投资银行Stifel对2026年标普500指数的展望 - 投资银行Stifel的核心观点是 若美国经济保持良好 标普500指数在2026年有9%的上涨空间 但若经济衰退 该指数可能快速下跌20% [1][7] - Stifel的首席美国股票策略师Barry Bannister指出 经济衰退并非该行及多数大行的基本预测情景 美联储已上调2026年增长预测 Stifel评估经济衰退发生的概率约为25% [2] - 策略师建议 尽管基本预测是标普500在2026年实现正回报 但鉴于风险 应建立防御性股票的对冲头寸 [9] 经济与市场风险因素 - 劳动力市场基础不稳 失业率和裁员人数上升 新工作机会稀缺 若就业市场显著恶化 消费者可能缩减支出 这对一个消费占GDP 68%的经济体是坏消息 [3] - 股票估值处于历史高位 结合经济风险 可能给投资者带来麻烦 自二战以来 经济衰退期间股市的中位数回撤为20% 平均跌幅为23% [4] - 标普500的股票风险溢价正接近1990年代末和2000年代初互联网泡沫时期的水平 [8] 市场动态与资产表现 - 策略师认为 市盈率在平时不重要 但在特定时期会成为唯一重要因素 而目前标普500指数估值昂贵 [5] - 若熊市来临 投机性最强的资产将首先下跌 随后波及整个市场 一个包含Palantir、Strategy和GameStop等七只高波动性股票的篮子 作为投机情绪的代理指标 在过去几个月已大幅下跌 [5] - 策略师在报告中强调了令人担忧的图表 其中一张凸显了失业率上升的失控态势 [6]

标普500指数前景与风险情景 - 投资机构Stifel的核心观点是 若美国经济在2026年保持良好 标普500指数有9%的上涨空间 但若经济衰退发生 该基准指数可能快速下跌20% [1] - 经济衰退并非Stifel及多数主要银行的基本情景预测 美联储已上调2026年增长预测 Stifel评估经济衰退发生的概率约为25% [2] 潜在经济风险因素 - 劳动力市场基础不稳 失业率和裁员人数上升 新工作机会稀缺 若就业市场显著恶化 消费者可能缩减支出 而消费支出占美国GDP的68% [3] - 股票估值处于历史高位 自二战以来 经济衰退期间股市的中位数回撤幅度为20% 平均跌幅为23% [4] - 股市风险溢价（股票预期回报超出国债无风险回报的部分）正接近1990年代末至2000年代初互联网泡沫时期的水平 [5] 市场下行时的传导路径与防御策略 - 若熊市来临 投机性最强的资产将首当其冲下跌 随后波及整个市场 一个由Palantir、Strategy和GameStop等七只高波动性股票组成的篮子 作为投机情绪的代理指标 在过去几个月已大幅下跌 [5] - 尽管基本情景是标普500在2026年实现正回报 但考虑到上述风险 建议构建防御性股票的对冲头寸 [6] - 可关注的传统防御性资产基金包括 Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP)、Invesco S&P 500 Low Volatility ETF (SPLV)、JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) 以及 iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF (DBMF) [6]

投资与赌博的行业界限 - 当前许多年轻人将投资行为与赌博混为一谈 例如通过预测市场、DraftKings、加密货币、期权以及永续期货等进行类似赌博的操作 [2] - 投资与赌博存在本质区别 投资是复利增长 而赌博是消费行为 且是零和甚至负和游戏 [3][6] - 行业需要承担教育责任 明确区分投资与赌博 防止监管灰色地带和预测市场失控 [4] 特定平台商业模式争议 - Robinhood等平台模糊了投资与赌博的界限 其商业模式允许用户在同一个应用上进行股票交易和类似赌博的活动 [7] - 有平台通过向用户账户赠送300至400美元来吸引客户进行赌博 这是一种客户获取策略 但最终可能导致用户损失本金 [9][10] 当前市场估值与风险 - 市场表现已超越基本面 当前市场交易于25倍市盈率 而10年期国债收益率为10% 这使得名义股权风险溢价处于极低水平 [12] - 高估值水平令人警惕 历史表明“这次不一样”的说法往往伴随风险 目前市场估值已处于高位 [13][17] - 尽管市场整体估值较高 但部分领域如Nvidia因增长迅猛 其远期市盈率可达35倍 难以用传统估值框架衡量 [18] 宏观经济与政策影响 - “大而美”法案中的即时费用化政策刺激了大量投资 对经济有积极影响 [14] - 关税被视为一种政策工具而非纯粹的经济手段 用于推动政策目标 例如以150%的关税迫使对方回到谈判桌 [14][15] - 重新调整全球贸易失衡最终可能对美国本土就业产生积极影响 但需要在关税政策上取得平衡 [16][17] 财富管理与行业责任 - 行业有责任确保超过105万亿美元的财富通过投资渠道进行管理 而非流入赌场 [8] - 投资者不应因税收原因而完全不出售资产 税务是投资决策中必须考虑的因素 [20]

涉及的行业或公司 * 全球科技行业 特别是与生成式人工智能相关的领域[2][16] * 半导体行业[3][63][66] * 软件行业[3][69] * 大型科技公司 特别是"六大巨头"[3][8][41] * 超大规模数据中心运营商[4][78][85] * 美国政府及全球主要经济体[23][29][30] 核心观点和论据 * 当前市场可能处于潜在泡沫的早期阶段 但尚未达到历史泡沫的极端水平[8][22] * 生成式人工智能的采用速度前所未有 若其能像TMT时期那样暂时提升生产率增长2% 则股市有20-25%的上涨空间[2][18] * 当前泡沫比TMT或日本泡沫时期更为"理性" 科技股市盈率相对于市场的水平接近2018年后的平均值 六大巨头12个月追踪市盈率为35倍 远低于历史泡沫中至少30%市值所达到的45倍至73倍的水平[3][8][47] * 政府资产负债表相对于公司资产负债表的风险更大 美国政府债务占GDP比重和财政赤字均远高于TMT时期 这可能导致资金从名义资产转向实物资产[2][23][28] * 当前市场仅定价了20%的泡沫可能性[22] 其他重要但可能被忽略的内容 * 泡沫的长期催化剂包括明显的过度投资 债务融资支出 市场广度大幅丧失 整体利润受压 波动性急剧增加 央行收紧政策以及信用利差见顶 但目前多数指标尚未达到极端水平[4][76][114][127] * 泡沫的短期催化剂包括极端并购活动 盈利动能见顶 ISM新订单急剧下滑 价格动量极端化 但目前这些信号并不明显[5][133][142][150] * 当前真正的泡沫可能在于科技股和半导体股的高利润率 随着业务资本密集度增加和竞争加剧 利润率可能面临压力[8][160][162] * 泡沫破裂后的教训包括 初期非TMT股票会上涨 存在回声效应 熊市随着经济衰退开始 概念正确但价格错误 价值链可能发生变化[9][165][167][169][172] * 半导体和软件是"新石油" 目前占GDP比重接近3% 与石油历史平均水平相当 若到2030年半导体支出占GDP比重达到1.3% 则当前估值是合理的[3][66][69]

行业与公司 * 报告由德意志银行研究院发布，主题为长期投资研究[1] * 研究基于对56个经济体数据的分析，部分数据可追溯至18世纪[2][6] 核心观点与论据 长期资产回报表现 * 过去200年全球通胀调整后（美元计）年化回报率中位数：股票4.9%、60/40投资组合4.2%、政府债券2.6%、票据1.9%、黄金0.4%、现金-2.0%[6] * 21世纪以来黄金表现突出，实际年回报率达7.45%，超过美国股票5.8%、德国股票3.9%和英国股票3.3%[6] * 过去100年股票实际回报最强经济体：瑞典7.5% 美国7.2%[6] * 过去100年债券实际回报最差经济体：意大利-1.1% 日本-1.1% 法国-0.5%[6] * 60/40投资组合在25年内出现名义亏损的概率仅为0.1%[10] 宏观经济与资产回报关系 * 名义GDP增长是资产回报的长期锚点，1900年以来全球名义GDP（美元计）平均年增长5.7%[6][19] * 发达市场名义GDP增长在2010年代降至19世纪水平，导致截至2024年底的25年滚动名义股票回报为1877年以来最低[6][29] * 国际货币基金组织预计未来五年发达市场名义GDP增长平均约为4%，低于历史平均水平[6][32] * 自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，没有经济体能够将年均通胀维持在2%以下[6][33] * 全球人口增长放缓，样本中56个经济体有32个预计到2050年劳动年龄人口将萎缩，21个将出现总人口下降[9][59] 估值对长期回报的预测作用 * 起始估值至关重要，低市盈率投资组合在过去70年年化回报20.2%，高市盈率组合为11.4%[9] * 高股息组合在过去200年年化回报12.8%，低股息组合为9.3%[9] * 美国是特例，尽管市盈率和CAPE比率高且股息收益率历史低位，近期回报依然强劲[9][155] * 对于25年期名义债券回报，起始收益率、政策利率、名义GDP增长和通胀高时，后续回报往往最强[9][118] * 当起始名义政策利率低于4%时，25年期债券实际回报中位数徘徊在零附近[9][161] * 当起始10年期收益率低于3%时，通常会导致负的25年实际回报[9][162] 股票与债券比较 * 股票在25年内跑输"床垫下现金"（零回报）的概率为0.8%，但5年内概率升至13.6%[10][225] * 债券在5年、10年和25年内跑输通胀的概率均约为25%[10][225] * 债券在25年内跑赢股票的概率为22.0%，5年内概率升至36.8%[10][225] * 美国是样本中唯一一个在25年期内债券从未跑赢股票的经济体[10][198] * 股票和债券的相关性在新冠疫后通胀冲击后恢复到历史常态的正相关[83] 货币影响 * 过去一个世纪，样本中55个经济体仅瑞士、新加坡和荷兰的货币对美元升值，25个货币贬值超过99%[9][91][93] 极端回撤历史 * 实际调整后股票回撤持续超过25年且期间未恢复的情况极为罕见，但损失幅度可能很严重（如意大利1906年开始回撤53年，最大跌幅-91%）[240][241] * 政府债券的实际回撤持续数十年甚至数百年的情况更为常见且许多仍在持续（如法国1790年开始的回撤已持续234年，最大跌幅-100%）[243][245] 其他重要内容 * 报告指出人工智能是最大的未知数，可能通过提高生产率来弥补劳动力减少的影响[61][64] * 报告强调在法定货币世界，危机通常会引发扩张性政策并导致通胀，因此存在结构性通胀偏向[220][221] * 截至2020年代，美国国债实际表现甚至比1970年代通胀时期更差（10年期国债2020年代年化实际回报-4.5%，1970年代为-1.2%）[253]

通胀数据与美联储政策 - 生产者价格指数数据显著低于预期 且前月数据被下修 这被视为利好的通胀消息[1] - 价格下跌主要体现在服务业的利润率上 尤其是医疗保健领域 而商品方面则面临价格上涨压力 因此实际情况比整体数据更为复杂[3] - 该通胀数据为美联储在会议上降息打开了大门 预计将传导至个人消费支出价格指数 这是美联储制定政策时惯用的基准指标[3] - 市场目前对美联储在9月会议上下调50个基点的概率定价相当高 但分析师认为25个基点仍是更可能的结果 这能为美联储在今年余下的两次会议中提供更多政策灵活性[6][7] - 尽管50个基点的降幅并非不可能 但考虑到通胀压力仍具韧性以及未来的政策不确定性 市场可能有些超前[7][8] 企业盈利与利润率 - 关键焦点在于服务业利润率的表现 以及其是否会延续到即将开始的三季度财报季[4] - 在二季度财报发布前 市场预期利润率将收窄 但实际情况并未收窄 甚至有所扩大 这可能为过去几个月的市场上涨提供了动力[4][5] - 利润率持续受到人工智能及人工智能相关概念股以及整个科技板块 尤其是大型科技股的推动 这些公司继续扩张并带动市场整体[6] - 甲骨文公司的最新财报强劲 其剩余绩效义务和资本支出均大幅增长 股价当日上涨超过36% 增强了AI需求叙事[9] 人工智能投资与资本支出 - 科技公司 特别是云服务公司 正在大幅增加资本支出 存在一种压力促使公司将支出从其他领域转向人工智能[10][11] - 公司将人工智能视为未来生产力的驱动力 这可能在未来5到10年内改变游戏规则 市场正在对此进行定价[12] - 资本支出向AI的转移可能意味着招聘活动的放缓 因为资金被重新配置[11] 市场估值与资产配置 - 从估值角度看 股票风险溢价已经萎缩 目前为负值 即标普500指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差为负[13][14] - 这在资产配置决策中至关重要 投资者需要在有限的资金中决定是配置于股市还是固定收益市场 目前股市相对于固定收益的吸引力可能正在减弱[14][15] - 虽然尚未到达拐点 但负的股权风险溢价通常是评估市场估值的一个重要观察点 超出了市盈率等基础指标[15][16]

报告行业投资评级 - 对各类资产给出不同评级，如股票（S&P 500、Stoxx Europe 600等）多为中性（N），10年期国债中美国、德国、英国为超配（OW），日本为低配（UW），企业债中部分为中性（N）、部分为低配（UW），大宗商品部分为低配（UW）、部分为中性（N），现金美国3个月国债为超配（OW） [22] 报告的核心观点 - 上周风险资产继续复苏，美国股市表现强劲，同时美国软数据疲弱，全球债券收益率上升，穆迪下调美国信用评级 [1] - 本周投资者担忧从增长转向利率，尤其是长期债券利率，美元与股票和债券一同下跌，市场对G4央行政策路径预期调整，股票和债券相关性为负，股票消化高利率情况取决于多因素 [2] - 资产配置保持中性并注重多元化，超配现金，认为股票不对称性缺乏吸引力，硬数据放缓或阻碍复苏，上调部分地区股票目标、提高债券收益率预测，外汇团队维持美元走弱观点，信用团队对信用质量和欧元兑美元更趋中性，推荐使用期权策略对冲风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周美国股市表现强劲，S&P 500周涨幅5%，纳斯达克涨幅超6.5%，大型科技股领涨，英伟达涨幅16%，黄金价格周跌幅5%至约3200美元/盎司，美国软数据疲弱，5月密歇根大学消费者信心指数初值降至历史次低，一年期通胀预期升至7.3% [1] - 本周投资者担忧转向长期债券利率，美国30年期利率接近5%，日本长期债券收益率升至近25年高位，英国30年期收益率升至90年代中期以来高位，美元与股票和债券一同下跌 [2] 资产配置建议 - 资产配置保持中性并注重多元化，超配现金，认为股票不对称性缺乏吸引力，硬数据放缓或阻碍复苏 [7] - 上调美国、欧洲和亚洲股票目标，提高债券收益率预测，外汇团队维持美元走弱观点，继续看好日元、欧元和新兴市场套利交易，信用团队对信用质量和欧元兑美元更趋中性 [7] - 推荐使用S&P 500领口期权和长期利率支付者价差期权对冲投资组合风险，结合股票下跌、美元下跌或债券收益率上升观点的混合策略也有助于对冲相关风险 [7] 各资产表现及预测 - **股票**：给出S&P 500、Stoxx Europe 600等指数当前水平、3个月、6个月和12个月预测水平及总回报率预测 [22] - **债券**：给出美国、德国、日本、英国10年期国债当前收益率、3个月、6个月和12个月预测收益率及总回报率预测，以及企业债利差和总回报率预测 [22] - **大宗商品**：给出WTI原油、布伦特原油、铜、黄金等大宗商品当前现货价格、3个月、6个月和12个月预测价格及现货回报率预测 [22] - **外汇**：给出欧元/美元、美元/日元等货币对当前即期汇率、3个月、6个月和12个月预测汇率及即期回报率预测 [22] 风险指标及情绪 - 市场隐含的美国长期债券抛售和股票短期回调概率较低 [6] - 展示风险偏好指标水平和动量因素、不同资产类别风险偏好指标、风险偏好主成分分析等相关图表 [29][33][38] - 展示各类资产情绪指标百分位、累计资金流向、CFTC持仓等情况 [83][85][101] 相关性分析 - 展示股票波动率与CDS、大宗商品价格与信用及外汇、股票与债券、股票与外汇等的3个月滚动相关性图表 [108][109][110] - 给出跨资产相关矩阵，包括当前1年相关性和自2001年以来的百分位 [116] 波动率分析 - 展示跨资产波动率当前值、历史百分位、3个月隐含波动率和1个月实际波动率，以及10年跨资产平均波动率百分位、看跌和看涨期权标准化偏度5年百分位等图表 [119][121][123] - 展示股票指数ATM隐含波动率期限结构、标准化隐含波动率偏度、CDS与股票波动率水平、3个月ATM隐含利率波动率等图表 [124][125][127] 其他分析 - 展示另类资产和流动性风险溢价上周和年初至今表现 [132][133][136] - 展示流动性指标，如1年交叉货币基差、账面深度、现金信用与CDS利差、美国金融机构批发融资成本等图表 [140][141][143] - 展示市场对美国衰退风险的定价，包括市场隐含的美国衰退概率、不同指标下的衰退概率、美联储基金利率市场隐含路径等图表 [148][150][153] - 展示MSCI世界风格指数估值范围、全球市场隐含股权风险溢价、MSCI世界行业估值、MSCI世界风格指数表现等图表 [157][159][161] - 展示股票盈利情况，包括1个月和12个月I/B/E/S共识盈利修正、盈利情绪、2025年共识盈利预期等图表 [166][170][172] - 展示政府债券收益率曲线动态、期限斜率、10年实际收益率、通胀互换、盈亏平衡通胀率、10年名义债券收益率差异等图表 [175][177][179]