财务表现：收入与利润 - 2025年总营收为40.91989亿美元，同比增长4.1%（2024年为39.30194亿美元）[339] - 2025年归属于Boyd Gaming的净利润为18.43273亿美元，同比大幅增长（2024年为5.77952亿美元）[339] - 2025年运营收入为27.29671亿美元，同比增长263.0%（2024年为7.52003亿美元）[339] - 2025年在线报销收入为5.76158亿美元，同比增长27.9%（2024年为4.50473亿美元）[339] - 2025年基本每股收益为22.56美元，同比增长264.5%（2024年为6.19美元）[339] - 2025年净利润为18.39亿美元，较2024年的5.78亿美元大幅增长218%[345] 财务表现：成本与费用 - 2025年折旧与摊销费用为3.0271亿美元，同比增长9.4%（2024年为2.76639亿美元）[339] - 2025年资产减值损失为1.28395亿美元，远高于2024年的1050万美元[339] - 2025年非现金资产减值损失为1.28亿美元，显著高于2024年的1050万美元[345] - 2025年折旧费用为2.836亿美元，较2024年的2.598亿美元增长9.2%[423] - 2025年无形资产摊销费用为1910.8万美元，2024年为1681.6万美元，2023年为1673.9万美元[435] - 2025年广告费用总计2760万美元[395] - 2025年游戏税总额约为5.282亿美元，其中博彩娱乐物业支出5.282亿美元，在线业务支出2490万美元[394] - 2025年计入成本和费用的自保险准备金增加额为8521.8万美元，支付额为8447万美元，年末余额为3380.5万美元[385] - 2025年自保险准备金年初余额为3305.7万美元，年末余额为3380.5万美元[385] - 2025年资本化利息为320万美元，与2024年的310万美元及2023年的320万美元基本持平[367] 财务表现：现金流与资本支出 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为9.77亿美元，略高于2024年的9.57亿美元[345] - 2025年资本支出大幅增加至5.88亿美元，较2024年的4.00亿美元增长47%[345] - 2025年通过出售投资获得现金17.58亿美元，并记录相关出售收益17.48亿美元[345] - 2025年股份回购及注销金额达7.85亿美元，显著高于2024年的6.92亿美元[343][346] - 2025年宣布的每股股息为0.72美元，总额为5727.4万美元[343] - 截至2025年底，现金、现金等价物及受限制现金总额为3.59亿美元[346] - 现金及现金等价物在2025年12月31日为3.534亿美元，较2024年的3.167亿美元增长11.6%[360] - 受限现金在2025年12月31日为535.4万美元，较2024年的467.6万美元增长14.5%[360] 资产与债务状况 - 截至2025年12月31日，公司合并长期债务约为21亿美元，其中信贷额度下未偿债务约为2亿美元[126] - 截至2025年12月31日，循环信贷额度下可用借款额度约为12.766亿美元[126] - 截至2025年12月31日，公司长期可变利率借款约占长期债务总额的7.8%[321] - 基于2025年12月31日债务水平，利率每变动100个基点，公司年利息成本将变动约160万美元[321] - 公司长期债务到期情况：2027年到期固定利率债务10亿美元，2031年及以后到期固定利率债务9亿美元[321] - 截至2025年12月31日，公司长期债务面值总额为20.607亿美元，账面价值为20.456亿美元，估计公允价值为20.345亿美元[322] - 2025年长期债务（扣除当期部分）为20.45569亿美元，较2024年的31.32584亿美元减少34.7%[337] - 截至2025年12月31日，公司长期债务净额为20.45569亿美元，较2024年的31.32584亿美元显著减少[444][445] - 信贷安排项下未偿还本金从2024年的13.003亿美元大幅降至2025年的1.607亿美元，主要因偿还了7.59亿美元的A类定期贷款[444][445][448] - 2025年，公司利用出售FanDuel股权所得的17.58亿美元现金，全额偿还了9.15亿美元循环信贷、7.26亿美元A类定期贷款及3990万美元摆动贷款[448] - 截至2025年底，循环信贷承诺总额为14.5亿美元，已使用1.35亿美元借款及1270万美元信用证，剩余可用额度为12.766亿美元[449] - 2027年到期的4.750%高级票据本金为10亿美元，净额为9.96104亿美元；2031年到期的同类票据本金为9亿美元，净额为8.92585亿美元[444] - 2024年底，公司有4400.6万美元的长期债务被归类为一年内到期的流动部分，而2025年底信贷安排下无一年内到期金额[445][457] - 长期债务到期计划：2027年到期11.607亿美元，此后到期9亿美元，未偿还本金总额20.607亿美元[470] - 截至2025年12月31日，公司可用信贷额度为12.766亿美元[469] 债务条款与风险 - 信贷额度包含财务契约，要求季度合并利息覆盖比率不低于2.50:1，季度合并总净杠杆比率不高于4.50:1[131] - 信贷协议要求公司维持最低季度合并利息覆盖率为2.50:1，以及最高合并总净杠杆率不超过4.50:1[455][456] - 信贷协议包含一项递增功能，允许在满足条件时增加最多10亿美元的新循环信贷承诺，或使合并第一留置权净杠杆率不超过3.00:1的金额[454] - 公司主要市场风险为利率风险，涉及美国国债利率和高收益市场利差，以及SOFR利率对长期债务的影响[319] - 2031年到期的4.750%高级票据发行产生了约1350万美元的债务融资成本，正在有效利率法下摊销[459] - 2027年到期的4.750%高级票据发行产生了约1570万美元的债务融资成本，正在有效利率法下摊销[463] - 2027年到期的4.750%优先票据包含限制性条款，若发生控制权变更，公司需按本金的101%加利息回购票据[464] - 2025年，公司因提前偿还Term A贷款产生140万美元债务提前清偿损失[467] 无形资产与商誉 - 截至2025年12月31日，商誉账面价值为9.57977亿美元，博彩许可权无限期无形资产账面价值为12.039亿美元[331] - 2025年末无形资产净值为14.75亿美元，较2024年末的13.91亿美元增长6.0%[425][426] - 2025年末无限期无形资产净值为13.72亿美元，其中博彩许可权净值为12.04亿美元，商标净值为1.676亿美元[425] - 2025年末摊销类无形资产净值为1.0347亿美元，其中主机协议净值2868万美元，开发技术净值3193万美元[425] - 2025年无形资产总额为14.74991亿美元，较2024年的13.91007亿美元增长6.0%[435] - 2025年无形资产新增10.268亿美元，主要来自游戏许可权新增9875.4万美元[435] - 2024年无形资产减值损失1050万美元，2023年无形资产减值损失2130万美元，均与中西部及南部业务部门的游戏许可权相关[435][437] - 截至2025年底，商誉净值为9.57977亿美元，与2024年底的9.57889亿美元基本持平[438][442] - 2024年因收购Boyd Digital新增商誉1070万美元[440] - 2023年商誉减值损失8650万美元，其中在线业务部门8200万美元，管理及其他业务部门450万美元[440] - 预计2026年无形资产摊销费用为1822.5万美元，2027年为1821.6万美元[436] - 截至2025年底，商标和游戏许可权（不摊销）账面价值分别为1.67625亿美元和12.03901亿美元[435][436] 不动产、厂房与设备 - 2025年不动产和设备净值为28.71亿美元，较2024年的26.79亿美元增长7.6%[422] - 2025年末在建工程为2.716亿美元，较2024年末的1.4857亿美元增长82.8%[422] - 2025年末土地价值为3.567亿美元，建筑物及改良工程价值为33.65亿美元，家具和设备价值为19.80亿美元[422] - 2025年记录了总计1.224亿美元的非现金长期资产减值费用，其中拉斯维加斯本地市场相关资产减值5010万美元，中西部及南部市场相关资产减值7230万美元[424] 业务运营与分部 - 公司运营27家实体娱乐场，并拥有Boyd Interactive在线游戏业务[348] - 公司报告分为四个可报告分部：拉斯维加斯本地、拉斯维加斯市中心、中西部及南部、在线[349] - 公司在线市场准入协议覆盖伊利诺伊州、印第安纳州、爱荷华州、堪萨斯州、路易斯安那州、密苏里州（自2025年12月起）、俄亥俄州（至2025年6月30日）和宾夕法尼亚州等州[404] - 公司根据在线市场准入协议，作为主要义务人负责支付博彩税及其他许可费用，并由第三方运营商进行报销，相关收支分别记为在线报销费用和在线报销收入[405] - 2025年计入游戏收入的免费商品和服务零售价值估计为：餐饮1.3595亿美元，客房6539.5万美元，其他898.3万美元[393] - 2023年至2025年，计入游戏收入的免费餐饮零售价值从1.192亿美元增长至1.3595亿美元[393] - 2023年至2025年，在线业务游戏税从620万美元增长至2490万美元[394] 物业变动与关闭 - Eastside Cannery Casino and Hotel自2020年3月18日起关闭，并于2025年第四季度开始拆除[350] - Sam's Town Hotel and Gambling Hall Tunica于2025年11月9日永久关闭[351] - The Interim Gaming Hall于2025年11月7日开业，作为可变利益实体并入公司财务报表[351] 投资与收购活动 - 公司于2025年7月31日完成出售其持有的FanDuel集团5%股权，获得现金对价总计17.58亿美元[402] - 出售FanDuel股权产生的收益计入2025年合并运营报表的“其他，净额”项目[402] - 公司持有的FanDuel 5%股权自2018年收购至2025年7月出售期间，未发生累计减值或公允价值调整[401] - 公司于2024年9月1日以总现金对价3400万美元收购了Resorts Digital Gaming, LLC，扣除获得的现金及受限现金后，净现金支付为3030万美元[418] - 对Resorts Digital Gaming的收购价格分配中，确认商誉1070万美元，无形资产2280万美元（包括游戏许可权1500万美元、客户关系330万美元、营销协议450万美元）[419] - 与收购Resorts Digital Gaming相关的成本在2024年计入项目开发、开业前和减记费用，金额为10万美元[420] - 2025年客户关系无形资产净值从2024年的308万美元下降至242万美元，降幅21.4%[425][426] - 2025年B2B关系无形资产净值从2024年的1944万美元下降至1559万美元，降幅19.8%[425][426] 协议与合同义务 - 根据与GLPI签订的主租赁协议，公司当前年度租金为1.138亿美元[136] - 作为股权出售的一部分，公司与FanDuel签订了新的市场准入协议，协议期限延长至2038年，并将原可变费用模式改为向公司实体支付的固定年费[403] - 根据Mulvane开发协议，堪萨斯之星每年需支付约160万美元的特殊税收评估，相关长期义务在2025年净额（扣除20万美元折扣后）为80万美元[490] - 根据最低评估协议，Diamond Jo Dubuque每年最低支付额约为190万美元，直至2036年；截至2025年底，剩余长期义务净额（扣除130万美元折扣后）为990万美元[492] - Diamond Jo Dubuque每年需向合格赞助组织支付其老虎机和桌面游戏收入的4.50%以及体育博彩收入的0.75%，2025年相关费用为350万美元[494] - Diamond Jo Worth每年需向合格赞助组织支付其老虎机和桌面游戏收入的5.76%以及体育博彩收入的0.75%，2025年相关费用为650万美元[494] - 根据管理协议，公司2025年、2024年和2023年分别获得9890万美元、8840万美元和7690万美元的管理费收入[498] - 公司于2011年以2450万美元收购了一家有限责任公司，其主要资产是与Wilton Rancheria的开发协议[495] - 根据开发协议，公司需资助每年约100万至200万美元的预开发成本[496] 税务事项 - 公司在2025年以折扣价购买了4.009亿美元的可转让联邦能源税收抵免，并在当年确认了所得税收益[383] - 公司于2025年购买了价值4.009亿美元的可转让联邦能源税收抵免，并因此确认了所得税收益[486] - 2025年所得税拨备为4.90769亿美元，有效税率为21.1%；2024年为1.74051亿美元（23.1%）；2023年为1.32884亿美元（17.6%）[476] - 2025年现金支付所得税（净退税额）为1.31767亿美元，其中联邦税1.08321亿美元，州税2344.6万美元[480] - 美国国税局对截至2021年12月31日的纳税年度联邦所得税申报表进行了审查，于2025年第二季度结束，未进行重大调整[382] - 美国国税局对2021年联邦所得税申报表的审计于2025年第二季度结束，无重大调整[482] - 公司在2023年第二季度释放了3590万美元的州所得税净经营亏损结转及其他递延税资产的估值备抵[378] - 截至2025年12月31日，公司拥有约7.54亿美元州税净经营亏损结转额，大部分在2026年至2046年间到期[473] - 截至2025年及2024年12月31日，公司对部分递延所得税资产维持了1330万美元的估值备抵[475] - 递延所得税资产净额从2024年的2.33298亿美元增至2025年的2.7888亿美元，递延所得税负债净额从3.46916亿美元降至3.23473亿美元[472] 其他资产与负债 - 截至2025年12月31日，总资产为65.7469亿美元，总负债为39.6808亿美元，股东权益为26.07882亿美元[337] - 应收账款预期信用损失拨备在2025年末为255.7万美元，较2024年末的234.1万美元增加9.2%[362] - 可供出售证券投资（市政债券）公允价值在2025年12月31日为1230万美元，较2024年的1260万美元下降2.4%[368] - 该市政债券投资本金总额为1565万美元，其中2026年到期84.5万美元[368][369] - 2025年底应计负债总额为8.27927亿美元，较2024年的4.47415亿美元大幅增长85.0%，主要由于其他项下包含3.713亿美元的可再生能源投资税收抵免[443] - 公司于2023年第一季度冲回了对Wilton Rancheria应收票据的剩余减值准备，其中2010万美元计入项目开发、开业前及减值支出，1430万美元计入利息收入[497] - 公司在2023年从Wilton Rancheria应收票据中收到1.136亿美元本金和1200万美元利息，在2024年收到20万美元本金和20万美元利息[497] 会计政策与报告调整 - 公司在线收入与费用列报方式在2025年调整，将在线报销收入/费用单独列示，对2024及2023年总营收、净收入和每股收益无影响[356] - 公司已采纳会计准则更新2023-09（所得税）和2023-07（分部报告），并正在评估多项新发布会计准则（如2025-11、2025-06、2025-05、2024-03）对财务报表的潜在影响[409][410][411][412][413][414] 所有权结构 - 截至2025年12月31日，公司董事长及其直系亲属拥有公司约30%的已发行普通股[138]

公司股息政策 - 博伊德游戏公司董事会宣布提高季度股息，从每股0.18美元增至每股0.20美元 [1] - 此次股息将于2026年4月15日派发，股权登记日为2026年3月16日收盘时 [1] 公司业务概况 - 博伊德游戏公司成立于1975年，是一家领先的地理多元化游戏娱乐运营商，在11个州拥有27处物业 [1] - 公司还管理加州北部的一家部落赌场，并拥有并运营Boyd Interactive，这是一个B2B和B2C在线赌场游戏业务 [1] - 公司业务组合通过Boyd Rewards忠诚度计划连接，该计划被《今日美国》读者评为全国最受欢迎的赌场忠诚度计划 [1] - 公司被《福布斯》杂志评为“美国最佳公司”之一，并拥有业内经验最丰富的管理团队之一 [1] 公司近期财务动态 - 公司已报告截至2025年12月31日的第四季度及全年业绩 [1] - 公司已安排在2026年2月5日举行电话会议和网络广播，以回顾其2025年第四季度及全年业绩 [1]

博伊德游戏公司业绩 - 公司最新季度财报同时超出营收和盈利预期 这已是公司连续第六次实现双超预期 [1] 分析师背景与研究范围 - 分析师专注于美国餐饮行业研究 涵盖从快餐、快速休闲到高级餐厅和利基概念的所有细分领域 [2] - 研究范围延伸至非必需消费品、食品饮料、赌场与游戏以及首次公开募股 尤其关注被主流分析师忽视的微型和小型市值公司 [2] - 分析方法结合了高级财务建模、行业特定关键绩效指标和战略洞察 以发掘公开股票中的隐藏价值 [2]

博伊德游戏公司2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年第四季度，公司调整后每股收益为2.21美元，超出市场普遍预期的1.88美元17.6%，上年同期为1.96美元 [4] - 第四季度总收入为10.6亿美元，超出市场普遍预期的10亿美元5.7%，同比增长2% [4] - 2025年全年总收入为41亿美元，高于2024年的39.3亿美元；全年净利润为18.4亿美元，远高于2024年的5.78亿美元 [11] - 2025年全年调整后稀释每股收益为7.40美元，高于上年的6.55美元 [11] 分部门业绩表现 - 拉斯维加斯本地市场部门：第四季度收入为2.272亿美元，低于上年同期的2.32亿美元；调整后EBITDAR为1.091亿美元，低于上年同期的1.123亿美元 [5] - 拉斯维加斯市中心部门：第四季度收入为6290万美元，低于上年同期的6560万美元；调整后EBITDAR为2400万美元，低于上年同期的2700万美元 [6] - 中西部和南部部门：第四季度收入为5.331亿美元，高于上年同期的5.185亿美元；调整后EBITDAR为1.914亿美元，略低于上年同期的1.924亿美元 [7] - 在线业务部门：第四季度收入为2.001亿美元，高于上年同期的1.888亿美元；调整后EBITDAR为820万美元，显著低于上年同期的4410万美元 [8][9] 财务与运营状况 - 公司资产负债表显著增强，通过出售其在FanDuel的股权获得近18亿美元的毛收入，并降低了债务水平 [2] - 截至2025年12月31日，公司持有现金3.534亿美元，高于2024年底的3.167亿美元；总债务为21亿美元，低于上年同期的32亿美元 [12] - 第四季度，公司以1.85亿美元回购了普通股，截至2025年底，其股票回购计划中仍有约3.62亿美元的可用额度 [12] - 第四季度总运营成本和费用为8.957亿美元，高于上年同期的7.796亿美元；销售、一般及行政费用为1.112亿美元，与上年同期的1.115亿美元基本持平 [10] 增长动力与前景展望 - 2025年的稳健表现得益于核心客户的强劲参与度以及对运营纪律的持续重视 [2] - 通过对包括耗资7.5亿美元的弗吉尼亚州度假村项目在内的持续资本投资，增强了客户服务和投资组合增长潜力 [2] - 管理层预计2026年增长势头将持续，主要支撑因素为核心客户的持续强劲以及资本投资带来的增量回报 [3]

公司整体业绩与财务表现 - 2025年全年公司实现创纪录的营收和约14亿美元的EBITDA 物业层面利润率达40% [3][6] - 2025年第四季度公司营收为11亿美元 EBITDA为3.37亿美元 主要受核心客户博彩收入增长驱动 [7] - 2025年7月出售其在FanDuel的股份产生了近18亿美元的现金收益 使总杠杆率降至1.7倍 租赁调整后杠杆率为2.2倍 [2][6] - 公司预计2026年第一季度将支付约3.4亿美元的税收抵免以履行与FanDuel交易相关的纳税义务 预计传统杠杆率将升至约2.5倍 租赁调整后杠杆率将略低于3倍 [1][6] - 2026年在线业务EBITDAR指引仅为3000万至3500万美元 主要受与FanDuel交易相关的收入分成协议变更影响 [4][14] 业务板块运营表现 - 拉斯维加斯本地业务：核心本地客户博彩收入增长强劲 但目的地业务疲软对酒店现金收入造成压力 其中The Orleans酒店收入同比下降近600万美元 若排除The Orleans 该业务EBITDAR增长近2.5% 利润率再次超过50% [9][10] - 拉斯维加斯市中心业务：夏威夷客人和核心客户业务稳定 但弗里蒙特街体验区行人流量下降约10% 酒店现金收入降低 归因于整个拉斯维加斯市场目的地业务疲软 [11] - 中西部和南部业务：核心和零售客户博彩持续增长 但第四季度同比收入和EBITDAR受到12月严重冬季天气以及11月Sam's Town Tunica永久关闭的影响 这两项合计对EBITDAR的影响约为400万美元 调整后该板块EBITDAR增长约2% [12] - 在线业务：2025年全年EBITDAR为6300万美元 由Boyd Interactive和第三方市场接入协议贡献 [14] - 管理和其它业务：来自Sky River Casino的管理费持续增长 预计2026年该板块EBITDAR为1.1亿至1.14亿美元 Sky River第一阶段扩建预计于2月底上线 新增约400台老虎机和1600个车位的停车场 第二阶段计划于2027年底完成 将新增300间客房的酒店和额外设施 [15] 资本支出、发展计划与股东回报 - 2025年全年资本支出为5.88亿美元 第四季度为1.48亿美元 2026年资本支出指引为6.5亿至7亿美元 其中包括2.5亿美元的经常性维护资本 7500万美元用于Cadence Crossing和Par-A-Dice的增长资本 2.5亿至3亿美元用于弗吉尼亚项目 7500万美元用于额外的酒店客房翻新 [5][16][18] - 发展管道：Cadence Crossing Casino预计于3月下旬开业 计划在Par-A-Dice投资1.6亿美元的新博彩设施 预计2027年开始建设 2028年完工 在弗吉尼亚 投资7.5亿美元的Norfolk度假村建设已进入主体施工阶段 预计2027年底开业 其过渡性赌场已于11月开业 预计在永久度假村开业前基本实现收支平衡 [17] - 股东回报：2025年通过股息和回购向股东返还8.36亿美元 其中股息5800万美元 股票回购7.78亿美元 以平均每股76.91美元回购了1010万股 流通股减少11% 第四季度每股派息0.18美元 并回购了1.85亿美元股票 公司计划未来继续每季度回购约1.5亿美元股票 并辅以季度股息 [5][19] - 关于并购 公司保持开放态度 并以纪律性方式持续评估机会 倾向于控股公司结构 但若资产、价格和条款合适 也愿意接受运营公司结构 [20]

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财务业绩概览 - 截至2025年12月的季度，公司营收为10.6亿美元，同比增长2% [1] - 季度每股收益为2.21美元，高于去年同期的1.96美元 [1] - 季度营收超出Zacks一致预期1亿美元，带来+5.73%的意外惊喜 [1] - 季度每股收益超出Zacks一致预期1.88美元，带来+17.3%的意外惊喜 [1] 股价与市场表现 - 公司股价在过去一个月回报率为-1.5%，同期Zacks S&P 500综合指数变化为+0.5% [3] - 公司股票目前Zacks评级为3（持有），表明其近期表现可能与大盘同步 [3] 分部门营收表现 - 管理与其它部门营收为3869万美元，超出五名分析师平均预估的3749万美元，同比增长7.3% [4] - 拉斯维加斯市中心部门营收为6297万美元，低于五名分析师平均预估的6521万美元，同比下降3.9% [4] - 中西部和南部部门营收为5.3308亿美元，超出五名分析师平均预估的5.2191亿美元，同比增长2.8% [4] - 拉斯维加斯本地部门营收为2.2723亿美元，低于五名分析师平均预估的2.2955亿美元，同比下降2.1% [4] 分部门调整后EBITDAR表现 - 在线业务调整后EBITDAR为817万美元，超出五名分析师平均预估的546万美元 [4] - 管理与其它部门调整后EBITDAR为2859万美元，超出五名分析师平均预估的2610万美元 [4] - 公司费用调整后EBITDAR为-2470万美元，低于五名分析师平均预估的-2386万美元 [4] - 拉斯维加斯市中心部门调整后EBITDAR为2401万美元，低于五名分析师平均预估的2615万美元 [4] - 中西部和南部部门调整后EBITDAR为1.9143亿美元，超出五名分析师平均预估的1.9075亿美元 [4] - 拉斯维加斯本地部门调整后EBITDAR为1.0912亿美元，超出五名分析师平均预估的1.0759亿美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司实现创纪录的总收入，EBITDA约为14亿美元，与去年持平，物业层面利润率保持在40% [5][24] - 2025年第四季度公司总收入为11亿美元，EBITDA为3.37亿美元 [9] - 第四季度EBITDA同比受到约4000万美元的影响，主要由于在线业务板块的变化以及12月的恶劣冬季天气，调整后公司整体EBITDA与去年同期持平 [9] - 2025年全年资本支出为5.88亿美元，第四季度为1.48亿美元 [24] - 2026年全年资本支出预计在6.5亿至7亿美元之间 [25] - 2025年公司通过股息和股票回购向股东返还了8.36亿美元资本，其中股息5800万美元，股票回购7.78亿美元 [26] - 2025年全年以平均每股76.91美元的价格回购了1010万股，年末总股本为7640万股，较2024年底减少了11% [26] - 第四季度支付了每股0.18美元的常规股息，总计1400万美元，并以平均每股81.18美元的价格回购了1.85亿美元股票（约230万股） [27] - 得益于FanDuel交易，公司年末总杠杆率为1.7倍，租赁调整后杠杆率为2.2倍 [27] - 预计2026年杠杆率将接近2.5倍（传统杠杆率），租赁调整后杠杆率预计将略低于3倍，这考虑了与FanDuel交易相关的约3.4亿美元税收抵免支付、资本投资和持续资本回报计划 [28][83] 各条业务线数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地业务**：第四季度整体收入趋势与第三季度一致，博彩收入增长，现金酒店收入下降，主要受目的地业务持续疲软影响 [9] - 拉斯维加斯本地业务（不包括奥尔良酒店）第四季度EBITDAR增长近2.5%，利润率再次超过50% [10] - 第四季度目的地业务疲软导致现金酒店收入同比减少近600万美元，大部分下降来自奥尔良酒店 [10][32] - **拉斯维加斯市中心业务**：第四季度来自夏威夷客人和核心客户的博彩保持稳定，但弗里蒙特街体验区的行人流量同比下降约10%，现金酒店收入也下降，均反映了整个拉斯维加斯市场目的地业务的疲软 [11] - **中西部和南部业务**：第四季度核心客户和零售客户的博彩持续增长，但同比收入和EBITDAR受到12月恶劣冬季天气以及11月Sam's Town Tunica永久关闭的影响 [12] - 天气和Tunica关闭对第四季度EBITDAR的综合影响约为400万美元，调整后该板块EBITDAR增长约2%，与第三季度结果一致 [12] - **在线业务**：2025年全年实现EBITDAR 6300万美元，预计2026年将产生3000万至3500万美元的EBITDAR [13] - **管理及其他业务**：Sky River Casino的管理费持续增长，预计2026年将产生1.1亿至1.14亿美元的EBITDAR [13][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地市场**：核心本地居民（南内华达州居民）的博彩需求强劲，是博彩收入增长的主要驱动力，但目的地业务（主要是奥尔良酒店）持续疲软 [10][32] - **中西部和南部市场**：核心客户和零售客户的博彩持续增长，但受到恶劣天气和个别物业关闭的暂时性影响 [12] - **弗吉尼亚州诺福克市场**：过渡性赌场已于2025年11月开业，预计在2027年底永久度假村开业前将实现收支平衡 [19][62] - **伊利诺伊州东皮奥里亚市场**：计划投资1.6亿美元在Par-A-Dice开发新的单层博彩设施，预计2028年完工 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略建立在投资物业、扩大投资组合、在保持强劲资产负债表的同时向股东返还大量资本的基础上 [24] - 2025年通过出售部分FanDuel股权获得近18亿美元现金收益，用于将杠杆率降至2倍以下，并强化资产负债表 [5][6] - 2025年向股东返还超过8亿美元资本，总股本减少11% [7] - 2026年将继续在全国范围内对物业进行再投资，以提升整体客户体验并推动现有投资组合的增长 [16] - 增长性资本项目包括：2026年3月底开业Cadence Crossing Casino；2026年第三季度完成Suncoast现代化改造；2027年底完成弗吉尼亚州诺福克7.5亿美元度假村开发；2027年开始Par-A-Dice新设施建设，2028年完工；2027年开始奥尔良酒店类似Suncoast的改造项目 [7][16][17][18][19] - 公司持续更新酒店客房，过去几年已更新全国约60%的酒店库存，预计2026年是增量酒店资本支出的最后一年 [16][25] - 对并购（M&A）保持兴趣，但采取非常严谨的态度，要求是合适的市场、资产、价格和条款，结构上可以接受OpCo模式，但更倾向于HoldCo [36][43] - 公司认为在线博彩（iGaming）是对实体业务的补充，支持其在更多州合法化，并关注包括弗吉尼亚州在内的多个州的立法进展 [63][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司运营表现稳健，得益于多元化的业务、核心客户博彩的持续增长以及对运营纪律和效率的关注 [5] - 对2026年持乐观态度，预计拉斯维加斯本地业务将受益于第一季度末Cadence Crossing的开业、第三季度Suncoast改造项目的完成，以及去年税收立法对消费者支出的积极影响 [7] - 预计去年税收立法的实施将在未来几个月惠及全国消费者支出，特别是南内华达州，因为该地区人口结构独特 [8] - 预计中西部和南部的客户将继续倾向于在家附近消费和停留，其支出也将受益于去年税收立法的经济效益 [13] - 在线业务将得到Boyd Interactive持续增长的支持 [13] - 2026年，公司预计客户将继续倾向于在家附近消费，这是2025年内华达州及中西部和南部业务的关键驱动力 [28] - 管理层对核心客户的博彩强度、正在进行的投资以及为股东创造长期价值的能力保持信心 [29] - 拉斯维加斯本地业务的不确定性在于目的地业务何时复苏，目前尚无可见性 [69] - 中西部和南部业务的核心客户和零售客户趋势良好，但需要目的地业务复苏才能使业务更强劲 [71][72] - 管理层不担心拉斯维加斯大道（Strip）的需求疲软会波及本地业务，因为核心本地客户通常不去大道消费，且未看到任何溢出影响的迹象 [92][94] 其他重要信息 - Cadence Crossing Casino所在社区增长迅速，2025年售出超过1200套新房，是全美销售表现第三好的总体规划社区 [17] - Sky River Casino扩建项目第一阶段预计2月底上线，将增加约400台老虎机和1600个车位的停车库；第二阶段计划增加300间客房的酒店、三个新的餐饮店、一个全方位服务水疗中心和一个娱乐活动中心，预计2027年底完工 [15] - Suncoast现代化改造项目进展顺利，近一半赌场楼层已完成，物业在施工期间表现良好，预计2026年第三季度末完工 [16][17] - 预计2026年第一季度将支付约3.4亿美元税收抵免，以满足与FanDuel交易相关的税务义务 [28] - 公司计划继续每季度回购约1.5亿美元股票，并辅以季度股息，这相当于每年超过6.5亿美元或每股超过8.5美元 [20][27] - 自2021年10月启动资本回报计划以来，公司已通过股息和股票回购向股东返还超过27亿美元，同期股本减少了32% [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于本地博彩的细分趋势（核心本地 vs. 目的地本地） [31] - 回答：拉斯维加斯本地市场核心本地居民（居住在当地并消费的客户）的博彩非常强劲；真正的疲软在于目的地业务（从外地来并入住酒店的客户），这导致酒店收入下降，主要影响奥尔良酒店，与第三季度趋势一致 [32][33] - 补充：目的地业务的影响最明显地体现在酒店收入上（第三、四季度现金收入均下降约500-600万美元），但也更广泛地影响了博彩收入和餐饮收入，主要影响奥尔良酒店以及拉斯维加斯本地市场，并在一定程度上影响了中西部和南部的大型酒店产品（如IP酒店） [34] 问题: 关于并购（M&A）的思考 [35] - 回答：公司对并购保持兴趣并持开放态度，但坚持一贯的严谨标准，要求是合适的市场、资产和价格；虽然评估了很多机会，但近年来没有达成交易 [36] - 补充：公司资产负债表处于有史以来最强状态，有能力进行收购，但必须是正确的机会；在等待合适机会的同时，将继续专注于高效运营、投资组合再投资（如弗吉尼亚、Cadence、Ameristar会议空间项目）以及向股东返还资本 [37][38] 问题: 关于并购时对资产结构（HoldCo vs. OpCo）的看法 [42] - 回答：公司的并购纪律未变，但承认行业演变导致更多OpCo结构存在；公司更倾向于购买HoldCo资产，但不会让结构阻碍收购合适资产，可以接受OpCo结构，关键在于资产、价格、市场和时机合适 [43][44] - 补充：在过去的收购中，公司通常通过更好的运营执行来提升EBITDA，并且许多收购后都进行了额外的资本投入以促进增长或改善竞争地位 [46] 问题: 关于客户年龄构成及税收法案对中西部和南部客户的影响 [50] - 回答：公司约40%的客户年龄在65岁及以上，这是全公司范围的数据 [51] - 回答：预计无论是内华达州还是中西部消费者，都将从“One Big Beautiful”税收法案中获益，南内华达州由于小费工人和退休人员较多，可能获得超常收益；中西部客户预计也将获得良好收益，但具体影响尚待观察 [51][52] - 确认：不担心SNAP（补充营养援助计划）的变化会影响客户群体 [53] 问题: Suncoast改造项目对第四季度业绩的量化影响 [54] - 回答：Suncoast项目预计2026年第三季度末完成，因此第四季度应开始看到没有施工干扰的好处；施工影响主要在第二和第三季度 [55] - 补充：施工干扰的影响比预期要小，该物业在施工期间保持了同比表现甚至在某些季度有所增长，管理团队在应对干扰方面做得很好，因此目前不预期业绩会有太大变化 [56][57][58] 问题: 弗吉尼亚州过渡性赌场的运营预期 [62] - 回答：公司对该过渡性赌场的指引是预计实现收支平衡，目前运营水平也在此附近；在2027年底永久设施开业前，都应将其视为盈亏平衡的项目 [62] 问题: 对在线博彩（iGaming）扩展到新州的策略 [63] - 回答：公司支持在线博彩在全国范围的扩展，正在关注包括弗吉尼亚州在内的多个州的立法；Boyd Interactive一直是过去一两年增长的良好来源，预计随着更多州合法化在线博彩，其增长会更快 [63] 问题: 关于2026年各主要业务板块的高层展望 [68] - 回答：拉斯维加斯本地业务的不确定性在于目的地业务何时复苏，目前没有可见性；除奥尔良酒店外，其他物业收入在增长，利润率保持在50%以上；随着下半年同比基数变化（目的地业务疲软），情况可能有所改善；Cadence Crossing开业和税收法案将带来利好 [69][70] - 回答：中西部和南部业务（排除天气影响）趋势令人鼓舞，核心客户和零售客户持续良好；但需要目的地业务复苏才能使业务更强劲；将受益于“就近消费”趋势、Ameristar St. Charles会议空间等 [71][72] - 补充：2026年第一季度中西部和南部业务已受到与去年类似的恶劣天气影响，估计影响约为500万美元，与去年1月情况相似 [73][75][78] 问题: 关于目的地业务疲软是何时开始的趋势 [82] - 回答：中西部和南部目的地业务疲软主要影响最大的酒店IP Biloxi（1000间客房），该影响已持续大约六个月，与拉斯维加斯情况类似；其他较小规模酒店（200-400间客房）未受影响 [82] 问题: 关于在弗吉尼亚州支持在线博彩立法背后的考量 [88] - 回答：公司原则上支持在线博彩，认为其对实体业务是互补的，可以扩大产品吸引力和客户基础，而非损害业务；这一观点基于在宾夕法尼亚州、新泽西州等地的经验 [89][90] - 澄清：支持取决于法案的具体细节，如税率、运营许可数量等 [89] 问题: 拉斯维加斯大道需求疲软是否会波及本地业务 [91] - 回答：未看到任何溢出影响的迹象；本地业务的核心力量来自居住在南内华达州并在当地消费的真正本地居民，这些客户通常不会去大道消费；预计2026年税收法案将增加南内华达州消费者的可支配收入，因此目前没有担忧 [92][93] - 补充：业务表现将目的地影响隔离在奥尔良酒店，本地业务其他部分继续看到收入增长和利润率提升，如果存在溢出效应，应该会在业务的其他部分看到，但目前并未看到 [94][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司实现创纪录的总收入，EBITDA约为14亿美元，物业层面利润率为40%，均与去年持平 [5] - 2025年第四季度公司总收入为11亿美元，EBITDA为3.37亿美元 [9] - 第四季度EBITDA同比受到约4000万美元的影响，主要源于在线业务部门的变化以及12月的严重冬季天气，调整后公司整体EBITDA与去年同期持平 [9] - 2025年全年资本支出为5.88亿美元，第四季度为1.48亿美元 [24] - 2026年预计资本支出约为6.5亿至7亿美元，其中包括2.5亿美元的经常性维护资本、7500万美元与Cadence Crossing和Par-A-Dice相关的增长资本、2.5亿至3亿美元与弗吉尼亚项目相关的资本，以及7500万美元与额外酒店客房翻新相关的资本 [25] - 2025年通过出售FanDuel股权获得近18亿美元的现金收益，使杠杆率降至2倍以下，年末总杠杆率为1.7倍，租赁调整后杠杆率为2.2倍 [5][6][27] - 预计2026年杠杆率将接近2.5倍（传统杠杆，非租赁调整后），这考虑了约3.4亿美元的税收抵免支付、资本投资和持续的资本回报计划 [27][28][83] - 2025年向股东返还了8.36亿美元资本，包括5800万美元股息和7.78亿美元股票回购 [26] - 第四季度支付了1400万美元股息（每股0.18美元），并回购了1.85亿美元股票（平均价格81.18美元/股） [27] - 2025年全年以平均每股76.91美元的价格回购了1010万股，年末总股本为7640万股，较2024年底减少了11% [26] - 自2021年10月启动资本回报计划以来，已向股东返还超过27亿美元，同期股本减少了32% [26] - 计划在2026年继续维持每季度约1.5亿美元的股票回购，并支付季度股息，相当于每年超过6.5亿美元或每股超过8.5美元 [20][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地业务**：第四季度整体收入趋势与第三季度一致，博彩收入增长，现金酒店收入下降（与目的地业务持续疲软有关） [9] - 拉斯维加斯本地业务第四季度博彩收入增长主要由核心客户（尤其是南内华达州居民）推动，若不计目的地业务疲软，增长会更强 [10] - 第四季度现金酒店收入同比下降近600万美元，大部分降幅来自Orleans酒店，与第三季度情况一致 [10] - 排除Orleans酒店，拉斯维加斯本地业务第四季度EBITDAR增长近2.5%，利润率再次超过50% [10] - **拉斯维加斯市中心业务**：第四季度来自夏威夷客人和核心客户的业务保持稳定，但弗里蒙特街体验区的行人流量同比下降约10%，现金酒店收入也下降，均反映了整个拉斯维加斯市场目的地业务的疲软 [11] - **中西部和南部业务**：第四季度核心客户和零售客户的业务持续增长，但同比收入和EBITDAR受到12月严重冬季天气以及11月Sam‘s Town Tunica永久关闭的影响 [12] - 天气和Tunica关闭对第四季度EBITDAR的综合影响约为400万美元，调整后该部门EBITDAR增长约2%，与第三季度结果一致 [12] - **在线业务**：2025年全年EBITDAR为6300万美元，由Boyd Interactive的稳健表现和全国第三方市场准入协议的贡献推动 [13] - 预计2026年在线业务将产生3000万至3500万美元的EBITDAR，反映了Boyd Interactive的持续增长以及与去年FanDuel交易相关的收入分成协议变化 [13] - **管理和其它业务**：来自Sky River Casino的管理费持续增长 [13] - 预计随着Sky River赌场楼层扩建在2月底开放，2026年管理和其它业务将产生1.1亿至1.14亿美元的EBITDAR [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地市场**：核心本地居民（南内华达州居民）业务表现强劲，目的地业务（主要影响Orleans酒店）持续疲软 [10][32] - **中西部和南部市场**：核心客户和零售客户业务持续增长，但受到恶劣天气和特定物业关闭的影响 [12] - **弗吉尼亚州诺福克市场**：过渡性赌场已于2025年11月开业，预计在2027年底永久度假村开业前基本实现收支平衡 [19][62] - **全国范围**：公司观察到核心客户业务持续走强，零售客户业务趋势改善，预计去年通过的税收立法将在未来几个月（特别是南内华达州）利好全国消费者支出 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略建立在投资物业、扩大投资组合、向股东返还大量资本并保持强劲资产负债表的基础上 [24] - 2025年的资本投资侧重于增强整体客户体验以及有针对性的增长项目 [25] - 公司持续在全国范围内进行增长性资本投资，包括计划于3月底开业的Cadence Crossing Casino、计划于2027年开工的Par-A-Dice新赌场设施（投资1.6亿美元），以及正在进行的弗吉尼亚州诺福克7.5亿美元度假村开发项目 [17][18][19] - 公司计划在2026年继续对物业进行再投资，例如完成Orleans和Suncoast的酒店客房翻新，预计到年底全国约60%的酒店库存将完成更新 [16] - Suncoast物业的现代化改造进展顺利，近一半赌场楼层已完成，预计2026年第三季度末完工，之后计划在2027年对Orleans启动类似项目 [16][17] - 公司对并购（M&A）保持兴趣和开放态度，但坚持严格的纪律，要求资产、市场和价格合适，结构上可以接受Opco模式，但偏好Holdco模式 [36][37][43] - 公司认为在线博彩（iGaming）是对实体业务的补充，支持其在全国范围内的扩张，并关注包括弗吉尼亚州在内的多个州的立法进展 [63][89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年持乐观态度，预计拉斯维加斯本地业务将受益于第一季度末Cadence Crossing的开业、第三季度Suncoast改造项目的完成，以及去年税收立法对消费者支出的积极影响 [7][11] - 预计中西部和南部业务将受益于Ameristar St. Charles会议中心扩建带来的全年贡献、近期酒店客房翻新及餐饮改进带来的增量收入和利润，以及税收立法对消费者支出的经济益处 [8][12] - 预计客户将继续在离家更近的地方消费，这曾是2025年内华达州及中西部和南部业务的关键驱动力 [28] - 管理层承认目的地业务（主要影响Orleans酒店及类似大型酒店产品如Biloxi的IP）持续疲软，且目前对此转机没有可见性 [32][34][69] - 预计2026年第一季度中西部和南部业务已受到与去年类似的恶劣天气影响，影响金额约为500万美元 [73][75][78] - 管理层不认为拉斯维加斯Strip的疲软会波及到本地业务，因为核心本地客户群与Strip客户不同，且未观察到任何溢出影响的迹象 [91][92][94] 其他重要信息 - 2025年7月，公司通过出售FanDuel股权为股东释放了重大价值，获得近18亿美元现金收益 [5] - 过渡性赌场于2025年11月在弗吉尼亚州诺福克开业 [19] - Sky River Casino扩建项目第一阶段预计于2月底上线，将增加约400台老虎机和1600个车位的停车场，第二阶段计划增加300间客房酒店、三个新餐饮店、全方位服务水疗中心及娱乐活动中心，预计2027年底完工 [15] - 公司预计2026年将是增量酒店资本支出的最后一年，后续经常性维护资本预算将包含经常性酒店支出 [25] - 公司大约40%的客户年龄在65岁及以上，这一数据是全公司范围的 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于本地博彩业务的细分趋势（核心本地客户 vs. 目的地本地客户） [31] - 回答：拉斯维加斯本地市场核心本地居民业务非常强劲，主要弱点是真正的地目的地业务（区域游客，主要影响Orleans酒店），这导致酒店收入下降（Q4约600万美元，Q3约500万美元） [32] - 补充：目的地业务疲软的影响最明显地体现在酒店收入上，但也更广泛地影响了博彩收入和餐饮收入，主要影响Orleans，在某种程度上也影响了中西部和南部的大型酒店产品（如Biloxi的IP） [34] 问题: 关于并购（M&A）的思考和环境更新 [35] - 回答：公司对并购保持兴趣，坚持严格的纪律（合适的资产、市场、价格），近年来有许多项目评估但尚未有成果，目前资产负债表能力强劲，但不会盲目收购，将继续专注于运营、再投资和资本回报 [36][37][38] 问题: 关于并购交易结构偏好（Holdco vs. Opco/Propco） [42] - 回答：收购纪律不变，行业演变导致更多Opco结构存在，公司可以接受Opco结构，但偏好Holdco，结构本身不是障碍，关键还是资产、价格和市场 [43][44] - 补充：过去的收购大多通过更好的执行提升了EBITDA，许多也获得了额外资本投入，公司愿意在收购后对物业进行投资以促进增长或改善竞争地位 [46] 问题: 关于客户年龄构成及税收法案对中西部和南部客户的影响 [50] - 回答：约40%客户年龄65+是全公司数据。税收法案预计将使内华达州和中西部客户受益，南内华达州因独特人口结构（小费工人和退休人员多）受益可能更大，具体影响尚待观察，但预计对全国消费者支出有积极影响 [51][52] - 补充：不担心SNAP（补充营养援助计划）变化会影响客户群体 [53] 问题: 关于Suncoast改造项目对第四季度业绩的量化影响 [54] - 回答：项目预计2026年第三季度末完成，第四季度将开始看到无施工干扰的好处。施工影响主要在Q2和Q3，目前物业在施工期间表现良好，团队管理出色，实际干扰低于预期，因此未提供具体量化影响 [55][56][57] 问题: 关于弗吉尼亚州过渡性赌场的运营预期 [62] - 回答：预计在2027年底永久设施开业前，该过渡性赌场基本实现收支平衡，小幅盈利或亏损对公司整体影响不大 [62] 问题: 关于在线博彩（iGaming）扩张至新州份的策略 [63] - 回答：公司支持在线博彩在全国扩张，关注包括弗吉尼亚在内的多个州的立法，Boyd Interactive一直是增长来源，预计随着更多州合法化，增长将加快 [63] 问题: 关于2026年各业务板块的高层展望、机遇与挑战 [68] - 回答：拉斯维加斯本地业务的不确定性在于目的地业务何时好转，目前除Orleans外其他物业收入增长且利润率超50%，下半年同比可能因基数效应改善，Cadence Crossing开业和税收法案利好本地消费。中西部和南部业务受天气影响，但核心客户和零售客户趋势良好。整体增长潜力存在，但需目的地业务回归以更强增长 [69][70][71][72] 问题: 关于2026年第一季度恶劣天气对中西部和南部业务的影响程度 [73] - 回答：截至目前的影响与去年类似，去年量化影响约为500万美元，今年迄今大约也是这个水平 [73][75][78] 问题: 关于目的地业务疲软是始于去年夏季还是新趋势 [82] - 回答：目的地业务疲软主要影响拉斯维加斯的Orleans以及中西部和南部最大的酒店IP Biloxi（1000间客房），IP已受到影响约六个月，与拉斯维加斯情况类似，其他较小酒店（200-400间客房）未受影响 [82] 问题: 关于2026年2.5倍杠杆率目标是年末目标还是年内某个时点 [83] - 回答：2.5倍指的是传统杠杆率（非租赁调整后），是2026年年底的预估目标，租赁调整后杠杆率届时可能略低于3倍 [83] 问题: 关于公司支持弗吉尼亚州在线博彩立法及通过可能性的思考 [88] - 回答：公司原则上支持在线博彩，认为其对实体业务是互补的，基于在宾夕法尼亚州和新泽西州的经验，认为这能拓宽客户群和产品吸引力，但具体支持取决于法案细节（税率、 skins数量等），不评论通过可能性 [89][90] 问题: 关于拉斯维加斯Strip需求疲软是否会波及本地业务的风险 [91] - 回答：未观察到任何溢出影响，本地业务的强劲动力来自真正的本地居民，这些客户通常不去Strip消费，且预计税收法案将增加南内华达州消费者的可支配收入，目前没有担忧 [92][93] - 补充：业务表现显示疲软主要集中于Orleans的目的地业务，本地业务其他部分持续增长并保持利润率，未见更广泛影响 [94][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司实现创纪录的总收入，EBITDA约为14亿美元，与去年持平，物业层面利润率保持在40% [4][21] - 2025年第四季度公司总收入为11亿美元，EBITDA为3.37亿美元 [7] - 第四季度EBITDA同比受到约4000万美元的影响，主要源于在线业务部门的变化以及12月的恶劣冬季天气，调整后公司整体EBITDA与去年同期持平 [7] - 2025年全年，公司通过股息和股票回购向股东返还了8.36亿美元资本，其中股息5800万美元，股票回购7.78亿美元 [24] - 2025年全年回购了1010万股股票，平均价格为每股76.91美元，年末总股本为7640万股，较2024年末减少了11% [24] - 第四季度支付了每股0.18美元的常规股息，总计1400万美元，并回购了1.85亿美元股票，平均价格为每股81.18美元 [25] - 得益于去年的FanDuel交易，公司年末总杠杆率为1.7倍，租赁调整后杠杆率为2.2倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地业务**：第四季度博彩收入持续增长，但现金酒店收入下降近600万美元，主要受目的地业务疲软影响，尤其是在Orleans酒店 [7][8]；排除Orleans，该业务EBITDAR增长近2.5%，利润率再次超过50% [8] - **拉斯维加斯市中心业务**：第四季度来自夏威夷客人和核心客户的博彩保持稳定，但Fremont Street Experience的行人流量下降约10%，现金酒店收入也下降，反映了整个拉斯维加斯市场目的地业务的疲软 [9] - **中西部和南部业务**：第四季度核心客户和零售客户的博彩持续增长，但收入和EBITDAR受到12月恶劣冬季天气以及Sam‘s Town Tunica于11月永久关闭的影响，天气和关闭的综合影响约为400万美元 [10]；调整后，该部门EBITDAR增长约2% [10] - **在线业务**：2025年全年EBITDAR为6300万美元，主要由Boyd Interactive的稳健表现和全国第三方市场准入协议贡献 [11]；预计2026年在线业务将产生3000万至3500万美元的EBITDAR [11] - **管理和其它业务**：来自Sky River Casino的管理费持续增长，随着其扩建项目第一阶段在2月底完成，预计2026年该业务将产生1.1亿至1.14亿美元的EBITDAR [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯本地市场**：核心本地居民（南内华达州居民）的博彩需求强劲，但目的地业务（来自外地的游客）持续疲软，这导致酒店收入下降，特别是在Orleans酒店 [31][32] - **中西部和南部市场**：核心和零售客户博彩持续增长，但受到恶劣天气影响，2026年1月的天气影响与去年类似，约为500万美元 [72][73] - **弗吉尼亚州诺福克市场**：过渡性赌场已于2025年11月开放，预计在2027年底永久度假村开业前将保持盈亏平衡 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本投资战略**：2025年资本支出总额为5.88亿美元，第四季度支出1.48亿美元 [22]；2026年预计资本支出约为6.5亿至7亿美元，包括2.5亿美元的经常性维护资本、7500万美元用于Cadence Crossing和Par-A-Dice的增长资本、2.5亿至3亿美元用于弗吉尼亚项目，以及7500万美元用于额外的酒店客房翻新 [23] - **增长项目**： - Cadence Crossing Casino预计在3月底开业 [15] - Suncoast现代化改造项目预计在2026年第三季度末完成，目前近一半赌场楼层已完成改造 [14][15] - 计划在2027年对Orleans酒店进行类似改造 [15] - 计划在伊利诺伊州东皮奥里亚的Par-A-Dice开发一个价值1.6亿美元的新博彩设施，预计2027年开始建设，2028年完工 [16] - 弗吉尼亚州诺福克的价值7.5亿美元度假村开发项目正在进行中，地基工程基本完成，预计2027年底开业，将包括6.5万平方英尺的赌场、200间客房酒店、8个餐饮场所等 [17] - **并购战略**：公司对并购保持兴趣和开放态度，但坚持严格的评估标准（正确的市场、资产、价格和条款），并愿意接受Opco（运营公司）结构，但更倾向于Holdco（控股公司）结构 [35][36][42] - **在线博彩战略**：公司支持iGaming（在线博彩）在全国范围内的扩张，Boyd Interactive是增长来源，预计随着更多州将iGaming合法化，增长会更快 [62][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **消费者趋势**：预计2026年客户将继续在离家更近的地方消费，这是2025年内华达州及中西部和南部业务的关键驱动力 [26]；预计去年的税收立法将有利于全国范围内的消费者支出，特别是南内华达州，因其独特的人口结构 [6][51] - **业务展望**：对2026年持乐观态度，预计将受益于Cadence Crossing Casino的开业、Suncoast改造项目的完成、Ameristar St. Charles会议中心扩建带来的全年贡献，以及税收立法的经济效益 [5][26]；核心客户和零售客户的积极趋势预计将持续 [70] - **挑战**：目的地业务（特别是拉斯维加斯的Orleans酒店和中西部Biloxi的IP酒店）持续疲软，且目前没有好转的可见性 [67][68][81]；恶劣天气（如2026年1月）对中西部和南部业务构成影响 [27][72] 其他重要信息 - **FanDuel交易**：2025年7月，公司通过出售部分FanDuel股权获得了近18亿美元的现金收益，用于将杠杆率降至2倍以下 [4][5]；2026年第一季度将支付约3.4亿美元的税收抵免，以履行与该交易相关的税务义务 [26] - **股东回报**：自2021年10月启动资本回报计划以来，已通过股息和股票回购向股东返还超过27亿美元，同期股本减少了32% [24]；计划未来维持每季度约1.5亿美元的股票回购，并辅以常规季度股息，相当于每年超过6.5亿美元或每股超过8.50美元 [25] - **酒店资产更新**：随着Orleans和Suncoast的客房翻新项目完成，公司在过去几年中将更新全国约60%的酒店库存 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于本地业务中真正本地客与目的地客的细分趋势 [29] - 回答：拉斯维加斯本地市场核心本地居民（居住在南内华达州）的博彩非常强劲，真正的弱点在于目的地业务（来自外地的游客），这导致酒店收入下降，主要发生在Orleans酒店，与第三季度情况类似 [31][32]；目的地业务的疲软不仅影响酒店收入，也影响博彩和餐饮收入，并在一定程度上影响到中西部和南部的大型酒店产品，如Biloxi的IP酒店 [33] 问题: 关于并购（M&A）渠道和整体环境的看法 [34] - 回答：公司对并购保持兴趣，并持续关注机会，但坚持严格的评估标准（正确的资产、市场、价格） [35]；公司目前拥有有史以来最强的资产负债表来进行收购，但必须是正确的机会，否则将继续专注于运营业务、再投资于现有组合（如弗吉尼亚、Cadence、Ameristar会议空间项目）以及向股东返还资本 [36] 问题: 关于在并购中对Holdco（控股公司）与Opco（运营公司）结构的当前看法 [41] - 回答：公司的并购纪律未变，但承认行业演变导致更多Opco结构存在；公司更倾向于购买Holdco资产，但不会让结构阻碍收购正确的资产，愿意接受Opco结构 [42]；结构（Opco/Propco）对公司来说不是问题 [43] 问题: 关于并购后是否会通过运营改进或资本投入来增加价值 [45] - 回答：回顾过去的收购，大多数都通过更好的执行改善了EBITDA，并且许多都获得了额外的资本投入，公司绝对会投资于收购的物业以帮助其增长或改善竞争地位 [45] 问题: 关于公司客户群中65岁以上占比40%是指整个公司还是仅内华达州，以及税收法案对中西部和南部客户的净影响 [49][50] - 回答：约40%客户年龄在65岁以上是针对整个公司的评论 [51]；税收法案预计将使内华达州和中西部客户都受益，南内华达州由于人口结构（小费工人和退休人员多）将获得超常收益，中西部客户也将获得良好收益，但具体影响尚待观察 [51][52]；不担心SNAP（补充营养援助计划）变化会影响客户群体 [53] 问题: 关于Suncoast改造项目在2025年第四季度对利润率或EBITDA的量化影响 [54] - 回答：Suncoast项目预计2026年第三季度末完成，因此第四季度应开始看到没有施工干扰的好处 [55]；施工干扰的影响在第二和第三季度显著，但物业团队管理得很好，物业业绩在施工期间仍保持同比增长，因此实际干扰比预期要小，目前不预期业绩会有太大变化 [56][57] 问题: 关于弗吉尼亚州过渡性赌场的运营预期更新 [61] - 回答：对该过渡性赌场的指导仍是盈亏平衡，目前运营水平即如此，在2027年底永久设施开业前，应将其视为盈亏平衡的提议 [61] 问题: 关于iGaming扩展到新州，公司在新州推出时是否有机会获得更多市场份额 [62] - 回答：公司支持iGaming在全国扩张，正在关注多个州（包括弗吉尼亚）的相关法案，只要法案公平且包含正确要素就会支持；Boyd Interactive一直是过去一两年增长的良好来源，预计随着更多州将iGaming合法化，增长会更快 [62] 问题: 关于对2026年各业务板块（本地、市中心、中西部和南部）的高层看法、增长可能性和利润率机会 [66] - 回答：拉斯维加斯本地业务的不确定性在于目的地业务何时好转，目前没有可见性；除Orleans外，其他物业收入增长，利润率保持在50%以上；随着下半年同比基数变化（目的地业务疲软），业绩可能改善（增长或降幅收窄）；Cadence项目开业和税收法案将带来益处 [67][68][69]；中西部和南部业务，除天气影响外，核心客户和零售客户趋势良好；目的地业务疲软是制约因素，若其回归，业务将更强劲；Ameristar St. Charles会议空间等项目将带来增长潜力 [70][71]；1月份的恶劣天气对中西部和南部业务的影响与去年类似，约为500万美元 [72][73] 问题: 关于目的地业务疲软是始于去年夏天拉斯维加斯疲软时，还是一个新趋势 [81] - 回答：需要明确所指范围，中西部和南部受目的地业务影响的物业主要是Biloxi的IP酒店（1000间客房），其他200-400间客房的酒店未受影响；IP酒店可能和拉斯维加斯一样，在过去六个月受到影响 [81] 问题: 关于2026年2.5倍杠杆率是年内某个时点还是年末目标 [82] - 回答：2.5倍指的是传统杠杆率，租赁调整后杠杆率目前是2.2倍，预计2026年末租赁调整后杠杆率将接近3倍；2.5倍传统杠杆率是基于当前业务预期、资本支出计划和支出时间安排的年末估算 [82] 问题: 关于公司支持弗吉尼亚州iGaming法案的原因及通过可能性的看法 [86] - 回答：公司对iGaming概念持支持态度，但具体取决于法案细节（税率、皮肤数量等） [87]；公司认为iGaming是对实体业务的补充，能扩大客户群和产品吸引力，这一观点基于在宾夕法尼亚州、新泽西州等地的经验 [87][88]；不评论法案通过的可能性 [87] 问题: 关于拉斯维加斯Strip的需求疲软是否会蔓延影响本地业务 [89] - 回答：目前未看到任何蔓延影响，本地业务的强劲动力来自居住在南内华达州的真正本地居民，这些客户通常不去Strip消费；预计2026年税收立法将增加南内华达州消费者的可支配收入，目前没有值得担忧的迹象 [90][91]；业务表现将目的地影响局限在Orleans酒店，本地业务其他部分持续增长并保持利润率，未看到Strip的挑战蔓延到其他业务部分 [92][93]