Bitcoin climbed back above $93,000 on Monday after the latest US inflation data showed price pressures remain under control. The move suggests risk appetite is returning after weeks of ETF-driven selling. The Consumer Price Index showed inflation rising at a steady but moderate pace. Prices are no longer surging, and they are not collapsing either. That balance reduces the risk of new interest rate hikes and supports assets that benefit from stable liquidity, including Bitcoin. US CPI Data Calms Markets a ...

通胀数据 - 美国最新通胀率环比持平 同比为+2.7% 较去年9月近期高点+3.0%下降30个基点[1] - 通胀数据较2022年6月+9.1%的多年高点已大幅回落[1] - 汽油价格环比下降-3.4% 石油通胀率从+11.3%放缓至+7.4%[2] - 食品价格环比上涨0.5个百分点至+3.1% 住房成本环比上升20个基点至+3.2%[2] - 剔除波动较大的食品和能源价格后 核心CPI环比为+2.6% 符合预期且低于分析师预期的+2.8%[2] - 整体CPI环比为+0.3%符合预期 核心CPI环比微降至+0.2%低于预期[3] - 未经季节调整的指数创下324的历史新高 核心指数为331[3] 摩根大通Q4业绩 - 摩根大通Q4每股收益5.23美元 超出扎克斯共识预期4.87美元 实现+7.3%的盈利惊喜 近四年未错过盈利预期[4] - Q4营收458亿美元 超过分析师预期的456.9亿美元[4] - 银行业务活动和强劲的股市表现助力业绩 平均贷款环比增长+3%[5] - 公司资产管理规模达4.8万亿美元 同比增长+18%[5] - 盘前交易小幅上涨 年初至今仍寻求达到+1%的涨幅[5] 达美航空Q4业绩 - 达美航空Q4每股收益1.55美元 超出扎克斯共识预期2美分[6] - Q4营收160亿美元 轻松超过预期的156.3亿美元[6] - 公司上调了营收指引 但需求放缓的迹象导致其盘前交易下跌-4.5%[6] 今日市场预期 - 今日开盘后将公布10月新屋销售数据 预计季调后年化数据环比降至71万套[7] - 今日收盘前一小时将公布12月预算赤字 预计将从一个月前报告的-870亿美元降至-1500亿美元[7]

核心观点 - 12月通胀数据显示价格粘性持续 核心CPI同比为2.6% 低于预期的2.7% 但与此前三个月水平相同 仍高于美联储2%的目标 这很可能使美联储在本月晚些时候的会议上维持利率不变 [1] - 多位经济学家和分析师认为 此次通胀报告未给美联储提供本月降息所需的依据 预计美联储将至少等到2026年6月才会恢复降息 [2][4] 通胀数据详情 - 12月核心消费者价格指数同比上涨2.6% 比预期低0.1个百分点 与9月至11月的水平持平 [1] - 住房成本指数在12月上涨0.4% 是推高上月通胀的最大因素 但数据可能因统计假设而有所夸大 [2] - 核心商品通胀率在12月维持在1.4% 表明关税的影响是渐进且不均衡的 而在正常时期价格通常是下降的 [3] 美联储政策预期 - 市场预期美联储在1月会议上将维持利率不变 政策制定者没有理由在即将召开的联邦公开市场委员会会议上支持降息 [2][4] - 尽管预计2026年将有50个基点的政策宽松 但分析认为美联储将至少等到6月才会恢复降息 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯表示 基准政策利率在经过去年末三次降息后 已更接近中性水平 当前3.5%-3.75%的利率区间既能支持就业市场 又能降低通胀 暗示央行目前可以维持利率稳定 [5] 经济前景与影响因素 - 纽约联储主席对2026年经济增长前景表示乐观 预计通胀将在上半年见顶 年底将降至略低于2.5% [4] - 预计关税对价格的影响主要是“一次性”的 并将在今年完全显现 [4] - 住房成本的上涨抵消了关税带来的价格上涨 [3]

U.S. inflation data came in line with expectations driving bitcoin (BTC) briefly above $92,000 in the minutes following the report. The consumer price index (CPI) rose 2.7% year over year in December, the same as in November, according to the Bureau of Labor Statistics' Tuesday report and as economists had estimated. Core CPI, which excludes food and energy, rose 2.6%, compared with forecasts of 2.7% and a prior reading of 2.6% in November. On a month over month basis, headline inflation came in at 0.3 ...

美国12月通胀数据 - 12月核心消费者价格指数同比上涨2.6%，与11月涨幅一致，为2021年3月以来最慢年度增速 [1][2] - 12月整体消费者价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，与经济学家预期相符 [2] - 12月核心消费者价格指数环比上涨0.2% [1] 通胀趋势与美联储政策 - 通胀率已从高位回落，但仍持续高于美联储2%的目标 [3] - 12月CPI报告发布后，市场预计美联储在1月27-28日会议上维持利率不变的概率为95% [4] - 政策制定者认为，相较于劳动力市场急剧疲软，通胀对经济的风险已不那么严峻 [3] 分项价格变动详情 - 食品价格指数在12月环比上涨0.7%，涨幅超过整体价格水平 [6] - 六大主要食品杂货类别中有五类在12月出现月度价格上涨，仅肉类（包括鱼、蛋和禽类）价格下降0.2% [7] - 能源价格指数在12月环比下降2%，其中汽油价格下降5.3% [8] - 二手车和卡车价格指数在12月下降1.7%，航空票价下降0.5%，整体交通服务类别价格下降0.5% [8]

核心观点 - 美国劳工部即将发布的12月CPI数据预计将显示通胀持续高于美联储2%的目标 政府停摆造成的数据收集中断影响将持续数月[1] - 经济学家普遍预测12月整体CPI环比上涨0.3% 同比上涨2.6% 核心CPI环比上涨0.26% 同比上涨2.6%[2] - 政府停摆导致的数据收集问题 特别是BLS采用的“沿用前值”方法 给通胀数据带来了下行偏差 这种影响将持续至2026年4月[6][8][12] 通胀数据预测与影响 - 市场共识预测12月整体与核心CPI环比均增0.3% 同比均增2.6%[2] - EY-Parthenon预测12月整体与核心CPI环比增0.3% 同比增2.7% 并指出存在因数据不确定性而达到2.8%的上行风险[5] - Oxford Economics同样预测12月整体与核心CPI环比增长约0.3%[11] 政府停摆对数据收集的扭曲 - 为期43天的政府停摆影响了10月和11月CPI数据的收集 其影响将延续至未来数月的数据[2] - 数据收集中断导致BLS对多数价格类别采用了“沿用前值”方法 即假设价格在特定月份内未发生变化 这给通胀动态带来了下行偏差[6] - 住房成本数据（租金和业主等值租金）受此方法影响最大 BLS以六个月为滚动周期测量 该方法意味着4月至10月住房指标无变化[7] 数据收集的具体偏差与修正 - 11月CPI数据收集于当月下半月 恰逢黑色星期五关键促销期 更多折扣可能给11月数据本身带来了下行偏差[8] - 10月和11月CPI的数据收集问题将对直至4月的通胀数据产生下行偏差影响[8] - 这种下行偏差的抵消不会立即发生 且修正速度难以预测[11] - 11月服装和娱乐用品的CPI数据因在假日折扣季收集而“尤其疲软” 且CPI同比读数将因住房数据而继续受到抑制[11] - BLS在12月将继续发布人为偏低的住房CPI 此下行偏差直到2026年4月才会得到修正[12]

美国通胀数据深度分析：UBS研究报告纪要 涉及行业与公司 * 本纪要为瑞银集团（UBS）经济学家团队发布的美国经济与通胀研究报告，核心内容为对美国消费者价格指数（CPI）和核心个人消费支出（PCE）价格指数的深度分析、偏差修正及未来预测 [1][4][6] * 报告重点分析了美国劳工统计局（BLS）发布的CPI数据，特别是2025年11月数据因政府停摆导致的统计偏差问题 [5][7][8] 核心观点与论据 1. 2025年11月CPI数据存在显著统计偏差 * **偏差来源**：11月CPI数据因10月政府停摆导致数据收集异常，产生三个主要向下偏差来源 [5][8][34] * 住房租金（OER/租户租金）中，原定10月采样的4月/10月面板数据，其10月价格被设定为4月最后一次观测值（即零增长）[5][8][37] * 对于8月/10月/12月双月采样周期的项目/城市，其10月价格被设定为8月最后一次观测值 [5][8][39] * 11月价格采样直到11月14日才开始，比通常时间晚，导致数据收集更多集中在假日促销期间，对11月CPI水平产生了额外的向下偏差 [5][10][42] * **偏差幅度估计**： * 整体CPI向下偏差：中心估计为未经季节调整（NSA）水平下降0.29%，范围在0.23%至0.31%之间 [5] * 核心CPI向下偏差：中心估计为未经季节调整（NSA）水平下降0.37%，范围在0.30%至0.41%之间 [5][51] * 偏差将分阶段逆转：12月CPI月度变化将比正常情况高出约0.13个百分点（核心CPI高出0.15个百分点），1月CPI高出0.05个百分点（核心高出0.07个百分点），4月CPI高出0.09个百分点（核心高出0.12个百分点）[5] * **数据质量下降**：11月CPI中因观测值不足而未达到发布标准的系列数量，比新冠疫情初期几个月还要多，表明数据质量低于往常 [5][55] 2. 修正偏差后的通胀趋势与近期预测 * **11月通胀实际放缓有限**：已发布的核心CPI从9月的3.02%降至11月的2.63% [1][5]。但分析表明，若无政府停摆，整体和核心CPI通胀率可能变化不大，核心CPI通胀率可能接近3.00% [5][52] * **近期CPI预测强劲**： * 预计12月核心CPI将强劲增长0.44%（经季节调整），整体CPI增长0.40% [2][5][75]。这包括对11月向下偏差的部分逆转（核心CPI约0.15个百分点）[75] * 预计12个月核心CPI通胀率将从2.63%上升至2.87%，整体CPI通胀率从2.74%微升至2.77% [5][75] * 预计1月增长更加强劲，核心CPI增长0.50%，整体CPI增长0.40% [5][76] * **PCE通胀预测调整**： * 基于11月CPI的向下偏差和汽车价格的疲软，将2025年核心PCE价格通胀预测从3.0%下调至2.8% [3][5] * 由于11月的偏差将在未来几个月逆转，将2026年核心PCE价格通胀预测从2.9%上调至3.0% [5] * 预计10月和11月核心PCE价格均增长0.16%，使12个月核心PCE通胀率从9月的2.83%降至11月的2.74% [5][62][70] * **预测依赖关税政策**：上述预测基于当前关税政策维持不变（并逐渐传导至消费者价格）的假设。降低或提高关税将改变此预测 [5][177] 3. 关键分项数据表现与驱动因素 * **新车价格意外疲软**：是预测中最大的下行意外，10月和11月价格涨幅与近期月份差异不大 [5][20][53]。尽管过去12个月进口汽车关税从不到2%升至20%以上，但新车CPI仅上涨0.6% [20][29]。9月底电动汽车税收抵免到期的影响也出人意料地小 [5][20] * **住房租金分化**： * 11月业主等价租金（OER）增长0.31%（经季节调整），略强于疫情前0.27%的平均增速 [20][23] * 11月经季节调整的租户租金月度增幅为2021年3月以来最弱 [20] * 单户住宅与多户住宅租金增长存在差异，根据Zillow数据，过去一年单户住宅新租约租金增速几乎是多户住宅的两倍，这可能反映了不同收入群体受经济放缓影响的差异 [21][31] * **核心非交通类商品价格**：在5月至9月期间（预期关税效应显现期），其价格涨幅平均比去年同期高出28个基点，比过去十年中七个非疫情年份的中值变化高出34个基点 [18]。但11月数据因采样开始晚而显得非常疲弱 [19][22] * **核心服务（除住房租金）**：11月价格增长相对疲弱（估计为0.08%），特别是住宿、机票和娱乐服务价格异常疲软，可能受到11月采样时间的影响 [25] * **二手车价格**：预计12月CPI中二手车价格将大幅下跌1%至1.25%（经季节调整），这将是其一年半以来的最大月度跌幅，预计将拖累12月核心CPI月度变化约3.5个基点 [76][84] * **医疗保险价格**：10月是健康保险留存收益比率半年更新期，9月至11月健康保险价格大幅下降。若此疲势持续，可能每月使核心CPI月度变化比预测低0.02至0.03个百分点，但CPI医疗保险价格不用于计算PCE价格 [54] 4. 中长期通胀驱动因素与展望 * **核心驱动因素**：通胀预期、石油/大宗商品价格和劳动力市场强度近期均有所缓和。但进口价格一直在上涨，且预计关税传导将带来上行压力 [130] * **通胀预期**： * 密歇根大学消费者调查中的长期通胀预期仍略高，但已从4月峰值显著下降，12月最新读数3.2%已回到通胀接近美联储2%目标时的区间顶部 [131] * 专业预测者（费城联储SPF和Livingston调查）的CPI通胀预期略低于PCE通胀平均处于美联储2%目标时的水平，但近期一直在上升 [132] * 互换市场和TIPS隐含的长期通胀补偿指标均接近与美联储2%通胀目标一致的范围 [132] * **资源与劳动力市场**：11月失业率升至4.56%，近期呈温和上升趋势 [158]。根据菲利普斯曲线，当前失业率水平对通胀的解释力有限，但劳动力市场松弛度的增加应有助于抑制关税向消费者价格的传导 [159] * **供应条件**：ISM和标普全球供应商交货时间扩散指数均接近疫情前平均水平，一般商品零售商的库存水平仍然较高，表明整体供应能力目前不是通胀的主要驱动因素 [168][169] * **长期通胀预测（依赖现行关税）**： * 预计核心PCE价格通胀将在2026年第二季度达到约3.2%的峰值，然后逐渐下降，2026年全年（Q4/Q4）约为3.0% [176] * 预计2027年Q4/Q4通胀率约为2.4%，到2028年达到美联储2.0%的通胀目标 [3][176] * 报告强调，如果当前关税政策保持不变，加权平均关税率将从2.5%跃升至13.2%。假设企业成本增加9.7个百分点，其中80%在三年内直接传导至消费者价格，预计关税将对消费者价格水平产生1.29个百分点的影响 [178] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据收集问题持续**：CPI的实际价格报价数量今年有所下降，跟踪CPI的人应为月度变化的波动持续一段时间做好准备 [56][59][61] * **季节性调整因子影响**：BLS将在12月CPI发布后更新年度季节性调整因子，这可能会降低1月经季节调整的月度变化，但会提高5月和6月的调整后变化 [76] * **规则性经验法则**：报告提供了关键经济冲击影响的粗略经验法则，例如：失业率每上升1个百分点，核心通胀下降15个基点；布伦特原油价格每桶永久性上涨10美元，CPI水平上升40个基点，核心CPI上升4个基点；美元贬值1%，消费者进口价格上涨0.15% [174]

核心观点 - 11月CPI数据远低于预期 显示通胀意外放缓 打破了近期通胀粘性的趋势 导致股市上涨、国债收益率下降以及市场对美联储降息预期的升温 但数据因技术性问题可能“嘈杂” 经济学家对此持谨慎态度 [1][2][4] 宏观经济数据 - 11月消费者价格指数年通胀率为2.7% 核心CPI年率更低为2.6% 两者均低于道琼斯调查经济学家预期的3.1%和3% [2] - 数据发布因美国政府停摆延迟了8天 且10月份数据被取消 劳工统计局需对前几个月通胀水平做出方法学假设 这些假设未向经济学家明确说明 [3] 数据解读与市场反应 - 数据意外下行反映了商品和服务价格的疲软 但部分原因可能源于方法学问题 摩根士丹利首席美国经济学家指出 劳工统计局可能在某些类别中延续了价格 实质上假设了0%的通胀 这使得11月数据“嘈杂” 难以得出明确结论 [4] - 如果技术因素是数据疲软的主因 通胀可能在12月重新加速 [4] - 数据公布后 股市跳涨 国债收益率下跌 [1]

市场整体表现 - 市场基准指数在近期交易中上涨1.4% [1] - 道琼斯工业平均指数上涨374点，涨幅0.9% [1] - 纳斯达克综合指数上涨2% [1] - 标准普尔500指数和纳斯达克综合指数有望创下自1月15日以来最好的CPI发布日表现 [1] - 市场基准指数在另一时段上涨1.3% [2] - 道琼斯工业平均指数上涨420点，涨幅0.9% [2] - 纳斯达克综合指数上涨1.9% [2] 市场上涨驱动因素 - 人工智能相关股票在美光科技公布财报后上涨 [2] - 低于预期的消费者价格指数为市场其他部分提供了上涨动力 [2]

核心经济数据表现 - 11月CPI通胀数据全面低于预期 核心CPI与整体CPI环比均增长0.2% 低于预期的0.3% [1] - 11月整体CPI同比（即通胀率）大幅降至2.7% 远低于3.1%的共识预期 核心CPI同比降至2.6% 低于3.0%的预期 [1] - 11月CPI环比数据为八个月以来首次下降 上一次低点是4月创下的四年半低点2.3% [1] 通胀分项数据 - 能源价格在过去两个月期间上涨1.1% 但近期已回落 预计下份CPI报告将显示更低的数字 [2] - 食品价格环比上涨0.1% 住房成本环比上涨0.2% 均显示通胀正在减弱 [2] - 外出住宿、娱乐和服装价格在过去两个月期间均有所下降 [2] 劳动力市场数据 - 上周初请失业金人数为22.4万 较前一周上修后的23.7万有所下降 [3] - 初请失业金人数的四周移动平均值目前处于21.7万的非常合理水平 [3] - 持续申领失业金人数升至189.7万 前一周下修为183.0万 该数据在过去28周均处于或高于190万水平后出现大幅下降 一个月内长期失业人数减少10万 [4] 市场即时反应 - 主要股指期货在数据公布后大幅上涨 道指期货涨幅从数据公布前的100点扩大至215点 [6] - 标普500指数期货涨幅从41点扩大至53点 纳斯达克指数期货涨幅从280点扩大至344点 [6] - 债券收益率调整 10年期国债收益率降至4.12% 2年期国债收益率降至3.46% [6] 经济前景与市场情绪 - 当前劳动力数据与月度招聘疲软（如11月BLS报告）表现一致 反映出“不招聘也不解雇”的状态 表明2026年经济前景缺乏明确性 [5] - 基于今日积极的就业和通胀数据 市场难以找到阻碍主要指数上涨的逆风因素 [7] - 主要股指在经历约一周下跌后 此数据为市场提供了极佳的提振动力 [7]