Las Vegas Sands (NYSE:LVS) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsDaniel Briggs - SVP of Investor RelationsDaniel Politzer - Executive Director of Equity ResearchDavid Katz - Managing DirectorGrant Chum - CEO and PresidentJohn DeCree - Head of Equity ResearchPatrick Dumont - President and COORob Goldstein - Chairman and CEORobin Farley - Managing DirectorStephen Grambling - Head of US Gaming, Lodging, and Leisure ResearchSteven Wieczynski - Managing DirectorConference Call Pa ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司整体调整后EBITDA表现强劲 其中新加坡滨海湾金沙的EBITDA达到8.06亿美元 创下历史最佳季度业绩 [4] - 新加坡市场大众博彩收入本季度超过9.51亿美元 较2019年第四季度增长118% 较去年第四季度增长27% [4] - 澳门市场第四季度EBITDA为6.08亿美元 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 经调整后澳门物业组合的EBITDA利润率将为28.9% 较2024年第四季度下降390个基点 [6] - 澳门威尼斯人的EBITDA利润率为32.3% 澳门伦敦人的EBITDA利润率为28.8% [6] - 新加坡滨海湾金沙的EBITDA利润率为50.3% 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 EBITDA将减少4500万美元 [7] - 由于达到更高的博彩毛收入门槛 新加坡滨海湾金沙在7月触发了更高的博彩税率 仅第四季度就因此产生约4400万美元的负面影响 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新加坡市场表现卓越 大众博彩收入增长迅猛 贵宾中场投注额加速增长 [13] - 澳门市场目前由高端客户群驱动 包括中场和非中场业务 公司在该领域获得了大部分增长 [18] - 澳门市场中场业务的市场份额本季度超过25% 较2025年第一季度增长23.6% [5] - 澳门中场业务的赢率较前一季度和去年同期低约140个基点 影响了业绩 [19] - 澳门贵宾中场业务量同比增长60% 增速超过了快速增长的整体市场 [50] - 澳门基础大众市场业务尚未恢复 该细分市场的每客户消费呈下降趋势 收入增长停滞 [97][98] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙2025年全年EBITDA超过29亿美元 [4] - 澳门市场整体增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 但主要集中于高端客户 [42] - 公司对澳门市场的长期EBITDA目标区间为27亿至28亿美元 [22] - 新加坡市场的表现似乎不受季节性因素影响 更多是由优质产品、活动和客户需求驱动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用规模和产品优势 结合有针对性的激励措施 更好地满足每个细分市场的需求 [6] - 公司致力于在澳门所有可参与的细分市场中实现增长 [50] - 澳门市场的促销环境依然激烈 尤其是在驱动市场增长的高端客户领域 [32] - 公司认为当前澳门的促销强度已趋于稳定 并希望在2026年优化再投资 [32][68] - 公司正在澳门持续推出百家乐等游戏的新增投注选项 尽管参与度不及新加坡 但呈上升趋势 [27] - 公司持续关注新的发展机会 例如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡滨海湾金沙二期 [60] - 公司正在升级澳门物业组合 特别是高端产品 例如伦敦人酒店系列套房 并计划增加更多设施和改善服务 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新加坡业绩感到欣喜 并期待未来更好 认为这是一个非凡的市场 产品能够最大化机遇 [4] - 管理层对澳门6.08亿美元的EBITDA数字并不失望 认为团队方向正确 将在2026年交付更好的业绩 [5] - 管理层认为澳门市场高度竞争 由高端客户驱动 若基础大众市场复苏 公司将表现出色 [5] - 管理层认为新加坡业务的增长势头是可持续的 但对具体预测持谨慎态度 指出很难准确预测其上限 [45][46] - 管理层认为世界杯等赛事对澳门或新加坡的业务流量没有实质性影响 [55] - 管理层预计随着收入增长 EBITDA将实现增长 [6] - 管理层将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 [95] - 管理层预计2026年将是维持收入增长并更多转化为EBITDA的一年 [68] 其他重要信息 - 第四季度公司斥资5亿美元回购LVS股票 并支付了每股0.25美元的常规季度股息 [7] - 公司认为通过股票回购计划回购LVS股票长期将对公司和股东产生显著增值效应 [8] - 第四季度公司购买了6600万美元的SCL股票 截至2025年12月31日 对SCL的持股比例增至74.8% [9] - 公司计划继续利用股票回购计划为股东增加回报 [9] - 在资本配置方面 公司希望维持股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 随着现金流增长 SCL的股息有望增加 [77][78] - 新加坡滨海湾金沙的资本开支项目大部分已完成 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] - 第四季度运营支出较高 部分原因是活动成本增加 以及因增加运营赌台小时数而提高了薪酬支出 [19] - 第四季度最大的活动成本是NBA中国赛周 该活动非常成功 公司已与NBA建立多年合作伙伴关系 [70][71] - 公司每年3月会进行工资调整 预计2026年3月前线员工工资将有所上涨 [71] - 公司董事长兼首席执行官Rob Goldstein将在未来两年担任公司高级顾问 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新加坡业务强劲增长的驱动因素是什么 是否需要增加运营支出以维持增长 [13] - 回答: 增长主要源于物业的卓越性、优质产品以及遍布亚洲的庞大优质客户群 没有特别不同的故事 只是越来越多的客户到来并感到满意 除了持续改善服务模式和进行一些翻新外 无需在运营支出方面采取特别措施 [14][15][16] 问题: 澳门经调整后EBITDA利润率环比下降的原因是什么 促销策略的成效如何 [17][18] - 回答: 利润率下降主要受三个因素驱动 首先是业务组合变化 贵宾中场业务占比增加 且非中场业务中超高净值客户占比高 其次是运营支出增加 包括活动成本和因增加赌台运营时间导致的人力成本上升 最后是非中场业务赢率同比下降约140个基点 促销策略正在朝正确方向推进 公司正利用伦敦人酒店的开业来推动客户和收入增长 [18][19] 问题: 如何看待澳门EBITDA恢复到27-28亿美元目标的路径和时间表 [22] - 回答: 公司在过去几个季度做出了许多改变 包括客户服务方式、人员投资和增加赌台时间 目前收入已实现增长 在贵宾中场、非中场和老虎机业务均取得进展 虽然本季度EBITDA未达理想目标 但趋势正确 市场地位和收入份额在改善 [23][24] 问题: 澳门新增投注选项的推广进展如何 与新加坡相比有何结构性差异 [25] - 回答: 澳门一直在百家乐等游戏布局中持续推出新增投注选项 并逐步成功地吸引了相关投注额 虽然参与度不及新加坡 但呈上升趋势 公司将继续创新 提供更多有趣的新增投注选项 [27] 问题: 澳门促销环境近期有何变化 对2026年的预期是什么 [30] - 回答: 市场确实随着时间的推移变得更加注重促销 这与当前以高端客户为主的趋势一致 公司保持竞争力 并看到了相关成果 目前促销环境依然激烈 但已趋于稳定 公司希望在2026年优化再投资 [31][32] 问题: 新加坡滨海湾金沙是否存在季节性 建模时是否应考虑 [33] - 回答: 该物业的表现似乎不受季节性影响 它超越了大多数市场的季节性规律 更多是由合适的客户、活动以及其作为市场最佳产品之一的吸引力所驱动 不建议基于季节性进行建模 [34] 问题: 是否有中国新年期间澳门需求的早期迹象 [42] - 回答: 公司政策是不讨论当前季度表现 但整体澳门市场的增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 虽然集中于高端 但对市场和公司业务轨迹都是积极的 [42] 问题: 新加坡业务是否存在增长瓶颈或自然上限 [43] - 回答: 公司很难预测上限 过去曾低估其潜力 目前增长势头得益于众多有利因素 包括优质物业、政府支持、升级后的建筑和服务 客户来源多样化且不断有新客户到来 虽然对未来充满信心 但拒绝做出具体预测 [45][46] 问题: 澳门贵宾中场业务量强劲增长 是否意味着公司战略转向更注重VIP业务 [49] - 回答: 公司战略是致力于在澳门所有可参与的细分市场中增长 当前市场增长主要由高端客户群驱动 这包括贵宾中场和非中场业务 本季度贵宾中场业务量大幅增长60% 反映了商业计划调整、成功吸引亚洲其他市场的外国玩家以及超高净值客户领域的成功 该业务利润率虽低 但绝对毛利仍为正值 公司当前主要重点是增长EBITDA 并将继续在增长最快的细分市场发力 [50][51][52] 问题: 世界杯是否会对澳门或新加坡的客流 特别是高端客户 产生影响 [53] - 回答: 管理层认为世界杯完全没有影响 客户可以通过手机观看 过去对此影响的担忧被夸大了 以公司业务的规模来看 这无关紧要 [55] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本开支计划是否基本完成 是否对其他区域投资机会感兴趣 [59] - 回答: 新加坡的翻新工程尚未全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 公司会持续关注新的发展机会 如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡二期项目 [60][83] 问题: 澳门市场的一些具体举措 如调整现金薪酬组合和直接现金回馈 是否已稳定 [66] - 回答: 公司认为方向正确 并对现状感到满意 自六个月前实施的一系列举措 包括销售营销计划、伦敦人酒店产品推出以及贵宾中场业务调整 正在带来更高的收入获取和市场份额 虽然再投资环境依然激烈且可能月度变化 但第四季度看到了稳定性 并希望在2026年进行优化 [67][68] 问题: 第四季度运营支出增加的具体原因是什么 特别是劳动力成本和NBA活动的影响 [69] - 回答: 第四季度活动成本较高 NBA中国赛周是公司有史以来举办的最大活动 非常成功 品牌曝光、利益相关者参与和引入新业务伙伴方面成果显著 当然也产生了成本影响 公司已与NBA建立多年合作 并期待在2026年做得更好 关于工资通胀 公司通常在每年3月进行工资调整 2026年3月也将为前线员工加薪 [70][71] 问题: 澳门2026年的再投资策略将如何影响其他物业的翻新或再投资计划 [75] - 回答: 公司非常注重升级物业组合 特别是高端产品 伦敦人系列酒店的开业已显示出强劲的接纳度和生产力 公司认为有机会增加更多设施、改善客房产品和服务 这是澳门持续投资周期的一部分 [75] 问题: 资本配置策略是否会从股票回购转回增加股息 [76] - 回答: 在SCL层面 随着现金流增长 董事会目标是批准增加股息 这对包括LVS在内的股东有益 在LVS层面 公司希望维持一致的股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 公司会考虑派息率 并保留投资新增长机会的灵活性 股票回购的增值效应与这种灵活性是公司喜欢的平衡 预计未来将延续这一方向 [77][78] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本投资是否全部完成并启用 未来是否有运营中断风险 [81][84] - 回答: 并非全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 目标是持续改善客户体验 大部分已完成并看到了效果 未来将继续投资以保持其世界最佳地位 关于大堂翻新 预计不会造成运营中断 [83][84] 问题: 为何认为澳门促销环境已趋于稳定 [87] - 回答: 这一判断基于第四季度观察到的趋势 自5月以来公司逐步追赶市场 在第四季度开始看到市场份额和客流量在所有细分市场 特别是增长最快的高端和贵宾中场领域 稳定在更高水平 这提供了信心 但市场动态可能随时变化 关键驱动因素将是市场收入增长水平 [88][89] 问题: 澳门利润率下降后 应如何预期2026年剩余时间的利润率 [94] - 回答: 公司将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 若偏向贵宾业务 利润率可能略紧 当前重点是增长收入和EBITDA 以及业务的长期健康发展 相信长期投资将有助于吸引高价值客户 [95][96] 问题: 澳门基础大众市场业务未恢复的原因是什么 [97] - 回答: 该细分市场的每客户消费低于疫情前水平且增长停滞 原因可能涉及经济等多方面因素 公司只能提供实地观察 即高端大众市场与基础大众市场的增长差异明显 [97][98] 问题: 澳门基础大众市场客户的到访率如何 公司采取了哪些措施刺激其消费 [101] - 回答: 2025年澳门金沙中国的物业到访量非常强劲 接近1亿人次 略超2019年 但每访客消费较低 公司正利用零售商场、娱乐活动日历和多样化的综合度假村设施来刺激消费 并推出了新的非博彩忠诚度计划 取得了一些成功 但基础大众博彩收入增长仍不及高端细分市场 [102][103]

财务业绩概览 - 公司2025财年（截至2025年9月30日）营收达20.9亿欧元（合24.4亿美元），超出此前指引，按报告基础同比增长16%，按固定汇率计算增长18%，高于其15-17%的增长展望 [1] - 净利润大幅增长82%至3.483亿欧元，每股收益（EPS）从上年同期的1.02欧元增至1.87欧元，调整后净利润增长44%至3.456亿欧元，调整后每股收益增长45%至1.85欧元 [1] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长20%至6.669亿欧元，调整后EBITDA利润率达到31.8%，处于指引区间的高端，尽管存在汇率折算和关税带来的70个基点的不利影响 [2] 盈利能力与现金流 - 毛利率提升30个基点至59.1%，得益于定价策略和制造吸收率的改善，部分被不利的汇率变动和美国加征的关税所抵消 [2] - 经营现金流总计3.84亿欧元，同比下降主要受税款支付时间和营运资金变动影响 [3] - 年末净杠杆率从上年同期的1.8倍下降至1.5倍，公司在年内以1.76亿欧元回购并注销了390万股股票 [4] 区域与业务表现 - 所有地区均实现两位数营收增长，美洲地区报告增长15%，欧洲、中东和非洲地区增长14%，亚太地区增长31% [3] - B2B营收按报告基础增长20%，直接面向消费者（DTC）营收增长11% [3] - 闭趾鞋履表现持续优于凉鞋，其占年度营收份额提升至38% [3] 季度业绩与未来指引 - 第四季度营收达5.26亿欧元，按报告基础增长15%，按固定汇率计算增长20%，调整后EBITDA增长17%至1.47亿欧元，净利润增长79%至9400万欧元 [4] - 对于2026财年，公司预计按固定汇率计算的营收增长率为13-15%，对应报告营收为23.0亿至23.5亿欧元 [4] - 预计调整后EBITDA至少为7亿欧元，调整后EBITDA利润率在30.0%至30.5%之间，调整后每股收益预计在1.90欧元至2.05欧元之间 [5] - 集团计划资本支出为1.1亿至1.3亿欧元，并打算根据市场条件回购总计2亿美元的股票 [5] 管理层评价 - 公司首席执行官兼董事会成员Oliver Reichert表示，对2025财年非常强劲的业绩感到自豪，固定汇率营收增长18%超出目标，调整后EBITDA利润率处于指引区间高端 [6] - 管理层认为团队执行非常出色，品牌在消费者中持续保持突出地位 [6]

核心观点 - 凯西百货2026财年第二季度营收未达市场预期但同比增长 每股收益超预期且同比增长 公司上调全年业绩指引 [1][3][10] 季度财务表现 - 季度每股收益为5.53美元 超出市场预期的4.92美元 较去年同期的4.85美元增长14% [3] - 季度总营收为45.061亿美元 低于市场预期的45.53亿美元 但较去年同期的39.468亿美元增长14.2% [3] - 季度息税折旧摊销前利润为4.101亿美元 同比增长17.5% 息税折旧摊销前利润率同比提升30个基点至9.1% [6] - 季度总毛利为11.2亿美元 同比增长17% 毛利率同比提升60个基点至24.9% [5] 门店内销售表现 - 季度门店内销售额为16.6亿美元 同比增长13% [4] - 门店内同店销售额增长3.3% 低于去年同期的4%增幅 但高于预期的3.1% [4] - 门店内毛利为7.034亿美元 同比增长13.5% 门店内利润率为42.4% 同比提升约20个基点 [5] - 熟食与饮料销售额为4.678亿美元 同比增长12% 同店销售额增长4.8% 该部门利润率同比下降10个基点至58.6% [8] - 杂货与一般商品销售额为11.9亿美元 同比增长13.4% 同店销售额增长2.7% 该部门利润率同比提升40个基点至36% [9] 燃料销售表现 - 季度燃料销售额为26.9亿美元 同比增长11.3% [11] - 燃料销量为9.067亿加仑 同比增长16.8% 其中同店加仑销量增长0.8% [11] - 燃料利润率提升至每加仑41.6美分 去年同期为40.2美分 [11] 运营费用与扩张 - 季度运营费用为7.116亿美元 同比增长16.7% 增幅高于预期的15.5% [7] - 运营费用增加主要由于运营门店数同比净增236家 贡献了10.5%的增幅 同店员工费用因薪资上涨贡献约2%的增幅 [7] - 截至2025年10月31日 公司运营2,921家门店 [12] 资本结构与股东回报 - 季度末现金及等价物为4.92亿美元 长期债务及融资租赁义务（扣除当期部分）为23.5亿美元 股东权益为38.1亿美元 [12] - 季度内公司回购了约3100万美元的股票 当前回购授权剩余约2.33亿美元 [12] - 公司宣布季度股息为每股0.57美元 维持长期派息记录 [13] 2026财年业绩指引更新 - 将全年息税折旧摊销前利润增长预期从10-12%上调至15-17% 2025财年该指标增长13.3% [14] - 预计全年门店内同店销售额增长3-4% 此前预期为2-5% 预计门店内利润率在41-42% 此前预期为41% [15] - 预计全年同店燃料加仑销量在下降1%至增长1%之间 [15] - 预计全年总运营费用增长8-10% [14] - 计划全年通过并购和新建开设80家新店 使三年新店总数达到500家 [10][15] - 预计全年资本开支（物业和设备购置）为6亿美元 [14]

公司财务与运营指引 - 公司发布业绩指引 显示2025年至2026年EBITDA将增长4% 同期盈利将增长8% [2] - 公司预计下一财年末的资产负债表上 债务与EBITDA比率将达到30.8倍 处于其3.5倍至4.5倍目标区间的低端 [2] - 公司计划投入34亿美元的扩张性资本支出 [2] 资本支出计划更新 - 公司上调了扩张性资本支出指引 从原先的每年约25亿美元 上调至未来几年每年超过30亿美元 [2] - 上调资本支出指引的原因是项目机会持续增加并进入储备 以及相关支出的时间安排 [2] 行业与投资机会 - 公司认为目前在中游领域存在绝佳机会 [2] - 公司预计EBITDA和盈利将获得良好增长 并拥有大量具有经济效益的投资机会 [2]

**涉及的公司与行业** * 公司为Elanco Animal Health (ELAN) 动保公司[3] * 行业为动物健康行业 涵盖宠物保健和农场动物保健[3][13] **核心财务与运营要点** * 公司已实现连续九个季度增长 增长质量和规模持续提升[3] * 当前净杠杆率为3.7倍 目标为尽快降至低位3倍或高位2倍 降杠杆是现金首要用途[7] * 2025年创新产品组合收入指引中点约8.6亿美元 较最初指引提升约1.1亿美元[9] * 共识预期2026年收入同比增长约2亿美元 EBITDA同比增长约1亿美元 意味着增量收入具有高运营利润率[17] * 公司承诺2026年将实现EBITDA增长 并更多地将收入增长转化为利润 具体算法将在下周投资者日公布[15][16] **创新产品组合与市场机会** * 拥有6款已获批创新产品 第7款IL-31产品预计将加入组合[3][11] * 主要创新产品包括： * 宠物用广谱口服驱虫药Quattro 所处市场规模约14亿美元 年增长40% 公司认为是该领域最佳药物 75%收入来自替代竞品 已进入美国约三分之一诊所[10][22] * 皮肤病药物Zenrelia 所处市场规模约20亿美元 年增长双位数 在首批上市的三个市场已取得双位数市场份额 正进行全球化推广[10][22] * 牛用产品Experior 收入已超1亿美元 季度同比增长率达70%[10] * 创新产品管线已得到补充 预计将持续产出[13] **增长驱动因素与战略** * 增长动力包括宠物人性化趋势、动物蛋白消费回归、宠物渠道全球化等[13] * 竞争策略是基于产品差异化的价值竞争 而非价格战[23] * 针对部分大型兽医诊所尚未使用公司产品的情况 公司认为随着产品组合完善 存在巨大未开发机会[22] **利润率提升与成本控制** * 启动名为"Elanco Ascend"的五年期生产力计划 聚焦采购、制造、毛利率净额等全方位提升[8][16] * 利润率提升不局限于销售成本 将涉及所有费用层面 农场动物业务运营费用率为10% 其EBITDA质量与宠物业务相当[20] * 新首席财务官具有低利润率行业背景 将重点关注利润率和现金[8] **风险与挑战** * 公司需要在加大创新产品投放投入与实现EBITDA增长及利润杠杆之间取得平衡[15] * 美国食品和药物管理局对Zenrelia的盒装警告限制了其在约三分之一美国诊所的使用 但标签已通过PCR数据得到改进[25][26] * 默克公司预计2026年推出跳蚤防治产品 但公司认为其主要聚焦的高增长口服驱虫药市场不受此影响[29][30] **其他重要信息** * 公司将于下周举办投资者日 提供2026年及未来十年更详细的展望[3][28] * 公司通过EBITDA增长和资产剥离 在两年内完成两轮债务削减[4] * 牛肉牛短缺为公司的牛产品组合带来了意外增长机会[18]

财务数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯第三季度调整后物业EBITDA为2.114亿美元，在剔除赌场赢率影响后增长3% [4] - 永利拉斯维加斯第三季度赌场收入增长10%，酒店收入持平为1.87亿美元 [4] - 永利拉斯维加斯第三季度运营收入为6.21亿美元，调整后物业EBITDA为2.034亿美元，EBITDA利润率为32.8% [12] - 不利的赌场赢率对永利拉斯维加斯第三季度EBITDA产生略低于800万美元的负面影响 [12] - 永利波士顿第三季度调整后物业EBITDA为5840万美元，运营收入为2.118亿美元，EBITDA利润率为27.6% [12] - 澳门业务第三季度调整后物业EBITDA为3.083亿美元，运营收入为10亿美元，EBITDA利润率为30.8% [13] - 高于正常的VIP赢率对澳门业务第三季度EBITDA产生略低于2300万美元的正面影响 [13] - 公司全球现金和循环信贷可用额度为46亿美元，其中澳门为28亿美元，美国为17亿美元 [15] - 过去12个月公司物业产生近23亿美元的调整后物业EBITDA，合并净杠杆比率略高于4.3倍 [15] - 第三季度资本支出约为1.64亿美元，主要用于拉斯维加斯和澳门的项目 [16] - 第三季度向永利阿尔马詹岛项目注资9390万美元股权，总股权注资至今达8.35亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 永利拉斯维加斯在第三季度实现显著的博彩市场份额增长，投注额和总投注额均稳健增长 [4] - 永利拉斯维加斯8月创下月度EBITDA历史记录 [4] - 永利波士顿角子机收入增长5%并创下新纪录 [12] - 澳门业务大众市场业务量特别强劲，同比增长15% [8] - 澳门业务大众市场投注额和营业额均远高于去年同期 [8] - 澳门业务VIP业务量受益于高于正常的赢率 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场第四季度开局强劲，投注额和总投注额均高于去年同期，每间可售房收入增长且零售销售强劲 [5] - 澳门市场博彩总收入持续两位数增长，高端细分市场继续引领市场 [8] - 澳门十一黄金周期间业务量模式异常，假期后期和假期后业务量较大 [8] - 澳门市场10月博彩总收入增长百分比达中双位数 [64] - 澳门市场被描述为高端大众主导的市场 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在拉斯维加斯采取接受略低入住率以保护平均每日房价并最大化EBITDA的策略 [4] - 公司继续投资于拉斯维加斯的市场领先资产 [7] - 澳门市场被描述为"短兵相接"的竞争环境，公司密切关注市场份额与再投资的关系 [45] - 澳门两项资本支出项目（主席俱乐部扩建和永利塔客房翻新）进展迅速，预计将于农历新年前和年底前完成 [9] - 永利阿尔马詹岛项目进展迅速，预计将成为分析师预测的50亿美元以上博彩总收入市场中唯一的综合度假村 [11] - 公司在阿联酋拥有重要的长期土地银行开发机会 [10] - 公司宣布在永利阿尔马詹岛旁开发由安缦集团管理的Janui Al Marjan Island项目，公司预计股权出资额较小，约为2500万至5000万美元 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性，公司对拉斯维加斯业务前景保持乐观 [7] - 公司对澳门的未来保持乐观 [8] - 公司对2026年的团体和会议业务前景看好，预计房间数量和价格将超过2025年 [6] - 永利阿尔马詹岛的开业及其带来的自由现金流拐点使公司相信最好的日子还在后面 [11] - 中国被描述为一个巨大、复杂的经济体，消费者品味快速提升，公司对澳门中长期前景非常看好 [65][67] - 公司预计2027年将出现重大的自由现金流拐点，主要由永利阿尔马詹岛推动 [81] 其他重要信息 - 拉斯维加斯Encore Tower的改造将于春季开始，预计2026年将损失约8万个房间夜数 [6] - 澳门运营支出（不含博彩税）第三季度每天约为275万美元，同比增长7.6%，主要受美食广场和生活成本上涨影响 [13][14] - 澳门第三季度运营支出还包括约250万美元与台风相关的费用 [14] - 澳门2025年总资本支出预计为2亿至2.5亿美元 [15] - 永利澳门在第三季度支付了约1.25亿美元的股息 [16] - 永利度假村董事会批准了每股0.25美元的季度现金股息 [16] - 公司对股票回购采取非程序化方式，基于价格网格进行，第三季度未进行回购 [80][81] 问答环节所有的提问和回答 问题: 拉斯维加斯当前环境与未来增长预期 [19] - 夏季业务环境已公开，公司通过专注于价格而非入住率来应对，并相应配置人员以推动EBITDA [20] - 进入10月后情况良好，主要指标是团体业务，2026年团体业务在房间数量和价格方面均领先 [21] - 第三季度团队专注于赌场营销和优化平均每日房价，特别是在高峰时段和周末，创下8月记录 [22] - 2026年团体业务 pacing 领先，团队正专注于填补夏季剩余空缺 [22] 问题: 阿联酋项目的EBITDA情景分析 [24] - 基础案例与上行案例之间的最大变量是博彩总收入市场规模和份额，早期份额应为100% [25] - 目前尚无已宣布的竞争对手，这可能为基础案例引入了一些保守性 [25] - 基础案例假设了到2029年有两个增量竞争对手，市场规模为30亿至50亿美元博彩总收入，公司假设享有公平份额溢价 [49] - 市场规模评估基于大量航班、强劲的本地市场和高人均GDP，未假设增量竞争对手会带动市场规模 [51] 问题: 拉斯维加斯定价与社交媒体反弹 [29] - 公司未看到定价方面的反弹，客户关注的是物有所值而非成本本身 [30] - 公司对溢价定价不道歉，但不用意外费用困扰顾客，旨在提供高感知价值 [31][32] - 即使拉斯维加斯价格压缩50%，公司仍将保持定价溢价，因为其提供大量价值 [33] 问题: 拉斯维加斯游客量恢复带来的潜在提升 [36] - 公司业务中大众博彩和平均每日房价与游客量相关，会受益于拉斯维加斯游客量的增加 [37] - 高端博彩则与股票市场、客户关系等服务更相关，受游客量影响较小 [37] 问题: 拉斯维加斯项目造成的干扰与投资回报 [41] - Encore Tower改造的影响尚未量化，公司将尝试通过价格来弥补 [42] - 部分资本支出是正常维护，部分（如餐饮改造）是绝对有投资回报驱动的项目 [42] - 客房和餐饮改造带来的额外客单价和覆盖量是EBITDA增值的 [43] 问题: 澳门竞争动态与利润率展望 [44] - 澳门竞争是"短兵相接"，未看到促销活动显著增加 [45] - 公司有清晰视图，知道需要多少增量博彩总收入市场份额来证明额外再投资点是合理的 [45] - 利润率被视为积极推动收入、盈利性再投资和成本管理的结果，不针对特定利润率进行管理 [45] 问题: 阿联酋项目团体业务2026年第一季度后需求 [52] - 公司不按季度细分团体预测，但对其感觉良好 [53] 问题: 拉斯维加斯第四季度每间可售房收入增长驱动因素 [57] - 团体房间压缩有助于定价，但主要是整体业务健康的表现 [57] - 10月开局良好，团队在高峰需求期间优化价格，F1前后略有疲软但已有应对计划 [58] 问题: 阿联酋项目高端客户营销策略 [59] - 整个高级管理团队已入驻阿联酋，一对一营销和玩家互动已进行一段时间 [60] - 大众营销将在2026年接近开业时推出 [60] - 伦敦梅费尔物业的数据库与阿联酋目标区域重叠度极高，为运营提供了参考 [61] 问题: 澳门市场增长驱动因素 [64] - 中国市场巨大复杂，消费者不断进化，尝试将市场波动归因于单一因素是徒劳的 [65] - 中国市场存在分化，高端市场表现更好，这对公司有利 [69] 问题: 拉斯维加斯投注额增长与入住率下降的差异 [73] - 增长主要来自高端玩家，且主要是住店客人，是公司加倍投入服务、设施和赌场营销的结果 [74] - 高端客户寻求优质体验，愿意为此支付额外费用，公司因此获得更多份额 [75] - 技术也在营销方面被不同地使用 [76] - 对于F1，公司维持了去年的溢价价格和三晚最低住宿要求，需求强劲 [77][78] 问题: 股票回购与资本分配 [79] - 公司对资本分配保持谨慎，第三季度未进行回购，当看到价值时会重新介入 [80] - 公司非程序化回购者，喜欢在股价异常低迷时买入，使用基于价格的网格 [81] - 预计2027年将有重大自由现金流拐点，股价仍有上涨空间，若回调将回购 [81] 问题: 澳门黄金周异常模式的原因与未来预期 [85] - 黄金周模式异常的原因被视为多方面，包括天气等 [86] - 公司对假期后期和假期后的业务量感到满意，是否成为趋势尚待观察 [86] - 公司将考虑在农历新年和五一黄金周采取更灵活的接待策略 [86] 问题: 波士顿业务稳定性与利润率 [90] - 波士顿业务稳定，利润率波动并非促销驱动 [91] - 两个宏观趋势是不断增长数据库与劳动力成本压力，团队擅长管理其复杂性 [91] 问题: 2027年自由现金流的潜在用途 [95] - 资本回报是战略的重要组成部分 [95] - 此外，公司在阿联酋有额外土地银行，在投入大规模资本前会先观察市场规模 [95] - 历史表明可能会是资本回报和投资机会的结合 [96] 问题: 阿联酋潜在在线博彩牌照 [97] - 公司倾向于不评论媒体猜测，认为这取决于各酋长国和监管机构 [98]

公司业绩表现 - 公司公布强劲的第三季度及年初至今业绩，反映出其支付软件和账单服务部门持续增长 [1] - 第三季度在收入、调整后税息折旧及摊销前利润和订单量方面均实现强劲增长 [1] 公司财务与战略 - 公司提高了对2025年全年的收入和调整后税息折旧及摊销前利润的预期 [1] - 公司宣布了一项更新的股票回购授权 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA达到12.75亿美元，同比增长19%，环比增长10% [18] - 预计2025年全年调整后EBITDA将接近此前提供的46.5亿至48.5亿美元指导范围的上限 [5][18] - 第三季度末可用流动性为23亿美元，备考合并杠杆率约为3.6倍，处于3-4倍的长期目标范围内 [18] - 2025年净增长资本支出预计约为33亿美元，净维护资本支出预计为2.5亿美元 [18] - 第三季度回购了1.56亿美元的普通股，年初至今回购总额达到6.42亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地天然气进气量在第三季度平均达到创纪录的66亿立方英尺/日，同比增长11%并实现强劲环比增长 [11] - NGL管道运输量平均达到创纪录的102万桶/日 [14] - 分馏量在第三季度大幅增长，平均达到创纪录的113万桶/日 [15] - LPG出口装载量在第三季度平均达到每月1250万桶 [15] - 二叠纪盆地体积较去年同期增长超过3.4亿立方英尺/日，NGL体积较去年同期增长约18万桶/日 [5][6] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地体积在10月份受到低商品价格和风暴导致的一些生产商关闭的影响，但这些体积现已大部分恢复 [11] - 预计2025年二叠纪盆地体积将实现至少10%的增长，基于当前可见度，预计2026年将再次实现强劲的低双位数增长 [11] - 二叠纪米德兰地区的Pembroke II工厂在第三季度投产并保持高利用率，二叠纪特拉华州的Bull Moose II工厂于10月开始运营 [12] - 预计当前在建的处理基础设施在启动时将非常需要，项目按先前提供的时间表进行 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了多项新的增长项目，包括Speedway NGL运输扩建、德克萨斯州和二叠纪盆地的Yeti天然气处理厂、二叠纪盆地天然气管道系统的Permian、Delaware和Buffalo Run扩建 [7] - 宣布了下一个天然气处理厂Copperhead，位于新墨西哥州和二叠纪盆地的特拉华地区 [7] - 先前宣布的Delaware地区的Forza天然气管道成功进行了开放季节，项目正在推进 [7] - 公司正在二叠纪盆地内继续建设盆地内残留气能力，以帮助管理盆地天然气外输的紧张状况，直到下一波外输能力在2026年上线 [12] - 公司在Blackcomb和Traverse管道中拥有17.5%的股权，目前正在建设中，Blackcomb预计在2026年第三季度完工，Traverse预计在2027年完工 [14] - 公司是二叠纪盆地酸性天然气处理领域的先行者，拥有超过25亿立方英尺/日的酸性气处理能力和7个AGI井，提供无与伦比的服务 [72][73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对二叠纪盆地天然气和NGL体积的长期有意义的增长保持信心，支持因素包括现有生产商客户的自下而上预测、持续的商业成功以及气油比上升的行业趋势 [7][8] - 预计下游资本支出将在2027年后显著降低，同时调整后EBITDA将远高于当前水平，从而带来强劲且增长的自由现金流 [8][9] - 中期和长期展望包括增长调整后EBITDA、增长普通股每股股息、减少股本数量、产生显著且增长的自由现金流，同时保持强劲的投资级资产负债表 [10] - 预计2026年将再次实现强劲的低双位数增长，基于现有的可见度 [11] - 全球LPG需求持续增长，公司出口设施高度签约，基本面未改变 [65][66] 其他重要信息 - 公司计划向董事会建议将年度普通股股息增加至每股5美元，相当于比2025年水平增加25%，如果获得批准，将于2026年第一季度生效并于2026年5月支付 [18] - 公司正在评估第13条分馏生产线（Train 13）的宣布和投产时间 [35] - 公司正在与数据中心社区进行大量对话，鉴于公司在二叠纪盆地的地位和每天聚合和运输的大量天然气，公司有能力帮助满足不断增长的天然气需求 [121] - 处理厂成本范围在2.25亿至2.75亿美元之间，酸性气工厂成本可能达到2.5亿美元或略高，甜气工厂成本在该范围的低端 [101] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年业绩超出最初预期的驱动因素是什么？ [24] - 驱动因素主要是下半年体积增长如预期甚至略好于预期，推动了创纪录的二叠纪NGL运输和分馏量，同时年内波动带来了一些增量天然气和NGL营销机会 [24] - 生产商表现符合或略好于预期，系统上的活动水平没有发生实质性变化 [25] 问题: 基于主要生产商提供的长期展望，对中期增长的看法如何？ [26] - 公司在二叠纪盆地拥有顶尖的足迹和活跃的高质量生产商，获得生产商自下而上的预测，这支撑了对2026年及以后持续增长的信心，即使钻井平台数量持平或略有下降 [27] 问题: 在增加处理厂的过程中，系统其他部分是否需要扩张？ [34] - 预计到2027年下半年，下游支出将相对温和，主要将包括可扩展的分馏能力，取决于G&P方面的增长 [35] - 届时，即使G&P方面处于强劲增长环境，显著更高的EBITDA和较低的下游支出也将带来良好的自由现金流状况 [36] 问题: 盆地内残留气战略的机会规模和回报情况？ [37] - 该战略是与生产商协调，旨在增加可靠性和冗余度，并获得良好的管输费回报 [37] - 投资回报率与公司其他业务相似，属于高质量回报 [39] 问题: 在当前环境下，为何选择投资自有NGL基础设施而非更长期依赖第三方？ [42] - 决策基于资本效率和对客户的运营支持，通过第三方运输一段时间后，将基础负荷体积转移到自有管道，从而降低项目风险 [43][44][45] - 拥有和运营自有资产能够提供灵活性、可替代性和冗余度，为股东创造价值 [44][45] 问题: 二叠纪盆地内预计下一个瓶颈在哪里？ [46] - 瓶颈可能出现在工厂层面或外输层面，当前残留气外输非常紧张，预计2026年底有两条新管道上线，届时将需要并得到充分利用 [46][47] 问题: 第四季度EBITDA相对第三季度的预期以及可能的阻力？ [51] - 预计第四季度EBITDA可能环比略有下降，原因包括10月因低商品价格导致的关闭、11月计划中的管道维护以及保守估计 [51][52] - 但高于指导范围上限的可能性大于低于的可能性 [52] 问题: 第三季度分馏量大幅增长是否可持续？ [53] - 第三季度增长部分由于上半年维护导致的分馏能力受限恢复，随着Train 11和Train 12投产，分馏能力将增加并得到高度利用 [53] 问题: 决定明年增加股息25% versus 更侧重回购的考量？ [61] - 公司采取"全包括"的资本配置方法，有能力显著增加股息并继续进行机会主义股份回购，未来计划继续增长股息并进行回购 [62][63] 问题: 本季度LPG出口量是否符合预期以及终端需求情况？ [64] - 出口量通常在下半年有所回落，基本面未变，需求全球增长，公司高度签约，2027年的出口项目与预期的全球需求增长相关 [65][66] 问题: 在二叠纪酸性气处理领域的竞争优势和增长机会？ [71] - 公司是该领域的先行者，多年前开始投资酸性气处理设施并锁定区块，拥有强大的系统、可替代性和冗余性，竞争优势明显 [72][73][74] 问题: Forza项目的具体情况和回报？ [75] - Forza是一条36英里的州际管道，将体积从新墨西哥州输送到德克萨斯州，由生产商兴趣驱动，回报与公司投资组合的其他部分一致 [76][77] 问题: Speedway管道何时需要扩建至满负荷设计容量以及方式？ [81] - 从50万桶/日扩建至100万桶/日主要通过增加泵站实现，资本投入远低于初始容量，将根据体积增长分阶段进行 [82][83] 问题: 中大陆（Midcon）地区活动水平的变化和展望？ [85] - 该地区活动水平有所增加但并非大幅激增，如果天然气价格走强，未来可能成为机会，公司有工厂产能，资本投资回报有利 [86] 问题: 二叠纪米德兰与特拉华地区活动水平的当前看法和预期？ [91] - 两个地区均呈现良好增长，目前特拉华地区增长略强，对所有在建工厂的高度利用率持乐观态度 [92][93] 问题: 二叠纪盆地不同区域气油比（GOR）的变化趋势？ [94] - 未看到广泛或大幅的GOR波动，但持续看到GOR上升的广泛趋势，公司是受益者 [95] 问题: 处理厂成本上升是否影响利润率预期？ [99] - 成本范围仍在2.25亿至2.75亿美元，资本成本不直接转嫁给生产商，但计入整体费率，公司仍具有高度竞争力并获得良好回报 [101] 问题: 二叠纪盆地竞争格局和费率情况？ [105] - 竞争一直存在且可能持续，公司通过资产系统、运营能力、酸性气处理策略和一体化价值主张进行差异化竞争，能够维持费率溢价 [106][107][108] 问题: Speedway管道16亿美元成本是否已完全确定？ [110] - 对成本估算感觉良好，团队在项目宣布前已提前采购管道，预算中包含应急费用，但团队努力超额完成 [111][112] 问题: 长期稳态资本支出估算当前为多少？ [117] - 2024年2月提供的框架（约17亿美元）仍有参考价值，考虑到成本略有上升、业务规模扩大以及新增残留气和CCUS支出，可能略有上调但仍属适度 [117][118] - 该框架是多年平均值，Speedway投产前支出高于平均，投产后将低于平均 [120] 问题: 对数据中心需求兴趣的看法？ [121] - 正与多方进行大量对话，公司有能力帮助满足电力需求和LNG容量翻倍带来的天然气需求增长 [121] 问题: NGL业务展望和未来处理厂建设节奏？ [125] - 中长期展望将由生产商活动和商业执行驱动，将决定G&P支出的节奏 [126] 问题: 2027-2028年自由现金流拐点时期40-50%派息率的实现方式？ [128] - 40-50%的资本回报目标是多年平均值，某些年份可能低于，某些年份可能高于 [129] - 2027年下半年后，公司将处于有利位置，继续增加股息、进行机会主义回购，并可能降低杠杆率，重点仍将是有机增长和股东回报 [130]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为8.3亿美元，去年同期为6.98亿美元，增长显著 [19] - 第三季度调整后EPS为0.75美元，去年同期为0.71美元 [22] - 重申2025年全年调整后EBITDA指导范围为26.5亿至28.5亿美元 [25] - 重申2025年全年调整后EPS指导范围为2.1至2.26美元 [25] - 重申2025年母公司自由现金流目标为11.5亿至12.5亿美元的上半区间 [28] - 2025年至今已实现超过全年指导中点的四分之三，对达成目标高度自信 [25] - 长期调整后EBITDA增长率确认为5%至7%，直至2027年 [26] - 预计2026年增长率将跃升至低双位数 [26] - 预计到2027年后，将有额外4亿美元的EBITDA增长动力 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可再生能源业务EBITDA年初至今增长46% [6] - 年初至今已完成2.9吉瓦建设项目，全年预计完成3.2吉瓦 [5] - 美国业务装机容量在两年内将增长近60% [7] - 公用事业业务第三季度调整后税前贡献增长，主要受过去四个季度13亿美元费率基础投资的驱动 [24] - 能源基础设施业务EBITDA增长主要反映对Cochrane煤厂的剩余所有权收购、成本节约以及Gatun燃气厂投产 [24] - 新能源技术业务EBITDA与去年同期相比相对持平 [24] - 哥伦比亚水电条件已恢复正常，预计最大收益将体现在第四季度业绩中 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 在AES Indiana，正在对1.2吉瓦天然气进行增容改造，预计明年投入运营 [6] - AES Indiana已上线200兆瓦Pike县项目，是MISO最大储能设施，预计年底前再完成295兆瓦新容量 [15] - AES Ohio已签署2.1吉瓦数据中心协议，预计还会有更多 [16] - 到2027年，输电业务预计将占AES Ohio总费率基础的40% [16] - AES Indiana已提交综合资源计划，评估了有无新数据中心负载的情景，预计十年末将有显著新需求 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行财务和战略目标，定位良好进入2026年 [4] - 有信心在今年签署4吉瓦新购电协议，年初至今已签署2.2吉瓦，另有至少1.8吉瓦在年底前有望签署 [5] - 在建项目容量为4.8吉瓦，总积压订单为11.1吉瓦，预计在2027年前完成 [5] - 项目平均规模在过去五年增长超过50%，追求更大、回报更高的项目 [7] - 拥有7.5吉瓦美国积压订单完全安全港保护，管道中另有4吉瓦受安全港保护，并有视线在2026年7月4日前再安全港3-4吉瓦 [11] - 成本节约计划进展顺利，已实现今年1.5亿美元目标的大部分，预计2026年达到3亿美元年化运行率 [20] - 行业需求非常强劲，客户高度关注通电时间，公司凭借先进项目管道、稳健国内供应链和无FIAC风险而处于有利地位 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年指导和长期增长率充满信心 [4] - 所有三家主要评级机构均确认公司投资级评级，展望稳定 [5] - 安全港项目将在未来几年提供日益增长的竞争优势，有助于为客户提供可靠、低成本电力 [12] - 在服务区域看到需求增长，致力于通过扩大客户基础分摊固定成本来降低所有现有客户的成本 [16] - 作为多元化电力公司，有能力通过可再生能源、公用事业和能源基础设施业务提供客户所需的技术和解决方案 [31] 其他重要信息 - AES Indiana已提交费率审查，并提交了部分和解协议，包括印第安纳波利斯市等方，预计明年第二季度最终命令 [14] - 预计住宅费率仍将比州平均费率低至少15% [14] - AES Ohio配电费率审查已进入最后阶段，提交了包括所有客户类别的一致和解，包括约1.68亿美元年收入增长和近10%的ROE，预计最终命令很快下达，费率可能本月生效 [17] - 计划下周提交下一次费率审查，将使用2027年至2029年的前瞻测试年，以优化当前费率结构并减少监管滞后 [18] - 2025年母公司资本分配计划包括向股东返还超过5亿美元股息，并投资约18亿美元用于新增长，主要投向可再生能源和公用事业业务 [28] - 自2023年启动长期计划以来，已上线10吉瓦项目，签署另外12吉瓦，并在美国公用事业费率基础上投资近40亿美元 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于长期EBITDA增长指引及2027年后额外动力的澄清 [36] - 重申5%至7%的长期增长率指引直至2027年，提及的4亿美元EBITDA是来自现有积压订单、将在2027年上线或仍在建的项目，这些项目将在2028年及以后产生年度化贡献 [37] - 业务去风险化程度高，增长来自长期合同发电和有吸引力的公用事业回报，拥有11.1吉瓦项目积压（约3-4年内置增长）以及约11%的公用事业费率基础增长，且有新数据中心负载带来上行空间 [39] - 能源基础设施业务的资产出售和煤电退役拖累将开始减弱，整体增长路径非常有利 [40] 问题: 关于母公司未来融资及资产负债表能力的考量 [41] - 首要任务是持续强化资产负债表并保持投资级评级，关注有盈利的增长而非吉瓦数增长 [42] - 已通过削减开支、调整开发规模、提高效率等措施减少了20亿美元现金需求，并通过资产出售（如AES Ohio部分出售）帮助去杠杆 [43] - 可再生能源业务EBITDA已到达拐点，预计今年增长约50%，强大的EBITDA和FFO增长使公司处于健康资产负债表路径上，在规划期内自筹资金，且无股权发行计划 [44] 问题: 关于财政部指导后数据中心需求趋势及签约活动 [49] - 数据中心和企业客户需求非常强劲，但项目具有集中性，公司专注于更大、更高质量、回报更高的项目，而非单纯吉瓦数 [51] - 项目回报趋向于12%至15%指引区间的高端，需求强劲，公司凭借多年开发的管道和满足通电时间需求的能力处于有利位置 [53] - 核能等其他技术建设周期长，未来一两年内满足需求的主要方式（约90%）预计仍是可再生能源和电池 [55] 问题: 关于储能需求及其在数据中心的机会 [56] - 储能对满足增长需求至关重要，用途多样，包括数据中心用户侧应用（平滑需求、快速响应）、使可再生能源可调度更长时间以及输电服务 [57] - 超过一半的太阳能项目已配套电池，预计未来独立电池需求强劲，燃气峰值电厂配套电池也可提高调度效率 [58] 问题: 关于公用事业机会（特别是AES Indiana的IRP）及对费率基础增长的潜在影响 [63] - AES Indiana的谈判已进入后期阶段，预计未来几个月内宣布交易，IRP中情景范围从500兆瓦到2.5吉瓦，预计交易规模在1.5至2.5吉瓦之间，包括输电和发电容量建设 [65] - AES Ohio已签署2.1吉瓦协议，两个公用事业公司还有更多与超大规模厂商讨论的机会 [66] 问题: 关于"通电土地"机会的具体细节 [67] - 这是一个与电网和可再生能源互通的协同定位机会，公司协助开发场地并实现货币化，具体细节将在项目进展后与客户共同公布 [68] - 该机会包含持续的购电协议 [90] 问题: 关于Uplight业务的评论 [70] - Uplight是公司与施耐德电气的合资企业，市场环境曾因不确定性而艰难，新服务销售较低，但目前看到市场正在复苏 [70] 问题: 关于近期数据中心PPA的回报率与定价趋势 [74] - 已签署总计2.2吉瓦PPA，对实现全年4吉瓦目标充满信心，数据中心相关容量总计8.2吉瓦（4.2吉瓦运营中，4吉瓦在积压订单中） [76] - 这些项目回报率处于12%至15%区间的高端，需求旺盛且通电时间紧迫，公司凭借准备好的项目和创造性解决方案能力获得优势 [77] - 供应链安全是关键优势，已确保今明两年的关键投入品，并与承包商建立了有利的建设安排，这些效率体现在回报率中 [80] 问题: 关于超大规模厂商转向用户侧/协同定位策略对开发回报/风险组合的影响 [82] - 公司产品需求巨大，预计不会受到显著影响，超大规模厂商首要关注通电时间和电网连接，公司拥有合适地点和市场的机会是关键 [83] 问题: 关于未来业绩衡量框架（EBITDA vs EPS）的侧重 [85] - EBITDA仍是衡量投资组合的最佳指标，能更好地反映合同业务的经常性收益和现金流，而EPS受税收抵免的时间和项目上线集中性的影响较大 [87] - EBITDA正迎来拐点，由运营组合规模化（过去两年上线6.9吉瓦新容量）和公用事业费率基础投资（过去一年投资13亿美元）驱动，预计2026年将新增约2.5亿美元公用事业EBITDA和1亿美元成本节约EBITDA [88] 问题: 关于AES Indiana费率审查中争取消费者团体支持的重要性 [91] - 部分和解协议在可负担性和可靠性投资之间取得了平衡，AES Indiana同意将原始收入要求削减1.05亿美元（降幅53%），并承诺在2030年前不再申请费率基础增加，预计能获得积极结果 [92] - 欢迎消费者顾问办公室加入和解，但无论如何，鉴于委员会寻求可负担性和可靠性的合理方案，预计会有积极结果 [93] 问题: 关于未来业绩展望的时间范围 [97] - 预计未来展望仍将限于三年期（至2028年），认为这已足够长远 [97] 问题: 关于"通电土地"解决方案与标准PPA的区别 [99] - "通电土地"是提供可建设数据中心的场地，并附带相关的购电协议，与单纯出售能源是不同的产品 [99] - 可以理解为公司拥有土地、建设数据中心，并附带购电协议，为超大规模厂商提供一站式服务 [101] 问题: 关于实现2025年可再生能源EBITDA指引的具体考量 [105] - 所指的约50%增长率已对2024年数据进行了调整，计入了今年转入可再生能源板块的智利业务，若不计入智利业务，增长率会更高 [106]