核心观点 - 大型负荷的加速增长帮助PG&E连续两年内第四次降低电价 但野火成本持续拖累可负担性指标 [1] - 公司维持其资本计划并优先考虑与新负荷增长相关的资本支出 以帮助降低电价 而非立即扩大投资规模 [7] - 公司正致力于实现投资级信用评级 其进展受加州野火政策改革影响 [8] 财务与资本规划 - 公司五年资本计划为730亿美元 [6] - 尽管认为未来可能有额外50亿美元的增长机会 但公司目前不计划更新其730亿美元的资本计划 因当前估值不支持扩大计划 [7] - 在当前五年计划下 公司不计划发行任何新股 但将在2026年发行高达46亿美元的债务 以专注于实现投资级信用评级 [8] 负荷增长与需求驱动 - 公司的大型负荷项目管道从2025年9月的96吉瓦下降至年底的73吉瓦 [2] - 有36吉瓦的大型负荷项目已进入最终工程阶段 [4] - 公司认为系统上每增加1吉瓦的新负荷 可帮助降低客户电费约1% [2] - 除数据中心外 电动汽车的快速普及正在驱动电力需求 公司还预计加州制造业将带来一些增长 [2] - 加州制造业规模为全美各州之首 公司预计该领域（如机器人、硅制造设备、芯片制造设备）的企业有增长意图 并致力于满足其供应需求 [3] 运营与风险 - 与PG&E设备相关的野火起火点减少了43% [5] - 加州地震管理局预计在4月1日发布一份包含改革建议的报告 该报告预计将启动对野火基金的立法改革程序 [9] - 尽管惠誉评级在去年9月上调了PG&E的信用评级 但其他信用评级机构在加州野火政策改革 pending 之前拒绝采取同样行动 [8]

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财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为5.27美元，较2024年调整后每股收益增长0.39美元，增幅为8% [3][14][18] - 2025年调整后每股收益增长的主要驱动因素包括：公用事业运营贡献了0.63美元的增长，其中有利天气影响约0.35美元，费率基础增长贡献了0.74美元，在建项目的增量AFUDC权益贡献了0.12美元 [14][15] - 公用事业运营的正面因素被更高的折旧摊销、日常运营维护、税收及其他项目所部分抵消，总计0.46美元 [15] - 对美国输电公司（ATC）的投资收益较2024年增加0.02美元，主要受满足需求增长的持续资本投资推动（增加0.06美元），部分被2024年确认的一次性收益所抵消 [17] - 能源基础设施板块收益在2025年增加0.10美元，主要得益于2024年末和2025年初收购额外太阳能发电项目带来的更高生产税收抵免 [17] - 公司及其他板块收益出现0.24美元的差异，主要原因是债务余额增加导致利息支出上升、2024年记录的提前债务清偿收益以及其他一些项目 [17] - 2026年第一季度每股收益指导区间为2.27美元至2.37美元，全年每股收益指导区间为5.51美元至5.61美元，均假设正常天气条件 [18] - 2025年，公司发行了约8亿美元的普通股 [17] - 董事会将年度股息提高6.7%至每股3.81美元，这是连续第23年提高股息，派息率政策维持在65%-70% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公用事业运营**：2025年调整后收益较2024年高出0.63美元 [14] - **对美国输电公司（ATC）的投资**：2025年收益较2024年增加0.02美元 [17] - **能源基础设施板块**：2025年收益较2024年增加0.10美元 [17] - **公司及其他板块**：2025年收益出现0.24美元的负向差异 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **威斯康星州零售电力销售（不包括铁矿）**：2025年同比增长1.1%，略高于各细分市场预测 [16] - **2026年威斯康星州天气正常化零售电力销售预测**：预计较2025年水平增长1.6%，其中大型商业和工业板块预计增长5.8%，主要受预测的数据中心负荷驱动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本计划**：公司更新了未来5年总额为375亿美元的资本计划，以应对区域不断增长的能源需求 [9][21] - **长期增长目标**：预计2026年至2030年间，每股收益复合年增长率将达到7%-8%，并预计从2028年开始增长将加速至该区间的上半部分 [9][21] - **发电组合投资**：计划在2026年至2030年间投资74亿美元用于现代化、高效的天然气发电和液化天然气存储，包括燃气轮机、RICE机组以及对现有设施的升级 [9] - **可再生能源投资**：未来5年计划投资126亿美元，增加6,500兆瓦的可再生能源发电能力，目前有7个可再生能源发电项目和2个电池存储设施正在建设中 [10] - **数据中心需求增长**：由于微软扩建，预计I-94走廊的电力需求增长将达到2.6吉瓦，密尔沃基以北地区（Vantage数据中心）为1.3吉瓦，五年计划中总电力需求增长达3.9吉瓦 [8][21] - **微软项目更新**：基于微软的更新计划，公司在其预测中增加了500兆瓦的客户需求，这导致资本计划增加了约10亿美元的增量资本 [5][21] - **Vantage数据中心项目**：Vantage已破土动工初始阶段，预计投资150亿美元于2028年完成，公司预测未来五年该站点有1.3吉瓦的需求，长期潜力可达3.5吉瓦 [6] - **其他大型企业投资**：包括富士康计划投资超5亿美元扩建并增加1,300多个工作岗位，罗克韦尔自动化计划在威斯康星州东南部新建超100万平方英尺的制造园区，Uline进一步扩大业务运营 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **区域经济增长**：管理层强调其服务区域强劲的经济增长正在推动其稳健的资本计划，并列举了微软、Vantage、富士康、罗克韦尔自动化和Uline等公司的重大投资公告 [4][5][6][7][8] - **监管环境**：在伊利诺伊州，Peoples Gas和North Shore Gas已就一项拟议和解条款与州检察长达成协议，涉及约23亿美元的未决案件，如果获批，将解决所有相关问题，包括向前追溯的费率基础减少1.3亿美元以及三年内向客户提供1.25亿美元信用额度 [12] - **威斯康星州费率审查**：计划于2026年4月提交针对2027年和2028年测试年度的费率审查申请 [11] - **伊利诺伊州费率申请**：已于2026年1月初提交2027年测试年度的费率申请，主要驱动因素是为支持芝加哥的管道退役计划 [13] - **融资计划**：2026年债务融资预计在40亿至50亿美元之间，包括为今年到期的14亿美元高级票据进行再融资，计划通过ATM计划以及股息再投资和员工福利计划发行9亿至11亿美元的普通股 [18][19] - **负担能力考量**：管理层意识到全国范围内关于负担能力的讨论，并致力于通过多种举措保持低费率，例如威斯康星州电力公司因燃料回收和温暖天气带来的正向共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 其他重要信息 - **伊利诺伊州一次性费用**：2025年调整后每股收益排除了与伊利诺伊州一项拟议和解相关的一次性费用，每股0.46美元 [3] - **非常大型客户电价**：该电价旨在满足超大型负荷客户需求，同时保护所有其他客户和投资者，目前正由公共服务委员会审查，预计5月初会有命令，客户可在6月按此电价接受服务 [11] - **伊利诺伊州管道退役计划**：公司被命令在2034年底前更换所有直径小于36英寸的铸铁和球墨铸铁管道，2026年计划退役约35英里，预计到2028年达到稳定速率 [13][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于微软新增500兆瓦负荷的更多细节，以及其资本支出和时间安排 [23][24] - 回答: 新增的500兆瓦负荷与微软在11号公路以北的新开发区域（内部称为“北方项目”）相关 [24] - 回答: 微软将其威斯康星州开发描述为“多年交付”，预计2031年及以后还会有更多进展，且微软仍在寻求购买更多未开发土地 [24][29] - 回答: 与这500兆瓦相关的约10亿美元增量资本支出预计主要在2029年及以后发生，因此不会影响近期的融资计划 [19][47] 问题: Point Beach电厂购电协议谈判进展以及2030年替代电力的决策时间点 [31] - 回答: 与NextEra的合同分别于2030年和2033年初到期，公司仍有时间，目前仍在与NextEra沟通 [31] - 回答: 公司将在夏季规划过程中考虑所有因素，包括冬季系统表现、未来增长预测以及是否需要替代Point Beach的电力，这可能成为资本计划的潜在上行因素 [31][32] 问题: 是否看到其他超大规模客户的兴趣，以及如何应对州内对数据中心的局部反对意见 [41] - 回答: 管理层对威斯康星州的其他机会充满信心，并正在进行多项讨论，但倾向于只讨论已宣布和已开发的项目 [42][43] - 回答: 行业参与者（包括微软）正变得更加透明，积极与社区合作，公司认为其“非常大型客户电价”因能保护其他客户而受到超大规模客户的认可，这些都是积极进展 [42] 问题: 为何五年计划的前半段（2026-2027）增长率为6.5%-7%，而非7%-8%的全范围，以及是否有因素可能推动增长 [45] - 回答: 增长率与资本计划的执行时间相匹配，项目需要时间逐步推进，公司目前进展顺利，甚至有些项目比预期更快 [46] - 回答: 新增的10亿美元资本支出（主要在2029-2030年）将进一步加强长期资本计划的前景 [47] 问题: 关于“非常大型客户电价”的潜在和解可能性，以及威斯康星州综合费率审查申请的时间安排 [52] - 回答: 公司预计“非常大型客户电价”将走完整个委员会决策流程，旨在确保数据中心支付公平份额并提供完全透明，微软和Vantage已支持该电价 [53] - 回答: 威斯康星州的费率案件申请按计划在4月进行，目前正在整合数据 [54] 问题: 关于2026年融资计划，特别是ATM股票发行，以及是否考虑使用更多混合融资来降低风险 [56] - 回答: 公司目前混合融资有限（去年发行了6亿美元），仍有很大容量，但提到的9-11亿美元是针对普通股融资，并计划主要通过ATM计划执行 [58] 问题: 在即将进行威斯康星州费率申请之际，如何考虑选举中关于负担能力的言论 [62] - 回答: 公司意识到负担能力问题，并在整合费率申请数据时致力于保持低费率，例如通过威斯康星州电力公司正向的燃料回收和共享机制，预计将向客户返还约5,500万美元 [62][63] 问题: 伊利诺伊州管道退役计划的近期里程碑以及委员会对投资的支持迹象 [64] - 回答: 2026年计划退役约35英里管道，此后逐年增加，预计2028年达到稳定速率 [64] - 回答: 近期里程碑包括已提交的2027年测试年度费率申请，该申请将包含前瞻性资本计划，以及公司与新聘用的安全监察员密切合作，报告项目进展 [65][66] 问题: 伊利诺伊州费率案件是否有和解可能，以及如何抵消近期和解带来的费率基础减少和客户信用额度造成的逆风 [71] - 回答: 现在考虑伊利诺伊州费率案件和解为时过早 [72] - 回答: 公司已将在伊利诺伊州和解的影响纳入其长期7%-8%的增长预测中，并且新增的10亿美元增长（主要由支付公平电费的超大规模客户驱动）能够快速抵消这些影响 [72][73] 问题: 微软的负荷增长是否可能降低其他客户的费率，以及对即将到来的威斯康星州费率案件的规模预期 [74] - 回答: 随着微软等数据中心的资产投入运营，公司共同成本将分摊到更大的费率基础上，长期来看对其他客户有益，但大部分影响将在2028-2030年及以后显现 [74][75][91] - 回答: 关于威斯康星州费率案件的具体数字仍在整合中，但公司会考虑负担能力，并将清晰区分超大型客户、批发客户和普通费率案件的成本与资产 [88][89] 问题: 如果决定替代Point Beach的电力，公司是否有互联协议或MISO队列位置，或者可以参与ARROW流程 [81] - 回答: 公司与其能源开发合作伙伴有信心在2030年和2033年替代这部分电力，将进行经济性分析，以平衡客户利益和资本投资 [82] 问题: 伊利诺伊州一次性费用（每股0.46美元）是否包含现金部分 [86] - 回答: 该费用包含两部分：1）1.3亿美元的费率基础减少（前瞻性，将体现在最终费率命令中）；2）1.25亿美元的客户现金信用额度，分三年返还（第一年约5,000万美元，剩余两年平分7,500万美元） [87] 问题: “非常大型客户电价”与普通费率案件之间的相互作用，以及数据中心活动若超预期是否会帮助降低其他客户费率 [88][90] - 回答: 在费率申请中，公司将分别列示超大型客户、批发客户和普通费率案件的总支出、资本支出和资产，确保透明度 [88][89] - 回答: 从长期看，数据中心带来的显著费率基础增长（预计占公司收益的14%-15%）将分摊公司共同成本，从而惠及其他客户，但大部分效应将在2028-2030年及以后显现 [91] 问题: “非常大型客户电价”裁决与普通费率案件申请的时间安排，两者是否需先后进行 [93] - 回答: 公司正在整合数据，假设当前提交的电价申请有效，两者将是独立的流程，普通费率案件申请时间可能与电价最终裁决时间相近或略早 [94] 问题: 微软的公告是否应视为对已取消的Caledonia项目的替代 [98] - 回答: 微软在Caledonia项目之前已购买新开发土地，他们仍在寻找更多土地以替代Caledonia项目 [98] 问题: Point Beach合同终止价格约为120美元/兆瓦时，新建发电是否可能比续约更节省成本 [99] - 回答: 分析师的理解是合理的，合同价格较高，考虑到负担能力，新建发电可能更有意义，但公司仍需进行分析，认为存在上行潜力 [99] 问题: 是否有已退役的煤电厂场地可用于新建发电 [100] - 回答: 多年前退役的煤电厂场地已用于其他经济发展，公司正在考虑其他地点和机会，重点是天然气管道接入能力 [100] 问题: 2026年住宅用电量预测略有下降，是能效原因还是其他因素 [106] - 回答: 公司预测通常偏保守，基本假设是客户数量增长良好，但每户用电量略有下降，总体略有减少 [106] 问题: 伊利诺伊州和解中，1.3亿美元费率基础减少在利润表中列示，另外7,500万美元在利润表中如何体现 [107] - 回答: 另外的金额由于会计原因通过收入科目体现 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并货运收入同比增长7.8%，增加约1950万美元，达到2.706亿美元 [6] - 第四季度合并调整后营业利润收缩39.4%，降至1090万美元，主要由于加急、管理货运和仓储部门的利润率压缩，部分被专用部门内专用业务营业利润的改善所抵消 [7] - 截至12月31日的净负债增加7690万美元，达到2.966亿美元，调整后杠杆率约为2.3倍，债务资本比为42.3%，主要由于执行股票回购计划和收购相关付款 [7] - 调整后平均投入资本回报率为5.6%，低于去年同期的8.1% [8] - Tell的少数股权投资在第四季度贡献了310万美元的税前净利润，去年同期为300万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加急部门**：第四季度调整后运营比率为97.2%，表现未达预期，部分受到持续近半个季度的美国政府停摆影响 [8] 该部门每英里收入（不含燃油）大幅下降，主要与政府业务减少有关 [47][48] - **专用部门**：第四季度调整后运营比率为92.2%，为全年最佳季度表现 [9] 车队平均拖拉机数量增加90辆，同比增长约6.3% [9] - **管理货运部门**：由于10月收购了Star物流解决方案，季度货运收入显著改善，但利润率因获取优质经纪运力的成本增长而受到压缩 [10] 第四季度管理货运收入约为8000万美元，包含约2.5个月的新收购业务和一些旺季业务 [64] - **仓储部门**：货运收入同比增长4.6%，增加110万美元，但调整后营业利润下降160万美元，主要由于与新客户启动相关的成本增加、运营效率低下以及其他仓库地点为应对高峰需求而增加的劳动力成本（包括加班费） [11] - **设备**：截至12月31日，拖拉机平均车龄增至24个月，去年同期为20个月，主要由于高里程加急车队的同比减少和资本密集度较低的专用车队的增长 [8] 公司将部分资产转为持有待售状态，并降低了对处置价格的预期 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - **货运市场**：第四季度现货价格大幅上涨，1月前三周所有业务部门的收入趋势较去年同期显著改善 [3] 公司正经历托运人投标活动的急剧增加，这些托运人有兴趣通过合同确保运力 [3] 公司已在加急车队中获得了少数几个低至中个位数的费率上涨，这些上涨在第一季度生效，并预计在第二季度初在加急和专用业务中会有额外的费率上涨 [3] - **行业产能**：基于监管变化、成本通胀以及行业固有的保险和索赔风险，公司预计行业范围内的司机和卡车运力可能会继续下降 [4] - **仓储市场**：仓储空间目前比过去24个月紧张，但远不及2021年和2022年那么紧张 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **车队与资本计划**：由于当前规模的资产型车队未能产生理想的资本回报，公司不会替换所有处置的车辆，预计到2026年底车队规模将适度缩小，2026年净资本支出仅为4000万至5000万美元 [5] 在资产型车队中，预计专用部门内与农业相关的业务将增长，而服务于更多商品化货运的其他车队将通过“除草与喂养”方式收缩或保持稳定 [5] 总体目标是降低资产负债表杠杆并提高资本回报率 [5] - **收购**：第四季度收购了一家小型整车经纪公司的资产，该业务将以Star物流解决方案的名义运营，拥有两个利基客户群：州和联邦政府应急管理部门，以及高服务水平的消费品包装公司 [6] 预计通过协同效应，Star将在2026年上半年对盈利产生增值作用 [6] - **业务优化**：在加急部门，公司将继续通过减少车队规模和专注于高收益货运来优化车队 [9] 在专用部门，计划继续发展高服务利基市场，并减少暴露于回报不合理的商品化终端市场的部分车队 [10] 在管理货运部门，长期战略是增长和多元化该业务 [10] - **市场前景与执行**：公司对改善的货运基本面、更有效地利用设备的能力、以及在2026年获取运营杠杆和改善财务业绩持乐观态度 [12] 2026年的重点是执行 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场平衡**：公司认为货运市场正继续向托运人和承运人之间的平衡演变，甚至可能已达到平衡 [3] - **需求驱动因素**：在管理层看来，库存补充、税收刺激和企业盈利倾向于支持需求改善 [4] - **费率展望**：1月前三周的平均费率涨幅约为3.5%，客户对费率讨论持开放态度，管理层对费率机会持乐观态度 [15][16] 公司也开始以更高的费率赢得新业务 [19] - **产能担忧**：投标活动增加（1月投标量比第四季度增加33%）部分原因是客户试图提前锁定运力，并担忧运力紧张 [23] 货物盗窃在最近4-5个月有所抬头，也导致对资产和高价值项目的需求增加 [24] - **短期挑战与长期乐观**：第一季度的改善可能受到季节性、极端天气、仍在发展的货运市场状况以及管理货运潜在利润率挤压的影响 [12] 但管理层看到许多积极迹象，包括投标增加、以更高费率赢得新业务、运力退出市场以及GDP增长预期更强 [77][81][82] - **长期利润率目标**：管理层希望将加急部门的运营比率降至80多，专用部门降至88-90左右 [73] 其他重要信息 - **设备减值**：由于有意减少车队和2025年二手设备价值下降，公司推迟了一些交易，积压了交付，并拥有过多未充分利用的设备 [4] 为改善运营和资产负债表，已将一组资产转为持有待售状态，并降低了对处置价格的预期 [4] - **政府业务影响**：加急部门第四季度的业绩部分受到美国政府停摆的影响，该停摆持续了近半个季度 [8] - **仓储业务启动**：仓储部门在第四季度成功启动了一个关键新客户的运营，但产生了相关的启动成本和效率低下问题 [11] - **Tell业务压力**：租赁利润率压缩、疲软的二手设备市场以及当季增加的坏账费用持续对Tell的税前净利润构成压力 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加急部门费率上涨的细节和预期 - 1月前三周的平均费率涨幅约为3.5%，且势头正在积累 [15] 客户对费率讨论持开放态度，管理层对此感到乐观，并希望随着经济表现，费率能继续提升，甚至可能在6月再次讨论涨价 [16] 公司也开始以更高的费率赢得新业务，这提供了重新分配资本到更高绩效业务的机会 [19] 问题: 关于投标活动增加的原因 - 1月投标量比第四季度增加33%，原因包括客户试图提前锁定运力，以及许多投标来自新客户，表明客户对运力感到担忧 [23] 问题: 关于仓储业务利润改善的时间表 - 第一季度将比第四季度好，第二季度将比第一季度好，预计每季度逐步改善 [30] 问题: 关于收购后的资产负债表和杠杆率 - 完成此次收购后，当前杠杆率略高于长期理想水平 [33] 预计随着第一季度出售过剩设备以及执行资本计划，杠杆率将从第一季度开始逐步改善 [33] 2026年的首要任务是整合Star收购，减少债务，提供灵活性，并利用市场变化带来的机会，而非进行新的收购 [34][35] 问题: 关于设备处置的会计影响 - 将设备转为持有待售并调整估值是会计上的公允价值调整要求，预计不会导致第一季度出现异常大的出售损益 [40] 预计折旧费用将保持平稳，每英里成本可能略有上升，但绝对美元金额上折旧将持平 [42] 问题: 关于Star收购对各部门的影响及车队数量展望 - Star的业务不需要增加设备，其业务流入团队部分可用现有团队处理 [45] 管理货运收入预计将持平或增长 [45] 加急车队数量可能每季度略微下降约25辆，专用车队数量预计保持平稳，但通过优化组合持续改善利润率 [45][46] 问题: 关于加急部门每英里收入下降的原因 - 确认加急部门每英里收入（不含燃油）下降完全与政府业务减少有关 [48] 第四季度应视为异常，可参考第二和第三季度表现 [49] 问题: 关于管理货运利润率恢复的时间 - 利润率恢复需要通过费率上涨来实现，公司正在争取费率提升，并以比现有业务高7%-8%的费率赢得新业务 [53][54] 当前市场运力紧张，承运人要价更高，客户也开始意识到需要支付更多费用来运输货物 [55][57] 问题: 关于管理货运收入的增长趋势 - 预计第一季度收入将低于第四季度（因第四季度包含收购和旺季因素），之后将逐步改善，目标是在第三和第四季度实现增长，平均每季度达到8000万美元以上 [64][65] 问题: 关于加急和专用部门2026年利润率展望 - 预计加急部门运营比率将从2025年第四季度到2026年第一季度实现连续改善，目标改善150-200个基点，但受潜在政府停摆和天气影响 [70] 预计专用部门利润率在2026年也将逐步改善 [72] 长期目标是将加急部门运营比率降至80多，专用部门降至88-90 [73] 问题: 关于对市场转好信心的更新及LTL业务的影响 - 管理层比三个月前更加兴奋，看到许多积极迹象，包括投标增加、以更高费率赢得新业务、运力退出市场、监管趋严（如打击非法CDL学校、英语熟练度要求）以及更强的GDP增长预期 [77][79][81][82] LTL业务量在去年已经根据市场情况进行了调整，目前占比已比2023年减少很多 [84] 无论是LTL还是空运业务，关键在于定价能力，当定价改善时，利润率就会恢复 [85] 问题: 关于需求复苏时的应对策略 - 当市场转好时，行业（包括公司）的首要任务是收回过去四年让出的利润，而不是立即大量增加运力 [95] 目标是先将加急和专用部门的利润率提升到健康水平，然后让管理货运部门接管剩余业务以实现增长 [96] 问题: 关于合同续签比例和涨价策略 - 第二季度是合同续签的重要季度 [99] 大约40%的客户会遵守现有合同，60%的客户可能会接受两到三次费率上涨，特别是那些未按约定提供足够货量的客户 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并货运收入同比增长7.8%或约1950万美元，达到2.706亿美元 [7] - 第四季度合并调整后营业利润收缩39.4%至1090万美元，主要由于加急、管理货运和仓储部门的利润率压缩，部分被专用部门内专用营业利润的改善所抵消 [8] - 截至12月31日，净债务同比增加7690万美元至2.966亿美元，调整后杠杆率约为2.3倍，债务资本比为42.3%，主要由于执行股票回购计划和与收购相关的付款 [8] - 截至12月31日，公司拖拉机平均车龄从去年同期的20个月增加至24个月，主要由于高里程加急车队的同比减少和资本密集度较低的专用车队的增长 [9] - 调整后的平均投入资本回报率为5.6%，低于去年同期的8.1% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加急部门**：第四季度调整后运营比率为97.2%，表现未达预期，部分受到持续近半个季度的美国政府停摆影响 [9] 公司计划继续通过减少车队规模和专注于高收益货物来优化车队 [10] - **专用部门**：第四季度调整后运营比率为92.2%，为全年最佳季度表现 [10] 车队平均拖拉机数量同比增长90辆或约6.3% [10] 公司计划专注于继续发展高服务细分市场，并减少暴露于更多商品化终端市场、回报不合理的部分车队 [11] - **管理货运部门**：第四季度货运收入因10月收购Star Logistics Solutions而显著改善，但利润率因获取优质经纪能力的成本上升而受到压缩 [11] 该部门资产较轻，中个位数的营业利润率即可产生可接受的资本回报 [11] - **仓储部门**：第四季度货运收入同比增长4.6%或110万美元，但调整后营业利润下降160万美元，主要由于与新客户启动相关的成本增加和运营效率低下，以及其他仓库地点为管理高峰需求而产生的更高劳动力成本（包括加班费）[12] 公司目标是将该部门的营业利润率提高到高个位数 [12] - **少数股权投资（TEL）**：第四季度贡献了310万美元的税前净利润，去年同期为300万美元 [12] 租赁利润率压缩、疲软的二手设备市场和增量坏账费用继续对TEL的税前净利润构成压力 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度现货运价大幅上涨 [3] 一月份前三周所有业务部门的收入趋势较去年同期显著改善 [3] - 公司正经历托运人投标活动的急剧增加，托运人有意通过合同方式确保运力 [3] 一月份的投标量比第四季度增加了33% [25] - 公司已在加急车队中获得了少数低至中个位数的运价上涨，并于第一季度生效，并预计在第二季度初在加急和专用车队中实施额外的上涨 [3] - 基于监管变化、成本通胀以及行业固有的保险和索赔风险，公司预计行业范围内的司机和卡车运力可能会继续下降，甚至大幅下降 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **车队与资本计划**：由于有意的车队缩减和2025年二手设备价值下降，公司推迟了一些交易，积压了交付，并拥有过多未充分利用的设备 [4] 为改善运营和资产负债表，已将一组资产转为持有待售状态，并降低了对处置价格的预期 [4] 鉴于当前规模的资产型车队未产生理想的资本回报，公司将不会替换所有处置的车辆 [5] 预计到2026年底车队规模将适度缩小，全年净资本支出仅为4000万至5000万美元 [5] 在资产型车队中，预计专用部门内与农业相关的业务将增长，而服务于更多商品化货物的其他车队将通过“除草与施肥”方法收缩或保持稳定 [5] 总体目标是降低资产负债表杠杆并提高资本回报 [6] - **收购**：第四季度收购了一家小型整车经纪公司的资产，该业务将以Star Logistics Solutions的名义运营 [6] 该业务有两个利基客户群：1) 州和联邦政府应急管理部门，代表一种偶发性且高利润的灾难响应能力，可快速扩展以应对飓风和其他自然灾害；2) 高服务消费包装商品公司，这为一般商品货运市场周期提供了杠杆，而这是公司资产型整车运营所缺乏的 [7] 预计在协同效应下，Star将在2026年上半年对盈利产生增值作用 [7] - **市场观点与战略重点**：公司认为货运市场正朝着托运人和承运人之间的平衡发展，甚至可能已达到平衡 [3] 展望未来，公司对改善的货运基本面、更有效地利用设备、获取运营杠杆以及改善2026年财务业绩持乐观态度 [14] 改善可能出现在今年晚些时候，第一季度将受到季节性、极端天气、仍在发展的货运市场状况以及管理货运部门潜在的利润率挤压的影响 [14] 2026年的重点是执行，整合Star收购，并为利用市场转变带来的机会做好准备 [15][35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，库存补充、税收刺激和企业盈利倾向于支持需求改善 [4] - 管理层对运价上涨持乐观态度，一月份前三周的平均运价涨幅约为3.5%，并且客户态度开放 [17][18] 公司也开始以更高的运价赢得新业务 [21] 与一年前相比，现在的新业务可以取代利润较低的业务 [22] - 管理层认为托运人投标活动增加的部分原因是担心运力问题 [25] 货物盗窃在最近4-5个月有所抬头，导致对高价值项目和有资产保障的需求增加 [26] - 管理层看到许多积极迹象，包括投标量增加、以更高运价赢得新业务、运力正在退出市场 [77] 预计2026年GDP增长将更强劲，同时运力在减少，这些因素共同作用将推动市场改善 [80][81] - 在加急业务中，零担货运的占比在去年已大幅减少，公司已根据市场情况调整了零担业务的规模 [83] 其他重要信息 - 公司预计第一季度仓储部门的表现将优于第四季度，第二季度将优于第一季度，并将逐季改善 [31] - 关于设备减值，公司已将部分设备按市价调整，预计第一季度不会出现大的出售损益，折旧费用预计将保持平稳 [42][43][44] - 公司预计加急车队数量将小幅下降，每季度可能减少约25辆卡车，而专用车队数量预计将保持平稳，但利润率状况将持续改善 [46][47] - 管理层长期目标是将加急部门的运营比率降至80多，专用部门降至88-90左右 [73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加急部门运价上涨的细节和预期 [17] - 管理层确认，一月份前三周的平均运价涨幅约为3.5%，并且势头正在增强 [17] 客户对涨价持开放态度，管理层对此感到乐观 [18] 除了现有客户涨价，公司也开始以更高的运价赢得新业务 [21] 问题: 关于仓储部门利润改善的时间线和仓库空间预订趋势 [27][29] - 管理层确认，由于新客户启动成本，第四季度利润受到影响，但情况将会好转 [27][28] 预计第一季度将比第四季度好，第二季度将比第一季度好，逐季改善 [31] 仓库市场目前比过去24个月紧张，但远不如2021-2022年紧张 [30] 问题: 关于收购后的资产负债表策略和杠杆率舒适度 [32] - 管理层表示，完成收购后，当前杠杆率略高于长期理想水平 [34] 随着第一季度出售多余设备以及执行资本计划，预计杠杆率将从第一季度开始逐步改善 [34] 2026年的首要任务是整合Star收购、减少债务、提供灵活性，并利用市场转变的机会，进行新的收购可能会造成干扰 [35][36][37] 问题: 关于设备减值对第一季度出售损益和折旧的影响 [42] - 管理层表示，设备已按市价调整，预计第一季度不会出现大的出售损益，折旧费用预计将保持平稳 [42][43][44] 问题: 关于Star收购整合后对各业务部门收入的影响及车队数量展望 [45] - 管理层表示，Star的业务不会导致设备增加，现有的团队运力可以处理 [46] 管理货运部门的收入预计将持平或增长 [46] 加急车队数量可能每季度小幅下降约25辆，而专用车队数量预计保持平稳，但会通过“除草与施肥”优化利润率 [46][47] 问题: 关于加急部门每英里收入下降的原因及是否应视第四季度为异常 [48] - 管理层确认，加急部门每英里收入（不含燃油）下降完全与政府停摆导致的军事业务缺失有关 [49] 第四季度应被视为异常，可参考第二和第三季度的表现 [50] 问题: 关于管理货运部门利润率恢复的时间线和方式 [52] - 管理层表示，利润率恢复需要通过运价上涨来实现 [53] 公司正通过现有客户涨价和以更高运价赢得新业务来推动改善 [54] 当前市场运力紧张，承运人要价更高，这有助于将成本转嫁给客户 [55][57] 问题: 关于管理货运部门收入“持平或增长”是基于环比还是同比 [63] - 管理层澄清，这是指环比（季度环比）[63] 预计2026年第一季度收入将低于2025年第四季度（因第四季度包含收购和旺季因素），之后将逐步增长 [64] 问题: 关于加急和专用部门从第四季度到第一季度的利润率进展及2026年目标 [65] - 管理层预计，加急部门运营比率在第一季度有望比第四季度改善150-200个基点，前提是政府业务正常运行且没有重大天气干扰 [67][69][70] 第一季度通常是淡季，但预计随着季度推进会有所改善 [71] 专用部门利润率预计在2026年将逐季改善 [72] - 管理层长期目标是将加急部门的运营比率降至80多，专用部门降至88-90左右 [73] 问题: 关于过去三个月市场看法的变化及运力退出的数据点 [76] - 管理层表示比三个月前更加兴奋，看到了更多积极迹象，如投标量增加、以更高运价赢得新业务、运力正在退出市场 [77][78] 提到了监管方面（如非法CDL学校被取缔、英语熟练度要求）正在减少司机供应 [79] 结合预计更强的GDP增长，认为市场正在回到正轨 [80][81] 问题: 关于加急部门中零担货运的混合变化及其对运营杠杆的影响 [82] - 管理层表示，去年零担货运市场的占比已大幅减少，公司已相应调整了业务规模 [83] 无论是零担还是空运业务，最终都取决于定价能力，当定价改善时，利润率就会恢复 [84] 问题: 关于如果2026年需求复苏，公司的市场策略和应对灵活性 [90] - 管理层表示，当市场转好时，行业（包括公司）的首要任务是收回过去四年让渡的利润，提高运价至可接受水平，而不是立即大量增加运力 [93][94] 目标是让加急和专用部门达到目标利润率，并让管理货运部门处理剩余货量并继续增长 [94] 问题: 关于各季度合同续签的比例以及在市场转好时是否会寻求多次涨价 [95] - 管理层估计，约40%的客户合同每年续签一次（如在一月份），约60%的客户可能会接受两到三次运价上涨 [96] 对于那些未按约定提供足够货量的客户，公司将更积极地寻求涨价 [97]

2026年资本计划概览 - BNSF铁路公司宣布2026年资本计划总额为36亿美元 [1] - 该计划的核心是加强和现代化其网络，以满足客户不断变化的需求并支持增长 [2] 资本分配与核心投资领域 - 计划中大部分资金（28亿美元）将用于基础设施维护 [1] - 维护计划包括更换400英里铁轨和超过250万根枕木，以及约13,000英里的轨道整平作业 [2] - 另有3.58亿美元将用于扩张和效率提升项目 [3] 具体扩张与效率项目 - 扩张项目包括完成对价值15亿美元的巴尔斯托国际门户项目（占地4,500英亩）的资产收购和开发工作 [3] - 项目还包括价值32亿美元的凤凰城物流园，但该项目在亚利桑那州马里科帕县官员去年秋天拒绝了分区变更请求后，面临一些开发障碍 [3] - 其他项目包括在伊利诺伊州盖尔斯堡和亚利桑那州温斯洛进行车场扩建 [3] 战略目标与管理层观点 - 公司优先考虑面向未来的投资，旨在提高效率、增加运力并确保持续提供客户所依赖的可靠、有韧性的服务 [2] - 管理层强调投资是为了确保铁路网络始终为支持增长做好准备 [2]

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