Northern Trust (NasdaqGS:NTRS) Conference December 10, 2025 11:20 AM ET Company ParticipantsDavid W. Fox - EVP and CFOMichael O'Grady - Chairman and CEOConference Call ParticipantsAlexander Blostein - Senior AnalystMichael O'GradyYeah, I'll sit here. We'll,Alexander BlosteinWhy don't you go?Michael O'GradyWe'll have you there so I can just kinda turn. We'll stick, I feel like, with our usual setup. By the way, our original place is the auditorium in 200 West, so it's like going through total renovation. You ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总资产达到3130亿美元 [4] - 长期总流入资金环比增长10%至170亿美元 [4] - 调整后EBITDA创下1.91亿美元的新高 调整后EBITDA利润率为52.7% [4] - 调整后稀释每股收益增至1.63美元 环比增长4% 较Amundi交易前季度增长20% [4] - 季度收入环比增长3%至3.612亿美元 [20] - 平均资产季度环比增长7% 费率为47.2个基点 [20] - GAAP营业利润为1.38亿美元 较第二季度增长47% [21] - 调整后净收入（含税收优惠）增长至1.413亿美元 环比增长6% [22] - 本季度回购180万股股票 季度末仍有3.55亿美元的股票回购授权额度 [5] - 本季度向股东返还的总资本为1.63亿美元 创历史新高 [23] - 期末现金为1.16亿美元 净杠杆率为1.1倍 [23] - 年初至今股东回报已超过2.72亿美元 自2018年上市以来累计回报超过10亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF平台年初至今实现正净流入54亿美元 有机增长率为53% [12] - 目前拥有26只ETF产品 平均费率为35个基点 资产管理规模接近180亿美元 [12] - 近一半的共同基金和ETF资产管理规模在晨星三年排名中位列前四分之一 [14] - 近三分之二的共同基金和ETF资产管理规模获得晨星四星或五星评级 [14] - 多个投资系列实现正长期净流入 包括Victory Income Investors、Pioneer Investments、RS Global、Trivalent和Victory Shares ETF平台 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至季度末 17%的资产管理规模来自美国以外的投资者 [23] - 目前在美国以外60个国家拥有520亿美元的资产管理规模 净流入保持正值 [6] - 现有19只UCITS基金 并计划在未来一个季度左右推出数只新的UCITS基金 [8] - UCITS基金平均业绩排名在所有时期内均处于前四分之一 年初至今平均排名为第11百分位 [8] - 亚洲和中东市场对美元计价产品需求旺盛 Amundi在这些区域拥有强大的分销网络 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为一家万亿美元规模的资产管理公司 目前资产管理规模为3130亿美元 [30] - 与Amundi的合作关系被设计为其美国投资制造平台 包括传统Pioneer Investments和Victory产品系列 [9] - 通过Amundi的国际网络、合资企业和第三方分销商 获得行业最有效和深入的全球分销引擎之一 [11] - 行业仍然高度分散 有超过450家美国资产管理公司管理规模超过100亿美元 公司重点关注管理规模在500亿至2000亿美元之间的110多家潜在目标 [18] - 对另类投资采取精选策略 围绕特定投资主题（如收益）进行拓展 而非提供全谱系产品 [19] - 成功将定期贷款再融资为单一贷款 利率降低35个基点 期限延长至2032年 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于最佳位置 年化流入资金680亿美元 占长期资产管理规模的23% 有望实现持续的长期有机增长 [4] - 预计费率将维持在46-47个基点的范围内 反映当前业务组合 [24] - 预计ETF业务的强劲销售势头将在美国加速 并因非美国销售而增强 [13] - 行业整合阶段将加剧 公司平台具备成为优秀合作伙伴的条件 [31] - 强大的现金流生成能力使公司能够在投资、追求战略机遇和增加股东回报之间取得平衡 [28] 其他重要信息 - Pioneer Investments的整合进程略超计划 截至第三季度末已实现约8600万美元的净费用协同效应（年化） [5] - 预计到2026年第一季度末将实现1亿美元的净费用削减 剩余的1000万美元净费用削减将在未来12个月内实现 [25] - 美国分销团队已完成整合和交叉培训 区域已重新配置以优化覆盖 [5] - 投资团队在整合过程中保持稳定 对客户体验影响极小 [6] - 公司拥有充足的财务灵活性继续追求无机增长目标 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于并购策略的看法 是偏向于廉价整合交易还是战略性有机增长协同交易 - 公司所有行动都基于战略考量 旨在使公司变得更好 而非单纯的财务交易 [30] - 行业整合阶段将加剧 公司平台具备成为优秀合作伙伴的条件 [31] 问题: Pioneer收购协同效应超预期的驱动因素 - 整合规划趋于保守 但在技术、投资运营等领域发现了额外机会 [33] - 公司在进行收购的同时也在相关业务领域进行投资 例如非美国分销 [35] - 公司不仅从事投资管理业务 还发展了收购技能 这是成功的关键部分 [36] 问题: 非美国业务的流动情况和对2026年的预期 - 目前大部分销售通过Pioneer系列完成 随着传统Victory产品加入 2026年将看到流向传统Victory产品的资金 [38] - 非美国业务被视为转型机遇 将成为未来增长的重要部分 [38] 问题: 在当前整合期间 近期的并购重点领域 - 公司已基本完成整合 对并购持开放态度 不排除大型交易 [40] - 重点关注高绩效产品 以及当前和未来有需求的产品 在另类投资领域围绕收入等主题展开 [41] 问题: 在另类投资领域可能采取的合作形式 - 对投资外包不感兴趣 但所有权、投资、收购等方案均在考虑范围内 [43] - 公司对该领域有深入理解 并清楚客户需求 [44] 问题: 费率前景和未来12个月的预期 - 长期费率预计维持在46-47个基点范围内 没有重大的费率压力预期 [44] - 业务组合会影响费率 但对未来12个月保持信心 [44] 问题: Pioneer资产是否会带来更高的绩效费 - 费率指引已包含对绩效相关费用的考量 Pioneer基金有少数共同基金包含业绩调节费 但总体影响较小 [45] - 绩效费在业务中占比较小 公司更关注利润率 [46] 问题: 对另类投资领域并购的看法 特别是考虑到GP整合的趋势 - 公司专注于能够获胜和竞争的领域 不寻求与大型另类管理公司在所有领域直接竞争 [48] - 将采用与传统收购相同的价值导向方法 专注于收购优秀产品并帮助其增长 [49] 问题: 当前并购管道的组成和进展 - 并购管道充实 讨论活跃 环境在过去几个季度逐步改善 [50] - Pioneer整合接近完成 为执行并购机会做好准备 [51] 问题: 执行并购管道可能面临的风险 - 风险主要针对具体收购目标 可以通过交易结构设计来缓解 [51] - 当前环境有利于并购 公司已准备好行动 [51] 问题: 整合传统与另类投资业务可能面临的文化挑战 - 公司已长期观察和学习该领域 认识到文化差异的挑战 [52] - 任何未来的行动都会通过交易结构等方式解决这个问题 [52] 问题: 全球非美国股票净流入强劲的原因 - 全球资产类别在国内外需求旺盛 公司拥有优秀的产品和强大的分销网络 [54] - 客户对全球投资组合的访问需求推动资金流入 [54]

公司战略与收购 - 嘉信理财以6.6亿美元收购私募市场平台Forge Global Holdings 旨在为托管在该公司的注册投资顾问扩展另类投资选择 [1][2] - 此次收购被视为公司历史上为普通投资者提供股票和债券访问渠道的延续 目标是将此模式复制到私募市场 [2] - 公司尚未提供RIA接入Forge Global的具体时间表 目前正致力于完成交易 [4] 行业趋势与投资组合演变 - 行业正朝着更个性化的投资组合方向发展 利用金融科技的规模效应来实现大规模个性化定制 [4] - 投资策略正从传统的60/40固定收益和股票组合转向更多定制化方案 [3] - 更多公司选择更长时间保持私有状态 以及超高净值客户对私募市场投资的需求 是推动私募投资重要性的因素 [3] 公司业务调整 - 公司将RIA客户推荐门槛从50万美元提高到200万美元 以现代化其Schwab Advisor Network项目 该项目维持较低门槛已约20年 [5][6] - 此次调整是为了跟上通胀影响并适应市场 多数咨询公司的最低门槛已达100万至300万美元 [6] - 公司零售分支的举措被描述为恢复对零售客户的覆盖而非扩张 因其百万美元以上客户的覆盖率已降至约70% 令人不安 [6][7]

涉及的行业或公司 * 公司为嘉信理财（Charles Schwab）[1] 收购对象为Forge Global [2] * 行业涉及投资经纪、财富管理、私募市场交易 [5][8] 核心观点和论据 **收购的战略逻辑** * 收购Forge将使嘉信理财完善其另类投资产品线 为零售和RIA客户提供来自领先管理人的另类投资、通过基金的被动另类投资敞口 以及直接投资私人公司的机会 [6] * 将公开市场领导者与私募市场交易领导者结合 使嘉信理财能够为个人投资者和RIA提供跨两个市场的最佳体验 [6] * 私募市场存在巨大机遇 全球私人财富配置于另类投资的资本预计将从目前的4万亿美元激增至2032年的13万亿美元 [13] * 目前私人证券的潜在供应量约为9万亿美元 其中约20%估计可交易 [13] * 此次收购符合公司帮助客户管理、增长、保护和传承财富的创新焦点 [14] **Forge的核心价值** * Forge是私募市场空间的领导者 以其在pre-IPO公司股票的交易数量和发行商网络规模衡量 [9] * Forge拥有超过625家私人公司在其平台上交易 自成立以来私募市场交易量超过170亿美元 拥有超过300万唯一用户 [8] * Forge的商业模式在出售公司股份前会寻求公司批准 这有助于嘉信理财在整个商业生态系统中深化与私人公司的关系 [9] * Forge拥有直接市场、资产管理能力、私人公司解决方案、专有数据和托管服务的组合 这使其在行业中脱颖而出 [10] **交易与财务细节** * 交易结构为全现金交易 每股4.45美元 Forge的隐含股权价值为6.6亿美元 [35] * 公司计划用现金为交易融资 预计在2026年上半年完成 [36] * 交易预计将产生增值效应 但对近期财务（包括2026年财务情景）不会产生重大影响 [36] * 上行空间主要在于中期收入机会 预计将在交易后实现一些适度的费用协同效应 [37] **整合路线图与增长机会** * 计划在中期（未来几年内）将私募市场能力扩展至所有合格的零售、RIA和股权计划服务客户 [26][28] * 交易结束后将立即向选定的超高净值投资者推出Forge的产品 为零售和RIA客户推出提供间接进入私募市场的1940法案基金 [28] * 在近中期将向资产超过100万美元的100多万零售客户扩展访问权限 推出RIA体验 扩展基金产品 [28] * 公司现有4600万客户账户 管理着11.59万亿美元资产 其中数百万现有客户资产超过100万美元 [6][15][16] * 公司平台上的RIA拥有5万亿美元资产 但对另类投资的配置仅为1-2% 未来增长潜力巨大 [43] * 该能力若成功实施 其价值将是收购价格的数倍 [32] 其他重要内容 **与股权计划服务的协同效应** * 收购Forge与近期推出的嘉信私人发行商股权服务相结合 可创建一个生态系统 用于管理私人股权计划 为员工提供流动性 并为未来的股权计划服务客户建立pre-IPO渠道 [22][23][25] * 公司与Capita的合作（持有股权并使用其技术管理私人股权计划）与Forge为员工提供流动性的能力结合 是一个强大的组合 [55] **对自然资产增长（NNA）的预期影响** * 预计将增强NNA 原因包括：为活跃交易者提供新的参与方式；吸引高净值和超高净值客户将原存放在别处的另类投资资产转入；股权计划业务带来新资产；增强对RIA的吸引力 [65][68][69] * 为公司提供了关于私募市场发展的一个有价值的看涨期权 [65] **平台与流动性考量** * 公司希望平台上有尽可能多的流动性 目前计划继续维持Forge与机构投资者的关系 以扩大市场并提高效率 [61]

收购交易概述 - 公司Rising Phoenix Capital收购了位于Eagle Ford Shale核心区的24905净矿产权益英亩(NRA) [1] - 收购的矿产权益由EOG Resources Inc和Lewis Energy Group运营 [1] - 此次收购标志着Maroon Bells LP的最终资金配置完成 该基金是公司更广泛的收益策略平台的一部分 [1] 公司业务策略 - 公司专注于投资石油和天然气矿产权益 [1] - 公司的收益策略平台重点收购能产生稳定、收益驱动回报的生产性矿产资产 [1]

公司业绩与战略 - 塔吉特公司预计其收藏卡品类年度销售额将超过10亿美元 [1] - 塔吉特公司今年收藏卡收入飙升约70% [2] - 沃尔玛线上平台在2024年2月至2025年6月期间卡牌销售额增长200% [2] - 公司近期推出每周体育收藏品直播系列以维持线上互动并吸引新客户 [3] 市场趋势与表现 - 以宝可梦、运动员和名人为特色的卡牌销售额在2025年大幅跃升 [1] - 宝可梦卡牌销售额同比增长超过十倍 [3] - 市场研究公司Circana发现包括流行文化和体育收藏品在内的卡牌总销售额在多个子类别中增长超过100% [4] - 宝可梦是领先品牌去年在美国销售额超过10亿美元 [6] 消费者需求驱动力 - 千禧一代和Z世代是需求的主要驱动力受怀旧情绪和投资价值吸引 [4] - 收藏卡在经济不确定时期被视为“负担得起的奢侈品” [5] - 部分收藏者将卡牌视为另类投资分析公司Card Ladder报告宝可梦卡牌价值自2004年以来增长3,821% [5] 行业动态与特点 - 收藏卡交易热潮可能使零售商在竞争激烈的假日季保持领先 [1] - 体育卡牌特别是NFL系列随着青少年和成人收藏者的加入销量也在上升 [6] - 尽管有假日购物潮但专家表示卡牌销售全年保持稳定 [6] - 零售商限制店内购买数量以防止批量转售并确保更广泛的供应 [5]

政策动向 - 美国众议员Troy Downing提出《退休投资选择法案》旨在将前总统特朗普的行政命令编入法典以降低监管壁垒允许401(k)退休计划投资于私募股权、房地产和加密货币[6] - 该法案旨在为401(k)投资者"民主化"另类投资的渠道[6] - 特朗普于8月7日签署的行政命令要求美国劳工部重新评估相关投资指引并要求美国证券交易委员会修订适用法规和指引[3] 监管态度变化 - 美国劳工部雇员福利安全管理局于5月撤销了拜登政府时期发布的一份警告该警告曾提醒401(k)计划受托人在将加密货币加入投资菜单前需"极度谨慎"[3] - 劳工部表示撤销该指引的决定"重申了其在受托人是否将加密货币纳入计划投资菜单问题上的中立立场"[4] - 2022年的拜登政府劳工部指引曾警告加密货币可能给参与者退休账户带来的风险包括欺诈、盗窃和损失并将其描述为投机性和波动性投资选项[4] 行业支持与影响 - 美国证券协会对Downing的法案表示支持认为该法案将"为每个美国退休储蓄者和退休人员扩大投资机会"[5] - 另类投资被认为具有"变革性潜力"能够极大地增强无数美国人为退休储蓄的财务保障[6]

公司合作与产品扩展 - 高盛集团与T Rowe Price集团扩大合作 为高净值客户提供另类投资产品 计划2025年底前推出[1] - 两家公司将于2026年推出退休账户解决方案 包括目标日期基金和模型投资组合[1][4] - 高盛将向T Rowe投资高达10亿美元 用于共同开发和分销新产品[3][9] 市场背景与政策环境 - 特朗普行政命令扩大了401(k)计划范围 允许包含私人信贷和私募股权等另类投资[2] - 该政策潜在释放约9万亿美元的美国退休储蓄市场[2] - 另类投资在退休投资组合中的长期占比可能达到10%-20%[5] 产品设计与特点 - 退休产品将采用每日定价和有限流动性选项 以解决透明度和流动性问题[5] - 目标日期基金初期配置少量另类资产 随投资者临近退休逐渐减少配置比例[4] - 为高净值客户提供专业投资组合 结合私人信贷 私募股权和传统公开市场投资[4] 管理层观点与实施计划 - 高盛财富管理主管强调目标是向所有人开放产品 目前另类投资者主要为大型机构和高净值个人[6] - T Rowe首席执行官预计所有不同产品将在2026年中前上市[6] - 新结构将提供流动性要素和每日定价 使个人投资者更安心[6] 行业动态与竞争格局 - 贝莱德公司于2025年7月完成收购HPS投资合伙公司 深入私人信贷市场[12] - 贝莱德推出私人融资解决方案平台 整合私人信贷 GP和LP解决方案以及CLO业务[12] - 高盛股价过去一年上涨61.8% 超过行业49.3%的增长率[8]

公司领导层与继任计划 - 首席执行官Brian Moynihan明确表示短期内及中期内不会离任，但承认有责任为董事会培养具备运营公司经验的候选人[1][2] - 公司近期进行自2021年以来最大规模领导层调整，提升全球市场主管Jim DeMare为联席总裁，与区域银行业务总裁Dean Athanasia共同担任此职，此举被视为缩小了Moynihan潜在继任者范围[2] - 首席财务官Alastair Borthwick被授予更多职责，担任执行副总裁[2] 公司财务业绩与展望 - 由Jim DeMare领导的交易部门在第二季度业绩创纪录，但表现逊于同业[5] - 首席财务官Alastair Borthwick表示，本季度交易部门趋势为个位数百分比增长[5] - 公司预计到2025年第四季度，完全应税等值基础上的净利息收入将达到155亿美元至157亿美元的预估目标[6] 财富管理业务动态 - 财富管理是银行间竞争激烈且增长迅速的领域，各大公司投入资源建设团队和产品以吸引新客户[7] - 在长期负责人Andy Sieg于2023年离职后，Lindsay Hans和Eric Schimpf被任命为美林财富管理的联席主管[7] - 美林客户对私募股权、私人信贷、职业体育和人工智能等另类投资的需求日益增长[8] 宏观经济与市场环境 - 美联储预计将在下午宣布降息，此举已导致本周美国股市上涨，降息热情使一些银行暂时搁置了对特朗普贸易战的担忧[8] - 首席执行官Brian Moynihan评论称，美联储已降息100个基点，并且可以继续降息，但必须密切关注通胀情况[9]

罗伯特·清崎对比特币ETF的观点 - 核心观点为比特币ETF是“失败者的选择” 并认为其是直接持有比特币的劣质替代品 [1] - 建议只有愿意深入研究的投资者才应直接购买数字货币 而普通投资者应选择基础共同基金或传统ETF [1] - 重申其对比特币ETF的厌恶态度 表示“永远不会”购买比特币ETF [2] 比特币ETF市场表现 - 本周现货比特币ETF吸引了超过5.52亿美元的资金净流入 [2] - 本月比特币ETF仅出现两次资金外流 表明机构买入兴趣强劲 [2] 对美国退休金投资政策的评价 - 赞扬特朗普总统的行政命令 该命令扩大了退休金投资选择 允许401(k)计划纳入加密货币等更广泛的另类资产 [3] - 认为该政策将投资者“视为成年人” 赋予其对投资组合更多控制权 有利于经验丰富的投资者并增加其看好的黄金、白银和比特币等资产的价值 [4] 比特币价格与市场动态 - 比特币价格在9月17日上涨1.2% 同时加密货币市场趋于稳定 [5] - 市场预计美联储有约96%的可能性进行25个基点的降息 这将是今年首次降息 [6] - 历史数据显示第四季度是比特币表现最强的季度 自2013年以来平均回报率达85% [7] - 有预测指出若美联储降息 主要加密货币在第四季度可能出现“巨大波动” [7]