - 高费用显著侵蚀投资者收益 以10万美元本金 年收益4%为例 20年后0.25%费率账户积累20.8万美元 1%费率账户积累17.9万美元 相差2.9万美元 [10] 投资策略特性 - 指数基金通过持有广基市场指数所有证券确保获得相对赢家和输家 主动管理可能持有更多赢家但也可能错过机会 [11] - 主动管理在大盘股领域选择失败代价高昂 当表现不及基准时 相对落后幅度通常较大 [6] - 部分主动基金经理在2025年4月前总统特朗普宣布"对等"关税时降低风险敞口 但市场随后快速反弹 [11]