纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是一份摩根士丹利发布的跨资产研究报告 讨论多个资产类别和市场的关键议题[1][2][7] * 主要涉及的资产类别和市场包括 美国国债 日本国债 日本股市 美元汇率 贵金属 工业金属[2] * 具体涉及的国家和地区包括 美国 日本 中国 欧洲[8][12][18][26] 核心观点和论据 **1 日本国债抛售及潜在外汇干预对美国国债影响有限** * 核心观点 日本国债抛售和潜在的外汇干预对美国国债影响不大[2][8] * 论据 尽管日本收益率相对吸引力在2025年有所改善 但日本国内投资者并未显著增加对长期日本国债的配置[8] * 其他影响 然而 海外投资者的这种看法 加上对美日联合外汇干预的担忧 可能在短期内推动美元兑日元走低[8] **2 日本近期发展对日本股市目前不构成阻力** * 核心观点 日本股市策略师认为 现阶段长期利率上升不会对日本股市构成阻力[12] * 论据 日本的实际利率仍深陷负值 意味着金融环境仍然宽松 对企业活动不构成限制[12] * 论据 低廉的估值使日本股市在全球比较中仍具吸引力[12] * 对银行业影响 分析师预计对日本大型银行的影响有限 因为银行持有的日本国债组合久期在两年以内 且任何损失都可能被股票出售的收益所吸收[12] **3 美元在美国经济增长超预期背景下仍可能走弱** * 核心观点 尽管美国经济增长表现出惊人的韧性 但美元仍可能走弱[2][18] * 论据 美国以外地区的强劲数据 持续的政策风险 被低估的日元以及不断上升的人民币支持 都使风险偏向美元走弱[18] * 论据 对美元兑日元的“汇率检查”增加了更多对美元不利的风险溢价 关于美国未来汇率政策的投资者辩论增多 可能会提高这种溢价的均衡水平[18] * 风险溢价水平 美元指数中的风险溢价已升至自“解放日”以来约平均水平[2][21] **4 贵金属仍可能从当前水平上涨** * 核心观点 贵金属仍可能从当前水平上涨[2][23] * 驱动因素 地缘政治事件继续推动避险资金流入[23] * 驱动因素 降息应能支持ETF需求 摩根士丹利美国经济学家仍预计美联储在2026年将再降息两次[23] * 驱动因素 央行的实物需求可能较2025年放缓 但随着美元国际地位的逐渐下降 以及围绕机构信誉和债务可持续性的广泛讨论 黄金在储备中的占比持续上升[23] * 白银 白银的贵金属特性的投资需求可能仍是价格的主要驱动力 但工业动态和实物挤压使波动性保持高位[24] **5 铜价涨势可持续但预计会有波动** * 核心观点 铜价涨势可持续 但预计会有波动[2][26] * 支撑因素 工业金属的宏观背景依然向好 原因包括降息 美元走弱以及数据中心等新需求来源[26] * 供应面 预计供应将保持紧张 2026年铜矿增长预计很少[26] * 风险因素 宏观因素正在减弱 美国进口需求正在放缓 伦敦金属交易所库存正在上升 中国需求持续下降[26] * 中国需求 中国12月的精炼铜表观需求仍为负值[27] 其他重要内容 * 日本实际利率状况 日本的实际利率距离限制性区域还有超过2%的差距[13] * 日本股市估值比较 基于收益率差 日本股市相对于美国和欧洲仍显得便宜[15] * 美元持仓 美元持仓大致持平[19] * 黄金在央行储备中的地位 黄金是美元在央行储备中唯一的挑战者[24] * 黄金ETF持仓 黄金ETF持仓随着美联储降息而上升[28] * 美国铜库存 美国库存非常高 主要是在COMEX交易所[27] * 研究覆盖范围统计 截至2025年12月31日 摩根士丹利股票研究覆盖范围内 评级为“增持/买入”的股票占41% “持股观望/持有”占43% “未评级/持有”占0% “减持/卖出”占15%[42]

**涉及的公司与行业** * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告，涵盖股票、外汇、利率、信用债、证券化产品和商品等多个资产类别[1][3] * 报告涉及全球主要股指（如标普500、MSCI欧洲、东证指数、MSCI新兴市场）、货币对、主权债券（如美国、德国、英国、日本国债）、信用债（如美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债）及大宗商品（如布伦特原油、铜、黄金）[3] * 报告亦追踪全球ETF资金流，覆盖约5,000只ETF，总资产约7万亿美元[22] **核心观点与论据** **1 宏观经济与政策事件** * **日本财政担忧**：40年期日本国债收益率首次突破4%，源于市场对财政状况的担忧[1][18] 摩根士丹利日本经济学家认为日本财政基本面稳健，但缺乏及时、适当的财政预测披露，并将加息预期提前至2026年6月[7] * **英国央行降息预期推迟**：由于通胀数据略高于预期及市场共识，英国经济学家将英国央行的降息预期从2月、4月、6月推迟至3月、7月、11月[7] 市场隐含的降息路径也显示政策利率预期有所上调[13] * **格陵兰相关关税风险**：MSCI欧洲指数因潜在的格陵兰相关关税升级而下跌[1][10] 但欧洲股票策略师认为关税影响是特定性的而非广泛的，并因估值较美国出现折价突破以及AI应用投资回报率证据增多，上调了2026年底目标[7] * **美元走弱**：美元指数回落至2025年10月水平[7][14][19] 外汇策略师预计风险溢价和对冲趋势将使美元承压，并指出尽管美元在央行外汇储备中仍占据最大份额，但黄金份额正在迅速增加[7] **2 资产类别预测与市场表现** * **股票市场预测 (截至2026年1月23日)**： * **标普500**：基准目标7,800点（较当前6,916点上涨13.9%），看跌目标5,600点（下跌17.9%），看涨目标9,000点（上涨31.3%）[3] * **MSCI欧洲**：基准目标2,600点（较当前2,417点上涨10.5%），看跌目标1,930点（下跌17.2%），看涨目标2,860点（上涨21.2%）[3] * **东证指数**：基准目标3,600点（较当前3,630点上涨1.2%），看跌目标2,440点（下跌30.8%），看涨目标4,250点（上涨19.1%）[3] * **MSCI新兴市场**：基准目标1,400点（较当前1,501点下跌4.6%），看跌目标960点（下跌33.9%），看涨目标1,800点（上涨22.1%）[3] * **外汇预测**：对日元、欧元、英镑、澳元、印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、墨西哥比索等货币对美元给出了看跌、基准、看涨三种情景下的点位和总回报预测[3] * **利率预测**：对美国、德国、英国、日本10年期国债收益率给出预测，并计算相应总回报[3] * **信用债预测**：对美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债的利差和超额回报给出预测[3] * **大宗商品预测**：对布伦特原油、铜、黄金价格给出预测，并计算总回报[3] * **近期市场表现亮点**： * 富时MIB指数下跌2.1%，表现逊于标普500指数（下跌0.4%）[80] * 东证指数下跌0.8%[80] * 材料板块（上涨3.5%）领涨全球股票板块[80] * 美国投资级债和欧洲投资级债利差均收窄2个基点[80] * 美国国债曲线趋平[80] * 美元指数过去一周下跌1.8%[80] 新西兰元（上涨3.4%）、澳元（上涨3.2%）、挪威克朗（上涨3.3%）和瑞士法郎（上涨3.0%）等发达市场货币大幅波动[80] * 黄金（上涨6.9%）和白银（上涨8.8%）表现优于彭博商品指数（上涨5.3%）[80] **3 资金流与市场情绪** * **ICI基金资金流 (截至最近数据)**： * 整体股票：过去一周流入0.1亿美元（占比0.0%），过去一个月流入8.0亿美元（占比0.0%）[40] * 美国股票：过去一周流出34亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出53亿美元（占比-0.0%）[40] * 全球（除美国）股票：过去一周流入35亿美元（占比0.1%），过去一个月流入133亿美元（占比0.2%）[40] * 新兴市场股票：过去一周流出4亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出20亿美元（占比-0.2%）[40] * 整体债券：过去一周流入104亿美元（占比0.1%），过去一个月流入481亿美元（占比0.6%）[40] * **市场情绪指标 (截至2025年9月26日)**：综合调查、波动率、动量、仓位数据显示市场情绪偏负面[52][53][54] **4 跨资产配置与风险分散** * **预期回报与风险**：报告展示了全球各类资产的预期四季度回报与风险（波动率）对比，其中美国10年期国债、德国10年期国债、英国10年期国债的回报风险比相对较高[15][16] * **最佳风险分散工具 (COVA框架)**：根据相关性-估值框架，当前最佳的投资组合风险分散工具包括：做空美国高收益债（利差）、做多必需消费品（相对市场）、做空美国投资级债（利差）、做空美元/南非兰特、做空美元/墨西哥比索等[74][75] * **最差风险分散工具**：包括做空美国10年期国债、做空非必需消费品（相对市场）、做空德国10年期国债、做空美元/日元、做多大盘股（相对小盘股）等[77] **其他重要内容** **1 市场仓位分析** * 报告提供了各类资产中资产管理公司、对冲基金、交易商等不同市场参与者的净仓位数据[64] * 例如，资产管理公司在美股、日股、新兴市场股票、美国国债、黄金、欧元、南非兰特、巴西雷亚尔上呈净多头仓位；而在英镑、瑞士法郎、澳元上呈净空头仓位[64] **2 研究覆盖与评级分布** * 截至2025年12月31日，摩根士丹利股票研究覆盖3,670家公司[101] * 评级为“增持/买入”的占41%（1,519家）[101] * 评级为“持股观望/持有”的占43%（1,583家）[101] * 评级为“减持/卖出”的占15%（564家）[101] * 在投资银行客户中，48%的客户评级为“增持/买入”，42%为“持股观望/持有”，10%为“减持/卖出”[101] **3 数据与披露说明** * 报告中的回报预测为总回报，信用债为相对于政府债券的超额回报，大宗商品回报基于期货计算以考虑持有成本[3][17] * 所有货币回报均以XXX/USD形式展示[3][17] * 波动率为10年已实现波动率[3][17] * 市场情绪指标的最新数据点为2025年9月26日，因美国政府停摆导致数据缺失[54][57][63] * 报告包含大量合规披露，说明潜在利益冲突、评级定义、研究范围等[5][6][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132]

纪要涉及的行业或公司 * 全球跨资产类别（股票、外汇、利率、信用、大宗商品）[1] * 摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队[4][6] 纪要提到的核心观点和论据 **近期市场表现** * 美国股市上周反弹 标普500指数上涨3 7% 收复了11月的跌幅[8][10] * 英国国债（gilts）在预算案公布后上涨 呈现牛市趋平走势 英国10年期国债收益率下降10个基点[8][19] * 英镑在预算案后上涨 但分析师因缺乏积极催化剂和即将到来的降息而关闭了做多英镑/美元的建议[8][11][12] * 白银价格飙升13 1% 达到历史新高[8][14][15] **摩根士丹利2026年第四季度预测（基准情景）** * **股票市场**：标普500指数目标7800点 预期总回报率15 0% 欧洲MSCI指数目标2430点 预期回报8 4% 新兴市场MSCI指数目标1400点 预期回报4 7%[3] * **外汇市场**：美元/日元目标147 预期回报3 3% 欧元/美元目标1 16 预期回报-1 6% 英镑/美元目标1 29 预期回报-2 4%[3] * **利率市场**：美国10年期国债收益率目标4 05% 预期总回报1 5% 德国10年期国债收益率目标2 45% 预期回报5 4% 英国10年期国债收益率目标3 90% 预期回报9 4%[3] * **大宗商品**：布伦特原油目标60美元/桶 预期回报-2 6% 铜目标10600美元/吨 预期回报-3 8% 黄金目标4500美元/盎司 预期回报2 4%[3] **跨资产配置观点** * 根据风险回报比率（Base Return/Risk） 最具吸引力的资产包括美国10年期国债（0 95）日本10年期国债（1 55）和英国10年期国债（1 43）[3][17] * 根据相关性-估值框架（COVA） 最佳投资组合多元化工具包括做空美国高收益债（利差）多头必需消费品（相对市场）和做空新兴市场信用债（超额利差）[66][67] **资金流向分析** * 债券基金持续吸引资金 过去一周流入122亿美元 过去一月流入567亿美元[41] * 股票基金过去一周流入54亿美元 但美国股票基金过去一月流出10亿美元 而全球（除美国外）股票基金过去一月流入186亿美元[41] * 高收益债券基金出现资金外流 过去一周流出8亿美元 过去一月流出29亿美元[41] **市场情绪指标** * 摩根士丹利市场情绪指标（MSI）综合调查、波动率、动量和仓位数据 最新数据点因美国政府停摆停留在2025年9月26日[53][55][59][65] 其他重要但可能被忽略的内容 * 全球行业表现：材料板块（+5 2%）和通信服务板块（+4 7%）领涨全球股票行业[72] * 信用利差普遍收窄：美国高收益BB级债券利差收窄32个基点[72] * 美元指数（DXY）上周下跌0 7% 发达市场和新兴市场货币普遍对美元升值[72] * 报告追踪全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产 提供跨资产情绪和仓位分析[22] * 报告包含免责声明 指出摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来 可能存在利益冲突[6][80][83]

纪要涉及的行业与公司 * 行业涉及中国股市（特别是MSCI中国指数）、美国消费市场、美国住房市场、日本国债市场、全球外汇市场（美元）[2][7] * 公司未具体提及，但分析覆盖了构成MSCI中国指数的关键板块，如互联网、科技和医药行业[24] 核心观点与论据 **中国股市反弹的可持续性** * 当前中国股市的反弹具有可持续性，盈利增长的持续性前景乐观[2][24] * 关键板块（如互联网、科技、医药）显示出积极的盈利修正趋势，对MSCI中国指数每股收益至关重要的板块在未来几个月可能实现稳定或高于预期的增长[24] * 在中国主要市场中，中国盈利修正广度现已最高，仅次于美国[2][25] **美元走势** * 预计美元指数（DXY）将从当前水平再贬值约7%[8] * 美元资产的汇率对冲比率仍低于最佳水平，即使这些对冲比率小幅增加，也可能导致数千亿欧元的欧元/美元购买[8] **美国消费市场** * 美国消费者支出正在放缓且日益分化，2025年名义消费4季度同比增速预测为3.8%，低于2024年的5.7%[17] * 高收入群体和35-54岁年龄段的消费具有韧性，其支撑因素包括收入增长、积极的财富效应以及受关税引发的通胀影响相对较小[17] * 年轻消费群体面临支出受限，原因包括劳动力市场疲软、历史性的住房负担能力不足以及更高的学生贷款还款[17] **美国住房市场** * 即使美联储再降息5次，也可能无法重振美国住房市场[2][21] * 主要利率需要下降100个基点或更多，才能看到成屋销售的持续增长，因为抵押贷款利率与国债收益率曲线的中段、容量限制等因素相关，而当前曲线的陡峭程度意味着远期抵押贷款利率最终可能更高[21] * 美国住房存在负担能力问题，即使抵押贷款利率显著下降有帮助，但不足以完全解决问题[21] **日本债券市场** * 潜在的财政扩张不太可能对日本国债构成压力，日本的财政指标已改善，财政期限溢价已回落[12] * 日本国债近期曲线趋平的最大风险是美国数据持续疲弱可能导致增长放缓[12] 其他重要内容 * 美国消费分化明显，35-44岁和45-54岁年龄组（约占人口的25%）的实际收入相对于2023年有显著增长[17][20] * 约50%的欧洲美国持仓未进行汇率对冲[13] * 摩根士丹利指出其可能与被研究公司存在业务关系，这可能会影响研究的客观性[5]

**行业与公司** 该纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告 涵盖股票 外汇 利率 信用债 大宗商品及另类投资等多个资产类别[1][2] 报告由摩根士丹利全球策略团队撰写 涉及分析师包括Serena Tang Soham Sen Erika Singh-Cundy Bradley Tian和Yimin Huang[4] **核心观点与论据** **全球资产2026年二季度预测** * 股票市场：标普500基线预测为6500点 较当前6664点预期下跌13% 熊市和牛市情景分别为4900点(-253%)和7200点(+92%)[3] 欧洲斯托克指数基线预测2250点 较当前2219点微涨 牛市情景可达2620点(+212%)[3] 新兴市场股市(MSCI EM)基线预测1200点 较当前1341点预期下跌81% 熊市情景下可能下跌327%[3] * 外汇市场：日元兑美元(USD/JPY)基线预测为130 较当前148水平升值109% 牛市情景下可升至122[3] 欧元兑美元(EUR/USD)基线预测125 升值47%[3] 英镑 澳元及新兴市场货币如印度卢比(USD/INR)和巴西雷亚尔(USD/BRL)均被预测对美元升值[3] * 利率市场：美国10年期国债收益率基线预测345% 较当前413%下降 债券价格相应上涨102%[3] 德国 英国和日本国债收益率也预期下降 带动债券价格上涨63%-119%不等[3] * 信用利差：美国投资级债券利差预计从72基点收窄至70基点 高收益债利差从262基点收窄至275基点[3] 欧洲信用债利差同样预期收窄[3] * 大宗商品：布伦特原油基线预测60美元/桶 较当前67美元下跌78% 但牛市情景下可能飙升至120美元(+844%)[3] 铜和黄金基线预测分别为9700美元/吨(-37%)和3500美元/盎司(-75%)[3] **近期市场动态与数据** * 日本日经225指数突破45000点 创历史新高[10][14][15] * 美元指数(DXY)跌至976 为2022年3月以来最低水平[10][19][20] * 债券波动率(MOVE指数)降至近四年低点[10][12][13] * 市场定价显示预期美联储在2025年10月至2026年7月间累计降息975个基点[16][17] * 资金流向：过去一周债券基金录得159亿美元净流入(占资产02%) 而股票基金遭遇130亿美元净流出(占资产01%)[44] 今年以来债券基金累计流入占资产72% 显著高于股票基金的-09%[44] * 市场情绪指标(MSI)显示当前综合情绪偏负面 但较一周前略有改善[57][58][67][68] **跨资产相关性分析** * 全球股票间相关性为70% 高于63%的五年中值[79] * 股票与信用债相关性高达79% 显著高于66%的五年中值[79] * 跨资产相关性为28% 接近29%的五年中值[79] * 股票与国债收益率相关性极低(-1%至30%) 显示近期脱钩现象[79] **风险与机会评估(COVA框架)** * 最佳多元化策略：做空美国高收益债利差(COVA得分89) 做空美国投资级债利差(86) 做空新兴市场美元主权债利差(85)[87] * 最差多元化策略：做多瑞郎兑美元(36) 做空美国10年期国债(39) 做多大盘股相对小盘股(39)[89] * 大宗商品中 做空铜和布伦特原油的多元化效果(COVA得分77和73)优于黄金(无排名)[87] **波动率监测** * 美股隐含波动率(VIX)为154% 接近年内低点[111] * 外汇波动率降至75% 较一月前下降03个百分点[111] * 大宗商品波动率分化 原油波动率28%显著高于黄金的154%[102] **长期资本市场假设** * 全球股市(MSCI ACWI)10年名义预期回报率为74% 其中股息贡献18% 盈利增长贡献63% 估值变动拖累08%[113] * 新兴市场股市预期回报77% 高于发达市场的74-76%[113] * 美国10年期国债预期回报48% 其中初始收益率贡献41% 滚息收益贡献07%[113] * 信用债预期回报40-49% 但风险溢价均为负值(-09%至01%)[113] **其他重要内容** * 报告跟踪全球约5000只ETF 总规模达7万亿美元的资金流向[26] * 仓位数据显示对冲基金做多日股(净仓位27%)和新兴市场股票(33%) 做空美元指数(-23%)[70] * 复合sigma指标(CSI)当前为11 远低于历史峰值90 显示市场未出现极端波动[97][98] * 摩根士丹利强调研究中使用人工智能工具 所有推荐均由合格分析师做出[116][150]

这是一份由摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告 以下是基于其内容的详细分析 跨资产研究报告关键要点总结 涉及的行业和公司 * 报告覆盖全球主要资产类别 包括股票 外汇 利率 信用债 大宗商品和证券化产品[1][2] * 股票市场涵盖美国 S&P 500 欧洲 MSCI Europe 日本 Topix 和新兴市场 MSCI EM[3] * 外汇市场涵盖主要货币对 如 JPY USD EUR USD GBP USD AUD USD 以及新兴市场货币 INR ZAR BRL MXN[3] * 利率市场涵盖美国 德国 英国和日本的10年期国债[3] * 信用债市场涵盖美国投资级 高收益债 欧洲投资级 高收益债和新兴市场美元主权债[3] * 大宗商品市场涵盖布伦特原油 铜 黄金和白银[3][7][15] 核心观点和论据 * **市场表现与里程碑** S&P 500指数首次突破6500点 创历史新高 其等权重版本也接近历史高点[7][8][9] 白银价格自2011年以来首次突破40美元[7][15] 印度卢比对美元汇率创历史新低 达88 2[7][11][12] * **基准情景预测 (Q2 2026)** 摩根士丹利对各类资产给出了熊市 基准和牛市三种情景预测[3] * **股票** S&P 500基准目标6500点 预期总回报1 8% 欧洲MSCI Europe目标2250点 预期回报5 5% 日本Topix目标2900点 预期回报-3 5% 新兴市场MSCI EM目标1200点 预期回报-2 1%[3] * **外汇** 美元兑日元(USD JPY)基准目标130 预期回报10 0% 欧元兑美元(EUR USD)基准目标1 25 预期回报5 1% 英镑兑美元(GBP USD)基准目标1 45 预期回报7 5%[3] * **利率** 美国10年期国债收益率基准目标3 45% 预期总回报11 0% 德国10年期国债收益率基准目标2 40% 预期回报6 1%[3] * **信用利差** 美国投资级债利差基准目标90bps 预期超额回报0 0% 美国高收益债利差基准目标335bps 预期超额回报0 3%[3] * **大宗商品** 布伦特原油基准目标60美元 桶 预期回报-9 1% 铜基准目标9700美元 吨 预期回报-2 4% 黄金基准目标3500美元 盎司 预期回报-2 6%[3] * **风险回报比率** 根据基准预期回报与10年实现波动率计算 日本国债(JGB 10yr)的回报风险比最高 为3 37 其次是印度卢比(INR)为2 10 日元(JPY)为1 08[3] * **资金流向 (ETF Flows)** 报告追踪全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产 数据显示债券ETF持续获得资金流入[20][22][41] * 过去一周债券资产流入19 6亿美元(0 3%) 而股票资产流出6 6亿美元(-0 0%)[41] * 过去一个月债券资产流入63 4亿美元(0 9%) 而股票资产流出12 7亿美元(-0 1%)[41] * **市场情绪指标 (MSI)** 综合调查 波动率和动量数据 当前市场情绪评分显示为正面情绪[53][54] * **头寸分布** CFTC数据显示 资产管理人在美国股市为净多头(28%) 对冲基金为净空头(-12%) 在日本股市 资产管理人(23%)和对冲基金(12%)均为净多头 在欧元外汇上 资产管理人为净多头(42%) 交易商为净空头(-48%)[66] * **跨资产相关性** 全球相关性指数当前为40% 接近其10年中值39% 股票与信用债的相关性异常高 达79% 远高于10年中值66% Z值为1 2[75] * **最佳多元化工具 (COVA框架)** 基于相关性-估值框架 最佳的多元化策略包括做空美国高收益债利差(COVA得分89) 做多必需消费品vs大盘(89) 做空美国投资级债利差(86) 做空新兴市场信用债超额利差(85)[86] * **大幅波动资产** 过去一周波动最大的资产包括美国必需消费品vs大盘(周波动为2 4个标准差) 国际vs美国风险暴露(2 2个标准差) 周期性vs防御性股票(2 2个标准差)[94] * **波动率监测** 主要股指的3个月隐含波动率 S&P 500为13 9% 纳斯达克为18 3% 欧洲斯托克50为15 2% 日经指数为18 5%[98] * **长期资本市场假设** 基于股息收入 盈利增长和重新定价的框架 MSCI ACWI的10年名义预期回报为7 5% 风险溢价为2 5% 美国10年期国债的10年名义预期回报为4 9%[110] 其他重要内容 * **美国经济惊喜指数** 该指数触及3个月高点[13][14] * **复合sigma指标(CSI)** 该指标用于量化极端的市场波动 当前读数处于历史相对低位 表明市场波动性较小[92][93][95][97] * **披露与免责声明** 摩根士丹利表明其可能与报告所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应仅将本报告作为投资决策的单一参考因素[5][113][114][115] * **评级分布** 截至2025年8月31日 摩根士丹利覆盖的3701只股票中 41%评级为增持(Overweight) 44%评级为持股(Equal-weight) 16%评级为减持(Underweight)[124]

涉及的行业和公司 行业：涵盖股票、外汇、利率、信贷、证券产品、大宗商品等多个金融领域 公司：未明确提及具体公司，但涉及摩根士丹利对多个市场指数和资产的研究，如标普500、MSCI欧洲、MSCI新兴市场等 核心观点和论据 1. **市场表现** - 截至2025年7月18日收盘，美国股市继续攀升，标普500指数创下历史新高，而欧洲股市则出现抛售 [97] - 科技板块以+2.0%领涨全球股市，能源（-2.5%）和医疗保健（-1.8%）表现落后 [97] - 欧洲投资级和高收益信贷利差扩大，美国投资级利差收窄 [97] - 美国国债曲线前端利率上涨，但中期和长期端出现抛售 [97] - 美元兑多数G10货币上涨，美元指数（DXY）本周收涨0.6% [97] - 铜（+0.3%）表现优于黄金（-0.2%）和布伦特原油（-1.5%） [97] 2. **摩根士丹利2026年第二季度预测** - **股票市场**：不同指数在熊市、基础和牛市情景下的总回报率差异较大，如标普500指数在熊市情景下回报率为 -21.0%，基础情景为4.5%，牛市情景为15.6% [2] - **外汇市场**：各货币在不同情景下的总回报率不同，如日元在熊市情景下回报率为18.5%，基础情景为11.0%，牛市情景为0.6% [2] - **利率市场**：各国10年期国债在不同情景下的总回报率有别，如美国10年期国债在熊市情景下回报率为8.2%，基础情景为12.7%，牛市情景为17.8% [2] - **信贷市场**：各类信贷产品在不同情景下的超额回报率存在差异，如美国投资级信贷在熊市情景下超额回报率为 -2.8%，基础情景为 -0.1%，牛市情景为1.3% [2] - **证券产品市场**：不同证券产品在不同情景下的超额回报率不同，如美国机构抵押贷款支持证券（MBS）在熊市情景下超额回报率为 -0.8%，基础情景为0.4%，牛市情景为1.0% [2] - **大宗商品市场**：各商品在不同情景下的总回报率差异显著，如布伦特原油在熊市情景下回报率为 -25.0%，基础情景为 -10.0%，牛市情景为80.1% [2] 3. **资金流向** - 全球约5000只ETF的每日资金流向监测显示，资金在不同资产和地区的需求情况不同 [20] - ICI数据显示，过去一周，股票资金流入56亿美元，债券资金流入124亿美元，大宗商品资金流入3亿美元 [39] 4. **市场情绪指标（MSI）**：通过汇总调查定位、波动率和动量数据来量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号 [57] 5. **跨资产相关性** - 摩根士丹利的相关指数每周发布，不同资产之间的相关性在过去一年有不同变化，如全球相关性指数当前为43%，较之前有所上升 [70][71] - 相关性估值（COVA）框架旨在识别合理价格下的良好投资组合多元化资产，得分越高，作为投资组合多元化工具的效果越好 [78] 6. **跨资产波动监测**：对各类资产的隐含波动率、波动率利差、波动率偏斜、期限结构等指标进行监测，不同资产的波动率指标变化情况不同 [95] 7. **跨资产长期资本市场假设** - 股票预期回报框架包括股息收入、盈利增长和估值重估；固定收益长期回报估计基于初始收益率水平、平均滚动回报和平均信用损失 [106] - 不同市场的10年名义预期回报率和风险溢价不同，如MSCI ACWI的10年名义预期回报率为7.7%，风险溢价为2.5% [107] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **分析师认证和免责声明**：报告中的分析师对其观点负责，且强调摩根士丹利可能存在利益冲突，投资者应独立评估投资决策 [4][113] 2. **股票评级系统**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与传统的买入、持有和卖出评级不同，投资者应仔细阅读评级定义 [117] 3. **行业观点**：分析师对不同行业的未来12 - 18个月表现有不同看法，分为有吸引力、符合预期和谨慎三种观点，并给出各地区的基准指数 [126][127] 4. **合规和监管披露**：报告涉及多个地区的合规和监管披露，包括不同地区的监管机构、信息传播限制、投资者类型要求等 [110][144]