行业整体展望 - 2026年食品饮料行业多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰 [1] - 新消费仍具持续性但内部将会轮动，受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善 [1] - 2025年10月CPI首次增速转正，11月/12月CPI同比分别增长+0.7%/+0.8%，其中食品CPI同比分别增长+0.2%/+1.1% [1] - 2026年CPI改善趋势有望延续，主要得益于PPI改善向CPI传导，以及促内需的“一揽子政策”支持向需求侧传导 [1] - 看好CPI修复带来的投资机会，估值低位叠加供给出清的顺周期方向有望受益 [1] 价格走势分析 - 2025年11月/12月鲜菜CPI同比分别增长+14.5%/+18.2%，鲜果CPI同比分别增长+0.7%/+4.4% [1] - 2025年11月/12月粮食CPI同比分别下降-0.4%/-0.3%，食用油CPI同比分别下降-1.2%/-1.0%，畜肉类CPI同比分别下降-6.6%/-6.1%，但降幅均有收窄 [1] 白酒板块（飞天茅台） - 2月8日飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1710元/1660元，较1月31日分别上涨+30元/+10元，节前批价已基本站稳1600元以上价格带 [2] - 批价回暖主要得益于需求端春节自饮、礼赠、聚餐需求旺盛，以及批价回落激活潜在消费者，终端动销回暖 [2] - 供给端，公司调整产品结构向飞天倾斜，并开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置 [2] - 据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，目前第二批追加配额已申报 [2] 乳业板块（原奶） - 2025年1月29日，国内主产区生鲜乳均价为3.04元/公斤，同比-2.9%，月度环比+0.3% [3] - 2025年下半年以来，奶价基本止跌，持续在3.02~3.05元/公斤区间波动，释放出较强的筑底信号 [3] - 2026年奶价有望步入上行区间，供给端因规模牧场调整、社会牧场亏损及肉牛价格上涨，有望催化产能去化 [3] - 需求端，多维度生育政策有望驱动消费边际改善，传统液奶升级及B端/深加工产品成长性进一步明朗 [3] 大众品板块 - 速冻食品行业在2025年下半年竞争逐渐触底，若2026年需求回暖，则有望带动板块基本面修复 [4] - 根据公司公告，龙头安井食品已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升 [4] - 休闲零食方面，三只松鼠自1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，有望缓解坚果原料价格上涨与运输成本增加的压力，改善盈利能力 [4]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：供需关系有望改善，看好价格修复相关机会 [1] - 2026年多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰 [3][21] - 新消费仍具持续性但内部将会轮动，而受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善 [3][21] 根据目录总结 一、 供需关系有望改善，看好CPI修复相关机会 （一） PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续 - 2025年10月CPI首次增速转正，此后逐月改善，11月/12月CPI同比分别增长+0.7%/+0.8% [3][5] - 同期食品CPI同比分别增长+0.2%/+1.1% [3][5] - 鲜菜价格涨幅持续扩大，11月/12月鲜菜CPI同比分别增长+14.5%/+18.2% [3][5] - 鲜果价格涨幅扩大，11月/12月鲜果CPI同比分别增长+0.7%/+4.4% [3][5] - 粮食、食用油、畜肉类价格降幅收窄，11月/12月粮食CPI同比分别下降-0.4%/-0.3%，食用油CPI同比分别下降-1.2%/-1.0%，畜肉类CPI同比分别下降-6.6%/-6.1% [3][5] - 判断2026年CPI改善趋势有望延续，主要得益于PPI改善向CPI传导，以及促内需政策向需求侧传导 [3][5] - 看好CPI修复带来的投资机会，估值低位且供给出清的顺周期方向有望受益 [3][5] （二） 供需关系有望改善、关注顺周期方向的投资机会 - **白酒**：2026年2月8日，飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1710元、1660元，较1月31日上涨30元、10元，节前批价已站稳1600元以上价格带 [3][12] - 批价回暖得益于需求端春节需求旺盛及批价回落激活潜在消费者，以及供给端公司调整产品结构向飞天倾斜并开启渠道改革 [3][12][14] - 据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，第二批追加配额已申报 [3][14] - **乳业**：2026年1月29日，国内主产区生鲜乳均价为3.04元/公斤，同比下降2.9%，月度环比上涨0.3% [3][14] - 2025年下半年以来价格基本止跌，在3.02~3.05元/公斤区间波动，释放筑底信号 [3][14] - 判断2026年奶价有望步入上行区间，因供给端牧场调整、亏损压力及肉牛价格上涨催化产能去化，需求端多维度生育政策有望驱动消费边际改善 [3][14] - **大众品**：速冻食品行业竞争在2025年下半年逐渐触底，若2026年需求回暖有望带动板块修复；龙头安井食品已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升 [3][15] - 休闲零食方面，三只松鼠自2026年1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，以缓解成本压力并改善盈利能力 [3][15] 二、投资建议 - 建议关注的重点公司包括 [3][21] - **大众品板块**：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [3][21] - **白酒板块**：贵州茅台、山西汾酒 [3][21]