2025年业绩表现 - 2025年调整后EBITDA实现6%的增长 尽管面临前所未有的原材料通胀、关税影响以及充满挑战的化学品行业宏观环境 [5] - 业绩增长由作物生产力、油田和特种产品领域严格的定价策略和有利的产品组合驱动 抵消了全球消费者表面活性剂需求疲软的影响 [5] - 聚合物业务增长11% 得益于北美和亚洲刚性多元醇的强劲销量 尽管存在因原材料成本传导较低带来的竞争性定价压力 [5] - 表面活性剂利润率在下半年面临显著压力 原因是转嫁高涨的油化成本（特别是椰子油价格飙升）存在滞后 [5] - 2025年业绩受到未预测到的关税成本的负面影响 [5] 战略举措与项目进展 - 成功投产帕萨迪纳烷氧基化工厂 标志着公司从高强度投资阶段过渡到运营爬坡期 [5] - “催化剂项目”旨在两年内实现1亿美元的税前节约 其中2026年预计节约6000万美元 以抵消持续3%以上的固定成本通胀 [5] - 帕萨迪纳工厂预计在2026年达到70%至80%的利用率 并在2027年随着产量从效率较低的工厂转移而实现满负荷运行 [5] - 资本支出指引降至较低区间 2026年为1.05亿至1.15亿美元 反映出帕萨迪纳项目后向维持性资本和定向增长项目的转变 [5] 财务与资本管理 - 管理层优先考虑资产负债表健康 通过严格的营运资本管理和正自由现金流生成 将净杠杆率从2.8倍降至2.5倍 [5] - 宣布关闭新泽西州菲尔兹伯勒工厂 并停用米尔斯代尔和斯塔利布里奇的部分资产 以应对大宗商品表面活性剂需求下降 [5] - 退出英国一项低利润率、高资本需求的有机业务 以提高整体投资资本回报率 [5] - 第58次连续年度股息增加 突显了管理层在当前重组阶段对股东回报的承诺 [6] 2026年展望与风险 - 管理层预计2026年业绩将呈现下半年加权的态势 因为油化成本缓解和工厂布局优化带来的结构性节约将在下半年实现 [5] - 2026年第一季度业绩预计将包含600万美元的EBITDA不利因素 原因是历史性的美国冬季天气影响了生产吸收和建筑相关需求 [5] - 承认全球关税政策的持续波动性 [5]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司全年经调整EBITDA为1.99亿美元，同比增长6%[5]；报告净收入为4690万美元，同比下降7%，而经调整净收入为4170万美元[15]；全年有机销量增长2%[16] - **第四季度业绩**：第四季度经调整净亏损为50万美元，或稀释后每股亏损0.02美元[9]；报告净收入为500万美元，同比增长49%，主要受资产出售收益和非经常性项目推动[9]；经调整EBITDA为3380万美元，同比下降3%[9] - **现金流与杠杆**：2025年全年经营活动现金流为1.48亿美元，自由现金流为2540万美元[16]；第四季度经营活动现金流为6000万美元，自由现金流为2540万美元，而去年同期为-20万美元[10]；净债务减少3200万美元至4.94亿美元，净杠杆率从2.8倍改善至2.5倍[5][14][15] - **股东回报**：公司连续第58年增加股息，第四季度向股东支付了890万美元股息[6]；董事会宣布季度现金股息为每股0.395美元，较上年增长2.6%[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **表面活性剂业务**：第四季度净销售额为4.02亿美元，高于去年同期的3.79亿美元，但有机销量下降3%[12]；经调整EBITDA略有下降，主要受有机销量下降和高原料成本影响[12]；全年增长受到农业生产力、油田、二级和三级客户增长的推动，但被全球大宗商品消费终端市场需求疲软部分抵消[5][16] - **聚合物业务**：第四季度净销售额为1.32亿美元，高于去年同期的1.13亿美元，销量增长11%[13]；经调整EBITDA同比增长9%，主要受强劲销量增长推动，但被较低的单价利润率和不利的产品及客户组合部分抵消[13]；全年增长由北美和亚洲的硬质多元醇以及大宗商品邻苯二甲酸酐推动[5][16] - **特种产品业务**：第四季度净销售额和EBITDA同比略有下降，主要受制药业务订单时间波动影响，但中链甘油三酯继续实现两位数销量增长[13]；全年特种产品业务实现增长[5][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域与终端市场**：聚合物业务的增长由北美和亚洲的硬质多元醇驱动[10][13]；表面活性剂业务需求疲软主要出现在全球大宗商品消费产品以及建筑和工业解决方案终端市场[12]；农业、油田、二级和三级客户市场在2025年实现了显著增长[5][18] - **汇率影响**：第四季度，外汇折算对表面活性剂净销售额产生了3%的正面影响，对聚合物净销售额产生了2%的正面影响[12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司战略围绕四个关键支柱：1) 以客户为中心的创新；2) 向更高价值终端市场和二级、三级客户群多元化的战略；3) 运营卓越和供应链韧性；4) 通过专注于自由现金流生成、去杠杆化和资本配置来改善财务状况[17] - **项目催化剂**：公司宣布了“项目催化剂”，这是一个旨在优化资产基础、创建更高效、敏捷和负责任组织的全面计划[18]；预计在未来两年内带来约1亿美元的税前节约，其中约60%预计在2026年实现[19]；该项目围绕三个核心价值杠杆：1) 通过整合产量和提高现代化、成本竞争力强的工厂的利用率来优化布局；2) 运营效率和成本优化；3) 组织效能[19][20] - **资产优化与关停**：作为项目催化剂的一部分，公司宣布关闭其位于新泽西州Fieldsboro的工厂，以应对用于生产洗衣液的大宗商品表面活性剂需求持续低迷[20]；此外，公司正在使其位于Millsdale和Stalybridge的部分资产退役[20]；这些行动预计在未来几个月内执行[20] - **产能与投资**：帕萨迪纳磺化设施已成功投产，预计2026年利用率将达到70%-80%，2027年达到满负荷[19]；2026年的资本支出指引为1.05亿至1.15亿美元，其中包含部分增长性资本支出项目[63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：2025年面临充满挑战的宏观环境、化工行业持续的压力、前所未有的原材料通胀和关税影响[5]；关税在2025年对公司产生了影响[70]；预计2026年在关税方面将与2025年一样波动[71] - **原材料成本**：油化原料成本在2025年下半年对表面活性剂业务的EBITDA利润率造成了压力[33]；椰子油价格已从每公吨2000-3000美元的高位显著下降[34]；由于供应链较长和库存持有，原材料成本变化的传导存在滞后，预计2026年下半年表面活性剂利润率将受益于原料成本下降[35] - **2026年展望**：尽管面临持续的市场挑战，公司对在2026年实现经调整EBITDA增长和正的自由现金流充满信心[22]；预计2026年下半年业绩将好于上半年，驱动因素包括：油化原料成本状况改善、项目催化剂节约（预计大部分在下半年实现）、预计两次降息带来的需求复苏（尤其利好建筑业务）[38][39][40]；2026年第一季度因历史性天气影响，预计对EBITDA造成约600万美元的负面影响，但预计在后续季度能恢复至少一半[41][42] 其他重要信息 - **安全记录**：2025年实现了公司历史上最好的安全业绩[4] - **帕萨迪纳工厂**：该设施已完全投产，产量正在提升[18] - **库存管理**：公司非常注重自由现金流和营运资本管理，库存水平在第四季度有所下降[54][55]；但由于从亚洲采购的供应链较长，原材料成本变化对库存价值有影响[56] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目催化剂对表面活性剂业务产能利用率及关停资产盈利情况的影响[26] - 回答指出，关停决策是为了优化成本结构，将产量转移到更现代化、成本效益更高的工厂，并非因为这些工厂在亏损[27]；公司仍有一定的增长产能，此举旨在提高目标工厂的利用率，并以更高效的成本结构服务客户[28] 问题: 关于项目催化剂1亿美元节约的净额（考虑通胀后）及2026年6000万美元节约的构成[29] - 回答确认预计2026年将实现至少6000万美元的税前节约[30]；但公司约7.5亿美元的固定成本结构仍面临约3%或更高的通胀（如医疗、保险、激励性薪酬），这将抵消部分节约[30][31] 问题: 关于油化原料成本在第四季度的变化趋势、对2026年第一季度的预期以及定价传导机制[32] - 回答解释，油化原料成本上涨的影响在2025年下半年体现在利润表中[33]；目前椰子油价格已下降，与棕榈仁油的价差接近正常水平[34]；但由于库存持有和长供应链，成本下降的积极影响预计在2026年下半年才会显现，上半年表面活性剂利润率仍将承压[35] 问题: 关于2026年经调整EBITDA增长预期范围及季度业绩节奏[36][37] - 回答确认公司预计2026年EBITDA将实现增长[38]；并详细说明了推动下半年业绩好于上半年的因素：油化原料成本改善、项目催化剂节约（主要在下半年）、预计的降息带来的需求复苏（尤其利好建筑业务）[38][39][40]；此外，2026年第一季度因历史性天气影响了约600万美元的EBITDA，主要影响表面活性剂业务，但预计在后续季度能恢复至少一半[41][42][52] 问题: 关于项目催化剂对二级和三级客户业务的影响[48] - 回答表示，项目催化剂的第三个杠杆（组织效能）旨在创建一个更敏捷、负责任和高效的组织，这将通过自动化、系统投资和新的组织结构，促进与二级、三级客户的业务，有利于该细分市场的增长[48][49] 问题: 关于第一季度天气影响的需求损失是否涉及农业业务[51] - 回答澄清，第一季度约600万美元的EBITDA影响主要来自表面活性剂业务，而非农业业务[52]；农业、油田及二级、三级客户业务继续表现良好并保持增长[52] 问题: 关于库存水平下降的原因及未来管理[54] - 回答表示，库存下降部分是由于第四季度的正常滞后，但公司将持续专注于自由现金流和优化营运资本，包括库存水平[55]；同时承认长供应链对库存价值有影响[56] 问题: 关于项目催化剂中Millsdale和英国Stalybridge工厂的具体影响范围，是否仅涉及表面活性剂业务[60][61] - 回答确认，所有提及的关停/优化行动都针对表面活性剂业务，旨在提高盈利能力和投资回报率[61][62]；具体涉及Millsdale的乙氧基化资产和Stalybridge的低利润、高资本支出的大宗商品有机业务[61] 问题: 关于2026年资本支出指引（1.05-1.15亿美元）的性质，是否为新基准水平及增长性资本支出的领域[63] - 回答解释，约1.1亿美元的中点指引包括略低于1亿美元的正常基础资本支出（用于基础设施、EH&S、IT、研发等）和一些规模不大但良好的增长性资本项目[64][65] 问题: 关于消费者在个人护理产品上消费降级的趋势及公司的应对策略[66] - 回答指出，消费者在个人护理和清洁产品上确实存在消费降级趋势[67]；公司通过重点关注二级、三级客户市场以及无硫酸盐产品来应对，这些是消费者增长的方向，也是公司投资和关注的焦点[67][68] 问题: 关于全球关税环境（特别是涉及墨西哥）对公司竞争力和供应链的影响[69] - 回答承认关税环境多变且在2025年对公司产生了影响[70]；公司通过在全球主要区域拥有生产基地来贴近客户，这提供了优势[71]；公司将持续评估供应链以应对动态变化，并寻求任何可能的关税返还机会[71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为1.99亿美元，同比增长6% [5] - 2025年全年调整后净收入为4170万美元，报告净收入为4690万美元，同比下降7% [15] - 2025年全年有机销量同比增长2% [5] - 2025年全年经营活动现金流为1.48亿美元，自由现金流为2540万美元 [16] - 2025年第四季度调整后净亏损为50万美元，或每股稀释后亏损0.02美元 [9] - 2025年第四季度报告净收入为500万美元，同比增长49% [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3380万美元，同比下降3% [9] - 2025年第四季度经营活动现金流为6000万美元，自由现金流为2500万美元，而去年同期为负20万美元 [10] - 2025年第四季度净债务为4.94亿美元，同比减少3200万美元，净杠杆率从2.8倍改善至2.5倍 [5][14][15] - 2025年第四季度公司支付了890万美元股息，董事会宣布季度现金股息为每股0.395美元，同比增长2.6% [6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **表面活性剂业务**：2025年第四季度净销售额为4.02亿美元，去年同期为3.79亿美元，有机销量同比下降3% [12] - **表面活性剂业务**：2025年第四季度调整后EBITDA略有下降，主要受有机销量下降和原料成本上升影响 [12] - **聚合物业务**：2025年第四季度净销售额为1.32亿美元，去年同期为1.13亿美元，销量同比增长11% [13] - **聚合物业务**：2025年第四季度调整后EBITDA同比增长9% [13] - **特种产品业务**：2025年第四季度净销售额和EBITDA同比略有下降，主要受制药业务订单时间波动影响，但中链甘油三酯销量继续保持两位数增长 [13] - **表面活性剂业务**：2025年全年增长受到全球大宗商品消费终端市场需求疲软的抵消 [16] - **聚合物业务**：2025年全年在北美和亚洲的硬质多元醇以及全球大宗商品苯酐业务推动下实现强劲销量增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美和亚洲市场**：聚合物业务在北美和亚洲的硬质多元醇领域实现强劲销量增长 [10][13] - **全球市场**：全球大宗商品苯酐业务推动聚合物增长 [10][13] - **终端市场**：作物生产力、油田、二级和三级客户、全球聚合物和特种产品业务在2025年全年实现强劲增长 [5][16] - **终端市场**：全球大宗商品消费终端市场需求疲软 [5][16] - **终端市场**：大宗商品表面活性剂在洗衣液生产中的需求持续低迷，导致公司决定关闭新泽西州Fieldsboro工厂 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大支柱：以客户为中心的创新、向高价值终端市场多元化发展、运营卓越、改善财务状况 [17] - 宣布启动“催化剂项目”，旨在优化资产基础，打造更具生产力、敏捷性和责任感的组织，预计在未来两年内实现约1亿美元的税前节约，其中约60%将在2026年实现 [18][19] - “催化剂项目”包含三个核心价值杠杆：1) 通过整合产量和提高现代化、成本竞争力强的工厂的利用率来优化布局；2) 运营效率和成本优化；3) 组织效能提升 [19][20] - 为应对大宗商品表面活性剂需求疲软，公司决定关闭新泽西州Fieldsboro工厂，并将在Millsdale和Stalybridge工厂淘汰部分资产 [20] - 帕萨迪纳磺化工厂已成功投产，预计2026年利用率将达到70%-80%，2027年实现满负荷生产 [8][19] - 公司专注于通过严格的资本配置来产生正自由现金流、去杠杆化并加强资产负债表 [18] - 公司持续投资于自动化系统和工具，以促进与二级、三级客户的业务增长 [48][49] - 在个人护理领域，公司重点发展二级、三级客户以及无硫酸盐产品，以应对消费者降级消费的趋势 [67][68] - 公司拥有全球供应链和区域生产能力，以贴近客户，并将在不断变化的关税环境中持续优化供应链 [70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战，面临化工行业持续承压、前所未有的原材料通胀和关税影响 [5] - 公司预计2026年将实现调整后EBITDA增长和正自由现金流，尽管市场挑战持续存在 [22] - 2026年下半年业绩预计将显著好于上半年，主要驱动因素包括：1) 油化原料成本压力缓解；2) “催化剂项目”节约（主要集中在下半年）；3) 预计两次降息带来的需求复苏（尤其是建筑业务）；4) 从第一季度因天气损失的EBITDA中恢复至少一半 [38][39][40][42] - 2026年第一季度因历史性严寒天气，导致需求损失和产能吸收问题，对EBITDA造成约600万美元的负面影响，其中大部分影响来自表面活性剂业务 [41][42][52] - 油化原料（如椰子油）价格在2025年下半年大幅上涨并冲击利润，目前价格已显著下降，价差趋于正常，但公司因库存周期长，其利润改善将主要体现在2026年下半年 [33][34][35] - 通胀压力依然存在，预计公司成本结构有3%以上的通胀率，这将抵消部分“催化剂项目”带来的节约 [30][31] - 关税环境预计将与2025年一样波动，公司将持续评估供应链并寻求机会（包括可能的关税退税） [71] 其他重要信息 - 2025年是转型之年，公司剥离了两家制造工厂，为优化全球布局奠定了基础 [4] - 公司实现了历史上最好的安全业绩 [4] - 公司连续第58年增加股息，显示了其对现金流实力和长期前景的信心 [6] - 2026年资本支出指引为1.05亿至1.15亿美元，其中包含少量增长型资本支出，大部分为基础性支出 [63][64] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“催化剂项目”及表面活性剂业务产能利用率与资产盈利情况 [26] - 回答: 整合旨在优化成本结构，将产量转移到更现代化、成本效益更高的工厂，公司仍有增长产能，关闭的工厂并非亏损，而是为了提升其他工厂的利用率并以更高效的成本结构服务客户 [27][28] 问题: 关于1亿美元节约的净额（考虑通胀抵消后） [29] - 回答: 公司承诺2026年实现至少6000万美元税前节约，但约3%以上的成本通胀将抵消部分节约额 [30][31] 问题: 油化原料成本在第四季度的变化、未来走势及价格传导机制 [32] - 回答: 椰子油价格在2025年下半年大幅上涨冲击利润，目前价格已下降，价差恢复正常，但由于供应链长、库存高，利润恢复将滞后，预计在2026年下半年显著改善 [33][34][35] 问题: 2026年EBITDA增长预期范围及季度间业绩走势 [36][37] - 回答: 公司预计2026年EBITDA将实现增长，下半年将远好于上半年，主要受益于油化原料成本改善、“催化剂项目”节约（集中在下半年）、预计降息带来的需求复苏，以及从第一季度天气造成的600万美元EBITDA损失中恢复至少一半 [38][39][40][41][42] 问题: “催化剂项目”对二级、三级客户的影响 [48] - 回答: 项目将通过打造更敏捷、负责任的组织以及投资自动化系统，来促进与二级、三级客户的业务增长，公司对该领域增长感到满意并预期加速 [48][49] 问题: 第一季度天气影响是否涉及农业业务需求 [51] - 回答: 第一季度600万美元的EBITDA损失主要来自表面活性剂业务，聚合物业务也有延迟，但农业、油田及二级、三级业务持续良好增长 [52][53] 问题: 库存水平下降的原因及未来管理 [54] - 回答: 库存下降部分源于第四季度正常滞后，但公司高度重视自由现金流和优化营运资本，将根据供应链情况持续优化库存水平 [55][56] 问题: “催化剂项目”影响的工厂及业务范围是否仅限于表面活性剂 [60][61] - 回答: 所有提及的工厂调整（Fieldsboro关闭，Millsdale和Stalybridge资产淘汰）均针对表面活性剂业务，旨在提高盈利能力和投资回报率 [61][62] 问题: 2026年资本支出指引的性质（维持性还是增长性） [63] - 回答: 2026年约1.1亿美元的资本支出中，大部分为基础性支出（低于1亿美元），另包含少量良好的增长型项目 [64][65] 问题: 消费者降级对个人护理产品需求的影响及公司的应对策略 [66] - 回答: 消费者在个人护理和清洁产品领域存在降级消费趋势，公司通过聚焦二级、三级客户以及无硫酸盐产品来应对并把握增长机会 [67][68] 问题: 全球关税环境（特别是墨西哥）对公司竞争地位的影响 [69] - 回答: 关税环境持续变化且预计保持波动，公司通过区域化生产贴近客户以获取优势，并将持续优化供应链，同时寻求可能的关税退税机会 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为1.99亿美元，同比增长6% [5] - 2025年全年调整后净收入为4170万美元，同比下降，主要受表面活性剂业务营业利润下降、资本化利息支出减少以及有效税率提高影响 [14] - 2025年第四季度调整后净亏损为50万美元，或稀释后每股亏损0.02美元 [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为3380万美元，同比下降3% [9] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流为6000万美元，自由现金流为2540万美元，而去年同期为负20万美元 [10] - 2025年全年经营活动产生的现金流为1.48亿美元，自由现金流为2540万美元 [15][16] - 2025年第四季度末净债务为4.94亿美元，同比减少3200万美元，净杠杆率约为2.5倍 [14] - 2025年全年有机销量同比增长2% [15] - 2025年第四季度表面活性剂业务有机销量同比下降3% [12] - 2025年第四季度聚合物业务销量同比增长11% [13] - 公司连续第58年增加股息，2025年第四季度向股东支付股息890万美元，季度现金股息为每股0.395美元，同比增长2.6% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **表面活性剂业务**：2025年第四季度净销售额为4.02亿美元，去年同期为3.79亿美元 [12]；调整后EBITDA略有下降，主要受有机销量下降和油化原料成本上升影响 [12]；有机销量下降主要因全球大宗商品消费及建筑和工业解决方案终端市场需求疲软 [12] - **聚合物业务**：2025年第四季度净销售额为1.32亿美元，去年同期为1.13亿美元 [13]；调整后EBITDA同比增长9%，主要由强劲的销量增长驱动 [13]；销量增长得益于北美和亚洲的硬质多元醇以及大宗苯酐业务的增长 [13] - **特种产品业务**：2025年第四季度净销售额和EBITDA同比略有下降，主要受制药业务订单时间波动影响，但中链甘油三酯业务继续实现两位数销量增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年有机销量增长由作物生产力、油田、二级和三级客户、全球聚合物及特种产品业务的强劲增长驱动 [5][15] - 全球大宗商品消费终端市场需求疲软部分抵消了整体增长 [5][15] - 北美和亚洲的硬质多元醇业务推动了聚合物业务的增长 [13] - 外汇折算对2025年第四季度表面活性剂和聚合物业务的净销售额分别产生了3%和2%的正面影响 [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕四大支柱：以客户为中心的创新、向高价值终端市场及二级三级客户群多元化的增长战略、运营和供应链卓越、通过专注自由现金流产生、去杠杆化和资本配置来改善财务状况 [17] - 2025年是转型之年，公司剥离了两家制造工厂，为进一步优化全球布局奠定了基础工作，并定位公司以执行更具纪律性和韧性的运营模式 [4] - 公司宣布“催化剂项目”，这是一个旨在进一步优化资产基础、创建更具生产力、敏捷性和问责制组织的全面计划，预计在未来两年内带来约1亿美元的税前节约，其中约60%预计在2026年实现 [18][19] - “催化剂项目”围绕三个核心价值杠杆：通过整合产量和提高更现代化、成本竞争力强的工厂的利用率来优化布局；运营效率和成本优化；组织效能 [19][20] - 公司宣布关闭位于新泽西州菲尔兹伯勒的工厂，以应对用于生产洗衣液的大宗表面活性剂需求持续低迷，并计划在未来几个月内对米尔斯代尔和斯塔利布里奇工厂的选定资产进行退役 [20] - 公司专注于通过自动化、系统和工具投资，促进与二级、三级客户的业务往来，以在该细分市场获得更大份额 [50][51] - 在个人护理领域，公司重点聚焦二级、三级客户以及无硫酸盐产品，以适应消费者消费降级的趋势 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战，包括宏观经济环境、化工行业持续承压、前所未有的原材料通胀和关税影响 [5] - 公司预计2026年将实现调整后EBITDA增长和正的自由现金流，尽管市场挑战持续存在 [21] - 管理层预计2026年下半年业绩将显著好于上半年，驱动因素包括：油化原料成本情况将显著改善、催化剂项目节约（主要集中在下半年）、预计下半年需求复苏（与两次降息预期相关）、以及从第一季度历史性天气影响中恢复 [40][41][44] - 2026年第一季度因历史性寒冷天气对EBITDA造成约600万美元的负面影响，预计在第二至第四季度至少能恢复一半 [43][44] - 关税环境预计在2026年将与2025年一样波动，公司将评估所有供应链机会，包括寻求先前已支付关税的退税 [71] - 帕萨迪纳磺化设施已成功投产，预计2026年利用率将达到70%-80%，2027年达到满负荷 [19] 其他重要信息 - 公司实现了历史上最好的安全业绩 [4] - 帕萨迪纳设施的启动导致资本化利息减少和折旧增加，但这些对现金流没有影响 [9] - 2025年第四季度公司费用同比下降，得益于持续的支出纪律以及2024年第四季度记录的CEO过渡费用的非重复发生 [12] - 2026年资本支出指导范围为1.05亿至1.15亿美元，其中包含少量增长性资本支出项目 [65] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于催化剂项目及表面活性剂业务产能利用率 [27] - 回答: 整合行动旨在优化成本结构，将产量转移到更现代化、成本效益更高的工厂，公司仍有增长产能，特别是在烷基化、AOS、醚硫酸盐和低1,4-二恶烷领域，关闭的工厂并非亏损，而是为了提升其他工厂的利用率并以更高效的成本结构服务客户 [28][29] 问题: 关于1亿美元节约的净额及通胀抵消 [30] - 回答: 公司承诺2026年实现至少6000万美元的税前节约，但考虑到约7.5亿美元的固定成本基础和约3%或更高的通胀率（如医疗保健、保险、激励性薪酬），通胀将消耗掉部分节约 [31][32] 问题: 油化原料成本在第四季度的变化及未来展望 [33][34] - 回答: 油化原料成本压力在2025年下半年对利润表产生影响，目前椰子油价格已大幅下降，与棕榈仁油的价差已接近正常水平（约200美元），但由于供应链长、库存高，利润率的恢复将主要体现在2026年下半年，上半年表面活性剂业务仍将受到利润率较低的影响 [35][36][37] 问题: 2026年盈利增长预期及季度间走势 [38][39] - 回答: 公司预计2026年调整后EBITDA将同比增长，且下半年将远好于上半年，驱动因素包括油化原料成本改善、催化剂项目节约、预计的需求复苏（与降息相关），但第一季度受到约600万美元的天气负面影响，预计后续季度能恢复至少一半 [40][41][43][44] 问题: 催化剂项目对二级和三级客户的影响 [48][50] - 回答: 项目旨在通过更敏捷、负责任的组织和自动化投资，促进与二级、三级客户的业务增长，公司对该细分市场在2025年实现中个位数增长感到满意，并预计2026年增长会更高 [50][51] 问题: 第一季度天气影响是否涉及农业业务需求 [52] - 回答: 约600万美元的负面影响主要来自表面活性剂业务，而非农业业务，农业、油田以及二级、三级客户业务继续表现良好 [54][55] 问题: 库存水平下降的原因 [56] - 回答: 库存下降部分是由于第四季度的正常滞后，但公司高度关注自由现金流和优化营运资本，由于来自亚洲的供应链较长，原材料价格变动会影响库存水平，公司对当前库存水平感到满意并将持续优化 [57][58] 问题: 关闭或退役的设施是否全部属于表面活性剂业务 [61] - 回答: 所有提及的优化行动（菲尔兹伯勒、米尔斯代尔、斯塔利布里奇）均针对表面活性剂业务，旨在退出低回报、高资本支出的业务，提高公司盈利能力和投资回报率 [62][63] 问题: 2026年资本支出指导是否为新基准水平 [64] - 回答: 2026年资本支出指导中值1.1亿美元反映了正常的基础设施、环保健康安全、IT、研发等基础资本支出（低于1亿美元），以及一些规模不大但良好的增长性资本项目 [65][66] 问题: 如何看待个人护理领域消费者消费降级的趋势 [67] - 回答: 消费者在个人护理乃至整个清洁消毒、洗衣等领域存在消费降级趋势，公司通过聚焦二级、三级客户以及无硫酸盐产品来适应这一趋势，并在此领域进行投资 [68] 问题: 当前关税环境对公司全球布局和竞争力的影响 [69][70] - 回答: 关税环境持续变化且具有波动性，2025年已对公司产生一定影响，公司专注于可控因素，凭借靠近客户的全球供应链布局获得优势，预计2026年关税环境仍将波动，公司将寻求所有机会，包括可能的关税退税 [71]

业绩总结 - 2025年第四季度报告的净收入为500万美元，同比增长49%[10] - 2025年全年调整后的净收入为4170万美元，同比下降17%[8] - 2025年第四季度EBITDA为4330万美元，同比增长21%[11] - 调整后的EBITDA为3380万美元，同比下降3%[11] - 2025年全年净销售额为23.32亿美元，较2024年的21.80亿美元增长了6.9%[76] - 2025年第四季度的净销售额为5.54亿美元，较2024年第四季度的5.26亿美元增长了5.5%[76] - 2025年净收入为4689.5万美元，稀释后每股收益为2.05美元[67] - 2025年第四季度的每股净收益（稀释后）为0.22美元，较2024年第四季度的0.15美元增长了46.7%[76] 用户数据与现金流 - 2025年第四季度自由现金流为2540万美元，较去年同期的负20万美元显著改善[13] - 2025年全年自由现金流为2540万美元，较2024年的3930万美元下降了35.5%[74] - 2025年第四季度的运营现金流为6000万美元，较2024年第四季度的2950万美元增长了102.5%[74] 未来展望与资本支出 - 预计在未来两年内，通过“项目催化剂”计划实现约1亿美元的税前节省，预计60%将在2026年实现[52] - 2023年资本支出为2.6亿美元，预计2024年降至1.23亿美元，2025年为1.225亿美元[66] - 2025年资本支出预计在1.05亿至1.15亿美元之间[66] - 预计2026年第一季度的现金支出为300万美元，2026年全年的现金支出预计在1400万到4400万美元之间[80] 负债与财务健康 - 2025年净负债与TTM调整后EBITDA比率为2.5[43] - 2025年12月的净债务为4.94亿美元，较2024年12月的5.26亿美元增加了13.4%[75] - 2025年12月的净债务占总资本化比率为28%，较2024年12月的31%有所下降[75] - 2025年债务偿还预计为6300万美元，2024年为4900万美元[66] 其他信息 - 2025年第四季度公司在安全表现上创下纪录[9] - 2025年第四季度全球有机销售量持平，主要受到功能性和全球商品消费表面活性剂需求疲软的影响[12] - 2023年有效税率为17%，预计2024年保持不变，2025年增至22%[66]

核心观点 - 2025年是公司的转型之年，通过剥离资产和优化布局为2026年增长奠定基础，尽管面临原材料成本上涨和北美表面活性剂市场挑战，全年调整后EBITDA仍实现6%增长 [1] - 第四季度业绩喜忧参半，报告净利润同比增长49%，但调整后净利润因利息支出增加、税率不利及表面活性剂盈利下降而出现亏损，调整后EBITDA同比下降3% [1][5] - 公司启动“催化剂项目”，计划在未来两年实现约1亿美元的税前节约，旨在优化资产基础、提升组织效率，并预计2026年将实现调整后EBITDA增长和正自由现金流 [11] 财务业绩总览 - **全年业绩**：2025年报告净利润为4690万美元，同比下降7%；调整后净利润为4170万美元，同比下降17% [1] - **第四季度业绩**：报告净利润为500万美元，同比增长49%；调整后净利润为亏损53.1万美元，同比下降119% [2][5] - **销售额**：第四季度净销售额5.54亿美元，同比增长5%；全年净销售额23.32亿美元，同比增长7% [2] - **盈利指标**：第四季度EBITDA为4330万美元，同比增长21%；调整后EBITDA为3380万美元，同比下降3%。全年EBITDA为2.08亿美元，同比增长11%；调整后EBITDA为1.989亿美元，同比增长6% [5][7] - **每股收益**：第四季度摊薄后每股收益0.22美元，同比增长47%；全年摊薄后每股收益2.05美元，同比下降7% [2] 销售与销量驱动因素 - **第四季度销售增长驱动**：净销售额5%的增长主要由销售价格上涨（主要因原材料成本传导和产品组合优化）以及外汇折算的有利影响推动，但销量下降3%部分抵消了增长 [3] - **价格与销量分解**：第四季度销量下降3%，销售价格与产品组合贡献增长5%；全年销量增长1%，销售价格与产品组合贡献增长6% [4] - **剥离影响**：剔除菲律宾资产剥离的影响，第四季度全球有机销量同比持平，全年全球有机销量同比增长2% [5] 各业务板块表现 - **表面活性剂**：第四季度净销售额4.018亿美元，同比增长6%，主要因价格上涨10%，但销量下降7%；调整后EBITDA为3210万美元，同比下降7% [7][8] - **聚合物**：第四季度净销售额1.317亿美元，同比增长1%，销量增长11%但价格下降12%；调整后EBITDA为1240万美元，同比增长9% [7][8] - **特种产品**：第四季度净销售额2037万美元，同比增长20%，主要因销量增长；调整后EBITDA为670万美元，同比下降6% [7][9] 现金流与资产负债表 - **现金流**：第四季度经营活动现金流为6000万美元，自由现金流为2540万美元，主要由营运资本减少驱动 [5] - **债务与杠杆**：净债务减少3170万美元，杠杆率降至2.5倍；截至2025年底，净债务为4.94亿美元，净债务比率为28% [1][33][34] - **资产负债表**：总资产23.58亿美元，股东权益12.44亿美元；现金增加1420万美元至1.327亿美元 [32][33] 一次性项目与调整 - **商誉减值**：第四季度确认与墨西哥报告单元相关的620万美元税后商誉减值费用 [5][26] - **资产处置收益**：第四季度确认与菲律宾和路易斯安那州资产剥离相关的1190万美元税后收益 [5][26] - **有效税率**：2025年有效税率为21.7%，高于2024年的16.7%，主要因2024年有利的递延税调整未重复发生 [10] 未来展望与战略举措 - **催化剂项目**：公司宣布启动该项目，旨在优化资产基础、创建更高效灵活的组织，预计未来两年实现约1亿美元的税前节约 [11] - **具体措施**：将关闭新泽西州菲尔兹伯勒工厂，并逐步淘汰伊利诺伊州米尔斯代尔和英国斯塔利布里奇工厂的部分资产 [11] - **2026年目标**：尽管存在市场和关税不确定性，公司预计2026年将实现全年调整后EBITDA增长和正自由现金流 [11]

Stepan Company's quarterly earnings per share of $0.48 surpassed the Zacks Consensus Estimate, indicating resilience in challenging market conditions.Despite a 25.7% drop in share price, analysts maintain a "Buy" rating, reflecting confidence in Stepan's long-term prospects.Investments in growth initiatives, such as a new plant in Texas, aim to enhance profitability and support long-term growth, potentially influencing future price targets.Stepan Company (NYSE:SCL) is a key player in the specialty and inter ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入为14亿美元，调整后EBITDA创纪录达到2.6亿美元 [17] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限 [25] - 2025年第四季度，SG&A费用小幅增至4300万美元，但公司目标是在2026年实现5%至10%的同比降低，预计全年SG&A将回落至收入的11%以下 [25] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 预计2026年净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中包含约5000万至6000万美元的维护性支出 [27] - 预计2026年现金税支出（含州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，基于税前营业利润计算的账面税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 预计2026年第一季度折旧、摊销和折耗将维持在4600万至5000万美元区间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低区间，季度利息支出预计在500万至700万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 水基础设施业务 - 2025年，水基础设施业务收入在过去5年间增长了超过800% [8] - 2025年，回收产出水量同比增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑 [8] - 2025年第四季度，水基础设施业务扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提升至54% [18] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 预计2026年水基础设施业务将实现20%至25%的同比增长，并有望在24个月内将该业务占合并毛利润的比例提升至60%以上 [9][21] - 预计2026年第一季度，水基础设施业务的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了每日5.5万桶的处置能力 [11] 化学技术业务 - 2025年，化学技术业务收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13][23] - 2025年第四季度，该业务收入达到创纪录的8700万美元，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，利润率为20% [24] - 预计2026年该业务收入将与上年相似（有上行潜力），扣除折旧摊销前的毛利率将稳定在19%至20%区间 [24] - 预计2026年第一季度收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20% [24] - 公司在复杂作业（如使用产出水作业、更长水平段、三重压裂等）中市场份额更高 [75] 水服务业务 - 2025年第四季度，水服务业务收入环比增长7%，超出此前小幅环比下降的预期 [20] - 该季度水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率提升约2个百分点至20%，加上收入增长，推动该业务扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16% [22] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 预计2026年第一季度水服务业务收入将保持稳定，尽管同比可能下降，但超过80%的降幅源于近期资产剥离，预计全年收入将与2025年第四季度的运行率及当前第一季度展望基本一致 [23] - 预计2026年第一季度和全年，水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率将在19%至21%之间 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该地区拥有行业最高产的储层和最低的盈亏平衡成本，但也面临产出水比例最高、处置能力下降以及监管趋严的挑战 [9] - 公司在北特拉华盆地的“回收优先”基础设施网络每日收集数十万桶水，并通过双线管道网络在广泛区域内平衡供需 [10] - 2025年第四季度，公司从关键客户处直接获得了三个现有处理产出水储存设施，以及新墨西哥州埃迪县一个额外处置设施的许可，并已完成该处置设施的钻探和建设 [11] - 公司正在向温克勒县扩张，这是其首次有意义地跨越州界，进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区 [37] - 公司认为其在新墨西哥州利县和埃迪县建设的基础设施系统具有独特性，并计划继续向中央盆地台地扩张 [37][38] - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到这些天然气盆地的良好发展势头和扩张机会 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水基础设施增长，目标是使其在24个月内贡献超过60%的合并毛利润 [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式旨在成为行业内的成本优势提供商，为客户创造显著经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司积极整合客户转让的现有水相关基础设施资产，以提升运营效率、降低成本并增强系统可靠性 [11] - 公司通过战略合作探索产出水中的锂、碘、锶、镁等矿物提取，预计首个锂提取特许权使用费收入将在2027年初开始贡献 [12][44] - 公司持续推进有益回用（如土地应用、水排放）的试点项目和技术评估，旨在为未来提供商业规模的解决方案，并帮助解决行业处置瓶颈 [54][56][57] - 公司正在评估其Peak Rentals业务的战略选择，该业务专注于为钻井和完井现场提供住宿、发电（柴油和天然气）、通信等支持，并正将其发电解决方案扩展到生产阶段（如人工举升） [15][47][48][49] - Peak Rentals业务产生的充足自由现金流支持着公司核心水基础设施增长战略 [15] - 公司还在科罗拉多州开展市政和工业项目，作为长期多元化努力的一部分 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年整体宏观环境充满挑战，但公司业务表现良好 [17] - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体稳定，油价预计将维持在2025年下半年和2026年初至今的55至65美元区间 [17] - 近期天然气市场前景存在潜在上行空间，公司在主要天然气盆地的市场领先地位使其能够从增量机会中受益 [18] - 当前大宗商品前景预计将支持整体活动水平与2025年下半年保持相对稳定 [18] - 公司预计2026年调整后EBITDA将实现有意义的增长 [16] - 随着基础设施建设的推进和新设施投产，预计2026年第一季度及全年水基础设施业务将实现高利润率的连续增长 [20] - 公司正处于独特的建设窗口期，特别是北特拉华盆地的一流基础设施布局，资本支出预计在2027年下降，从而产生充足的自有现金流 [28][29] - 水服务业务和化学技术业务资本密集度低，能将其约70%或更多的毛利润转化为现金流，支持近期业务扩张 [29] - 公司正为业务定位，以在未来产生健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置（增长投资、多元化机会或股东回报）提供良好选择 [30] 其他重要信息 - 2025年第四季度，由于部分顶级客户要求短期调整开发计划，导致固定基础设施的产量增长略低于预期，但公司通过临时水转移能力支持了客户需求 [19] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA将在6500万至6800万美元之间，主要受北特拉华基础设施网络水量增长推动 [26] - 公司拥有已签约或在建项目，导致2026年上半年的资本支出权重较大 [28] - 公司水基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移将产生非常强劲的可支配现金流 [28] - 公司继续投资于化学技术的研发，以推动新产品改进和对先进化学技术的需求，更长的水平段和提高原油采收率的关注继续推动对公司高质量减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地未来的扩张机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前几年更多的小型机会，这些机会能利用整个系统，并因增加专属土地面积而带来有吸引力的回报。同时，在向埃迪县等新区域扩张时，仍有一些较大的项目机会在跟进，预计2026年下半年及以后，小型、高增值的机会会越来越多 [33][34] 问题: 关于水基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会向特拉华盆地南部或其他盆地扩张 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区。公司将继续在利县和埃迪县扩张，这两个县拥有最具经济性的储量和最大的机会。此外，该系统可以扩展到中央盆地台地，公司也在探索将现有系统（如厄普顿县）进行扩展 [37][38] 问题: 关于除锂提取外，其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估其他矿物提取机会，预计2026年上半年将有关于碘提取的进展消息，合作伙伴也在讨论锶、镁的提取。公司致力于将合适的技术与合适的水质结合，以产生高利润的特许权使用费收入 [44][45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: Peak Rentals业务最初围绕为钻机和压裂设备提供住宿支持而建立，并配套提供发电、通信、安全、水应用等服务。其发电设备主要是柴油动力的分布式移动发电机。该业务拥有约350份主服务协议，现正扩展到生产阶段（如人工举升），并开始从柴油发电扩展到天然气发电。公司正在寻找既有利于Peak发展，又能为Select带来价值的资本结构和解决方案 [47][48][49][50]。此外，该业务的天然气发电能力也用于支持公司在新墨西哥州水基础设施建设的自身电力需求 [51] 问题: 关于有益回用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键成果 [53] - 回答: 公司已完成多项规模不断扩大的试点，技术包括薄膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏、反渗透等。最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水进行土地应用，用于种植本地作物，并在温室中进行植物生长测试，以验证水质。这些努力旨在证明技术的可行性，为监管提供数据，并最终实现商业化，解决行业处置瓶颈 [54][55][56] 问题: 关于上游宏观环境不明朗下，2026年下半年水基础设施增长机会以及市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前资本支出计划主要集中在上半年。但公司拥有强大的积压机会，并期待赢得更多增量资本机会。展望2026年下半年至2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟期，增长将转向多元化项目（如科罗拉多州市政项目）和有益回用。预计2027年将迎来科罗拉多州市政项目的主要投资周期 [64][65] 问题: 关于化学技术业务中，对表面活性剂需求增长的观察以及是否已纳入收入指引 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了对表面活性剂的需求增长，包括来自完井和增产作业的需求。第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益。公司正在投资技术团队，研究适用于不同岩性的化学配方，并结合在米德兰的现场制造能力，认为已做好充分准备来利用该化学产品线的持续扩张 [67][68]。此外，产出水回用的增长为匹配正确的全套化学药剂提供了更复杂的环境，公司水回收和处理能力与定制化化学解决方案的结合提供了独特优势 [69] 问题: 关于化学技术业务的市场份额、增长潜力以及是否需要额外资本投入 [74] - 回答: 公司对市场份额增长感到兴奋，并在复杂技术解决方案方面表现出色。目前，在米德兰和东德克萨斯的制造工厂仍有扩张机会。该业务从其核心盈利能力中产生了良好的自由现金流，任何提高效率或扩大规模的资本需求都可以在现有工厂范围内以有意义的方式满足，同时继续保持将超过70%的利润转化为自由现金流的能力 [76][77] 问题: 关于随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前正处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州业务。2026年资本支出计划已低于2025年。展望未来，公司认为业务的自由现金流生成能力可以达到或超过分析师提到的范围。核心服务和化学业务产生强劲自由现金流，水基础设施业务目前正消耗其现金流用于增长，但其维护需求极低。随着未来24个月进入周期内成熟阶段，公司将有机会就增量增长、多元化、收购或提升股东回报做出进一步选择 [79][80] 问题: 关于第四季度水基础设施项目延迟的具体原因及其对2026年增长指引的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权时遇到一些轻微延误，目前这些问题均已解决，公司正按计划在上半年执行 [86] 问题: 关于水服务业务前景走强的原因，以及水转移业务优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务的强劲表现（环比增长70%以上）是由于能够支持客户和自身建设时间表的变动。随着基础设施投入运营，公司有望在该地区看到该业务的稳定性和增长，这为水服务业务提供了稳定的运行基础。2025年的资产剥离是正确选择，其后的下半年运行率为2026年提供了良好的基准 [87][88][89] 问题: 关于提高北特拉华盆地基础设施利用率是否会对2027年利润率产生积极影响 [92] - 回答: 通过基础设施的每增加一桶产量通常都是增值的。随着利用率提高和新资产在核心锚定客户之外引入商业量，公司将继续看到提升利润率的机会。此外，未来增加的低成本或零成本特许权使用费收入流（如矿物提取）也将为利润率提升提供重要机会 [92][95] 问题: 关于天然气业务（特别是海恩斯维尔）的敞口，利用率提高对利润率的影响以及扩张机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到良好的发展势头。正定期与客户就扩张机会或合同进行对话，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张。但大部分机会仍围绕二叠纪盆地，特别是利县 [94] 问题: 关于将有益回用纳入北特拉华系统是否会因其增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 是的。有益回用（如土地应用或水排放）是公司考虑的端到端全生命周期解决方案的一部分。由于公司拥有包括处理设施在内的大型基础设施，能够降低成本和提升技术经济可行性，因此处于非常独特的地位来以此支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前应用比例、增长情况以及对行业的影响 [102][103] - 回答: 同步压裂（以及三重压裂、更长水平段）的应用无疑在增加。公司从水和化学品的角度看到的是作业强度的真实提升，且作业非常依赖工程优化。公司业务在应对高强度、复杂多水源、回收应用以及因向同步压裂等技术转变而产生的大水量持续输送需求方面，感受到了显著的权重 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的14亿美元综合收入和2.6亿美元调整后EBITDA [17] - 2025年第四季度，公司综合调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限，这得益于所有业务部门在第四季度的收入和毛利润连续增长 [25] - 2026年第一季度，公司预计综合调整后EBITDA将增至6500万至6800万美元，主要由于北特拉华基础设施网络处理量增加，并预计全年将保持增长轨迹 [26] - 2025年第四季度，销售、一般及行政费用小幅增至4300万美元，但公司目标是2026年全年实现同比降低5%至10%，并预计SG&A将回落至收入的11%以下，最早可能在第一季度实现 [25] - 2026年，公司预计现金税支出（包括州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，而基于税前营业利润计算的账面税率可能保持在20%左右的低水平 [26] - 2026年第一季度，折旧、摊销和增值费用预计在4600万至5000万美元之间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低水平，季度利息支出预计保持在500万至700万美元之间 [26] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 2026年，在考虑预计1000万至1500万美元的持续资产出售后，公司预计净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中约5000万至6000万美元为维护性支出，主要集中于水务服务部门 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 **水务基础设施部门** - 2025年，公司回收产出水量增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑，推动该部门过去五年收入增长超过800% [8] - 水务基础设施部门已从最小的部门发展成为按盈利能力计算最大的部门 [8] - 2025年第四季度，水务基础设施部门扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提高至54% [18] - 2026年第一季度，预计水务基础设施部门的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2026年全年，预计水务基础设施部门将实现非常可观的20%至25%的同比增长，同时保持强劲稳定的利润率，类似于第四季度54%的扣除折旧摊销前毛利率 [21] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，并新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了5.5万桶/日的新处置能力 [11] **化学技术部门** - 2025年，化学技术部门收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13] - 2025年第四季度，该部门创造了创纪录的8700万美元季度收入，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，季度扣除折旧摊销前毛利率达到20% [24] - 2026年，预计该部门收入可能与上一年度相似，并有上行潜力，扣除折旧摊销前的毛利率应稳定在19%至20%的范围内 [24] - 2026年第一季度，预计收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20%的范围内 [24] **水务服务部门** - 2025年第四季度，水务服务部门收入环比增长7%，超过先前指引中预期的环比小幅下降 [20] - 第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77%，推动了该部门的优异表现 [20] - 2025年第四季度，水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率提高了约2个百分点，达到20%，结合7%的收入增长，推动该部门第四季度扣除折旧摊销前的毛利润强劲增长16% [22] - 2026年第一季度，预计水务服务部门收入将保持稳定，尽管预计同比有所下降，但超过80%的降幅源于近期的资产剥离，预计2026年全年收入将与近期第四季度的运行率和当前第一季度展望保持一致 [23] - 2026年第一季度及全年，预计水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率为19%至21% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该盆地拥有行业中最具生产力的地质和最低的盈亏平衡成本，但也是水油比最高、处置可用性下降且监管审查日益严格的地区 [9] - 在北特拉华盆地，公司的“回收优先”基础设施网络每天收集数十万桶产出水，其设施作为分销枢纽，可通过广泛的双线管道网络平衡广阔区域内的水余缺 [10] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 公司宣布了在海恩斯维尔和二叠纪地区的产出水锂提取战略合作伙伴关系，预计最早于2027年初开始贡献初始特许权使用费收入，并从此增长 [12] - 公司正在评估碘提取，合作伙伴也在讨论锶、镁等其他矿物的提取机会 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水务基础设施增长，目标是在未来24个月内将水务基础设施的贡献提升至超过综合毛利润的60% [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式使其成为行业中具有成本优势的供应商，为客户创造显著的经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司继续与客户合作，寻找最经济、运营效率最高的方式来提高其现有基础设施的利用率，有时可能导致客户将其现有的与水相关的基础设施资产运营性转移或直接转让给公司 [10] - 2025年，公司从关键合作伙伴客户那里获得了多个回收、处置和储存设施的转让，第四季度与一家顶级客户达成协议，直接转让三个现有的经处理产出水储存设施以及新墨西哥州埃迪县额外处置设施的许可 [11] - 公司正在寻找新的方法来利用现有基础设施资产基础中的产出水量，以产生增量现金流和高利润的特许权使用费流，而无需额外的资本投资 [12] - 公司继续以审慎和自律的方式评估其Peak Rentals业务的战略替代方案，以确保结果最符合Peak和Select各自的战略重点和增长计划，同时为Select股东最大化价值 [15] - 公司相信其业务定位良好，能够提供健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置框架（包括增长投资、多元化机会或股东回报计划增强）提供良好的选择性 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体相当稳定，油价预计主要维持在2025年下半年和2026年初至今所见的55至65美元价格区间内 [17] - 近期，公司确实预见到天然气市场前景有潜在上行空间，如果出现增量机会，公司在关键天然气盆地的市场领先地位将使其能够从中受益 [17] - 公司认为当前的大宗商品前景环境支持整体活动水平保持相对稳定，与2025年下半年相似 [17] - 随着新墨西哥州基础设施的持续建设和新设施上线，预计未来几个月将有越来越多的处理量活动转移到公司的固定基础设施网络上，这将推动水务基础设施部门在第一季度及整个2026年实现高利润的连续增长 [20] - 随着2026年前三个季度多个项目计划上线，预计水务基础设施部门全年将持续增长 [21] - 随着公司继续在年内将新设施商业化，相信仍有产能利用率提升的空间，可以推动2027年及以后进一步的增长，同时还有其他潜在的新合同赢得机会 [21] - 公司正处于一个独特的建设窗口期，特别是对于其在北特拉华盆地的首要基础设施地位，公司期待将一些机会转化为2026年及2027年的未来增长 [28] - 公司投入运营的水务基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移，这将为Select带来非常强劲的可支配现金流 [28] - 虽然当前项目的建设窗口期和增长资本在短期内继续推进，但预计资本支出将在2027年下降，从而提供充足的长期自由现金流生成 [29] - 公司相信有一条明确的执行路径来增加股东价值，包括不断增长的长期合同组合、支持多年增长轨迹并增强周期内稳定性，以及在科罗拉多市政和工业项目、有益再利用和矿物提取等机会中初现的长期多元化潜力 [30] 其他重要信息 - 公司2025年的研发工作继续推动新产品改进和对先进化学技术的需求，增长的井段长度和对提高原油采收率的日益关注继续推动对公司最高质量的减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] - 在Peak Rentals业务方面，公司正在将其分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电，这非常适用于水输送、压缩和人工举升等领域 [50] - 公司已与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的有益再利用试点项目，将处理后的产出水完全处理并用于土地灌溉，种植各种本地作物和其他经济作物，同时水也进入温室进行植物生长测试 [55] - 公司的重点现在围绕这些不同解决方案的技术经济性，并计划在未来几年内宣布计划并投入商业规模设施 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地系统扩建的额外机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前两年更多的小型机会，这些机会能够利用整个系统，增加专属土地面积，并提供非常有吸引力的回报 [33] - 回答: 在向埃迪县等新区域扩张时，仍然存在一些较大的项目机会，但展望2026年下半年及以后，预计会看到越来越多的小型、高增值机会 [34] 问题: 水务基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会扩展到南特拉华或其他盆地 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地跨出德克萨斯州界线，进入特拉华盆地内部，公司将继续在利县和埃迪县内扩张，这两个县拥有最具经济性的储量且建设不足，机会巨大 [37] - 回答: 该系统可以扩展到中央盆地台地，那里有巴内特和伍德福德的开发活动，公司将继续探索利县和埃迪县以外的系统，并可能扩展现有系统 [38] 问题: 除了锂提取，公司是否在评估其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估整个可用市场，选择最佳的技术合作伙伴，除了更多的锂交易，预计今年上半年还会有关于碘提取的新闻，合作伙伴也在讨论锶、镁等矿物的提取 [44] - 回答: 公司始终深思熟虑地为合适的水源引入合适的技术，当匹配正确时，可以产生高利润的特许权使用费收入 [45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新以及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: 公司继续围绕Peak Rentals进行战略接触，Peak最初围绕钻机和压裂设备的住宿支持业务建立，因此拥有柴油动力、分布式移动发电机，为钻井和完井现场的一切提供支持 [47] - 回答: Peak现在正进入油井的生产阶段，提供电力解决方案，并已开始将分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电 [48][50] - 回答: 公司利用该业务支持自身在新墨西哥州水务基础设施的建设和开发，因为当地电力短缺，公司将审慎地支持Select的内部需求，从Peak业务产生现金以支持增长，并为其找到正确的长期机会组合 [51][52] 问题: 关于有益再利用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键收获 [53] - 回答: 公司已完成多个规模不断扩大的试点，包括刮膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏和常规反渗透装置，最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水用于土地灌溉和温室种植，以验证水质 [54][55] - 回答: 公司的贡献是证明这是一种可行的未来运营方式，正在用这些数据帮助制定法规，最终目标是推动行业变革，解决处置瓶颈 [56] 问题: 在当前宏观环境下，对上游增长机会和市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前的资本支出计划将主要集中在上半年，但公司有强大的积压机会，并期待赢得一些增量资本机会 [64] - 回答: 展望2026年下半年和2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，增长机会将转向多元化项目（如科罗拉多市政项目）和有益再利用，科罗拉多市政项目的大额投资周期预计在2027年 [65] - 回答: 预计2026年至2027年初，新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，公司将开始看到超额自由现金流的产生和更多的资本配置选择 [66] 问题: 化学技术部门是否看到表面活性剂需求增长，以及该需求在收入指导中的体现 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了这种需求，并收到了咨询，一些最大运营商已声明表面活性剂的益处，公司在完井和提高采收率技术方面拥有丰富的表面活性剂应用经验，第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益 [67] - 回答: 公司正在投资技术团队，确保了解哪种表面活性剂化学配方适用于哪种岩层，结合在米德兰的现场制造能力，公司非常有能力利用该化学产品线的持续扩张 [68] - 回答: 随着产出水回用和处理水的增长，为匹配正确的全套化学剂与预期结果创造了更复杂的环境，公司在水回收和处理能力方面的专长为其在先进化学剂应用方面提供了独特优势 [69] 问题: 化学技术部门的市占率、收入增长潜力以及支持增长所需的资本 [74] - 回答: 公司对市占率增长感到兴奋，在产出水作业、更长井段、更复杂的压裂作业中市占率更高，公司擅长提供复杂的技术化学解决方案，这正是行业趋势所在 [75][76] - 回答: 公司在米德兰和东德克萨斯拥有现场制造工厂，目前有继续扩张的机会，该业务从其核心盈利能力中产生大量自由现金流，可以在现有工厂范围内以有意义的方式进行扩张，同时继续产生超过70%的自由现金流 [77] 问题: 随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州的业务，2026年的资本计划已低于2025年，但如果能继续积累机会，公司期待在未来12-18个月内加以利用 [79] - 回答: 展望更远的未来，公司的自由现金流生成能力可能达到或超过所提及的水平，核心服务和化学品业务产生强劲自由现金流，基础设施业务目前主要消耗其现金流用于资本增长，但其维护需求甚至更轻，随着未来24个月内进入周期内成熟阶段，公司将就增量增长、多元化、收购或股东回报增强做出进一步选择 [80] - 回答: 目前5000万至6000万美元的维护需求非常温和，并将持续如此 [81] 问题: 第四季度水务基础设施项目时间安排延迟的原因及其对2026年增长的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权方面的一些小延误，但这些问题现已解决，公司正在向前推进，预计能在上半年良好执行 [86] 问题: 水务服务部门前景走强的原因，以及水转移的优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务环比增长超过70%，表现优异，公司有能力将水转移整合到长期基础设施合同中，因此对该业务在服务部门内保持稳定和增长感到兴奋，特别是在特拉华盆地地区 [87] - 回答: 公司能够支持客户调整时间表，随着基础设施投入运行，预计该部门将保持稳定和增长，2025年下半年的运行为2026年全年提供了良好的基准 [88][89] 问题: 提高北特拉华盆地利用率的努力是否会对2027年水务基础设施利润率产生积极影响 [92] - 回答: 每个通过基础设施的增量桶通常都是增值的，因此随着时间推移，提高利用率、在新资产上增加核心锚定客户以外的商业量，将继续带来利润率提升的机会 [92] - 回答: 公司将继续积极承接新的建设和合同机会，并乐于在50-60%的利润率范围内进行投资，同时关注持续改进 [93] - 回答: 随着锂提取等增量特许权使用费项目在2026年末、2027年初上线并逐步增长，这些项目也将继续提供有意义的利润率提升机会 [95] 问题: 天然气（特别是海恩斯维尔）业务增长对利润率的影响以及在该区域扩张的机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯拥有领先的处置地位，并定期与客户就扩张机会或合同进行对话，这些对话在12或18个月前并未发生，预计公司将在二叠纪以外进行一些扩张 [94] - 回答: 但大部分机会仍围绕二叠纪，尤其是利县 [94] 问题: 有益再利用试点若与北特拉华系统结合，是否会因增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 特别是在新墨西哥州，公司需要继续支持州政府和立法，以达成环境负责且对工业友好的结果，因此有益再利用或水排放将有助于增加系统的处置能力，这是公司考虑的全生命周期解决方案的一部分，由于公司已拥有包括水处理在内的大型基础设施，这降低了成本并提高了所有解决方案的技术经济可行性，因此公司处于非常独特的地位来以这种方式支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前普及率及其增长的看法 [102] - 回答: 同步压裂或更复杂压裂的普及率肯定在增加，但公司更关注的是作业强度，无论是同步压裂、多井同步压裂、更长井段还是24小时内的作业量，这种强度是真实存在的，并且是高度工程化的，公司看到的是高度加权的工程化强度 [104][105]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收为4.556亿美元，同比下降2% [3][7] - 全年营收为18亿美元，同比下降4% [1][7] - 第四季度GAAP每股收益为1.91美元，包含增加每股收益0.41美元的特殊项目；调整后每股收益为1.50美元，高于去年同期的1.41美元 [2] - 全年GAAP每股收益为4.67美元，包含减少每股收益0.60美元的特殊项目；调整后每股收益为5.27美元，低于2024年的5.92美元 [1][7] - 第四季度净收入为4740万美元，而去年同期为净亏损7040万美元 [2][7] - 全年净收入为1.166亿美元，高于上年的3560万美元 [1] - 第四季度调整后EBITDA为5570万美元，去年同期为5660万美元 [3][7] - 全年调整后EBITDA为2.03亿美元，低于2024年的2.252亿美元 [1] 业务部门表现 燃料特种品 - 第四季度营收为1.941亿美元，同比增长1% [12] - 第四季度销量增长8%，但被不利的价格组合影响10%所抵消，汇率带来3%的正面贡献 [12] - 第四季度毛利率微升至34.7%，营业利润增长7%至3720万美元 [12] - 全年营收持平于7.015亿美元，营业利润增长12%至1.448亿美元 [12] - 管理层将强劲表现归因于产品组合、定价纪律以及向燃料以外技术的扩张 [13] 性能化学品 - 第四季度营收为1.684亿美元，同比持平 [8] - 第四季度销量下降7%，但被3%的正面价格组合和4%的有利汇率所抵消 [8] - 第四季度毛利率从22.7%下降至18.1%，原因是成本上升和产品组合疲软；营业利润下降14%至1770万美元 [8] - 与第三季度相比，第四季度毛利率上升了3个百分点，营业利润从第三季度的920万美元几乎翻倍至1770万美元 [9] - 全年营收增长4%至6.814亿美元，但营业利润下降26%至6100万美元 [9] - 管理层预计该部门今年增长“略显平淡”，下半年可能有所改善 [11] 油田服务 - 第四季度营收为9310万美元，同比下降12% [14] - 尽管营收下降，第四季度毛利率从30.1%提高至31.9%，营业利润增长9%至820万美元 [14] - 全年营收下降19%至3.951亿美元，营业利润下降40%至2330万美元 [14] - 管理层预计业务组合将“更多转向中东和减阻剂”，并设定了5%至7%的营收增长目标 [15] 2026年第一季度业绩指引与冬季风暴影响 - 一月底的历史性冬季风暴导致工厂停机和供应链中断，将对2026年第一季度的性能化学品和油田服务业绩产生负面影响 [4][16] - 性能化学品第一季度营业利润预计约为1000万至1100万美元，比管理层先前预期低约500万至600万美元 [5][20] - 油田服务第一季度营业利润预计约为500万至600万美元，比管理层期望水平低“几百万美元” [5][20] - 性能化学品损失的生产时间“将无法弥补”，由于正在实施运营变更，预计需要“一两个季度”才能重建产出 [5][17] 现金流、资本配置与税务 - 第四季度经营活动产生的现金流为6140万美元，资本支出为2050万美元 [19] - 全年经营活动现金流扣除资本支出后为6390万美元，低于2024年的1.227亿美元 [20] - 公司以每股0.87美元支付了半年度股息，使全年股息达到每股1.71美元，较2024年增长10% [19] - 公司在第四季度未进行股票回购，全年以2220万美元回购了247,000股 [19] - 截至2025年底，公司拥有2.925亿美元现金及现金等价物，无债务 [20] - 全年调整后实际税率为24.1%，低于去年的26.4%，预计2026年实际税率约为26% [22] - 内部重组简化了结构，使资金能更节税地流入美国，预计在15年内每年带来约60万美元的现金税收益 [22] 公司战略与前景 - 公司正在执行价格成本管理、提高制造效率和新产品商业化战略 [10] - 公司正扩大其“无硫酸盐和无1,4-二恶烷的个人及家庭护理产品组合”，并加速在农业、采矿、建筑等多元化工业市场的技术增长 [10] - 消费趋势推动需求转向“低价、商品化类型产品”，导致产品组合疲软 [10] - 公司对2026年的展望“未假设墨西哥销售恢复”，但预计根据付款条件可能“再次开始看到墨西哥的销售” [18] - 公司拥有“显著的资产负债表灵活性，可用于股息增长、股票回购、有机投资和并购” [21]