报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济在2025年上半年展现韧性，但下半年预计显著放缓，全年增速降至2.4%，2026年小幅回升至2.5% [12] - 关税对全球经济的抑制作用日益明显，美国进口数据下滑，全球贸易指标走弱 [22] - 关税预计对美国造成滞胀冲击，对其他国家造成负面需求冲击，各国央行将谨慎应对 [38] - 全球经济面临地缘政治、政策等风险，但关税对美国通胀的影响可能小于预期 [50][61] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望与策略 - 2025年上半年全球经济表现出韧性，美国消费者和企业提前采购推动增长，但全球贸易指标显示关税压力增大 [1][10] - 预计下半年全球经济增长放缓，2025年增速降至2.4%，2026年小幅回升至2.5% [12] - 关税的滞后影响、服务部门动力减弱、美国消费者超额储蓄耗尽等因素将导致经济增长放缓 [16][18][19] 关税抑制效应显现 - 去年10月至今年3月美国进口因提前采购增长近30%，4月大幅下降，高频指标显示未来可能进一步下降 [22] - 全球贸易调查数据显示，除美国外多数国家新出口订单PMI处于收缩区间，近70%的主要经济体该指标低于50 [26][33] - 中美贸易摩擦导致全球贸易活动重新洗牌，中国对美出口下降超35%，可能通过其他国家转口贸易，美国将打击这种行为 [33][34] 通胀与央行政策 - 全球整体通胀率回到2%，核心通胀仍高于疫情前水平，服务通胀较高，商品、能源和食品通胀接近疫情前水平 [35] - 关税预计对美国造成滞胀冲击，推动核心PCE通胀年底升至3%左右，对其他国家造成负面需求冲击，抑制通胀 [38] - 各国央行将谨慎应对不确定性，美联储可能在今年晚些时候恢复降息，其他主要央行预计也将降息 [6][43] 前景风险 - 中东局势紧张可能导致全球油价持续大幅上涨，对全球经济造成负面供应冲击，增加央行政策挑战 [50] - 政策风险较高，关税最终水平和美国财政政策仍不确定，预计美国有效关税税率将稳定在15%左右 [52][54] - 关税对美国通胀的影响可能小于预期，成本可能由进出口商承担，减轻消费者价格压力和经济增长拖累 [61] 部分国家讨论 北美 - 美国：预计美联储9月恢复降息，年底联邦基金利率降至3.0 - 3.25%，2025年四季度GDP增长1.0%，核心PCE通胀年底达3.1% [68][70] - 加拿大：预计未来季度实际GDP收缩，失业率上升，加拿大央行7月恢复降息，年底政策利率降至1.75% [74][77] 欧元区 - 预计2025年下半年和2026年美国关税对欧元区出口和制造业造成重大打击，国内需求有望在下半年继续复苏 [80] - 美国关税对欧洲有通缩作用，预计2026年通胀率低于2%，欧洲央行可能在7月或9月降息，最终政策利率降至1.5% [81][82] 其他国家 - 英国：预计未来需求疲软，货币政策将发挥主要作用，经济增长受全球贸易冲突和欧盟溢出效应影响较大 [93][94] - 日本：预计2026年一季度技术性衰退，消费者支出下半年回升，核心CPI通胀2025年升至2.9%，日本央行可能在2026年1月加息 [102][103][104] - 澳大利亚：预计2025年经济增长降至1.6%，失业率小幅上升，2026年增长改善至2.6% [106] - 新西兰：新行长上任后政策预期调整，通胀风险双向，可能在7月维持货币政策不变，最终仍需降息 [108] - 中国：5月经济保持韧性，预计二季度GDP接近5.5%，政策可能采取针对性措施，出口有一定韧性 [112][114] - 印度：上调2026财年实际GDP增长预测至6.7%，受政府支出、农村消费、公共资本支出和政策滞后效应等因素推动 [118]

美元走势 - 美元指数本周呈现震荡走势 开盘于99 8附近 最高触及100 64 涨幅约1 03% [3] - 美元先因美联储可能维持利率不变的预期承压 跌破100关口 后因鲍威尔表态迅速反弹 周五收于100 42 [3] - 美元兑日元表现较强 收于145 367 兑欧元和英镑疲软 欧元兑美元跌0 65% 英镑兑美元跌0 35% [3] 欧元和英镑 - 欧元本周震荡下行 周初连续上涨后周三周四下跌 周五小幅反弹收于1 12511 整体在1 12附近波动 [3] - 英镑兑美元因英国央行利率决议临近及经济数据不确定性承压 收于1 3300左右 [3] 避险货币和商品货币 - 日元和瑞郎作为避险货币表现不佳 美元兑日元呈V型走势 因关税谈判避险情绪降温 [4] - 澳元因全球经济增长担忧和大宗商品价格波动表现疲软 加元因油价上涨企稳反弹 [5] 全球央行动态 - 美联储维持利率不变 市场对未来降息预期分歧明显 [7] - 日本央行维持利率不变 延续宽松政策 [7] - 挪威央行维持高利率应对通胀回升 [7] - 中国人民银行行长潘功胜出席东盟与中日韩会议 推动人民币国际化及区域金融合作 [7] 市场总结 - 外汇市场呈现美元指数震荡反弹 欧元英镑震荡调整 避险货币走强 商品货币承压格局 [6] - 市场焦点集中在关税谈判 美联储政策走向 全球经济数据及地缘政治风险 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国利率定价面临风险，短期内收益率有进一步上行风险，但从更广泛增长前景看，未来一个月左右收益率上行是增加前端/中期多头的机会，还推荐买入3m10y支付方期权和增加3年期互换利差多头 [1][2][5] - 欧洲核心利率暂时稳定，预计欧洲央行将持续降息，主权信用表现将优于核心利率 [11][12] - 英国央行可能降息，这将支持国债，降低期限溢价 [19] - 瑞典和挪威央行下周可能按兵不动，但随着经济增长恶化，前端收益率有下行风险 [20] - 日本央行加息时间推迟，市场对其未来加息的可能性持怀疑态度，10s30s曲线可能在低波动环境下变平 [25][26] - 澳大利亚选举可能影响财政和货币政策支持的平衡，建议对澳元利率交易获利了结 [27] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 数据强化了近期的看跌风险，经济学家将美联储降息时间推迟至7-10月，短期内收益率有上行风险，但长期来看收益率上行是增加多头的机会，还推荐买入3m10y支付方期权和增加3年期互换利差多头 [2][5] - 利率波动率从峰值部分回落，10年期尾部相对便宜，有投资价值 [10] - 加拿大自由党赢得选举，预计财政支持将推动GDP增长，降低进一步降息的紧迫性，加元曲线中期可能表现不佳 [10] 欧洲 - 欧洲核心利率本周基本稳定，数据对欧洲央行的信号有限，预计欧洲央行将持续降息，前端风险回报平衡，10年期德国国债收益率预计在2025年底达到2.80% [11][12] - 西班牙和意大利国债表现将优于核心利率，原因包括欧洲央行的支持、欧元区固定收益的韧性和全球资金流入 [12] - 英国央行预计下周降息，沟通可能更鸽派，支持国债，降低期限溢价 [19] - 瑞典和挪威央行下周可能按兵不动，但随着经济增长恶化，前端收益率有下行风险，曲线可能继续变陡 [20] 日本 - 日本央行本周基调鸽派，下调增长预测，推迟通胀正常化时间，经济学家将下次加息时间推迟至2026年1月，市场对加息的可能性持怀疑态度，10s30s曲线可能在低波动环境下变平 [25][26] 澳大利亚和新西兰 - 澳大利亚将举行联邦选举，财政考虑可能影响澳洲联储降息的节奏和幅度，建议对澳元利率交易获利了结 [27] 总结观点 - 美国收益率下行未超调，短期风险不对称，中期财政支持将支撑10年期德国国债收益率，全球增长担忧将限制英国国债收益率，日本央行正常化周期将延长，加拿大央行将优先考虑增长下行风险，瑞典央行前端风险平衡，美联储短期内难以大幅降息，欧洲央行反应将鸽派，英国国债曲线短期可能变平，瑞典和挪威曲线可能变陡，日本10s30s曲线可能变平，美国互换利差有风险，欧洲隐含波动率可能下降，融资利差可能扩大，通胀远期可能重新定价 [30] 预测 - 提供了G10国家10年期收益率的预测，包括不同季度的预测值和与远期的偏差 [31] - 展示了G4曲线的预测，包括当前、2025年底的预测值和远期值 [32][33] 央行仪表盘 - 展示了各国央行累计加息/降息的定价和预期加息情况 [35][40] - 展示了央行对主权债券的持有情况和央行资产占GDP的比例 [37][42] 定位和资金流向监测 - 展示了期权隐含头寸指标、基金定位指标和数据响应指标 [44][45][47] - 展示了不同投资者类型在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况和净头寸变化 [50][52][58] - 展示了一级交易商在国债的交易情况和净头寸 [53][54] - 展示了纽约联储托管的美国国债持有情况 [55][56] - 展示了美国商业银行对国债和机构证券的持有情况 [59][60] - 展示了不同持有者对美国国债的资金流向和估值调整后的持有变化 [61][62] - 展示了日本投资者对美国国债的净购买情况 [64][65] - 展示了不同部门对美国国债的年度净购买情况 [66][67] 利差/滚动监测 - 展示了不同货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的情况，包括最佳利差点和利差/波动率情况 [68][71][73] 国债供应监测 - 提供了美国国债月度拍卖规模的估计和净发行情况的预测，包括不同年份和季度的情况 [76][77][79] - 展示了国债自由流通量占GDP的比例和短期国债占国债未偿余额的比例 [84][85] 期限溢价分解 - 展示了G10国家10年期收益率的期限溢价和预期成分的1年范围 [87][88] - 展示了不同国家的拟合收益率的期限结构，包括预期和期限溢价成分 [89][90][92] 2025年交易建议 - 列出了活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、最新情况、止损、目标和表现 [94]

主要直盘货币对 EUR/USD（欧元/美元） - 核心驱动因素包括欧美央行政策差异，如美联储与欧央行的利率路径对比以及量化宽松或缩表节奏[1] - 经济数据对比重点关注欧元区GDP、CPI、ZEW经济景气指数、德国IFO商业景气指数，以及美国非农就业、CPI、零售销售、ISM制造业PMI[1] - 地缘政治风险如俄乌冲突对欧洲能源供应链的冲击影响欧元区贸易平衡[2] - 欧盟内部财政政策分歧如南欧国家债务危机风险也是重要影响因素[3] - 策略启示显示当欧美利差扩大时EUR/USD倾向下行，需关注欧美CPI差值预判政策转向时点[4] USD/JPY（美元/日元） - 核心驱动因素包括美日利差与日本央行政策，如收益率曲线控制政策调整[4] - 美联储利率决议对美债收益率的影响也是关键因素[5] - 避险情绪如VIX指数、全球股市波动率与USD/JPY负相关[6] - 日本贸易收支长期逆差施压日元，但近年因服务贸易改善有所缓解[7] - 策略启示显示美债收益率飙升且BOJ维持宽松时USD/JPY看涨，地缘危机爆发时可做空USD/JPY[8] GBP/USD（英镑/美元） - 核心驱动因素包括英国央行政策困境，如通胀顽固性与经济衰退风险的平衡[9] - 脱欧后续影响如北爱尔兰协议争端、英欧贸易摩擦对英国出口的长期拖累[10] - 能源价格与财政政策如英国天然气进口依赖度高，能源账单补贴政策影响政府债务水平[11] - 策略启示显示英镑对通胀数据敏感，若CPI超预期且BOE表态鹰派可短线做多GBP/USD，脱欧相关负面新闻发酵时倾向做空[12] 商品货币对 AUD/USD（澳元/美元） - 核心驱动因素包括大宗商品价格如铁矿石（占澳大利亚出口40%）、煤炭、铜价走势[13] - 中国需求变化如房地产政策刺激提振铁矿石进口[14] - 澳洲联储政策如利率决策与通胀目标[15] - 风险情绪与标普500指数正相关[16] - 策略启示显示中国PMI数据改善且铁矿石期货突破时可做多AUD/USD，全球股市回调时倾向做空[17] USD/CAD（美元/加元） - 核心驱动因素包括原油价格，加拿大为全球第四大原油出口国，WTI原油价格与USD/CAD负相关[18] - 加拿大央行政策对比美联储政策节奏[19] - 美国经济与跨境贸易如加拿大对美出口占比超75%，美国零售数据影响加元需求[20] - 策略启示显示EIA原油库存超预期下降时可做空USD/CAD，若美联储释放鸽派信号而BOC鹰派可做多CAD[21] 避险货币对 USD/CHF（美元/瑞郎） - 核心驱动因素包括欧洲政治风险，瑞郎作为欧元区资金避风港[22] - 瑞士经济结构如低通胀、高经常账户盈余支撑瑞郎长期升值潜力[23] - 策略启示显示欧元区政治动荡时可做多CHF，SNB干预警告发出时需谨慎追涨[24] 黄金（XAU/USD） - 核心驱动因素包括地缘政治与央行购金，如2022年全球央行购金超1000吨[27] - 策略启示显示美联储降息周期启动且地缘冲突升级时可做多黄金，美元指数突破关键阻力位时倾向做空[28] 新兴市场货币对 USD/TRY（美元/土耳其里拉） - 核心驱动因素包括极端通胀与政策非理性，如土耳其2023年通胀超80%但央行仍逆势降息[32] - 外汇储备消耗如央行抛售外储维稳汇率，但外储覆盖不足3个月进口额时加剧贬值预期[33] - 地缘战略风险如土耳其与美欧关系波动影响外资信心[34] - 策略启示显示仅适合高风险偏好者，利用利率决议前后的剧烈波动进行事件交易[35] 基本面分析工具箱 经济指标优先级排序 - EUR/USD一级指标包括欧美CPI差值、央行利率决议，二级指标包括德国工业产出、美国非农[36] - USD/JPY一级指标包括美日国债利差、BOJ政策声明，二级指标包括日本贸易收支、美国ISM制造业[36] - AUD/USD一级指标包括铁矿石价格、中国PMI，二级指标包括RBA利率决议、美国零售销售[36] 数据发布时间窗口 - 非农就业数据每月第一个周五发布，波动率峰值时段[36] - CPI数据美、欧、日通常在中旬发布，影响央行预期[37] - 央行会议如美联储8次/年、ECB6次/年、BOJ不定期决议前后布局突破策略[38] 综合分析逻辑链示例 - 案例显示英国CPI同比8.7%超预期，BOE加息50BP概率升至70%[40] - 结论建议做多GBP/USD，目标1.3000，止损1.2700[41] 总结 - 发达国家货币需聚焦央行政策路径、经济数据相对性[42] - 商品货币需关注资源价格周期、主要贸易伙伴需求[43] - 新兴货币需关注政策可信度、外债与通胀风险[44] - 成功要素包括建立指标优先级体系，避免信息过载[45] - 需结合跨市场联动如股、债、商品验证假设[46] - 需区分长期结构性因素与短期事件冲击，动态调整策略[47]